國(guó)有企業(yè)管理層股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系研究

萬(wàn)蒙

摘要:管理層股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代化企業(yè)治理的重要組成部分，但股權(quán)激勵(lì)也會(huì)面臨著管理層為自身利益最大化而采取盈余管理的方式來(lái)操縱利潤(rùn)。本文選擇了滬深兩市35家國(guó)有企業(yè)上市公司作為研究樣本，運(yùn)用配對(duì)描述性分析、線性回歸分析等統(tǒng)計(jì)方法檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在股權(quán)激勵(lì)公告前一年，企業(yè)管理層會(huì)采取負(fù)向的盈余管理，而且股權(quán)激勵(lì)程度越高，則管理層采取的負(fù)向盈余管理越強(qiáng)；相反，在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年，管理層會(huì)采取正向的盈余管理，而且股權(quán)激勵(lì)程度越高，采取的正向盈余管理越強(qiáng)。此外，規(guī)模越大的企業(yè)，管理層進(jìn)行盈余管理的可能性越大，在股權(quán)激勵(lì)公告日前，采取負(fù)向盈余管理；在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前，采取正向盈余管理。

關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵(lì)盈余管理描述性分析線性回歸分析

自1978年社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立以來(lái)，國(guó)有企業(yè)一直朝著現(xiàn)代化企業(yè)制度方向發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代化企業(yè)治理的重要組成部分，在推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中有著非常重要的作用。2006年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于發(fā)布<上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法>的通知》；2008年，國(guó)資委、財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》。這些文件的頒布對(duì)國(guó)有企業(yè)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)起到了非常積極的推動(dòng)作用。眾所周知，股權(quán)激勵(lì)是一種報(bào)酬契約，能夠起到激勵(lì)管理層的作用。但是從國(guó)外企業(yè)的實(shí)踐情況來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)的簽訂也會(huì)使得管理層產(chǎn)生很強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)，以達(dá)到實(shí)現(xiàn)薪酬增長(zhǎng)的目的。因此，對(duì)于國(guó)有企業(yè)管理層股權(quán)激勵(lì)與盈余管理間的關(guān)系值得探討。

一、問(wèn)題的提出

股權(quán)激勵(lì)是指企業(yè)管理層在達(dá)到一定條件的基礎(chǔ)上獲得企業(yè)股權(quán)，使得其以股東身份經(jīng)營(yíng)企業(yè)，勤勉盡責(zé)地為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展而服務(wù)的激勵(lì)方式。股權(quán)激勵(lì)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)中得到了廣泛的應(yīng)用。從本質(zhì)上而言，股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)的一種報(bào)酬契約，促使企業(yè)管理層與股東的利益趨于一致。當(dāng)然，股權(quán)激勵(lì)也會(huì)讓企業(yè)管理層產(chǎn)生非常強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)，并借助盈余管理來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，以增加薪酬。雖然管理層僅僅只是執(zhí)行企業(yè)董事會(huì)的戰(zhàn)略命令，但由于其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的了解和掌控，可以對(duì)會(huì)計(jì)信息的生成產(chǎn)生強(qiáng)大的控制權(quán)，而且管理層也可以透過(guò)會(huì)計(jì)政策的選擇和會(huì)計(jì)計(jì)量手段的挑選來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)盈余的管理。因此，管理層出于股權(quán)激勵(lì)對(duì)自身所帶來(lái)的巨大利益，會(huì)借助管理企業(yè)盈余的手段來(lái)加以實(shí)現(xiàn)，在股權(quán)激勵(lì)公告發(fā)布前的一段時(shí)間進(jìn)行負(fù)向盈余管理，待到股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日或行權(quán)日前夕，企業(yè)管理層會(huì)采用正向的盈余管理來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，以此獲得企業(yè)薪酬激勵(lì)；并且借助正向盈余管理來(lái)提高企業(yè)股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，獲取行權(quán)價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)差。因此，企業(yè)管理層會(huì)在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日或行權(quán)日前夕進(jìn)行正向盈余管理。在股權(quán)激勵(lì)公告發(fā)布前，企業(yè)管理層會(huì)采取負(fù)向盈余管理手段來(lái)降低業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，這使得企業(yè)的市場(chǎng)平均回報(bào)低于資本市場(chǎng)平均回報(bào)。相反，待到股權(quán)激勵(lì)首次行權(quán)日或行權(quán)日前夕，管理層采取正向的盈余管理則會(huì)起到推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上升的效應(yīng)，促使企業(yè)的市場(chǎng)平均回報(bào)高于資本市場(chǎng)平均回報(bào)。

二、變量設(shè)計(jì)

根據(jù)本文所提出的問(wèn)題，選擇因變量、自變量和控制變量實(shí)證檢驗(yàn)管理層股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系。

(一)因變量

因變量為盈余管理，本文選擇操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行衡量。操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)算過(guò)程如下：

1、計(jì)算總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)

TAt＝（NIt－CFOt）/At－1。其中，TAt指樣本企業(yè)第t年的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；NIt是指樣本企業(yè)第t年的凈利潤(rùn)；CFOt是指樣本企業(yè)第t年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流；At－1是指樣本企業(yè)第t-1年的總資產(chǎn)。

2、計(jì)算模型參數(shù)

TAt＝α1（1/At－1）＋α2（⊿REVt－⊿RECt）/ At－1＋α3（PPEt/ At－1）＋ε。其中，⊿REVt是指樣本企業(yè)第t年與第t-1年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入差；⊿RECt是指樣本企業(yè)第t年與第t-1年的應(yīng)收賬款差；PPEt是指樣本企業(yè)第t年的固定資產(chǎn)值；α1、α2、α3分別為回歸參數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3、計(jì)算不可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)

NDAt＝α1（1/At－1）＋α2（⊿REVt－⊿RECt）/ At－1＋α3（PPEt/ At－1）。其中，NDAt是指樣本企業(yè)第t年的不可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。

4、計(jì)算操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)

DAt＝TAt－NDAt。其中，DAt是指樣本企業(yè)第t年的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。

(二)自變量

自變量為股權(quán)激勵(lì)程度。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)程度的指標(biāo)選擇較多。向偉（2009）采用高管人員增加持股價(jià)值進(jìn)行衡量；李麗（2010）選擇薪酬最高的三名高管薪酬的對(duì)數(shù)作為衡量股權(quán)激勵(lì)程度的指標(biāo)。本文在借鑒Bergstrsser和Phihppon的研究成果，構(gòu)建新的指標(biāo)加以衡量。

IC＝0.01×⊿PRICE×（SHARE＋OPTION）/ At－1。IC代表股權(quán)激勵(lì)程度，即收盤(pán)價(jià)與行權(quán)價(jià)價(jià)差的增加對(duì)管理層持有股權(quán)價(jià)值的影響；⊿PRICE是指公告當(dāng)年年末收盤(pán)價(jià)與行權(quán)價(jià)的差額；SHARE是指股權(quán)激勵(lì)的股份數(shù)量；OPTION是指股票期權(quán)數(shù)量；At－1是指樣本企業(yè)第t-1年的總資產(chǎn)。

(三)控制變量

為了更好解釋企業(yè)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的變動(dòng)，本文在自變量之外選擇三個(gè)控制變量，即企業(yè)規(guī)模、機(jī)構(gòu)持股、激勵(lì)模式。其中，企業(yè)規(guī)模選擇資產(chǎn)總額衡量，并取其自然對(duì)數(shù)；機(jī)構(gòu)持股選擇機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量占總股本的比重衡量；激勵(lì)模式分股票期權(quán)和限制性股票，如是股票期權(quán)，則取值1，如是限制性股票，則取值0。

三、配對(duì)樣本描述性分析

為了檢驗(yàn)企業(yè)管理層在股權(quán)激勵(lì)公告前和行權(quán)日前是否有采取盈余管理策略，本節(jié)根據(jù)同行業(yè)原則選擇了35家未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司作為配對(duì)樣本，運(yùn)用SPSS16.0軟件對(duì)兩組樣本的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分股權(quán)激勵(lì)公告前一年和股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。

表1 股權(quán)激勵(lì)公告前一年的配對(duì)樣本描述性分析

[ &樣本數(shù)&最小值&最大值&均值&標(biāo)準(zhǔn)差&DA&35&-0.3652&0.6412&0.0231&0.1624&DAP&35&-0.3957&0.5721&0.0402&0.1571&]

數(shù)據(jù)來(lái)源：SPSS16.0.

從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看：在股權(quán)激勵(lì)公告前一年，股權(quán)激勵(lì)樣本組的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為0.0231，未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)樣本組的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為0.0402，雖然股權(quán)激勵(lì)上市公司管理層并沒(méi)有采取負(fù)向的盈余管理策略，但其操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)平均水平略低于未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)上市公司的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)平均水平。同時(shí)，在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年，股權(quán)激勵(lì)樣本組的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為0.0325，未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)樣本組的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為0.0127，可見(jiàn)，股權(quán)激勵(lì)樣本組在行權(quán)日前一年采取了正向的盈余管理策略。

表2 股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年的配對(duì)樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析

[ &樣本數(shù)&最小值&最大值&均值&標(biāo)準(zhǔn)差&DA&35&-0.2354&0.5627&0.0325&0.1125&DAP&35&-0.3541&0.4952&0.0127&0.2101&]

數(shù)據(jù)來(lái)源：SPSS16.0.

四、線性回歸分析

為進(jìn)一步了解管理層股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系，本節(jié)采用線性回歸分析方法來(lái)檢驗(yàn)這兩者的關(guān)系。

從股權(quán)激勵(lì)公告前一年的分析結(jié)果來(lái)看：股權(quán)激勵(lì)程度（IC）與縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)為-1.2301，T檢驗(yàn)值為2.5512，Sig.值為0.0631，在10%的顯著性水平下通過(guò)T檢驗(yàn)，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)程度（IC）對(duì)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)有著顯著的負(fù)向影響，表明在股權(quán)激勵(lì)公告前，管理層會(huì)采取負(fù)向的盈余管理策略。同時(shí)，資產(chǎn)總額（SIZE）與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)為-0.0806，T檢驗(yàn)值為1.9621，Sig.值為0.0817，在10%的顯著性水平下通過(guò)T檢驗(yàn)，表明企業(yè)資產(chǎn)總額越大，管理層進(jìn)行盈余管理的可能性越高，這主要是因?yàn)槠髽I(yè)資產(chǎn)總額越大，意味著企業(yè)可操作的業(yè)務(wù)范圍較廣，這使得管理層較為容易進(jìn)行盈余管理。此外，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（SHARE）和激勵(lì)模式（WAY）與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)分別為-0.0407、-0.517，但其均沒(méi)有通過(guò)10%顯著性水平下的T檢驗(yàn)。

從股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年的分析結(jié)果來(lái)看：股權(quán)激勵(lì)程度（IC）與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)為0.5121，T檢驗(yàn)值2.1328，Sig.值為0.0721，在10%的顯著性水平下通過(guò)T檢驗(yàn)，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)程度對(duì)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)有著顯著的正向影響，表明在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年，管理層會(huì)采取正向的盈余管理策略。同時(shí)，資產(chǎn)總額（SIZE）與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)為0.0861，T檢驗(yàn)值為1.9862，Sig.值為0.0811，通過(guò)10%顯著性水平的T檢驗(yàn)，說(shuō)明資產(chǎn)總額越大的上市公司，管理層進(jìn)行正向盈余管理的可能性越大。此外，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（SHARE）和激勵(lì)模式（WAY）的回歸系數(shù)均沒(méi)有通過(guò)10%顯著性水平下的T檢驗(yàn)。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)與管理層盈余管理存在著密切的聯(lián)系。從配對(duì)樣本的檢驗(yàn)來(lái)看，雖然股權(quán)激勵(lì)上市公司的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)在公告日前一年和行權(quán)日前一年均是正數(shù)，但相較于配對(duì)樣本的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，股權(quán)激勵(lì)上市公司操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)在公告日前一年相對(duì)較低，而在行權(quán)日前一年相對(duì)較高。同時(shí)，從線性回歸分析來(lái)看，在股權(quán)激勵(lì)公告前一年，企業(yè)管理層會(huì)采取負(fù)向的盈余管理，而且股權(quán)激勵(lì)程度越高，則管理層采取的負(fù)向盈余管理越強(qiáng)；相反，在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年，管理層會(huì)采取正向的盈余管理，而且股權(quán)激勵(lì)程度越高，采取的正向盈余管理越強(qiáng)。此外，規(guī)模越大的企業(yè)，管理層進(jìn)行盈余管理的可能性越大，在股權(quán)激勵(lì)公告日前，采取負(fù)向盈余管理；在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前，采取正向盈余管理。

參考文獻(xiàn):

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摘要:管理層股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代化企業(yè)治理的重要組成部分，但股權(quán)激勵(lì)也會(huì)面臨著管理層為自身利益最大化而采取盈余管理的方式來(lái)操縱利潤(rùn)。本文選擇了滬深兩市35家國(guó)有企業(yè)上市公司作為研究樣本，運(yùn)用配對(duì)描述性分析、線性回歸分析等統(tǒng)計(jì)方法檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在股權(quán)激勵(lì)公告前一年，企業(yè)管理層會(huì)采取負(fù)向的盈余管理，而且股權(quán)激勵(lì)程度越高，則管理層采取的負(fù)向盈余管理越強(qiáng)；相反，在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年，管理層會(huì)采取正向的盈余管理，而且股權(quán)激勵(lì)程度越高，采取的正向盈余管理越強(qiáng)。此外，規(guī)模越大的企業(yè)，管理層進(jìn)行盈余管理的可能性越大，在股權(quán)激勵(lì)公告日前，采取負(fù)向盈余管理；在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前，采取正向盈余管理。

關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵(lì)盈余管理描述性分析線性回歸分析

自1978年社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立以來(lái)，國(guó)有企業(yè)一直朝著現(xiàn)代化企業(yè)制度方向發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代化企業(yè)治理的重要組成部分，在推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中有著非常重要的作用。2006年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于發(fā)布<上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法>的通知》；2008年，國(guó)資委、財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》。這些文件的頒布對(duì)國(guó)有企業(yè)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)起到了非常積極的推動(dòng)作用。眾所周知，股權(quán)激勵(lì)是一種報(bào)酬契約，能夠起到激勵(lì)管理層的作用。但是從國(guó)外企業(yè)的實(shí)踐情況來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)的簽訂也會(huì)使得管理層產(chǎn)生很強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)，以達(dá)到實(shí)現(xiàn)薪酬增長(zhǎng)的目的。因此，對(duì)于國(guó)有企業(yè)管理層股權(quán)激勵(lì)與盈余管理間的關(guān)系值得探討。

一、問(wèn)題的提出

股權(quán)激勵(lì)是指企業(yè)管理層在達(dá)到一定條件的基礎(chǔ)上獲得企業(yè)股權(quán)，使得其以股東身份經(jīng)營(yíng)企業(yè)，勤勉盡責(zé)地為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展而服務(wù)的激勵(lì)方式。股權(quán)激勵(lì)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)中得到了廣泛的應(yīng)用。從本質(zhì)上而言，股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)的一種報(bào)酬契約，促使企業(yè)管理層與股東的利益趨于一致。當(dāng)然，股權(quán)激勵(lì)也會(huì)讓企業(yè)管理層產(chǎn)生非常強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)，并借助盈余管理來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，以增加薪酬。雖然管理層僅僅只是執(zhí)行企業(yè)董事會(huì)的戰(zhàn)略命令，但由于其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的了解和掌控，可以對(duì)會(huì)計(jì)信息的生成產(chǎn)生強(qiáng)大的控制權(quán)，而且管理層也可以透過(guò)會(huì)計(jì)政策的選擇和會(huì)計(jì)計(jì)量手段的挑選來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)盈余的管理。因此，管理層出于股權(quán)激勵(lì)對(duì)自身所帶來(lái)的巨大利益，會(huì)借助管理企業(yè)盈余的手段來(lái)加以實(shí)現(xiàn)，在股權(quán)激勵(lì)公告發(fā)布前的一段時(shí)間進(jìn)行負(fù)向盈余管理，待到股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日或行權(quán)日前夕，企業(yè)管理層會(huì)采用正向的盈余管理來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，以此獲得企業(yè)薪酬激勵(lì)；并且借助正向盈余管理來(lái)提高企業(yè)股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，獲取行權(quán)價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)差。因此，企業(yè)管理層會(huì)在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日或行權(quán)日前夕進(jìn)行正向盈余管理。在股權(quán)激勵(lì)公告發(fā)布前，企業(yè)管理層會(huì)采取負(fù)向盈余管理手段來(lái)降低業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，這使得企業(yè)的市場(chǎng)平均回報(bào)低于資本市場(chǎng)平均回報(bào)。相反，待到股權(quán)激勵(lì)首次行權(quán)日或行權(quán)日前夕，管理層采取正向的盈余管理則會(huì)起到推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上升的效應(yīng)，促使企業(yè)的市場(chǎng)平均回報(bào)高于資本市場(chǎng)平均回報(bào)。

二、變量設(shè)計(jì)

根據(jù)本文所提出的問(wèn)題，選擇因變量、自變量和控制變量實(shí)證檢驗(yàn)管理層股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系。

(一)因變量

因變量為盈余管理，本文選擇操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行衡量。操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)算過(guò)程如下：

1、計(jì)算總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)

TAt＝（NIt－CFOt）/At－1。其中，TAt指樣本企業(yè)第t年的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；NIt是指樣本企業(yè)第t年的凈利潤(rùn)；CFOt是指樣本企業(yè)第t年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流；At－1是指樣本企業(yè)第t-1年的總資產(chǎn)。

2、計(jì)算模型參數(shù)

TAt＝α1（1/At－1）＋α2（⊿REVt－⊿RECt）/ At－1＋α3（PPEt/ At－1）＋ε。其中，⊿REVt是指樣本企業(yè)第t年與第t-1年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入差；⊿RECt是指樣本企業(yè)第t年與第t-1年的應(yīng)收賬款差；PPEt是指樣本企業(yè)第t年的固定資產(chǎn)值；α1、α2、α3分別為回歸參數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3、計(jì)算不可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)

NDAt＝α1（1/At－1）＋α2（⊿REVt－⊿RECt）/ At－1＋α3（PPEt/ At－1）。其中，NDAt是指樣本企業(yè)第t年的不可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。

4、計(jì)算操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)

DAt＝TAt－NDAt。其中，DAt是指樣本企業(yè)第t年的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。

(二)自變量

自變量為股權(quán)激勵(lì)程度。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)程度的指標(biāo)選擇較多。向偉（2009）采用高管人員增加持股價(jià)值進(jìn)行衡量；李麗（2010）選擇薪酬最高的三名高管薪酬的對(duì)數(shù)作為衡量股權(quán)激勵(lì)程度的指標(biāo)。本文在借鑒Bergstrsser和Phihppon的研究成果，構(gòu)建新的指標(biāo)加以衡量。

IC＝0.01×⊿PRICE×（SHARE＋OPTION）/ At－1。IC代表股權(quán)激勵(lì)程度，即收盤(pán)價(jià)與行權(quán)價(jià)價(jià)差的增加對(duì)管理層持有股權(quán)價(jià)值的影響；⊿PRICE是指公告當(dāng)年年末收盤(pán)價(jià)與行權(quán)價(jià)的差額；SHARE是指股權(quán)激勵(lì)的股份數(shù)量；OPTION是指股票期權(quán)數(shù)量；At－1是指樣本企業(yè)第t-1年的總資產(chǎn)。

(三)控制變量

為了更好解釋企業(yè)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的變動(dòng)，本文在自變量之外選擇三個(gè)控制變量，即企業(yè)規(guī)模、機(jī)構(gòu)持股、激勵(lì)模式。其中，企業(yè)規(guī)模選擇資產(chǎn)總額衡量，并取其自然對(duì)數(shù)；機(jī)構(gòu)持股選擇機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量占總股本的比重衡量；激勵(lì)模式分股票期權(quán)和限制性股票，如是股票期權(quán)，則取值1，如是限制性股票，則取值0。

三、配對(duì)樣本描述性分析

為了檢驗(yàn)企業(yè)管理層在股權(quán)激勵(lì)公告前和行權(quán)日前是否有采取盈余管理策略，本節(jié)根據(jù)同行業(yè)原則選擇了35家未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司作為配對(duì)樣本，運(yùn)用SPSS16.0軟件對(duì)兩組樣本的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分股權(quán)激勵(lì)公告前一年和股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。

表1 股權(quán)激勵(lì)公告前一年的配對(duì)樣本描述性分析

[ &樣本數(shù)&最小值&最大值&均值&標(biāo)準(zhǔn)差&DA&35&-0.3652&0.6412&0.0231&0.1624&DAP&35&-0.3957&0.5721&0.0402&0.1571&]

數(shù)據(jù)來(lái)源：SPSS16.0.

從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看：在股權(quán)激勵(lì)公告前一年，股權(quán)激勵(lì)樣本組的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為0.0231，未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)樣本組的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為0.0402，雖然股權(quán)激勵(lì)上市公司管理層并沒(méi)有采取負(fù)向的盈余管理策略，但其操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)平均水平略低于未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)上市公司的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)平均水平。同時(shí)，在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年，股權(quán)激勵(lì)樣本組的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為0.0325，未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)樣本組的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為0.0127，可見(jiàn)，股權(quán)激勵(lì)樣本組在行權(quán)日前一年采取了正向的盈余管理策略。

表2 股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年的配對(duì)樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析

[ &樣本數(shù)&最小值&最大值&均值&標(biāo)準(zhǔn)差&DA&35&-0.2354&0.5627&0.0325&0.1125&DAP&35&-0.3541&0.4952&0.0127&0.2101&]

數(shù)據(jù)來(lái)源：SPSS16.0.

四、線性回歸分析

為進(jìn)一步了解管理層股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系，本節(jié)采用線性回歸分析方法來(lái)檢驗(yàn)這兩者的關(guān)系。

從股權(quán)激勵(lì)公告前一年的分析結(jié)果來(lái)看：股權(quán)激勵(lì)程度（IC）與縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)為-1.2301，T檢驗(yàn)值為2.5512，Sig.值為0.0631，在10%的顯著性水平下通過(guò)T檢驗(yàn)，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)程度（IC）對(duì)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)有著顯著的負(fù)向影響，表明在股權(quán)激勵(lì)公告前，管理層會(huì)采取負(fù)向的盈余管理策略。同時(shí)，資產(chǎn)總額（SIZE）與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)為-0.0806，T檢驗(yàn)值為1.9621，Sig.值為0.0817，在10%的顯著性水平下通過(guò)T檢驗(yàn)，表明企業(yè)資產(chǎn)總額越大，管理層進(jìn)行盈余管理的可能性越高，這主要是因?yàn)槠髽I(yè)資產(chǎn)總額越大，意味著企業(yè)可操作的業(yè)務(wù)范圍較廣，這使得管理層較為容易進(jìn)行盈余管理。此外，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（SHARE）和激勵(lì)模式（WAY）與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)分別為-0.0407、-0.517，但其均沒(méi)有通過(guò)10%顯著性水平下的T檢驗(yàn)。

從股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年的分析結(jié)果來(lái)看：股權(quán)激勵(lì)程度（IC）與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)為0.5121，T檢驗(yàn)值2.1328，Sig.值為0.0721，在10%的顯著性水平下通過(guò)T檢驗(yàn)，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)程度對(duì)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)有著顯著的正向影響，表明在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年，管理層會(huì)采取正向的盈余管理策略。同時(shí)，資產(chǎn)總額（SIZE）與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)為0.0861，T檢驗(yàn)值為1.9862，Sig.值為0.0811，通過(guò)10%顯著性水平的T檢驗(yàn)，說(shuō)明資產(chǎn)總額越大的上市公司，管理層進(jìn)行正向盈余管理的可能性越大。此外，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（SHARE）和激勵(lì)模式（WAY）的回歸系數(shù)均沒(méi)有通過(guò)10%顯著性水平下的T檢驗(yàn)。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)與管理層盈余管理存在著密切的聯(lián)系。從配對(duì)樣本的檢驗(yàn)來(lái)看，雖然股權(quán)激勵(lì)上市公司的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)在公告日前一年和行權(quán)日前一年均是正數(shù)，但相較于配對(duì)樣本的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，股權(quán)激勵(lì)上市公司操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)在公告日前一年相對(duì)較低，而在行權(quán)日前一年相對(duì)較高。同時(shí)，從線性回歸分析來(lái)看，在股權(quán)激勵(lì)公告前一年，企業(yè)管理層會(huì)采取負(fù)向的盈余管理，而且股權(quán)激勵(lì)程度越高，則管理層采取的負(fù)向盈余管理越強(qiáng)；相反，在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年，管理層會(huì)采取正向的盈余管理，而且股權(quán)激勵(lì)程度越高，采取的正向盈余管理越強(qiáng)。此外，規(guī)模越大的企業(yè)，管理層進(jìn)行盈余管理的可能性越大，在股權(quán)激勵(lì)公告日前，采取負(fù)向盈余管理；在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前，采取正向盈余管理。

參考文獻(xiàn):

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endprint

摘要:管理層股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代化企業(yè)治理的重要組成部分，但股權(quán)激勵(lì)也會(huì)面臨著管理層為自身利益最大化而采取盈余管理的方式來(lái)操縱利潤(rùn)。本文選擇了滬深兩市35家國(guó)有企業(yè)上市公司作為研究樣本，運(yùn)用配對(duì)描述性分析、線性回歸分析等統(tǒng)計(jì)方法檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在股權(quán)激勵(lì)公告前一年，企業(yè)管理層會(huì)采取負(fù)向的盈余管理，而且股權(quán)激勵(lì)程度越高，則管理層采取的負(fù)向盈余管理越強(qiáng)；相反，在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年，管理層會(huì)采取正向的盈余管理，而且股權(quán)激勵(lì)程度越高，采取的正向盈余管理越強(qiáng)。此外，規(guī)模越大的企業(yè)，管理層進(jìn)行盈余管理的可能性越大，在股權(quán)激勵(lì)公告日前，采取負(fù)向盈余管理；在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前，采取正向盈余管理。

關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵(lì)盈余管理描述性分析線性回歸分析

自1978年社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立以來(lái)，國(guó)有企業(yè)一直朝著現(xiàn)代化企業(yè)制度方向發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代化企業(yè)治理的重要組成部分，在推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中有著非常重要的作用。2006年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于發(fā)布<上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法>的通知》；2008年，國(guó)資委、財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》。這些文件的頒布對(duì)國(guó)有企業(yè)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)起到了非常積極的推動(dòng)作用。眾所周知，股權(quán)激勵(lì)是一種報(bào)酬契約，能夠起到激勵(lì)管理層的作用。但是從國(guó)外企業(yè)的實(shí)踐情況來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)的簽訂也會(huì)使得管理層產(chǎn)生很強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)，以達(dá)到實(shí)現(xiàn)薪酬增長(zhǎng)的目的。因此，對(duì)于國(guó)有企業(yè)管理層股權(quán)激勵(lì)與盈余管理間的關(guān)系值得探討。

一、問(wèn)題的提出

股權(quán)激勵(lì)是指企業(yè)管理層在達(dá)到一定條件的基礎(chǔ)上獲得企業(yè)股權(quán)，使得其以股東身份經(jīng)營(yíng)企業(yè)，勤勉盡責(zé)地為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展而服務(wù)的激勵(lì)方式。股權(quán)激勵(lì)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)中得到了廣泛的應(yīng)用。從本質(zhì)上而言，股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)的一種報(bào)酬契約，促使企業(yè)管理層與股東的利益趨于一致。當(dāng)然，股權(quán)激勵(lì)也會(huì)讓企業(yè)管理層產(chǎn)生非常強(qiáng)的盈余管理動(dòng)機(jī)，并借助盈余管理來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，以增加薪酬。雖然管理層僅僅只是執(zhí)行企業(yè)董事會(huì)的戰(zhàn)略命令，但由于其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的了解和掌控，可以對(duì)會(huì)計(jì)信息的生成產(chǎn)生強(qiáng)大的控制權(quán)，而且管理層也可以透過(guò)會(huì)計(jì)政策的選擇和會(huì)計(jì)計(jì)量手段的挑選來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)盈余的管理。因此，管理層出于股權(quán)激勵(lì)對(duì)自身所帶來(lái)的巨大利益，會(huì)借助管理企業(yè)盈余的手段來(lái)加以實(shí)現(xiàn)，在股權(quán)激勵(lì)公告發(fā)布前的一段時(shí)間進(jìn)行負(fù)向盈余管理，待到股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日或行權(quán)日前夕，企業(yè)管理層會(huì)采用正向的盈余管理來(lái)實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，以此獲得企業(yè)薪酬激勵(lì)；并且借助正向盈余管理來(lái)提高企業(yè)股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，獲取行權(quán)價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)差。因此，企業(yè)管理層會(huì)在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日或行權(quán)日前夕進(jìn)行正向盈余管理。在股權(quán)激勵(lì)公告發(fā)布前，企業(yè)管理層會(huì)采取負(fù)向盈余管理手段來(lái)降低業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，這使得企業(yè)的市場(chǎng)平均回報(bào)低于資本市場(chǎng)平均回報(bào)。相反，待到股權(quán)激勵(lì)首次行權(quán)日或行權(quán)日前夕，管理層采取正向的盈余管理則會(huì)起到推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上升的效應(yīng)，促使企業(yè)的市場(chǎng)平均回報(bào)高于資本市場(chǎng)平均回報(bào)。

二、變量設(shè)計(jì)

根據(jù)本文所提出的問(wèn)題，選擇因變量、自變量和控制變量實(shí)證檢驗(yàn)管理層股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系。

(一)因變量

因變量為盈余管理，本文選擇操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行衡量。操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)算過(guò)程如下：

1、計(jì)算總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)

TAt＝（NIt－CFOt）/At－1。其中，TAt指樣本企業(yè)第t年的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)；NIt是指樣本企業(yè)第t年的凈利潤(rùn)；CFOt是指樣本企業(yè)第t年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流；At－1是指樣本企業(yè)第t-1年的總資產(chǎn)。

2、計(jì)算模型參數(shù)

TAt＝α1（1/At－1）＋α2（⊿REVt－⊿RECt）/ At－1＋α3（PPEt/ At－1）＋ε。其中，⊿REVt是指樣本企業(yè)第t年與第t-1年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入差；⊿RECt是指樣本企業(yè)第t年與第t-1年的應(yīng)收賬款差；PPEt是指樣本企業(yè)第t年的固定資產(chǎn)值；α1、α2、α3分別為回歸參數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3、計(jì)算不可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)

NDAt＝α1（1/At－1）＋α2（⊿REVt－⊿RECt）/ At－1＋α3（PPEt/ At－1）。其中，NDAt是指樣本企業(yè)第t年的不可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。

4、計(jì)算操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)

DAt＝TAt－NDAt。其中，DAt是指樣本企業(yè)第t年的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。

(二)自變量

自變量為股權(quán)激勵(lì)程度。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)程度的指標(biāo)選擇較多。向偉（2009）采用高管人員增加持股價(jià)值進(jìn)行衡量；李麗（2010）選擇薪酬最高的三名高管薪酬的對(duì)數(shù)作為衡量股權(quán)激勵(lì)程度的指標(biāo)。本文在借鑒Bergstrsser和Phihppon的研究成果，構(gòu)建新的指標(biāo)加以衡量。

IC＝0.01×⊿PRICE×（SHARE＋OPTION）/ At－1。IC代表股權(quán)激勵(lì)程度，即收盤(pán)價(jià)與行權(quán)價(jià)價(jià)差的增加對(duì)管理層持有股權(quán)價(jià)值的影響；⊿PRICE是指公告當(dāng)年年末收盤(pán)價(jià)與行權(quán)價(jià)的差額；SHARE是指股權(quán)激勵(lì)的股份數(shù)量；OPTION是指股票期權(quán)數(shù)量；At－1是指樣本企業(yè)第t-1年的總資產(chǎn)。

(三)控制變量

為了更好解釋企業(yè)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的變動(dòng)，本文在自變量之外選擇三個(gè)控制變量，即企業(yè)規(guī)模、機(jī)構(gòu)持股、激勵(lì)模式。其中，企業(yè)規(guī)模選擇資產(chǎn)總額衡量，并取其自然對(duì)數(shù)；機(jī)構(gòu)持股選擇機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量占總股本的比重衡量；激勵(lì)模式分股票期權(quán)和限制性股票，如是股票期權(quán)，則取值1，如是限制性股票，則取值0。

三、配對(duì)樣本描述性分析

為了檢驗(yàn)企業(yè)管理層在股權(quán)激勵(lì)公告前和行權(quán)日前是否有采取盈余管理策略，本節(jié)根據(jù)同行業(yè)原則選擇了35家未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司作為配對(duì)樣本，運(yùn)用SPSS16.0軟件對(duì)兩組樣本的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分股權(quán)激勵(lì)公告前一年和股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。

表1 股權(quán)激勵(lì)公告前一年的配對(duì)樣本描述性分析

[ &樣本數(shù)&最小值&最大值&均值&標(biāo)準(zhǔn)差&DA&35&-0.3652&0.6412&0.0231&0.1624&DAP&35&-0.3957&0.5721&0.0402&0.1571&]

數(shù)據(jù)來(lái)源：SPSS16.0.

從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看：在股權(quán)激勵(lì)公告前一年，股權(quán)激勵(lì)樣本組的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為0.0231，未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)樣本組的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為0.0402，雖然股權(quán)激勵(lì)上市公司管理層并沒(méi)有采取負(fù)向的盈余管理策略，但其操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)平均水平略低于未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)上市公司的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)平均水平。同時(shí)，在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年，股權(quán)激勵(lì)樣本組的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為0.0325，未進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)樣本組的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)均值為0.0127，可見(jiàn)，股權(quán)激勵(lì)樣本組在行權(quán)日前一年采取了正向的盈余管理策略。

表2 股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年的配對(duì)樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析

[ &樣本數(shù)&最小值&最大值&均值&標(biāo)準(zhǔn)差&DA&35&-0.2354&0.5627&0.0325&0.1125&DAP&35&-0.3541&0.4952&0.0127&0.2101&]

數(shù)據(jù)來(lái)源：SPSS16.0.

四、線性回歸分析

為進(jìn)一步了解管理層股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系，本節(jié)采用線性回歸分析方法來(lái)檢驗(yàn)這兩者的關(guān)系。

從股權(quán)激勵(lì)公告前一年的分析結(jié)果來(lái)看：股權(quán)激勵(lì)程度（IC）與縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)為-1.2301，T檢驗(yàn)值為2.5512，Sig.值為0.0631，在10%的顯著性水平下通過(guò)T檢驗(yàn)，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)程度（IC）對(duì)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)有著顯著的負(fù)向影響，表明在股權(quán)激勵(lì)公告前，管理層會(huì)采取負(fù)向的盈余管理策略。同時(shí)，資產(chǎn)總額（SIZE）與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)為-0.0806，T檢驗(yàn)值為1.9621，Sig.值為0.0817，在10%的顯著性水平下通過(guò)T檢驗(yàn)，表明企業(yè)資產(chǎn)總額越大，管理層進(jìn)行盈余管理的可能性越高，這主要是因?yàn)槠髽I(yè)資產(chǎn)總額越大，意味著企業(yè)可操作的業(yè)務(wù)范圍較廣，這使得管理層較為容易進(jìn)行盈余管理。此外，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（SHARE）和激勵(lì)模式（WAY）與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)分別為-0.0407、-0.517，但其均沒(méi)有通過(guò)10%顯著性水平下的T檢驗(yàn)。

從股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年的分析結(jié)果來(lái)看：股權(quán)激勵(lì)程度（IC）與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)為0.5121，T檢驗(yàn)值2.1328，Sig.值為0.0721，在10%的顯著性水平下通過(guò)T檢驗(yàn)，說(shuō)明股權(quán)激勵(lì)程度對(duì)操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)有著顯著的正向影響，表明在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年，管理層會(huì)采取正向的盈余管理策略。同時(shí)，資產(chǎn)總額（SIZE）與操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的回歸系數(shù)為0.0861，T檢驗(yàn)值為1.9862，Sig.值為0.0811，通過(guò)10%顯著性水平的T檢驗(yàn)，說(shuō)明資產(chǎn)總額越大的上市公司，管理層進(jìn)行正向盈余管理的可能性越大。此外，機(jī)構(gòu)投資者持股比例（SHARE）和激勵(lì)模式（WAY）的回歸系數(shù)均沒(méi)有通過(guò)10%顯著性水平下的T檢驗(yàn)。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)與管理層盈余管理存在著密切的聯(lián)系。從配對(duì)樣本的檢驗(yàn)來(lái)看，雖然股權(quán)激勵(lì)上市公司的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)在公告日前一年和行權(quán)日前一年均是正數(shù)，但相較于配對(duì)樣本的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，股權(quán)激勵(lì)上市公司操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)在公告日前一年相對(duì)較低，而在行權(quán)日前一年相對(duì)較高。同時(shí)，從線性回歸分析來(lái)看，在股權(quán)激勵(lì)公告前一年，企業(yè)管理層會(huì)采取負(fù)向的盈余管理，而且股權(quán)激勵(lì)程度越高，則管理層采取的負(fù)向盈余管理越強(qiáng)；相反，在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前一年，管理層會(huì)采取正向的盈余管理，而且股權(quán)激勵(lì)程度越高，采取的正向盈余管理越強(qiáng)。此外，規(guī)模越大的企業(yè)，管理層進(jìn)行盈余管理的可能性越大，在股權(quán)激勵(lì)公告日前，采取負(fù)向盈余管理；在股權(quán)激勵(lì)行權(quán)日前，采取正向盈余管理。

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