企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的有效財(cái)務(wù)策略

肖陸嘉

摘要：負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中最重要、最常見(jiàn)的策略之一，尤其是企業(yè)在創(chuàng)立初期和擴(kuò)張階段，采取合理的負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略是必要和必須的。本文選擇從對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的定義理解出發(fā)，進(jìn)而分析其應(yīng)用效果來(lái)進(jìn)一步探析有關(guān)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)問(wèn)題和相關(guān)的控制策略，旨在對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有更深刻的了解以便在將來(lái)的工作中更好地利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略強(qiáng)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

關(guān)鍵詞：資本成本 適度負(fù)債 財(cái)務(wù) 策略

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中最重要、最常見(jiàn)的策略之一，尤其是企業(yè)在創(chuàng)立初期和擴(kuò)張階段，采取合理的負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略是必要和必須的。正如金輪集團(tuán)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)之所以成功，最重要的是實(shí)施了以企業(yè)家超前意識(shí)和魄力為前提的系統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)策略，這是可以為其他企業(yè)所借鑒的。成功企業(yè)認(rèn)為“錢(qián)不是沒(méi)有，就看你是否會(huì)用錢(qián)，是否會(huì)生產(chǎn)效益”。而失敗的企業(yè)之所以失敗是因?yàn)槊つ康嘏e債進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，對(duì)企業(yè)本身的產(chǎn)品及資本結(jié)構(gòu)和外界市場(chǎng)需求環(huán)境不加以分析，使得負(fù)債規(guī)模迅速擴(kuò)大的同時(shí)不僅沒(méi)有達(dá)到分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、增加新利潤(rùn)的目的，反而帶來(lái)了分散資金的管理難度大、新產(chǎn)業(yè)面臨著新風(fēng)險(xiǎn)等負(fù)面效應(yīng)，甚至還拖跨了該企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

通常而言，在企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中，對(duì)于某個(gè)項(xiàng)目的收益預(yù)期應(yīng)當(dāng)高于生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本中的負(fù)債類數(shù)額，如果低于或者等于，那么此次投資運(yùn)營(yíng)就變得毫無(wú)意義，失去了企業(yè)追逐利潤(rùn)的本義，這樣一來(lái)，無(wú)論項(xiàng)目的可行性報(bào)告論述得多么充分、投資回報(bào)率多么高、投資環(huán)境多么優(yōu)越，都變得沒(méi)有意義。基于以上幾點(diǎn)，對(duì)企業(yè)負(fù)債的經(jīng)營(yíng)應(yīng)當(dāng)立足于將企業(yè)收益率提升到邊際效應(yīng)的最高點(diǎn)，而對(duì)成本的科學(xué)管控是做好負(fù)債運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵。

一、對(duì)企業(yè)負(fù)債進(jìn)行科學(xué)管控

決定企業(yè)債務(wù)運(yùn)營(yíng)的前提是稅前利潤(rùn)率必須不能低于或者等于負(fù)債利息率。如果計(jì)算出利息率高于息稅前利潤(rùn)率，就無(wú)法采取借債的方式，只有采取增加投入即擴(kuò)大股資的手段進(jìn)行資金籌措，同時(shí)必須千方百計(jì)所見(jiàn)已經(jīng)存在的賬面負(fù)債，規(guī)避財(cái)務(wù)杠桿的功能逆向發(fā)生，如果不這樣做，企業(yè)就難免被資金所困，因此，在充分分析成本和效益的基礎(chǔ)上，仍需要做好以下幾點(diǎn)：

（一）管控好負(fù)債率數(shù)值

在國(guó)外，尤其是部分發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)于負(fù)債率的管控有著詳盡的標(biāo)準(zhǔn)（日本是處于70%-80%，美國(guó)大多是40%-50%之間），近來(lái)，國(guó)內(nèi)對(duì)具體企業(yè)來(lái)說(shuō)（如資產(chǎn)、利潤(rùn)明確情況下）存在著最優(yōu)負(fù)債率（一般上市公司在70%左右），應(yīng)按照企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、財(cái)務(wù)操作情況和產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，依據(jù)本行業(yè)的一般標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行負(fù)債率最高限額的設(shè)定，從而真正做到嚴(yán)格管控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）采納償債能力指標(biāo)，它的計(jì)算方式是

負(fù)債比率由負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分?jǐn)?shù)；股權(quán)比率由股東權(quán)益除以資產(chǎn)總額的百分?jǐn)?shù)；已獲利息倍數(shù)則由息稅前利潤(rùn)額除以利息費(fèi)用。

已獲利息倍數(shù)（也稱利息償付比率）越大，企業(yè)無(wú)力償還負(fù)債成本中本息的風(fēng)險(xiǎn)率就越低。結(jié)合上述公式方法能夠得出，債務(wù)率越高，即負(fù)債總額越大，利息費(fèi)用也就越多，已獲利息倍數(shù)就越小，企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)就越大。

二、適度發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效用

科學(xué)合理地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效用能夠?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)較好效果，例如能夠促進(jìn)股權(quán)資金利潤(rùn)率的提升。所謂財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來(lái)的額外收益。負(fù)債是企業(yè)資金的重要來(lái)源，利息是使用負(fù)債資金的代價(jià)。如果全部資金利潤(rùn)率低于借入資金利率，借入資金越多，則所有者權(quán)益利潤(rùn)率越低。負(fù)債提高了所有者權(quán)益利潤(rùn)率的不確定性，增大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。這一類因?yàn)閭鶆?wù)過(guò)多、過(guò)重而導(dǎo)致無(wú)法按時(shí)、及時(shí)、全額償還的情況被叫做財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。假如一味地凸顯財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，過(guò)于依賴債務(wù)成本，無(wú)形中就會(huì)提升財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)鏈條斷裂、周邊環(huán)境改變、經(jīng)營(yíng)效率降低的現(xiàn)象。稅前利潤(rùn)率就很容易低于債務(wù)利息率，從而拉低股權(quán)資本利潤(rùn)率。因此，債務(wù)占比的增高，又會(huì)拉低股權(quán)資本利潤(rùn)率，為企業(yè)帶來(lái)多重風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿逆向作用的發(fā)生。

三、控制債務(wù)數(shù)額到最優(yōu)位置

應(yīng)當(dāng)說(shuō)，最優(yōu)的債務(wù)數(shù)額具有可行性、便捷性的一種相對(duì)穩(wěn)定健康的融資方式。企業(yè)必須同時(shí)處理好財(cái)務(wù)利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)當(dāng)前和今后一段時(shí)期收入的提升預(yù)期、市場(chǎng)環(huán)境的變數(shù)、本行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況等眾多要素進(jìn)行充分分析，從而設(shè)定最優(yōu)的債務(wù)模式，讓股權(quán)資本與債務(wù)資本之間保持合適科學(xué)的占比（產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債/所有者權(quán)益）。一般來(lái)說(shuō)，所有者投入資本大于債權(quán)人投入資本時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，但也不是一概而論。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，多借債會(huì)獲得額外利潤(rùn)；經(jīng)濟(jì)萎縮時(shí)，擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模則會(huì)增加利息負(fù)擔(dān)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外還可以用流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）和速動(dòng)比率（速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）等指標(biāo)體系來(lái)控制負(fù)債規(guī)模。流動(dòng)比率通常掌握在2：1相對(duì)比較科學(xué)，速動(dòng)比率掌握在1：1相對(duì)科學(xué)。假如微微高于以上指標(biāo)，就表示企業(yè)短期內(nèi)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，同時(shí)變現(xiàn)的渠道暢通，反之亦然?？墒且陨蟽蓚€(gè)標(biāo)準(zhǔn)假如太高就會(huì)發(fā)生企業(yè)資本浪費(fèi)嚴(yán)重，太低就會(huì)發(fā)生資本周轉(zhuǎn)率低等現(xiàn)象。因此，進(jìn)行債務(wù)運(yùn)營(yíng)時(shí)必須做到比例的協(xié)調(diào)一致。

四、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)到合適位置

（一）國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的環(huán)境對(duì)企業(yè)的籌資方式起決定作用，從而作用于企業(yè)的債務(wù)債權(quán)結(jié)構(gòu)

具體而言，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)債務(wù)成本的管理能力的高低，必須按照其自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況和整體政策環(huán)境進(jìn)行研判。企業(yè)應(yīng)當(dāng)先進(jìn)行甄別開(kāi)展債務(wù)經(jīng)營(yíng)的利弊分析，如果下定決心要開(kāi)展，就要盡快確立債務(wù)數(shù)額，科學(xué)掌控債務(wù)占比。

（二）應(yīng)當(dāng)充分分析債務(wù)資本的來(lái)源

企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資的時(shí)候，不得不認(rèn)真分析選擇科學(xué)的債務(wù)方式與資金的分類。近年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷走向深入，債務(wù)方式正在發(fā)生著深刻變化，開(kāi)始從以往的企業(yè)—銀行的單向交流，向更多渠道、更大規(guī)模的方向發(fā)展。企業(yè)需要依托于融資規(guī)模的、大小、時(shí)限、回報(bào)率高低來(lái)選擇各具特色的融資方式。例如朝銀行借貸、發(fā)行債券、發(fā)行股票、融資租賃等。endprint

五、加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的管理

企業(yè)需確定用來(lái)支持流動(dòng)資產(chǎn)的資本有多少來(lái)自流動(dòng)負(fù)債，以及有多少來(lái)自長(zhǎng)期資本（長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益）來(lái)支付流動(dòng)負(fù)債的不足部分，即運(yùn)營(yíng)資本。債務(wù)資本的投資取向不一樣、發(fā)生作用的時(shí)刻不同，通常來(lái)說(shuō)，債務(wù)資本投入有的作為長(zhǎng)期投資進(jìn)入企業(yè)成本，例如固定資本；有的作為短期投資進(jìn)入企業(yè)成本，例如平常的經(jīng)營(yíng)性支持。在進(jìn)行中長(zhǎng)期投資的分析和研判時(shí)可用到投資回收期法、凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法等相關(guān)現(xiàn)金流量指標(biāo)來(lái)分析項(xiàng)目的可行性。除此之外，還應(yīng)對(duì)有關(guān)不確定因素進(jìn)行定量和定性分析。在決策時(shí)應(yīng)考慮將來(lái)一段時(shí)期整體社會(huì)經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境發(fā)生變動(dòng)的可能性，對(duì)項(xiàng)目方案進(jìn)行修正，促進(jìn)項(xiàng)目投資的成功機(jī)率，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

六、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

為使企業(yè)能形成最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，必須根據(jù)具體情況對(duì)原有資本結(jié)構(gòu)適時(shí)調(diào)整，調(diào)整的時(shí)機(jī)一般應(yīng)選擇在現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)彈性較好時(shí)，或增減投資、債務(wù)重組時(shí)。選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行調(diào)整，可以減少由于調(diào)整所產(chǎn)生的負(fù)作用。如進(jìn)行固定資產(chǎn)更新，可采取加速折舊的相關(guān)替代方案；比如開(kāi)展短期經(jīng)營(yíng)性債務(wù)，需要提取削價(jià)準(zhǔn)備金、壞賬準(zhǔn)備金等；比如企業(yè)資本過(guò)少、壓貨太多，應(yīng)加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)的管理，確定最佳現(xiàn)金持有量和存貨經(jīng)濟(jì)批量；如長(zhǎng)期投資不合理，應(yīng)及時(shí)更新調(diào)整，確認(rèn)其價(jià)值，提升企業(yè)資本的周轉(zhuǎn)率。

七、結(jié)束語(yǔ)

債務(wù)經(jīng)營(yíng)是一個(gè)企業(yè)融資的關(guān)鍵方式，也是促進(jìn)企業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程的重要手段。企業(yè)采納債務(wù)模式來(lái)全力規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)相關(guān)責(zé)任，這樣一來(lái)就能在經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展中，不斷追逐利潤(rùn)，謀求更大的發(fā)展。因此，我們一定要放棄害怕借債的傳統(tǒng)思想，在合適的拾起要充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，追求最高的利潤(rùn)率。與此同時(shí)，我們還一定要科學(xué)合理地依托財(cái)務(wù)知識(shí)，合理掌控債務(wù)運(yùn)營(yíng)：調(diào)整好債務(wù)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)資產(chǎn)管理，科學(xué)調(diào)度資本，唯有如此，才能化險(xiǎn)為夷、趨利避害，盡可能地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，防止財(cái)務(wù)杠桿反作用帶來(lái)的不利影響，最后促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)體制各個(gè)層面的積極發(fā)展。

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