輕資產(chǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的探討

劉爽+王軍輝+劉玉鎖

【摘要】 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的深入，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力成為企業(yè)改革的重點(diǎn)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升不僅強(qiáng)調(diào)規(guī)模的幾何增長(zhǎng)，更注重“無形資產(chǎn)”對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)?；谄髽I(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)理論，文章探討企業(yè)價(jià)值與輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的關(guān)系，進(jìn)而針對(duì)采取輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的企業(yè)分析其在價(jià)值評(píng)估中應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的問題和處理方式，以期為注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值咨詢服務(wù)提供幫助。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)價(jià)值； 輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)； 價(jià)值評(píng)估

中圖分類號(hào)：F123.7文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1004-5937（2014）20-0048-05一、企業(yè)價(jià)值與輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)

目前，國(guó)內(nèi)外對(duì)輕資產(chǎn)問題的相關(guān)研究還處于起步階段。國(guó)外學(xué)者對(duì)輕資產(chǎn)的研究主要集中于從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度說明輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的弊端，對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)操作有很大的借鑒意義，但關(guān)于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響問題則非研究的重點(diǎn)。國(guó)內(nèi)對(duì)輕資產(chǎn)的研究多以定性研究和案例分析為主，大多專注于分析某個(gè)采用輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的企業(yè)成功與失敗的案例，也有少數(shù)學(xué)者綜合分析多個(gè)案例，對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的產(chǎn)生原因、企業(yè)經(jīng)營(yíng)的利弊等進(jìn)行定性的研究，為后續(xù)的定量研究作了鋪墊。在前人研究的基礎(chǔ)上，本文試圖探討企業(yè)價(jià)值與輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的關(guān)系，進(jìn)而針對(duì)采取輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的企業(yè)，分析其在價(jià)值評(píng)估中應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的問題和處理方式。

拉帕波特在《創(chuàng)造股東價(jià)值》中提出了七大價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素：銷售增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)毛利率、所得稅稅率、營(yíng)運(yùn)資本投資、固定資產(chǎn)投資、價(jià)值增長(zhǎng)期、資本成本。據(jù)七大價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，從三個(gè)方面對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升進(jìn)行了歸納：第一，提高企業(yè)的收益能力，具體表現(xiàn)為通過提升市場(chǎng)占有率、進(jìn)行產(chǎn)品更新?lián)Q代、增強(qiáng)客戶忠誠(chéng)度等提升營(yíng)業(yè)額，提高銷售增長(zhǎng)率；加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)、增強(qiáng)產(chǎn)品技術(shù)含量、實(shí)現(xiàn)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，建立上下游產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)關(guān)系從而降低成本等提高營(yíng)業(yè)毛利率水平；進(jìn)行稅收籌劃實(shí)現(xiàn)合法避稅；實(shí)施良好的營(yíng)運(yùn)資金管理，減少非流動(dòng)資金無效占用，降低經(jīng)營(yíng)成本。第二，合理選擇投資機(jī)會(huì)，實(shí)施最佳投資方案，具體表現(xiàn)為投資的實(shí)施是否有利于增強(qiáng)企業(yè)的收益能力、投資項(xiàng)目的選擇是否有利于企業(yè)保持長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。第三，規(guī)劃合理的資本結(jié)構(gòu)，使財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用能夠?yàn)槠髽I(yè)收益能力的提升提供有益的幫助，具體表現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)的容忍度設(shè)定、融資方式的選擇、籌資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)等。

雖然從上述七大價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素可以分析影響企業(yè)價(jià)值的各種情況，但到底是什么原因從根本上造成了不同行業(yè)企業(yè)的價(jià)值差異呢？甚至是在同一行業(yè)的不同企業(yè)也出現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的迥異？企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略將直接決定一家企業(yè)的盈利模式，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略也可以表述為經(jīng)營(yíng)模式。臺(tái)灣宏■創(chuàng)始人施振榮先生提出了著名的“微笑曲線”（產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)分割點(diǎn)曲線）。在一個(gè)行業(yè)中，上游的研究開發(fā)與下游的售后服務(wù)價(jià)值附加值較高，而中間的組裝、生產(chǎn)工序?qū)儆趧趧?dòng)密集型或資本密集型模式，隨著標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)的采用和競(jìng)爭(zhēng)的加劇，中間生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間最小，因而產(chǎn)品工序流程的附加值線條就形成一個(gè)兩頭高、中間低的U型曲線。這個(gè)U型曲線看上去就像微笑的嘴唇，因此稱為“微笑曲線”（如圖1）。

“微笑曲線”說明了一個(gè)企業(yè)選擇怎樣的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略將決定其盈利能力，也就進(jìn)一步?jīng)Q定了這家企業(yè)的價(jià)值。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)是企業(yè)所采取的一種戰(zhàn)略發(fā)展模式，目前對(duì)于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的表現(xiàn)形式，主流的認(rèn)識(shí)：一是企業(yè)固定資產(chǎn)和存貨比例低，流動(dòng)資產(chǎn)尤其是現(xiàn)金類資產(chǎn)多；二是企業(yè)著眼于構(gòu)建產(chǎn)品設(shè)計(jì)、品牌建設(shè)、營(yíng)銷渠道、客戶管理等方面的軟實(shí)力，并把自身不具備優(yōu)勢(shì)或難以管理的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)運(yùn)營(yíng)交給合作伙伴，減少自身投資和管理成本（魏祎、朱武祥，2010）。典型的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，國(guó)外如美國(guó)蘋果公司，國(guó)內(nèi)如騰訊公司，其主要特征見表1。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)不再主要關(guān)注于廠房、生產(chǎn)線等固定資產(chǎn)的投資，而將其核心聚焦于輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)，目前輕資產(chǎn)的主要內(nèi)容及主要表現(xiàn)形式如表2。

二、對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的關(guān)注點(diǎn)

注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，除按照資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則的要求對(duì)被評(píng)估單位進(jìn)行執(zhí)業(yè)外，需要從量和質(zhì)兩個(gè)方面關(guān)注輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的具體情況。

首先，需要明確被評(píng)估單位是否是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，那就需要了解輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)包括哪些企業(yè)。目前按照輕資產(chǎn)類企業(yè)的劃分，比較典型直觀的分類如表3。

雖然表3中列出了輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的類別，但并沒有窮盡此類企業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)的范圍也可能發(fā)生變動(dòng)，但是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)一定是聚焦于輕資產(chǎn)的企業(yè)，也就是擁有大量“無形資產(chǎn)”的企業(yè)。同時(shí)從財(cái)務(wù)的角度也可以初步對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行判斷，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表特征如表4。

其次，需要關(guān)注企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，確定其核心競(jìng)爭(zhēng)力的范圍，并對(duì)未來的情況作出判斷。這個(gè)步驟雖然屬于定性的范疇，但是對(duì)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果有決定性影響。對(duì)于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師不僅要關(guān)注其是否存在，還需要關(guān)注其是否具有持續(xù)性。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)主要價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素及關(guān)注點(diǎn)如表5。

再次，進(jìn)入微觀視角——企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是存在大量“無形資產(chǎn)”，比如品牌、專有技術(shù)、著作權(quán)、人力資本、客戶群體等，此類“無形資產(chǎn)”的形成需要企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)的投入，同時(shí)企業(yè)一旦擁有對(duì)其經(jīng)營(yíng)有重要影響的“資產(chǎn)”，此類“無形資產(chǎn)”對(duì)企業(yè)未來長(zhǎng)期收益均有重要貢獻(xiàn)。

企業(yè)的支出項(xiàng)目一般分為資本性支出和經(jīng)營(yíng)性支出。資本性支出是對(duì)未來若干年均有貢獻(xiàn)的支出，經(jīng)營(yíng)性支出是對(duì)當(dāng)年度有貢獻(xiàn)的支出項(xiàng)目。可能是考慮謹(jǐn)慎性原則，對(duì)于“無形資產(chǎn)”的形成不像固定資產(chǎn)那樣確切，因此現(xiàn)實(shí)中會(huì)計(jì)處理常常將研發(fā)費(fèi)用、品牌推廣支出、培訓(xùn)和人力資本支出等按照經(jīng)營(yíng)性支出處理。然而無論是按照價(jià)值估算中的處理原則還是會(huì)計(jì)處理中的收益與支出配比原則，顯然現(xiàn)在的會(huì)計(jì)處理中對(duì)“無形資產(chǎn)”相關(guān)的記錄存在一定的問題。即使企業(yè)會(huì)計(jì)處理是如此進(jìn)行記錄的，但對(duì)于注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師來說，這顯然是一個(gè)應(yīng)該調(diào)整的事項(xiàng)：研發(fā)費(fèi)用是技術(shù)類企業(yè)和制藥企業(yè)最大量的資本性支出項(xiàng)目，品牌推廣支出是消費(fèi)品公司最大的資本性支出項(xiàng)目，培訓(xùn)和人力資本支出是技術(shù)咨詢類企業(yè)最大的資本性支出項(xiàng)目。

對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，往往依據(jù)企業(yè)最近年度的盈利水平和資產(chǎn)狀況進(jìn)行估算，而會(huì)計(jì)處理中常常將研發(fā)費(fèi)用、品牌推廣支出、人力資本支出記錄在經(jīng)營(yíng)性支出項(xiàng)目，這樣在企業(yè)歷史年度財(cái)務(wù)狀況中，企業(yè)資產(chǎn)項(xiàng)目缺少了最重要的“無形資產(chǎn)”，并虛減了企業(yè)的真實(shí)盈利水平。為了合理反映企業(yè)的價(jià)值水平，需要將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性支出和資本性支出重新分類，這樣能夠更合理地反映企業(yè)歷史年度盈利水平，同時(shí)能夠獲得企業(yè)為了驅(qū)動(dòng)未來發(fā)展每年的投資額。對(duì)于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性支出與資本性支出的調(diào)整將在第三部分以具體的案例進(jìn)行說明。

最后，這類企業(yè)價(jià)值評(píng)估中需要關(guān)注的幾個(gè)細(xì)節(jié)。第一，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不同于一般工業(yè)型企業(yè)，基于此類企業(yè)核心價(jià)值的形成需要較長(zhǎng)時(shí)間的積累，很多情況下注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)被評(píng)估單位歷史年度經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)注需要延長(zhǎng)關(guān)注期，最重要的是考慮其核心“無形資產(chǎn)”的周期，如果是新成立的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，很明顯其核心價(jià)值尚需要較長(zhǎng)時(shí)間才能建立，評(píng)估師需要考慮其預(yù)測(cè)的可行性及其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)；第二，考慮輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師需要考慮企業(yè)的收益期和穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)期，不同類別的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)對(duì)于收益期和穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)期的確定考慮的角度不同，比如品牌類公司具有較長(zhǎng)的耐久性，技術(shù)性公司具有技術(shù)的壟斷性，人力資本型公司具有人員的穩(wěn)定性和良好的企業(yè)歸屬感、自豪感等；第三，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師熟悉了企業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素后，需要進(jìn)一步從細(xì)節(jié)方面對(duì)相關(guān)情況進(jìn)行調(diào)查、取證，為價(jià)值評(píng)估工作建立價(jià)值取向，比如采購(gòu)控制因素，關(guān)注企業(yè)與供應(yīng)商怎樣建立了緊密的關(guān)系、在建立的采購(gòu)流程中是否考慮了供應(yīng)商的利益、供應(yīng)商的穩(wěn)定性等；第四，對(duì)處于不同時(shí)期的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)來說其面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)不同，即使是同處于成熟期的技術(shù)類企業(yè)與品牌類企業(yè)其風(fēng)險(xiǎn)水平也不相同，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)該關(guān)注被評(píng)估單位風(fēng)險(xiǎn)水平與收益能力口徑的同向性，全面關(guān)注和分析其面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)因素，合理估計(jì)資本成本水平。

三、經(jīng)營(yíng)性支出與資本性支出調(diào)整的一個(gè)案例

對(duì)不同的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)核心“無形資產(chǎn)”進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性支出和資本性支出的調(diào)整，關(guān)注點(diǎn)略有不同，處理方式基本相同，本文為了突出調(diào)整的過程簡(jiǎn)化了案例的具體情況。

案例企業(yè)是AWD制藥公司，經(jīng)過調(diào)查企業(yè)過往研發(fā)和產(chǎn)品上線情況，同時(shí)考慮藥品的審核流程等因素，筆者確定研發(fā)費(fèi)用的攤銷年限為10年。近十年企業(yè)研發(fā)費(fèi)用支出情況見表6。

對(duì)AWD制藥公司經(jīng)營(yíng)性支出進(jìn)行調(diào)整涉及兩個(gè)方面，一是確定研發(fā)資產(chǎn)的價(jià)值，二是調(diào)整與當(dāng)年研發(fā)支出口徑一致的利潤(rùn)水平。

第一，在計(jì)算研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，假設(shè)研發(fā)支出對(duì)收益的貢獻(xiàn)平均計(jì)算。對(duì)于AWD制藥公司而言，就是當(dāng)年的研發(fā)支出在未來十年內(nèi)平均攤銷，2013年度研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算公式如下：

公式一：研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值=■0 t=-（n-1）研發(fā)支出t×■

同時(shí)，依據(jù)公式一計(jì)算出的研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值可以對(duì)2013年度所有者權(quán)益價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，公式如下：

公式二：調(diào)整所有者權(quán)益價(jià)值=調(diào)整前所有者權(quán)益價(jià)值+研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值

第二，調(diào)整與當(dāng)年研發(fā)支出口徑一致的利潤(rùn)水平。首先是將在當(dāng)年利潤(rùn)中減去的當(dāng)年研發(fā)支出加回，將其歸集為資本性支出項(xiàng)目；其次將研發(fā)資產(chǎn)當(dāng)年計(jì)提的攤銷合計(jì)金額從加回當(dāng)年研發(fā)支出的利潤(rùn)中扣除，進(jìn)而得到調(diào)整后的利潤(rùn)金額，具體計(jì)算如下：

公式三：調(diào)整后的凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+研發(fā)支出-研發(fā)資產(chǎn)攤銷合計(jì)

根據(jù)公式一，計(jì)算AWD制藥公司2013年度研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值及研發(fā)資產(chǎn)攤銷合計(jì)金額，具體見表7。

通過表7可以看到，2013年度AWD制藥公司研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值為73 000.00萬元，累計(jì)當(dāng)年攤銷額為7 050.00萬元。2013年度企業(yè)報(bào)表凈利潤(rùn)水平為 45 300.00萬元，所有者權(quán)益賬面價(jià)值為135 200.00萬元，根據(jù)公式二和公式三，計(jì)算AWD制藥公司調(diào)整所有者權(quán)益價(jià)值為208 200.00萬元、調(diào)整后凈利潤(rùn)為62 250.00萬元。

至此，通過AWD制藥公司的案例解釋了經(jīng)營(yíng)性支出和資本性支出的調(diào)整原理，但在實(shí)際價(jià)值評(píng)估過程中對(duì)該事項(xiàng)的調(diào)整要復(fù)雜得多，有幾點(diǎn)需要提示：第一，關(guān)于是否要調(diào)整。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)最大的特點(diǎn)就是存在大量“無形資產(chǎn)”，但此類資產(chǎn)往往并未在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)，而是在費(fèi)用項(xiàng)目中支出，此類支出的受益期常常不止一年，不考慮不具有操作性的情況，建議對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，對(duì)經(jīng)營(yíng)性支出和資本性支出進(jìn)行調(diào)整。第二，關(guān)于攤銷期。對(duì)于不同特點(diǎn)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，其核心“無形資產(chǎn)”的價(jià)值影響期限不同，比如對(duì)于處于成熟期品牌類消費(fèi)公司，攤銷期如果取10年以內(nèi)顯然不太合理，而對(duì)于人力資本型咨詢公司，攤銷期一般不長(zhǎng)于10年。對(duì)于攤銷期的確定，需要注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師深入了解企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的影響，判斷核心“無形資產(chǎn)”的受益期。第三，關(guān)于所得稅。調(diào)整歷史年度的凈利潤(rùn)水平涉及當(dāng)年費(fèi)用支出的減少，那當(dāng)年所得稅項(xiàng)目是否需要調(diào)整呢？未來預(yù)測(cè)期的所得稅如何考慮呢？在此建議對(duì)于歷史年度的所得稅不需要調(diào)整，對(duì)于預(yù)測(cè)期的所得稅預(yù)測(cè)建議以歷史年度的所得稅政策執(zhí)行，考慮當(dāng)年資本性支出中原列入經(jīng)營(yíng)性支出的影響。第四，對(duì)于未來資本性支出。對(duì)于未來年度資本性支出項(xiàng)目的預(yù)測(cè)，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師需要合理地對(duì)其進(jìn)行估算，比如技術(shù)類公司要保持其高利潤(rùn)水平必然要求有持續(xù)的研發(fā)支出投入，品牌類公司要確保其品牌影響力需要不斷地在宣傳支出方面更新方式、持續(xù)投入等。至此，筆者初步對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)及其價(jià)值評(píng)估的情況進(jìn)行了探討，以期為注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師實(shí)際工作提供幫助。●

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［3］ 薛文艷.輕資產(chǎn)類公司的運(yùn)營(yíng)模式與財(cái)務(wù)管理［J］.山西財(cái)稅，2012（3）.

［4］ 戴天婧，張茹，湯谷良.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)企業(yè)盈利模式［J］.會(huì)計(jì)研究，2012（11）.

［5］ 蘇琪.定向增發(fā)財(cái)富效應(yīng)的研究——以Y公司為例［J］.會(huì)計(jì)之友，2010（10）.

［6］ 王冶琪.財(cái)務(wù)視角下乳品企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)研究［J］.會(huì)計(jì)之友，2012（10）.

［7］ 茆薇.輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式撬動(dòng)企業(yè)價(jià)值最大化［J］.新會(huì)計(jì)，2013（11）.

［8］ 孫大峰.愛爾眼科醫(yī)院集團(tuán)財(cái)務(wù)分析——基于資金運(yùn)動(dòng)的角度［J］.會(huì)計(jì)之友，2012（10）.

三、經(jīng)營(yíng)性支出與資本性支出調(diào)整的一個(gè)案例

對(duì)不同的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)核心“無形資產(chǎn)”進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性支出和資本性支出的調(diào)整，關(guān)注點(diǎn)略有不同，處理方式基本相同，本文為了突出調(diào)整的過程簡(jiǎn)化了案例的具體情況。

案例企業(yè)是AWD制藥公司，經(jīng)過調(diào)查企業(yè)過往研發(fā)和產(chǎn)品上線情況，同時(shí)考慮藥品的審核流程等因素，筆者確定研發(fā)費(fèi)用的攤銷年限為10年。近十年企業(yè)研發(fā)費(fèi)用支出情況見表6。

對(duì)AWD制藥公司經(jīng)營(yíng)性支出進(jìn)行調(diào)整涉及兩個(gè)方面，一是確定研發(fā)資產(chǎn)的價(jià)值，二是調(diào)整與當(dāng)年研發(fā)支出口徑一致的利潤(rùn)水平。

第一，在計(jì)算研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，假設(shè)研發(fā)支出對(duì)收益的貢獻(xiàn)平均計(jì)算。對(duì)于AWD制藥公司而言，就是當(dāng)年的研發(fā)支出在未來十年內(nèi)平均攤銷，2013年度研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算公式如下：

公式一：研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值=■0 t=-（n-1）研發(fā)支出t×■

同時(shí)，依據(jù)公式一計(jì)算出的研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值可以對(duì)2013年度所有者權(quán)益價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，公式如下：

公式二：調(diào)整所有者權(quán)益價(jià)值=調(diào)整前所有者權(quán)益價(jià)值+研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值

第二，調(diào)整與當(dāng)年研發(fā)支出口徑一致的利潤(rùn)水平。首先是將在當(dāng)年利潤(rùn)中減去的當(dāng)年研發(fā)支出加回，將其歸集為資本性支出項(xiàng)目；其次將研發(fā)資產(chǎn)當(dāng)年計(jì)提的攤銷合計(jì)金額從加回當(dāng)年研發(fā)支出的利潤(rùn)中扣除，進(jìn)而得到調(diào)整后的利潤(rùn)金額，具體計(jì)算如下：

公式三：調(diào)整后的凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+研發(fā)支出-研發(fā)資產(chǎn)攤銷合計(jì)

根據(jù)公式一，計(jì)算AWD制藥公司2013年度研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值及研發(fā)資產(chǎn)攤銷合計(jì)金額，具體見表7。

通過表7可以看到，2013年度AWD制藥公司研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值為73 000.00萬元，累計(jì)當(dāng)年攤銷額為7 050.00萬元。2013年度企業(yè)報(bào)表凈利潤(rùn)水平為 45 300.00萬元，所有者權(quán)益賬面價(jià)值為135 200.00萬元，根據(jù)公式二和公式三，計(jì)算AWD制藥公司調(diào)整所有者權(quán)益價(jià)值為208 200.00萬元、調(diào)整后凈利潤(rùn)為62 250.00萬元。

至此，通過AWD制藥公司的案例解釋了經(jīng)營(yíng)性支出和資本性支出的調(diào)整原理，但在實(shí)際價(jià)值評(píng)估過程中對(duì)該事項(xiàng)的調(diào)整要復(fù)雜得多，有幾點(diǎn)需要提示：第一，關(guān)于是否要調(diào)整。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)最大的特點(diǎn)就是存在大量“無形資產(chǎn)”，但此類資產(chǎn)往往并未在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)，而是在費(fèi)用項(xiàng)目中支出，此類支出的受益期常常不止一年，不考慮不具有操作性的情況，建議對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，對(duì)經(jīng)營(yíng)性支出和資本性支出進(jìn)行調(diào)整。第二，關(guān)于攤銷期。對(duì)于不同特點(diǎn)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，其核心“無形資產(chǎn)”的價(jià)值影響期限不同，比如對(duì)于處于成熟期品牌類消費(fèi)公司，攤銷期如果取10年以內(nèi)顯然不太合理，而對(duì)于人力資本型咨詢公司，攤銷期一般不長(zhǎng)于10年。對(duì)于攤銷期的確定，需要注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師深入了解企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的影響，判斷核心“無形資產(chǎn)”的受益期。第三，關(guān)于所得稅。調(diào)整歷史年度的凈利潤(rùn)水平涉及當(dāng)年費(fèi)用支出的減少，那當(dāng)年所得稅項(xiàng)目是否需要調(diào)整呢？未來預(yù)測(cè)期的所得稅如何考慮呢？在此建議對(duì)于歷史年度的所得稅不需要調(diào)整，對(duì)于預(yù)測(cè)期的所得稅預(yù)測(cè)建議以歷史年度的所得稅政策執(zhí)行，考慮當(dāng)年資本性支出中原列入經(jīng)營(yíng)性支出的影響。第四，對(duì)于未來資本性支出。對(duì)于未來年度資本性支出項(xiàng)目的預(yù)測(cè)，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師需要合理地對(duì)其進(jìn)行估算，比如技術(shù)類公司要保持其高利潤(rùn)水平必然要求有持續(xù)的研發(fā)支出投入，品牌類公司要確保其品牌影響力需要不斷地在宣傳支出方面更新方式、持續(xù)投入等。至此，筆者初步對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)及其價(jià)值評(píng)估的情況進(jìn)行了探討，以期為注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師實(shí)際工作提供幫助?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

［1］ ［美］阿爾弗洛德·拉帕波特.創(chuàng)造股東價(jià)值［M］.云南人民出版社，2002.

［2］ 孫黎，朱武祥.輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)［M］.中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2003.

［3］ 薛文艷.輕資產(chǎn)類公司的運(yùn)營(yíng)模式與財(cái)務(wù)管理［J］.山西財(cái)稅，2012（3）.

［4］ 戴天婧，張茹，湯谷良.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)企業(yè)盈利模式［J］.會(huì)計(jì)研究，2012（11）.

［5］ 蘇琪.定向增發(fā)財(cái)富效應(yīng)的研究——以Y公司為例［J］.會(huì)計(jì)之友，2010（10）.

［6］ 王冶琪.財(cái)務(wù)視角下乳品企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)研究［J］.會(huì)計(jì)之友，2012（10）.

［7］ 茆薇.輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式撬動(dòng)企業(yè)價(jià)值最大化［J］.新會(huì)計(jì)，2013（11）.

［8］ 孫大峰.愛爾眼科醫(yī)院集團(tuán)財(cái)務(wù)分析——基于資金運(yùn)動(dòng)的角度［J］.會(huì)計(jì)之友，2012（10）.

三、經(jīng)營(yíng)性支出與資本性支出調(diào)整的一個(gè)案例

對(duì)不同的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)核心“無形資產(chǎn)”進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性支出和資本性支出的調(diào)整，關(guān)注點(diǎn)略有不同，處理方式基本相同，本文為了突出調(diào)整的過程簡(jiǎn)化了案例的具體情況。

案例企業(yè)是AWD制藥公司，經(jīng)過調(diào)查企業(yè)過往研發(fā)和產(chǎn)品上線情況，同時(shí)考慮藥品的審核流程等因素，筆者確定研發(fā)費(fèi)用的攤銷年限為10年。近十年企業(yè)研發(fā)費(fèi)用支出情況見表6。

對(duì)AWD制藥公司經(jīng)營(yíng)性支出進(jìn)行調(diào)整涉及兩個(gè)方面，一是確定研發(fā)資產(chǎn)的價(jià)值，二是調(diào)整與當(dāng)年研發(fā)支出口徑一致的利潤(rùn)水平。

第一，在計(jì)算研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，假設(shè)研發(fā)支出對(duì)收益的貢獻(xiàn)平均計(jì)算。對(duì)于AWD制藥公司而言，就是當(dāng)年的研發(fā)支出在未來十年內(nèi)平均攤銷，2013年度研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值的計(jì)算公式如下：

公式一：研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值=■0 t=-（n-1）研發(fā)支出t×■

同時(shí)，依據(jù)公式一計(jì)算出的研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值可以對(duì)2013年度所有者權(quán)益價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，公式如下：

公式二：調(diào)整所有者權(quán)益價(jià)值=調(diào)整前所有者權(quán)益價(jià)值+研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值

第二，調(diào)整與當(dāng)年研發(fā)支出口徑一致的利潤(rùn)水平。首先是將在當(dāng)年利潤(rùn)中減去的當(dāng)年研發(fā)支出加回，將其歸集為資本性支出項(xiàng)目；其次將研發(fā)資產(chǎn)當(dāng)年計(jì)提的攤銷合計(jì)金額從加回當(dāng)年研發(fā)支出的利潤(rùn)中扣除，進(jìn)而得到調(diào)整后的利潤(rùn)金額，具體計(jì)算如下：

公式三：調(diào)整后的凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+研發(fā)支出-研發(fā)資產(chǎn)攤銷合計(jì)

根據(jù)公式一，計(jì)算AWD制藥公司2013年度研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值及研發(fā)資產(chǎn)攤銷合計(jì)金額，具體見表7。

通過表7可以看到，2013年度AWD制藥公司研發(fā)資產(chǎn)價(jià)值為73 000.00萬元，累計(jì)當(dāng)年攤銷額為7 050.00萬元。2013年度企業(yè)報(bào)表凈利潤(rùn)水平為 45 300.00萬元，所有者權(quán)益賬面價(jià)值為135 200.00萬元，根據(jù)公式二和公式三，計(jì)算AWD制藥公司調(diào)整所有者權(quán)益價(jià)值為208 200.00萬元、調(diào)整后凈利潤(rùn)為62 250.00萬元。

至此，通過AWD制藥公司的案例解釋了經(jīng)營(yíng)性支出和資本性支出的調(diào)整原理，但在實(shí)際價(jià)值評(píng)估過程中對(duì)該事項(xiàng)的調(diào)整要復(fù)雜得多，有幾點(diǎn)需要提示：第一，關(guān)于是否要調(diào)整。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)最大的特點(diǎn)就是存在大量“無形資產(chǎn)”，但此類資產(chǎn)往往并未在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)，而是在費(fèi)用項(xiàng)目中支出，此類支出的受益期常常不止一年，不考慮不具有操作性的情況，建議對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，對(duì)經(jīng)營(yíng)性支出和資本性支出進(jìn)行調(diào)整。第二，關(guān)于攤銷期。對(duì)于不同特點(diǎn)的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，其核心“無形資產(chǎn)”的價(jià)值影響期限不同，比如對(duì)于處于成熟期品牌類消費(fèi)公司，攤銷期如果取10年以內(nèi)顯然不太合理，而對(duì)于人力資本型咨詢公司，攤銷期一般不長(zhǎng)于10年。對(duì)于攤銷期的確定，需要注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師深入了解企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的影響，判斷核心“無形資產(chǎn)”的受益期。第三，關(guān)于所得稅。調(diào)整歷史年度的凈利潤(rùn)水平涉及當(dāng)年費(fèi)用支出的減少，那當(dāng)年所得稅項(xiàng)目是否需要調(diào)整呢？未來預(yù)測(cè)期的所得稅如何考慮呢？在此建議對(duì)于歷史年度的所得稅不需要調(diào)整，對(duì)于預(yù)測(cè)期的所得稅預(yù)測(cè)建議以歷史年度的所得稅政策執(zhí)行，考慮當(dāng)年資本性支出中原列入經(jīng)營(yíng)性支出的影響。第四，對(duì)于未來資本性支出。對(duì)于未來年度資本性支出項(xiàng)目的預(yù)測(cè)，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展情況，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師需要合理地對(duì)其進(jìn)行估算，比如技術(shù)類公司要保持其高利潤(rùn)水平必然要求有持續(xù)的研發(fā)支出投入，品牌類公司要確保其品牌影響力需要不斷地在宣傳支出方面更新方式、持續(xù)投入等。至此，筆者初步對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)企業(yè)及其價(jià)值評(píng)估的情況進(jìn)行了探討，以期為注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師實(shí)際工作提供幫助。●

【參考文獻(xiàn)】

［1］ ［美］阿爾弗洛德·拉帕波特.創(chuàng)造股東價(jià)值［M］.云南人民出版社，2002.

［2］ 孫黎，朱武祥.輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)［M］.中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2003.

［3］ 薛文艷.輕資產(chǎn)類公司的運(yùn)營(yíng)模式與財(cái)務(wù)管理［J］.山西財(cái)稅，2012（3）.

［4］ 戴天婧，張茹，湯谷良.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)企業(yè)盈利模式［J］.會(huì)計(jì)研究，2012（11）.

［5］ 蘇琪.定向增發(fā)財(cái)富效應(yīng)的研究——以Y公司為例［J］.會(huì)計(jì)之友，2010（10）.

［6］ 王冶琪.財(cái)務(wù)視角下乳品企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)研究［J］.會(huì)計(jì)之友，2012（10）.

［7］ 茆薇.輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式撬動(dòng)企業(yè)價(jià)值最大化［J］.新會(huì)計(jì)，2013（11）.

［8］ 孫大峰.愛爾眼科醫(yī)院集團(tuán)財(cái)務(wù)分析——基于資金運(yùn)動(dòng)的角度［J］.會(huì)計(jì)之友，2012（10）.