Jackson Hole告訴你：為什么“國(guó)家”是一門好生意

劉西曼

8月22日，全球央行年會(huì)在Jackson Hole舉行，美聯(lián)儲(chǔ)主席和歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉成為萬(wàn)眾矚目的焦點(diǎn)。央行行長(zhǎng)們正在被當(dāng)做經(jīng)濟(jì)的救世主，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力甚至超過(guò)奧巴馬、默克爾。

先看看行長(zhǎng)們都說(shuō)了什么。耶倫表示，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍存在大量閑置資源，失業(yè)率下降夸大了就業(yè)市場(chǎng)健康程度，同時(shí)預(yù)計(jì)10月結(jié)束QE（量化寬松政策）；若就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)展持續(xù)好于預(yù)期，將使加息更快到來(lái)。德拉吉?jiǎng)t表示，有信心6月推出的一系列刺激措施能夠提振歐元區(qū)需求，并承諾未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)維持高度寬松的貨幣政策。同期，安倍晉三主導(dǎo)的日本政府，也宣稱要進(jìn)一步增大貨幣刺激力度。

看起來(lái)含混不清，實(shí)則繼續(xù)放任貨幣超寬松的狀態(tài)，為什么？

歐洲之所以要繼續(xù)印鈔，是因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能大幅降低。法國(guó)、英國(guó)、意大利將賣淫、毒品計(jì)入到GDP，能直接提升大約2%～3%的GDP！顯然，這種增加是一次性的，沒(méi)法通過(guò)統(tǒng)計(jì)局來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。于是，各國(guó)政府都盯緊了央行的印鈔機(jī)，央行行長(zhǎng)們被當(dāng)成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的舵手。

在這種情況下，各國(guó)央行的利率已經(jīng)低到一個(gè)夸張的地步，而央行的資產(chǎn)負(fù)債表則已經(jīng)上升到一個(gè)可怕的高度：歐洲央行隔夜利率已經(jīng)低至0.15%，邊際存款利率低至-0.1%；美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)充了3萬(wàn)多億美元，隔夜利率也只有0～0.25%；英國(guó)版的QE涉及3750億英鎊，央行基準(zhǔn)利率為0.5%的低位；日本已經(jīng)進(jìn)行了十幾輪、累計(jì)數(shù)萬(wàn)億美元的量化寬松政策，長(zhǎng)期保持負(fù)利率，而且到安倍上臺(tái)后提出“無(wú)限量化寬松”的政策、每年印刷6000億～7000億美元的基礎(chǔ)貨幣。

但是，印鈔并沒(méi)有帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年法國(guó)GDP同比增長(zhǎng)0.4%，其中Q2增速下降到0.1%，逐步減速趨勢(shì)明顯；上半年德國(guó)GDP同比增長(zhǎng)1.7%，其中Q2增速下降到0.8%，環(huán)比下降0.2%；意大利更是連續(xù)兩個(gè)季度分別同比下降0.1%和0.3%，已經(jīng)重新陷入到衰退狀態(tài)?？梢?jiàn)，作為歐元區(qū)的三大經(jīng)濟(jì)體，在短期反彈之后，都又陷入了增長(zhǎng)瓶頸，其中意大利則已提早進(jìn)入衰退區(qū)間。與此類似，上半年，日本GDP同比增長(zhǎng)1.4%，其中Q2增速下降到-0.1%，環(huán)比-1.7%。

實(shí)際上，正如大多數(shù)人所知，印鈔并不會(huì)帶來(lái)直接的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，否則津巴布韋早就取得了成功。既然如此，為什么各國(guó)央行的行長(zhǎng)們，還要開(kāi)動(dòng)馬力，大幅印鈔呢？

一般而言，行長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)有四種邏輯：第一，通過(guò)壓低央行利率，讓銀行以較低的成本貸款，從而讓它們以更低的價(jià)格給企業(yè)放貸，以刺激企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)、降低負(fù)擔(dān)；第二，通過(guò)購(gòu)買國(guó)債、企業(yè)債等方式，降低政府負(fù)債成本、企業(yè)借債成本，緩解已經(jīng)非常糟糕的各國(guó)政府資產(chǎn)負(fù)債表；第三，瘋狂的印鈔可以刺激包括股市、房地產(chǎn)等在內(nèi)的資產(chǎn)漲價(jià)，從而產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，刺激民眾增大消費(fèi)力度；第四，通過(guò)本國(guó)加大印鈔力度，壓低匯率，讓本國(guó)企業(yè)出口更具競(jìng)爭(zhēng)力。

所以，我們不能單單看到印鈔對(duì)拉動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)無(wú)效，它自有其效用：

首先，央行壓低基準(zhǔn)利率，確實(shí)挽救了大量銀行和大企業(yè)。美國(guó)、歐洲的大量危機(jī)中的企業(yè)由此獲得了極低的融資成本，從泥坑中爬出來(lái)。

其次，2011年歐洲陷入歐債危機(jī)，核心就是政府的資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)，這種印鈔政策大幅壓低了政府的信用違約成本，到目前為止，不只是經(jīng)濟(jì)較好的德國(guó)國(guó)債，其他多數(shù)國(guó)家的國(guó)債利率都已經(jīng)下跌到歷史水平的底部。

再次，期間，無(wú)論是美國(guó)股市、日本股市、還是歐洲股市都出現(xiàn)了瘋狂的上漲。這種上漲雖然對(duì)于大多數(shù)窮人毫無(wú)幫助，但是，確實(shí)讓很多富人變得更富。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)前20%的富人5年來(lái)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)了40%以上，核心就是因?yàn)楣墒酗j升和房?jī)r(jià)反彈。

最后，競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值，確實(shí)也讓以日本為典型的國(guó)家出口出現(xiàn)了階段性的增長(zhǎng)。當(dāng)然，隨著各國(guó)都進(jìn)行了相應(yīng)的貶值，這種優(yōu)勢(shì)逐步縮小了。

由此看來(lái)，央行行長(zhǎng)們的印鈔政策自然也有一定效果了？非也。GDP的總盤子沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)的情況下，有的人獲利了——各國(guó)政府、企業(yè)、富人、出口導(dǎo)向型企業(yè)；自然也就有其他人損失了，包括但不限于本國(guó)的中低端勞動(dòng)者，其購(gòu)買力不斷下降，當(dāng)然，還有那些沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)性貶值的國(guó)家的出口企業(yè)，如中國(guó)。當(dāng)然，其中，潛在損失最大的是各個(gè)政府的信用，因?yàn)槌藝?guó)家信用，央行印鈔沒(méi)有任何擔(dān)保可言。但是，國(guó)家信用到底有多少呢？央行的資產(chǎn)表擴(kuò)充多大，國(guó)家信用的赤字就有多大！

如此說(shuō)來(lái)，“國(guó)家”真是最好的一門生意，因?yàn)樗瓶刂♀n權(quán)——那么，誰(shuí)掌握著國(guó)家的權(quán)力呢？當(dāng)然是從中獲得最大利益的人。