民營上市公司盈余管理問題研究*

李婧+李歡

【摘要】 上市公司盈余管理不當阻礙證券市場健康發(fā)展，而縱觀國內(nèi)學者對盈余管理的研究發(fā)現(xiàn)，主體一般涉及ST公司、虧損上市公司、國有控股上市公司等較多，而對于民營上市公司盈余管理的研究較少，這與民營經(jīng)濟的飛速發(fā)展不相匹配。文章結(jié)合民營經(jīng)濟的發(fā)展和現(xiàn)行會計準則，探討民營上市公司盈余管理問題，在理論分析和實證分析的基礎(chǔ)上，提出規(guī)范民營上市公司過度盈余管理的治理對策與防范措施。

【關(guān)鍵詞】 盈余管理； 民營上市公司； 會計準則； 每股收益

中圖分類號：F230.9；F275文獻標識碼：A文章編號：1004-5937（2014）20-0068-04 根據(jù)2012年中國企業(yè)500強發(fā)布會公布的相關(guān)分析報告，中國民營企業(yè)經(jīng)濟效益與效率在所有制結(jié)構(gòu)上繼續(xù)呈現(xiàn)領(lǐng)先的格局。國有企業(yè)的收入利潤率為5.38%，略低于民營企業(yè)的5.79%；國有企業(yè)的資產(chǎn)利潤率為1.5%，也低于民營企業(yè)的3.14%；國有企業(yè)的人均利潤水平為5.27萬元，遠低于民營企業(yè)的7.86萬元。民營經(jīng)濟對我國經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定起著舉足輕重的促進作用。盈余是企業(yè)效益的外在表現(xiàn)形式，企業(yè)需要良好的盈余信息證明其在該行業(yè)內(nèi)的市場地位。

一、民營上市公司盈余管理的現(xiàn)狀

（一）公司控股股東操縱盈余

民營上市公司股權(quán)過分集中。目前已上市的民營企業(yè)中有2/3選擇間接上市，如買殼、借殼上市，管理層收購等。他們選擇收購現(xiàn)有的上市公司成為第一大股東來掌握控股權(quán)融資的主動性，但是，多數(shù)“殼資源”的總股本量較大，債務負擔較重，并且買殼、借殼后形成的資金壓力一直困擾民營上市公司。間接上市的民營企業(yè)的經(jīng)營績效比直接上市的民企要低，業(yè)績表現(xiàn)相當不穩(wěn)定，起伏較大，經(jīng)營缺乏連續(xù)性。因此，這些民營上市公司再融資欲望強烈，極易發(fā)生盈余管理行為。在此背景下，控股股東利用手中職權(quán)，通過操縱董事會、使監(jiān)事會成為附屬機構(gòu)等，采用應收款項、與下屬公司關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組等方法進行盈余管理。

（二）資本市場壓力迫使過度盈余管理頻繁

美國次貸危機演變?yōu)槿虻慕鹑谖C，民營上市公司對國際金融危機沖擊的抵御力較差。在經(jīng)濟效益整體下滑的情況下，公司為了達到規(guī)定的盈利標準，就可能在上市過程中通過各種手段進行盈余管理，以確保公司連續(xù)三年盈利。由于資本市場中“殼”資源的極度稀缺且上市門檻很高，民營企業(yè)能夠取得上市資格不是易舉，若因持續(xù)虧損三年而被停牌、退市，對民營上市公司而言是一種巨大的損失，其融資途徑將大幅縮水。因此，為了保護公司自身的利益以及企業(yè)管理者、投資人等利益相關(guān)者的利益，民營上市公司的經(jīng)營管理者在發(fā)生虧損時，必定會采取盈余管理行為使企業(yè)避免虧損或不至于發(fā)生連續(xù)三年虧損，力圖避免被停牌甚至摘牌。

二、民營上市公司盈余管理實證分析

（一）實證假設(shè)

本文選用證券市場普遍關(guān)注的每股收益作為研究指標，并進行相關(guān)的統(tǒng)計分析，以此辨明民營上市公司是否存在為避免虧損而實施盈余管理。已有研究表明，在總體單位數(shù)量眾多的情況下，每股收益這一隨機變量應該近似地服從正態(tài)分布。假若研究檢驗的結(jié)果恰服從正態(tài)分布，就能夠得出民營上市公司總體上不存在盈余管理的結(jié)論，反之亦然。以此作為研究民營上市公司總體是否存在盈余管理傾向的依據(jù)。即：設(shè)H0（原假設(shè)）為真，若樣本X總體服從N（μ，σ2）的正態(tài)分布，就表明民營上市公司總體不存在盈余管理；若樣本X總體不服從N（μ，σ2）的正態(tài)分布，就表明上市民營企業(yè)總體存在盈余管理。

（二）數(shù)據(jù)來源與樣本選取

1.數(shù)據(jù)來源

實證分析部分所需信息和數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫、西南證券大智慧軟件、深圳證券交易所（www.sse.org.cn）、上海證券交易所（www.sse.com.cn）、巨潮資訊（www.cninfo.com.cn）以及CCER（China Center for Economic Research）。

2.樣本選取

本文選取2009年為研究起點，研究窗口從2009年至2012年。為保證樣本四年每股收益的完整，本文以2009年1月1日前在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的民營上市公司為總樣本，剔除了創(chuàng)業(yè)板中的民營企業(yè)。同時，在樣本甄選環(huán)節(jié)中，由于金融證券保險行業(yè)的特殊性，本文未將其歸入研究范疇。另外，出于對民營上市公司存在的部分例外狀況的考慮，如業(yè)績操縱和信息披露不完全，為使樣本內(nèi)的財務數(shù)據(jù)更真實可靠，強化實證結(jié)論的可信度，本文對樣本數(shù)據(jù)進行了必要處理。

（三）實證模型

本文對民營上市公司盈余管理的研究采用管理后盈余分布法模型，建立一個統(tǒng)計量τ來檢驗原假設(shè)。τ統(tǒng)計量等于一個區(qū)間實際觀測頻數(shù)和期望頻數(shù)之間的差除以該差異的標準差。通過對比在檢驗閾值處的檢測參數(shù)與其他各處的檢測參數(shù)是否顯著不同來確定盈余管理的存在性。此種檢測旨在驗證分布函數(shù)在閾值處的非連續(xù)性來判別是否基本符合正態(tài)分布。下面采用盈余頻率分布模型來辨明民營上市公司整體是否存在避免虧損動機的盈余管理行徑。

1.構(gòu)造統(tǒng)計量τ

首先，明確全部樣本中位數(shù)位置的每股收益，并以此數(shù)值所處的間隔區(qū)間作為該盈余分布的中心區(qū)間。在中心區(qū)間的兩側(cè)各取10個點，不包括閾值點。以此中心區(qū)間兩側(cè)的點逐個對應，計算ΔY（Xn）、ΔY（X*n）。

D（Xn）=ΔY（Xn）+ΔY（X*n）

其中，X*n是Xn關(guān)于閾值點的對稱點。

τ=｛D（Xi）-Mean［D（Xn）］｝/S.D.［D（Xn）］

Mean［D（Xn）］為D（Xi）的均值，S.D.［D（Xn）］為 D（Xi）的標準差。

2.計算D（Xn）

2009年的中位數(shù)為0.1955，所在區(qū)間即中心區(qū)間為（0.15，0.20）；2010年的中位數(shù)為0.1295，所在區(qū)間即中心區(qū)間為（0.10，0.15）；2011年的中位數(shù)為0.174，所在區(qū)間即中心區(qū)間為（0.15，0.20）；2012年的中位數(shù)為0.2365，所處區(qū)間即中心區(qū)間為（0.20，0.25）。將中心區(qū)間兩側(cè)的點采取逐一對應的方法，分別計算ΔY（Xn）、ΔY（X*n）、D（Xn）。其中X*n是Xn關(guān)于中心區(qū)間另一側(cè)的對稱點，在中心區(qū)間的兩側(cè)各取10個點，不含閾值點，統(tǒng)計出的ΔY（Xn）、ΔY（X*n）結(jié)果如表1所示，然后計算D（Xn）如表2 所示。

3.顯著性假設(shè)檢驗

（1）計算τ

τ=｛D（Xi）-Mean［D（Xn）］｝/S.D.［D（Xn）］

其中Mean［D（Xn）］、S.D.［D（Xn）］是D（Xn）的均值和標準差，D（Xi）是每個區(qū)間的Y（X）的值，包括閾值點X=0。共有4組數(shù)據(jù)，分別為2009年、2010年、2011年和2012年四年深滬兩市公司的每股收益。作為樣本，用SPSS13.0軟件進行分析后計算X=0即閾值點的τ值，如表3所示。計算其他非閾值點的D（Xn）的τ值，如表4所示。

（2）假設(shè)檢驗τ值在τ（X=0）處的顯著性

對2009年、2010年、2011年和2012年四年的統(tǒng)計函數(shù)τ進行單一樣本T檢驗，顯著性均選擇α=5％，檢驗結(jié)果如表5所示。

4.結(jié)果與分析

從輸入結(jié)果能夠得到：2009年檢驗得出的相伴概率為0.014。95％的置信區(qū)間為（0.2412，1.6628），表示95％的樣本差值在該區(qū)間，在顯著性水平α=0.05下，相伴概率0.014小于α=0.05，因此其在閾值處擁有顯著性，表明樣本在5％的顯著性水平下拒絕原假設(shè)（樣本服從正態(tài)分布），樣本與正態(tài)分布存在顯著差異。2010年檢驗得出的相伴概率為0.045。95％的置信區(qū)間為（0.0195，1.4502），表示95％的樣本差值在該區(qū)間，在顯著性水平α=0.05下，相伴概率0.045小于α=0.05，在閾值處具有顯著性。2011年檢驗得出的相伴概率為0.015。95％的置信區(qū)間為（0.2375， 1.6682），表示95％的樣本差值在該區(qū)間，在顯著性水平α=0.05下，相伴概率0.015小于α=0.05，在閾值處具有顯著性。2012年檢驗得到相伴概率為0.003。95％的置信區(qū)間為（0.5252，1.9559），表示95％的樣本差值在該區(qū)間，在顯著性水平α=0.05下，相伴概率0.003小于α=0.05，在閾值處具有顯著性。因而得出，民營上市公司來自于避免虧損動機的盈余管理現(xiàn)象整體在2009年、2010年、2011年及2012年這四年具有顯著性。

三、防范民營上市公司過度盈余管理的措施

（一）內(nèi)部措施

1.健全公司治理結(jié)構(gòu)

首先，要完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立多元產(chǎn)權(quán)和大股東控股相結(jié)合的民營企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)模式。民營企業(yè)應當適時分散產(chǎn)權(quán)，在個人或家族依然控股的前提下適當?shù)販p少家族持股比例，并提倡其他個人或法人企業(yè)持股。這樣做既可適時分散股權(quán)，又增強企業(yè)內(nèi)部監(jiān)控，同時也形成了各股東之間相互制衡的機制。其次，著力引入機構(gòu)投資者，并使其在公司治理中發(fā)揮積極作用。這不僅是存量上調(diào)整和現(xiàn)有規(guī)模的擴充，更是從增量上全面發(fā)展新的機構(gòu)投資者。

2.強化抑制盈余管理的內(nèi)部約束機制

應建立完善的審計委員會。可借鑒美國、英國等的做法，結(jié)合實際情況建立健全獨立、專業(yè)的審計委員會。此審計委員會作為一種由非執(zhí)行董事組成的獨立組織，其作用在于保證公司財務信息的真實可靠性，并對管理當局的業(yè)績作出評價，嚴格監(jiān)督和審計財務活動及報表，可決定注冊會計師事務所的選擇，與會計師進行有效的溝通并對其工作作出準確評價，共同來揭發(fā)盈余管理行為。

（二）外部措施

1.擴大民營企業(yè)的融資渠道

首先，開發(fā)資本市場，健全金融機構(gòu)體制，拓寬民營企業(yè)間接融資渠道。一方面金融機構(gòu)應根據(jù)民營企業(yè)的特點制定有針對性的信貸政策以便更好地吸納客戶，并不斷擴大客戶范圍；另一方面應適當減少對企業(yè)債券發(fā)行主體的規(guī)模限制條件，培養(yǎng)和開發(fā)新型企業(yè)債券市場。其次，加快金融體制改革，拓展金融市場。不僅要嘗試培育發(fā)展中小金融機構(gòu)，創(chuàng)建有效的管理模式，還要對非國有商業(yè)銀行進行精準的市場定位。同時為創(chuàng)新金融服務方式，銀行不但要實行具有針對性的優(yōu)質(zhì)服務，改進、完善業(yè)務流程，還要在風險可控的條件下簡化民營企業(yè)貸款程序，方便貸款業(yè)務辦理。

2.完善資本市場的入退市及配股等相關(guān)規(guī)定

首先，提高和完善證券監(jiān)管部門的監(jiān)督管理。證券監(jiān)管部門應從多角度對企業(yè)信息披露進行管理與監(jiān)督。為從根本上剔除不當盈余管理，相關(guān)部門除了要采取有效措施，如加大不當盈余管理的投入成本，使其無利可圖、無計可施外，還要加強對上市公司會計信息的稽查力度，擴大稽查范圍，從而遏制不當盈余管理愈演愈烈的態(tài)勢。其次，改革證券市場上市、配股、退市等相關(guān)制度，同時繼續(xù)推行主承銷商保舉制度。這種做法一方面可以對股票市場上的“供需瓶頸”起到一定的緩解作用；另一方面不但在一定程度上降低了企業(yè)進行盈余管理的可能性，而且相對減弱了企業(yè)在資產(chǎn)和盈利規(guī)模上做手腳而謀取上市資格的動機。●

【參考文獻】

［1］ 全國工商聯(lián).2010中國民營企業(yè)500家分析報告［R］.2010.

［2］ 張文京.新會計準則對上市公司盈余管理影響的研究［D］.首都經(jīng)貿(mào)大學碩士學位論文，2010.

［3］ 陳政.民營上市公司股權(quán)激勵問題研究［R］.深圳證券交易所綜合研究所，深證綜研字第0180號，2011.

［4］ 李葳，朱媛琳，閆春.黑龍江民營上市公司治理與經(jīng)營績效研究［J］.科技與管理，2010，12（5）.

三、防范民營上市公司過度盈余管理的措施

（一）內(nèi)部措施

1.健全公司治理結(jié)構(gòu)

首先，要完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立多元產(chǎn)權(quán)和大股東控股相結(jié)合的民營企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)模式。民營企業(yè)應當適時分散產(chǎn)權(quán)，在個人或家族依然控股的前提下適當?shù)販p少家族持股比例，并提倡其他個人或法人企業(yè)持股。這樣做既可適時分散股權(quán)，又增強企業(yè)內(nèi)部監(jiān)控，同時也形成了各股東之間相互制衡的機制。其次，著力引入機構(gòu)投資者，并使其在公司治理中發(fā)揮積極作用。這不僅是存量上調(diào)整和現(xiàn)有規(guī)模的擴充，更是從增量上全面發(fā)展新的機構(gòu)投資者。

2.強化抑制盈余管理的內(nèi)部約束機制

應建立完善的審計委員會?？山梃b美國、英國等的做法，結(jié)合實際情況建立健全獨立、專業(yè)的審計委員會。此審計委員會作為一種由非執(zhí)行董事組成的獨立組織，其作用在于保證公司財務信息的真實可靠性，并對管理當局的業(yè)績作出評價，嚴格監(jiān)督和審計財務活動及報表，可決定注冊會計師事務所的選擇，與會計師進行有效的溝通并對其工作作出準確評價，共同來揭發(fā)盈余管理行為。

（二）外部措施

1.擴大民營企業(yè)的融資渠道

首先，開發(fā)資本市場，健全金融機構(gòu)體制，拓寬民營企業(yè)間接融資渠道。一方面金融機構(gòu)應根據(jù)民營企業(yè)的特點制定有針對性的信貸政策以便更好地吸納客戶，并不斷擴大客戶范圍；另一方面應適當減少對企業(yè)債券發(fā)行主體的規(guī)模限制條件，培養(yǎng)和開發(fā)新型企業(yè)債券市場。其次，加快金融體制改革，拓展金融市場。不僅要嘗試培育發(fā)展中小金融機構(gòu)，創(chuàng)建有效的管理模式，還要對非國有商業(yè)銀行進行精準的市場定位。同時為創(chuàng)新金融服務方式，銀行不但要實行具有針對性的優(yōu)質(zhì)服務，改進、完善業(yè)務流程，還要在風險可控的條件下簡化民營企業(yè)貸款程序，方便貸款業(yè)務辦理。

2.完善資本市場的入退市及配股等相關(guān)規(guī)定

首先，提高和完善證券監(jiān)管部門的監(jiān)督管理。證券監(jiān)管部門應從多角度對企業(yè)信息披露進行管理與監(jiān)督。為從根本上剔除不當盈余管理，相關(guān)部門除了要采取有效措施，如加大不當盈余管理的投入成本，使其無利可圖、無計可施外，還要加強對上市公司會計信息的稽查力度，擴大稽查范圍，從而遏制不當盈余管理愈演愈烈的態(tài)勢。其次，改革證券市場上市、配股、退市等相關(guān)制度，同時繼續(xù)推行主承銷商保舉制度。這種做法一方面可以對股票市場上的“供需瓶頸”起到一定的緩解作用；另一方面不但在一定程度上降低了企業(yè)進行盈余管理的可能性，而且相對減弱了企業(yè)在資產(chǎn)和盈利規(guī)模上做手腳而謀取上市資格的動機?！?/p>

【參考文獻】

［1］ 全國工商聯(lián).2010中國民營企業(yè)500家分析報告［R］.2010.

［2］ 張文京.新會計準則對上市公司盈余管理影響的研究［D］.首都經(jīng)貿(mào)大學碩士學位論文，2010.

［3］ 陳政.民營上市公司股權(quán)激勵問題研究［R］.深圳證券交易所綜合研究所，深證綜研字第0180號，2011.

［4］ 李葳，朱媛琳，閆春.黑龍江民營上市公司治理與經(jīng)營績效研究［J］.科技與管理，2010，12（5）.

三、防范民營上市公司過度盈余管理的措施

（一）內(nèi)部措施

1.健全公司治理結(jié)構(gòu)

首先，要完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立多元產(chǎn)權(quán)和大股東控股相結(jié)合的民營企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)模式。民營企業(yè)應當適時分散產(chǎn)權(quán)，在個人或家族依然控股的前提下適當?shù)販p少家族持股比例，并提倡其他個人或法人企業(yè)持股。這樣做既可適時分散股權(quán)，又增強企業(yè)內(nèi)部監(jiān)控，同時也形成了各股東之間相互制衡的機制。其次，著力引入機構(gòu)投資者，并使其在公司治理中發(fā)揮積極作用。這不僅是存量上調(diào)整和現(xiàn)有規(guī)模的擴充，更是從增量上全面發(fā)展新的機構(gòu)投資者。

2.強化抑制盈余管理的內(nèi)部約束機制

應建立完善的審計委員會?？山梃b美國、英國等的做法，結(jié)合實際情況建立健全獨立、專業(yè)的審計委員會。此審計委員會作為一種由非執(zhí)行董事組成的獨立組織，其作用在于保證公司財務信息的真實可靠性，并對管理當局的業(yè)績作出評價，嚴格監(jiān)督和審計財務活動及報表，可決定注冊會計師事務所的選擇，與會計師進行有效的溝通并對其工作作出準確評價，共同來揭發(fā)盈余管理行為。

（二）外部措施

1.擴大民營企業(yè)的融資渠道

首先，開發(fā)資本市場，健全金融機構(gòu)體制，拓寬民營企業(yè)間接融資渠道。一方面金融機構(gòu)應根據(jù)民營企業(yè)的特點制定有針對性的信貸政策以便更好地吸納客戶，并不斷擴大客戶范圍；另一方面應適當減少對企業(yè)債券發(fā)行主體的規(guī)模限制條件，培養(yǎng)和開發(fā)新型企業(yè)債券市場。其次，加快金融體制改革，拓展金融市場。不僅要嘗試培育發(fā)展中小金融機構(gòu)，創(chuàng)建有效的管理模式，還要對非國有商業(yè)銀行進行精準的市場定位。同時為創(chuàng)新金融服務方式，銀行不但要實行具有針對性的優(yōu)質(zhì)服務，改進、完善業(yè)務流程，還要在風險可控的條件下簡化民營企業(yè)貸款程序，方便貸款業(yè)務辦理。

2.完善資本市場的入退市及配股等相關(guān)規(guī)定

首先，提高和完善證券監(jiān)管部門的監(jiān)督管理。證券監(jiān)管部門應從多角度對企業(yè)信息披露進行管理與監(jiān)督。為從根本上剔除不當盈余管理，相關(guān)部門除了要采取有效措施，如加大不當盈余管理的投入成本，使其無利可圖、無計可施外，還要加強對上市公司會計信息的稽查力度，擴大稽查范圍，從而遏制不當盈余管理愈演愈烈的態(tài)勢。其次，改革證券市場上市、配股、退市等相關(guān)制度，同時繼續(xù)推行主承銷商保舉制度。這種做法一方面可以對股票市場上的“供需瓶頸”起到一定的緩解作用；另一方面不但在一定程度上降低了企業(yè)進行盈余管理的可能性，而且相對減弱了企業(yè)在資產(chǎn)和盈利規(guī)模上做手腳而謀取上市資格的動機。●

【參考文獻】

［1］ 全國工商聯(lián).2010中國民營企業(yè)500家分析報告［R］.2010.

［2］ 張文京.新會計準則對上市公司盈余管理影響的研究［D］.首都經(jīng)貿(mào)大學碩士學位論文，2010.

［3］ 陳政.民營上市公司股權(quán)激勵問題研究［R］.深圳證券交易所綜合研究所，深證綜研字第0180號，2011.

［4］ 李葳，朱媛琳，閆春.黑龍江民營上市公司治理與經(jīng)營績效研究［J］.科技與管理，2010，12（5）.