黑龍江省風(fēng)險(xiǎn)投資政府引導(dǎo)基金問(wèn)題探討

劉降斌+魏來(lái)+潘興坤

摘 要：風(fēng)險(xiǎn)投資在黑龍江省起步晚，近期黑龍江省政府正處于由直接干預(yù)向間接干預(yù)轉(zhuǎn)型階段，風(fēng)險(xiǎn)投資政府引導(dǎo)基金處于試行階段，黑龍江省政府引導(dǎo)基金存在資金來(lái)源單一、操作流程不完善等問(wèn)題。因此，借鑒國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，從引導(dǎo)基金資金來(lái)源、約束機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制等方面，對(duì)黑龍江省的政府引導(dǎo)基金的管理執(zhí)行的改進(jìn)和完善提出建議。

關(guān)鍵詞：黑龍江省政府；風(fēng)險(xiǎn)投資；引導(dǎo)基金

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）20-0021-02

引言

風(fēng)險(xiǎn)投資于1999年被引進(jìn)黑龍江省投資領(lǐng)域，近些年發(fā)展較為迅速。黑龍江省風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源主要是政府直接投資為主，占比達(dá)80%以上。在政府的資金壓力和管理體制問(wèn)題背景下，黑龍江省于2010年開(kāi)始試行政府引導(dǎo)基金，發(fā)布《黑龍江省科技創(chuàng)業(yè)投資政府引導(dǎo)基金管理辦法（試行）》的通知。但由于政府引導(dǎo)基金首次試行，且時(shí)間較短，許多運(yùn)行章程細(xì)節(jié)及管理方法亟待完善，所以，借鑒國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)對(duì)建立符合黑龍江省實(shí)際情況的政府引導(dǎo)基金模式至關(guān)重要。

一、黑龍江省風(fēng)險(xiǎn)投資政府引導(dǎo)基金運(yùn)行現(xiàn)狀

黑龍江省政府出資2億元作為初始引導(dǎo)基金，將從事風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資管理、有投資服務(wù)功能的小公司作為扶持對(duì)象，委托黑龍江省科力高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理，經(jīng)營(yíng)中政府不參與管理。引導(dǎo)基金占風(fēng)險(xiǎn)投資公司所持股份不得超過(guò)30%，引導(dǎo)基金的杠桿效應(yīng)不小于3倍。此外，省科技廳組織了引導(dǎo)資金咨詢(xún)委員會(huì)對(duì)基金進(jìn)行獨(dú)立咨詢(xún)?cè)u(píng)審。

黑龍江省政府引導(dǎo)基金扶持方式分為3種：階段參股、跟進(jìn)投資和融資擔(dān)保。階段參股是引導(dǎo)基金作為“母基金”對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資，并在規(guī)定期限內(nèi)撤離。跟進(jìn)投資是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選定將要投資的中小新興科技企業(yè)，由引導(dǎo)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共同投資。融資擔(dān)保是對(duì)信用良好、在政府有備案的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供融資擔(dān)保，解決其資金問(wèn)題并且增強(qiáng)投資能力。

引導(dǎo)基金的流程包括：項(xiàng)目受理、項(xiàng)目調(diào)查、專(zhuān)家評(píng)審、決策評(píng)審、項(xiàng)目公示、簽訂協(xié)議、撥付資金或提供融資擔(dān)保保證、投資監(jiān)管、投資收益、投資退出。

黑龍江省科力高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司作為政府直屬的引導(dǎo)基金管理公司，自2010年至今的短短4年間有著較為優(yōu)秀的表現(xiàn)，在引導(dǎo)基金方式下，扶持了中飛科技、大慶佳昌、海格科技、雪都制藥、康普生物、盛源文化等新興科技企業(yè)；在融資擔(dān)保領(lǐng)域，為神農(nóng)科技、國(guó)力電氣、博深科技、省化工研究院有限公司等企業(yè)提供了有力的資金保障。

二、黑龍江省風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金運(yùn)行情況評(píng)價(jià)

（一）從運(yùn)營(yíng)角度分析

從運(yùn)營(yíng)角度可將引導(dǎo)基金分為兩個(gè)模式，分別為政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資和非政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資。非政府主導(dǎo)型又可以分為政府引導(dǎo)型和合作型。

政府主導(dǎo)模式是由政府提供投資基金，一般是由政府直屬的國(guó)有獨(dú)資公司運(yùn)營(yíng)管理，政府不直接參與管理，以參股而非控股的形式為主。黑龍江省政府引導(dǎo)基金委派的科力投資公司屬于政府直屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司，因此，黑龍江省模式是政府主導(dǎo)模式。我國(guó)其他省份中，上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司是國(guó)內(nèi)比較有代表性的政府主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資公司模式。非政府主導(dǎo)型的代表是北京市海淀區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，它是以參股的形式和社會(huì)資金共同創(chuàng)建投資公司。政府合作型的代表是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行與中新創(chuàng)投共同組建的“蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”。此外，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和天津市及山西省政府均有合作，該模式是由政府和銀行共同出資，以“母基金”的方式運(yùn)營(yíng)，與創(chuàng)業(yè)投資公司合作設(shè)立商業(yè)性投資“子基金”。

黑龍江省與上海市的模式相似，由于上海市引進(jìn)政府引導(dǎo)基金時(shí)間較久，可以從上海市模式的運(yùn)行狀況得到啟示。雖然上海市模式中政府在運(yùn)行過(guò)程的定位較好，并且其間共投資300多家企業(yè)，但沒(méi)有一個(gè)所投資項(xiàng)目出現(xiàn)在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市的科技企業(yè)，這可能是由自身創(chuàng)新不足，或者風(fēng)險(xiǎn)投資鏈條的后期處理不得當(dāng)所致。此外，蘇州模式由于與銀行合作，有著很強(qiáng)的資金吸納能力，但由于完全實(shí)行市場(chǎng)化，引導(dǎo)基金并不讓利，損失掉了實(shí)力較強(qiáng)的投資機(jī)構(gòu)參與。

值得提到的是在引導(dǎo)基金方面，日本與現(xiàn)階段是以政府擔(dān)保形式支持風(fēng)險(xiǎn)投資。特殊的是，日本的資金來(lái)源主要由銀行機(jī)構(gòu)提供，由銀行機(jī)構(gòu)直接提供的資金占日本風(fēng)險(xiǎn)投資資金總額的一半左右，與銀行合作的模式是值得借鑒的。以色列是除了美國(guó)外與各國(guó)相比，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)GDP貢獻(xiàn)最大的國(guó)家，以色列在風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金上也是國(guó)際榜樣。他的模式能在短短十幾年時(shí)間內(nèi)發(fā)展迅速的優(yōu)勢(shì)是：吸引海外資金、資金來(lái)源多元化，將政府，民間資本和外資相融合的多元化股權(quán)投資基金模式。

（二）從管理的角度分析

中關(guān)村創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金和北京市海淀區(qū)引導(dǎo)基金，對(duì)基金運(yùn)作流程有著較為詳細(xì)全面的規(guī)定。中關(guān)村引導(dǎo)基金要求項(xiàng)目選定后，要求引導(dǎo)基金控制在10%—30%的比例范圍內(nèi)，合作的風(fēng)險(xiǎn)投資公司需要以對(duì)等條件聯(lián)合投資，并且對(duì)后期的跟進(jìn)投資做出了要求。北京市引導(dǎo)基金對(duì)投資時(shí)期做出了要求，主要投資于種子期和成長(zhǎng)期的新興科技企業(yè)，并要求引導(dǎo)基金投資比例不超過(guò)被參股企業(yè)的35%，對(duì)同一企業(yè)最高參股額不得超過(guò)2 500萬(wàn)元，企業(yè)的承諾資本最低位7 000萬(wàn)元。而黑龍江省在管理上的的要求除了參股比例，最低實(shí)收資本，還包括有至少兩個(gè)對(duì)科技型企業(yè)投資的成功案例（投資所形成的股權(quán)年平均收益率不低于10%或股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入高于原始投資20%以上等要求）。在橫向比較上，黑龍江省的引導(dǎo)基金投資要求較屬于較為謹(jǐn)慎和完備的。

（三）從投資領(lǐng)域分析

國(guó)內(nèi)多數(shù)省份都集中在新能源、新材料、電子信息、生物技術(shù)、集成電路等方面。江蘇省還拓展到環(huán)保工程、金融服務(wù)及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域。而浦東加入了科技農(nóng)業(yè)板塊。黑龍江省的投資領(lǐng)域?qū)儆趪?guó)內(nèi)相對(duì)常規(guī)的，隨著引導(dǎo)基金發(fā)展的更為成熟，可以考慮拓展到環(huán)保和農(nóng)業(yè)科技領(lǐng)域。endprint

三、黑龍江省風(fēng)險(xiǎn)投資政府引導(dǎo)基金政策建議

（一）豐富政府引導(dǎo)基金的資金來(lái)源

1.引進(jìn)海外資本。黑龍江省的風(fēng)險(xiǎn)投資基金模式構(gòu)成主要是政府以及民間資本；參照以色列的政府引導(dǎo)基金模式，將外資吸納到基金中具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，政府、海外資本、民間資本相結(jié)合的模式改善了資金實(shí)力的同時(shí)，也可以產(chǎn)生優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

2.與銀行及社會(huì)保障基金合作。黑龍江現(xiàn)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理模式是將基金交給政府直屬風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司管理，屬于政府主導(dǎo)型。近年來(lái)，黑龍江省發(fā)展迅速，快速增長(zhǎng)的個(gè)人收入加快了儲(chǔ)蓄存款總額的增長(zhǎng)，而現(xiàn)階段銀行的資金方向主要是國(guó)庫(kù)券。在日本模式中，銀行為風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供了近一半的資金，可見(jiàn)銀行資金是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的一個(gè)頗具潛力的資金源頭。黑龍江省的風(fēng)險(xiǎn)投資政府引導(dǎo)基金處于相對(duì)稚嫩的階段，并沒(méi)有穩(wěn)健的法律環(huán)境和系統(tǒng)的操作監(jiān)管章程，直接引入銀行資金的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)過(guò)大，可以考慮蘇州模式，首先與國(guó)家政策性銀行合作，在合作中積累足夠經(jīng)驗(yàn)后，可以嘗試引入商業(yè)銀行資金，使資金來(lái)源多樣化，并且在這種合作中可以防止政府單一控制出現(xiàn)尋租行為。

（二）設(shè)置清晰的約束機(jī)制

1.政府引導(dǎo)基金的退出。黑龍江省政府引導(dǎo)基金在管理章程中并沒(méi)有明確的引導(dǎo)基金存續(xù)時(shí)間限制，僅僅提到參與一段時(shí)間后退出。需要制定明確的存續(xù)期限制，保護(hù)引導(dǎo)基金的利益，防止基金資金被管理人持續(xù)的占用，增大資金風(fēng)險(xiǎn)。

2.資金管理機(jī)制。首先，在資金的托管銀行中應(yīng)該建立資金調(diào)撥和回收兩個(gè)賬戶(hù)，保證所有的資金運(yùn)作都在賬戶(hù)中體現(xiàn)，確保資金安全。其次，指定閑置資金的使用用途，閑置資金只能被使用到風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)小的短期銀行存款、短期國(guó)庫(kù)券等。

3.對(duì)投資對(duì)象及投資對(duì)象的發(fā)展時(shí)期的限制。黑龍江省風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金管理要求中僅出現(xiàn)對(duì)投資新興科技的要求，但沒(méi)有具體資金比例以及投資時(shí)期的要求。一方面，要求風(fēng)險(xiǎn)投資基金中要有足夠比例（如60%）的資金投入到中小新興科技公司中；另一方面，資金要有一定的比例投資于發(fā)展的種子期。但種子期的投資比例是值得思考的。國(guó)內(nèi)存在非理性投資情況的案例，政府引導(dǎo)基金定位有問(wèn)題，這方面深圳模式值得借鑒。深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)共投資70余個(gè)項(xiàng)目，其中種子期30%，成長(zhǎng)期56%，成熟期14%，這種建立在風(fēng)險(xiǎn)投資組合理論上的投資構(gòu)成可以引進(jìn)黑龍江。

（三）建立適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制

在激勵(lì)機(jī)制方面，黑龍江省風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金的要求是引導(dǎo)基金按照投資收益的50%向共同投資的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)支付管理費(fèi)和效益獎(jiǎng)勵(lì)，剩余的投資收益由引導(dǎo)基金收回。在國(guó)際最早引進(jìn)引導(dǎo)基金的美國(guó)SBCI計(jì)劃在激勵(lì)制度中要求政府資金收益的90%分享給私人投資者以調(diào)動(dòng)其投資的積極性。從這個(gè)角度看，黑龍江省引導(dǎo)基金激勵(lì)方式一方面應(yīng)該借鑒美國(guó)，逐漸增大激勵(lì)程度，另外，應(yīng)該注重激勵(lì)方式的多樣化，可以考慮根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資所處階段適當(dāng)降低投資收益率、設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)獎(jiǎng)金及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金等其他方式。

（四）培育自主創(chuàng)新的金融支持體系

風(fēng)險(xiǎn)投資政府引導(dǎo)基金的意義不全在于投資于新興科技企業(yè)，還在于通過(guò)新興科技項(xiàng)目的創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)其正外部性，帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。引導(dǎo)基金在管理中實(shí)現(xiàn)資金的放大并不是唯一的目的，在這個(gè)過(guò)程也應(yīng)該實(shí)現(xiàn)金融支持體系的創(chuàng)新和發(fā)展，在投資的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)新興科技和創(chuàng)新的金融支持體系，兩者共同帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（五）保證引導(dǎo)基金投資鏈條的完整性

對(duì)引導(dǎo)基金的關(guān)注的范疇不應(yīng)局限在對(duì)投資項(xiàng)目的篩選以及整體運(yùn)營(yíng)的流程等前期和中期的金融支持，后期投資的聯(lián)動(dòng)鏈條不能忽視。上海模式的問(wèn)題就是忽視了后期投資鏈條處理不得當(dāng)導(dǎo)致。要建立“投資+服務(wù)”一體化的金融服務(wù)體系，保證投資鏈條的完整性。

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[責(zé)任編輯 柯 黎]endprint