基于個人投資者羊群效應(yīng)的量化投資策略研究

王亮節(jié)

摘要：本文采用2008年1月到2013年12月的季度戶均持股比例、機構(gòu)持股比例增長率數(shù)據(jù)，基于個人投資者對機構(gòu)投資者行為進行跟風(fēng)的羊群行為，使用SAS構(gòu)建相應(yīng)的量化投資組合，進行收益分析。最終得出結(jié)論，戶均持股比例較低而機構(gòu)持股比例增長率較高的投資組合往往能夠獲得超過指數(shù)收益的超額收益，且該效應(yīng)在指數(shù)震蕩下行期間表現(xiàn)尤其明顯。

關(guān)鍵詞：羊群效應(yīng) 戶均持股比例 機構(gòu)持股比例增長率

一、引言

隨著行為金融學(xué)的興起，行為投資策略開始在投資領(lǐng)域表現(xiàn)出較好的效果。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者往往是非理性的，其心理因素往往對其投資決策產(chǎn)生極大的影響。投資者情緒的大幅波動導(dǎo)致的認(rèn)知偏差和情緒偏差，往往會在股票市場中得到放大，從而產(chǎn)生市場定價錯誤的現(xiàn)象。

在一個成熟的市場中，股票價格基本在一個合理的范圍內(nèi)波動，投資者主要靠公司分紅獲得收益，機構(gòu)投資者占比極高。而我國的股票市場尚不完善，個人投資者高度活躍是我國資本市場的顯著特征。中國證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，截至2014年4月，流通市值在50萬元以下賬戶比例達到了97.23%，中國股市已是名副其實的散戶集中營。廣大散戶的“集體理性”缺陷導(dǎo)致股市追漲殺跌盛行，造成了市場對資產(chǎn)的錯誤定價。

羊群效應(yīng)，是行為金融學(xué)解釋市場異象的主要理論基礎(chǔ)之一，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自身的信息的行為。股票的投資過程中，個人投資者往往會表現(xiàn)出羊群效應(yīng)，即追漲殺跌，會導(dǎo)致股市大幅波動。而個人投資者的分析能力有限，獲取的信息不充分，跟著機構(gòu)進行投資就成了許多散戶的選擇。文中采用戶均持股比例、機構(gòu)持股比例增長率作為反映市場中投資者情緒的因子，通過交叉對比分析，來發(fā)現(xiàn)隱藏在市場中的投資機會。

二、因子選取

戶均持股比例=（全部流通股本÷流通股東總數(shù)）/全部流通股本×100，它表示的是平均每個股東持有的流通股本占總股本的比重，反映了投資者的持股集中度。戶均持股比例越高，說明集中度越高。

機構(gòu)持股比例=機構(gòu)持有流通股本總數(shù)/全部流通股本，表示的是總流通股本中，機構(gòu)持有的流通股本占比。機構(gòu)投資者持股比例增長率是指相較于上期機構(gòu)持股比例，本期機構(gòu)投資者持股總量變化率。

三、理論假設(shè)

機構(gòu)投資者主要是指一些金融機構(gòu)，包括銀行、保險公司、投資信托公司、信用合作社、國家或團體設(shè)立的退休基金等組織。機構(gòu)投資者持有的股票數(shù)量遠大于一般的中小投資者，所以他們不會頻繁變更投資組合，否則會增加交易成本并引起股價的大幅波動，引起不必要的損失。因此機構(gòu)投資者往往采用“長期持有”的的中長期投資策略。中長期持有一般都需要做專業(yè)的分析研究，因此機構(gòu)投資者的投資決策往往是很慎重的，缺乏經(jīng)驗的個人投資者可以跟著機構(gòu)投資者進行中長期的價值投資獲取收益。

二是由于機構(gòu)投資者的專業(yè)性，信息獲取能力較個人投資者要強很多，往往會掌握最新的極具價值的投資信息。機構(gòu)投資者短期的大量增持往往說明這只股票即將有利好消息放出，短期內(nèi)會大漲，這種情況下通常個人投資也會跟風(fēng)買入，也就是所謂的炒熱點。但在這種情況下，主力一般都是在前期已經(jīng)埋好了籌碼，拉升之后就開始脫手，而不理性的個人投資者會在這時才開始買入，結(jié)果往往損失慘重。

但是，由于資金量較大，短期大量買入會使股價大幅抬升，增加持有成本，機構(gòu)投資者潛入某只股票需要的時間較長。當(dāng)股價開始明顯拉升時，說明主力已經(jīng)將籌碼埋好，并開始出貨。而跟風(fēng)的狂熱個人投資者才開始入場，他們往往不考慮股價大幅拉升的內(nèi)在原因，而是盲目追漲，將股價哄抬更高，表現(xiàn)出所謂的羊群效應(yīng)。而此時倘若不及時撤出，往往就會損失慘重。因此，若能夠在主力埋籌碼時及時發(fā)現(xiàn)并入場，就有機會依靠后期個人投資者的涌入獲取超額收益，或者依靠長期投資獲取穩(wěn)定的超額收益。戶均持股比例較高的個股，說明已經(jīng)被主力控盤，后期基本上沒有發(fā)展空間。因此可以假設(shè)戶均持股比例相對較低，而機構(gòu)持股比例增長較大的股票收益率會相對較高。

四、戶均持股比例與機構(gòu)持股比例增長率對投資收益影響假設(shè)的檢驗

將2008年1月到2013年12月滬深300指數(shù)成分股按照戶均持股比例由高到低排列分為三組，并在組內(nèi)按照機構(gòu)持股比例變化率由高到低再分組，得到9組數(shù)據(jù)[gij]，其中i=1、2、3，為戶均持股比例由高到低排列，j=1、2、3，為機構(gòu)持股比例變化率由高到低排列。由于部分公司的數(shù)據(jù)無法獲得，因此僅考慮每季度可獲得數(shù)據(jù)的個股。組合構(gòu)建時股票的買入賣出價格為組合調(diào)整日收盤價，構(gòu)建時為等權(quán)重，不考慮交易成本；在持有期內(nèi)，若某只成份股被調(diào)出滬深300指數(shù)，不對組合進行調(diào)整。

各組合收益率表現(xiàn)如下表所示：

[戶均持股比例＼&高＼&中＼&低＼&機構(gòu)持股比例增長率＼&高＼&102.15%＼&80.18%＼&167.84%＼&中＼&96.89%＼&98.42%＼&106.94%＼&低＼&63.23%＼&85.35%＼&76.84%＼&]

從表中可以看出，戶均持股比例最低，而機構(gòu)持股比例增長率較高的組合g31，累積收益率最高，達到167.84%，年化收益率19.62%，跑贏滬深300指數(shù)的概率為45.45%。而機構(gòu)持股比例增長率最低，戶均持股比例最高的組合g13表現(xiàn)最差，累積收益率63.23%，年化收益率9.32%，跑贏滬深 300 指數(shù)概率45.45%。從跑贏滬深 300 指數(shù)的概率來看，戶均持股比例最低而機構(gòu)持股比例增長率中等的組合g32表現(xiàn)最好，跑贏概率59.09%，累計收益106.94%，年化收益率14.14%，僅次于組合g31。從各組合的績效指標(biāo)看，各組合α均為正。機構(gòu)持股比例增長率最高而戶均持股比例最低的組合從圖中可明顯看出，2008年以來，累計收益率表現(xiàn)最好的組合跑贏大盤并不明顯，跑贏主要集中在2009年1季度，2010 年3季度滬深300指數(shù)震蕩下行區(qū)間。指數(shù)下行期間往往能能夠獲得較高的超額收益，而指數(shù)震蕩上行區(qū)間，組合收益相較于指數(shù)來說，表現(xiàn)較差。但是組合超額收益為正時絕對收益遠遠大于超額收益為負(fù)的虧損，因此累計投資收益才會達到167.84%。

五、結(jié)束語

在個人投資者無法獲得優(yōu)質(zhì)有效的信息的前提下，追隨機構(gòu)投資者進行股票投資對于個人投資者來說也是一個不錯的選擇。但是選擇錯誤的時機進場，盲目地追漲殺跌，結(jié)果往往是損失慘重。而利用市場中的羊群效應(yīng)，通過數(shù)據(jù)分析找出戶均持股比例較低而機構(gòu)持股比例增長率很高的股票組合，即在主力吸籌期間及時發(fā)現(xiàn)這些潛力股，隨后利用市場追漲殺跌的羊群效應(yīng)，便可獲取超額收益。

參考文獻：

[1]魏剛.數(shù)量化選股策略之股東因子分析[R].華泰證券.2011-08-30

[2]蘇同華.行為金融學(xué)[M]中國金融出版社.2006endprint

摘要：本文采用2008年1月到2013年12月的季度戶均持股比例、機構(gòu)持股比例增長率數(shù)據(jù)，基于個人投資者對機構(gòu)投資者行為進行跟風(fēng)的羊群行為，使用SAS構(gòu)建相應(yīng)的量化投資組合，進行收益分析。最終得出結(jié)論，戶均持股比例較低而機構(gòu)持股比例增長率較高的投資組合往往能夠獲得超過指數(shù)收益的超額收益，且該效應(yīng)在指數(shù)震蕩下行期間表現(xiàn)尤其明顯。

關(guān)鍵詞：羊群效應(yīng) 戶均持股比例 機構(gòu)持股比例增長率

一、引言

隨著行為金融學(xué)的興起，行為投資策略開始在投資領(lǐng)域表現(xiàn)出較好的效果。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者往往是非理性的，其心理因素往往對其投資決策產(chǎn)生極大的影響。投資者情緒的大幅波動導(dǎo)致的認(rèn)知偏差和情緒偏差，往往會在股票市場中得到放大，從而產(chǎn)生市場定價錯誤的現(xiàn)象。

在一個成熟的市場中，股票價格基本在一個合理的范圍內(nèi)波動，投資者主要靠公司分紅獲得收益，機構(gòu)投資者占比極高。而我國的股票市場尚不完善，個人投資者高度活躍是我國資本市場的顯著特征。中國證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，截至2014年4月，流通市值在50萬元以下賬戶比例達到了97.23%，中國股市已是名副其實的散戶集中營。廣大散戶的“集體理性”缺陷導(dǎo)致股市追漲殺跌盛行，造成了市場對資產(chǎn)的錯誤定價。

羊群效應(yīng)，是行為金融學(xué)解釋市場異象的主要理論基礎(chǔ)之一，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自身的信息的行為。股票的投資過程中，個人投資者往往會表現(xiàn)出羊群效應(yīng)，即追漲殺跌，會導(dǎo)致股市大幅波動。而個人投資者的分析能力有限，獲取的信息不充分，跟著機構(gòu)進行投資就成了許多散戶的選擇。文中采用戶均持股比例、機構(gòu)持股比例增長率作為反映市場中投資者情緒的因子，通過交叉對比分析，來發(fā)現(xiàn)隱藏在市場中的投資機會。

二、因子選取

戶均持股比例=（全部流通股本÷流通股東總數(shù)）/全部流通股本×100，它表示的是平均每個股東持有的流通股本占總股本的比重，反映了投資者的持股集中度。戶均持股比例越高，說明集中度越高。

機構(gòu)持股比例=機構(gòu)持有流通股本總數(shù)/全部流通股本，表示的是總流通股本中，機構(gòu)持有的流通股本占比。機構(gòu)投資者持股比例增長率是指相較于上期機構(gòu)持股比例，本期機構(gòu)投資者持股總量變化率。

三、理論假設(shè)

機構(gòu)投資者主要是指一些金融機構(gòu)，包括銀行、保險公司、投資信托公司、信用合作社、國家或團體設(shè)立的退休基金等組織。機構(gòu)投資者持有的股票數(shù)量遠大于一般的中小投資者，所以他們不會頻繁變更投資組合，否則會增加交易成本并引起股價的大幅波動，引起不必要的損失。因此機構(gòu)投資者往往采用“長期持有”的的中長期投資策略。中長期持有一般都需要做專業(yè)的分析研究，因此機構(gòu)投資者的投資決策往往是很慎重的，缺乏經(jīng)驗的個人投資者可以跟著機構(gòu)投資者進行中長期的價值投資獲取收益。

二是由于機構(gòu)投資者的專業(yè)性，信息獲取能力較個人投資者要強很多，往往會掌握最新的極具價值的投資信息。機構(gòu)投資者短期的大量增持往往說明這只股票即將有利好消息放出，短期內(nèi)會大漲，這種情況下通常個人投資也會跟風(fēng)買入，也就是所謂的炒熱點。但在這種情況下，主力一般都是在前期已經(jīng)埋好了籌碼，拉升之后就開始脫手，而不理性的個人投資者會在這時才開始買入，結(jié)果往往損失慘重。

但是，由于資金量較大，短期大量買入會使股價大幅抬升，增加持有成本，機構(gòu)投資者潛入某只股票需要的時間較長。當(dāng)股價開始明顯拉升時，說明主力已經(jīng)將籌碼埋好，并開始出貨。而跟風(fēng)的狂熱個人投資者才開始入場，他們往往不考慮股價大幅拉升的內(nèi)在原因，而是盲目追漲，將股價哄抬更高，表現(xiàn)出所謂的羊群效應(yīng)。而此時倘若不及時撤出，往往就會損失慘重。因此，若能夠在主力埋籌碼時及時發(fā)現(xiàn)并入場，就有機會依靠后期個人投資者的涌入獲取超額收益，或者依靠長期投資獲取穩(wěn)定的超額收益。戶均持股比例較高的個股，說明已經(jīng)被主力控盤，后期基本上沒有發(fā)展空間。因此可以假設(shè)戶均持股比例相對較低，而機構(gòu)持股比例增長較大的股票收益率會相對較高。

四、戶均持股比例與機構(gòu)持股比例增長率對投資收益影響假設(shè)的檢驗

將2008年1月到2013年12月滬深300指數(shù)成分股按照戶均持股比例由高到低排列分為三組，并在組內(nèi)按照機構(gòu)持股比例變化率由高到低再分組，得到9組數(shù)據(jù)[gij]，其中i=1、2、3，為戶均持股比例由高到低排列，j=1、2、3，為機構(gòu)持股比例變化率由高到低排列。由于部分公司的數(shù)據(jù)無法獲得，因此僅考慮每季度可獲得數(shù)據(jù)的個股。組合構(gòu)建時股票的買入賣出價格為組合調(diào)整日收盤價，構(gòu)建時為等權(quán)重，不考慮交易成本；在持有期內(nèi)，若某只成份股被調(diào)出滬深300指數(shù)，不對組合進行調(diào)整。

各組合收益率表現(xiàn)如下表所示：

[戶均持股比例＼&高＼&中＼&低＼&機構(gòu)持股比例增長率＼&高＼&102.15%＼&80.18%＼&167.84%＼&中＼&96.89%＼&98.42%＼&106.94%＼&低＼&63.23%＼&85.35%＼&76.84%＼&]

從表中可以看出，戶均持股比例最低，而機構(gòu)持股比例增長率較高的組合g31，累積收益率最高，達到167.84%，年化收益率19.62%，跑贏滬深300指數(shù)的概率為45.45%。而機構(gòu)持股比例增長率最低，戶均持股比例最高的組合g13表現(xiàn)最差，累積收益率63.23%，年化收益率9.32%，跑贏滬深 300 指數(shù)概率45.45%。從跑贏滬深 300 指數(shù)的概率來看，戶均持股比例最低而機構(gòu)持股比例增長率中等的組合g32表現(xiàn)最好，跑贏概率59.09%，累計收益106.94%，年化收益率14.14%，僅次于組合g31。從各組合的績效指標(biāo)看，各組合α均為正。機構(gòu)持股比例增長率最高而戶均持股比例最低的組合從圖中可明顯看出，2008年以來，累計收益率表現(xiàn)最好的組合跑贏大盤并不明顯，跑贏主要集中在2009年1季度，2010 年3季度滬深300指數(shù)震蕩下行區(qū)間。指數(shù)下行期間往往能能夠獲得較高的超額收益，而指數(shù)震蕩上行區(qū)間，組合收益相較于指數(shù)來說，表現(xiàn)較差。但是組合超額收益為正時絕對收益遠遠大于超額收益為負(fù)的虧損，因此累計投資收益才會達到167.84%。

五、結(jié)束語

在個人投資者無法獲得優(yōu)質(zhì)有效的信息的前提下，追隨機構(gòu)投資者進行股票投資對于個人投資者來說也是一個不錯的選擇。但是選擇錯誤的時機進場，盲目地追漲殺跌，結(jié)果往往是損失慘重。而利用市場中的羊群效應(yīng)，通過數(shù)據(jù)分析找出戶均持股比例較低而機構(gòu)持股比例增長率很高的股票組合，即在主力吸籌期間及時發(fā)現(xiàn)這些潛力股，隨后利用市場追漲殺跌的羊群效應(yīng)，便可獲取超額收益。

參考文獻：

[1]魏剛.數(shù)量化選股策略之股東因子分析[R].華泰證券.2011-08-30

[2]蘇同華.行為金融學(xué)[M]中國金融出版社.2006endprint

摘要：本文采用2008年1月到2013年12月的季度戶均持股比例、機構(gòu)持股比例增長率數(shù)據(jù)，基于個人投資者對機構(gòu)投資者行為進行跟風(fēng)的羊群行為，使用SAS構(gòu)建相應(yīng)的量化投資組合，進行收益分析。最終得出結(jié)論，戶均持股比例較低而機構(gòu)持股比例增長率較高的投資組合往往能夠獲得超過指數(shù)收益的超額收益，且該效應(yīng)在指數(shù)震蕩下行期間表現(xiàn)尤其明顯。

關(guān)鍵詞：羊群效應(yīng) 戶均持股比例 機構(gòu)持股比例增長率

一、引言

隨著行為金融學(xué)的興起，行為投資策略開始在投資領(lǐng)域表現(xiàn)出較好的效果。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者往往是非理性的，其心理因素往往對其投資決策產(chǎn)生極大的影響。投資者情緒的大幅波動導(dǎo)致的認(rèn)知偏差和情緒偏差，往往會在股票市場中得到放大，從而產(chǎn)生市場定價錯誤的現(xiàn)象。

在一個成熟的市場中，股票價格基本在一個合理的范圍內(nèi)波動，投資者主要靠公司分紅獲得收益，機構(gòu)投資者占比極高。而我國的股票市場尚不完善，個人投資者高度活躍是我國資本市場的顯著特征。中國證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，截至2014年4月，流通市值在50萬元以下賬戶比例達到了97.23%，中國股市已是名副其實的散戶集中營。廣大散戶的“集體理性”缺陷導(dǎo)致股市追漲殺跌盛行，造成了市場對資產(chǎn)的錯誤定價。

羊群效應(yīng)，是行為金融學(xué)解釋市場異象的主要理論基礎(chǔ)之一，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自身的信息的行為。股票的投資過程中，個人投資者往往會表現(xiàn)出羊群效應(yīng)，即追漲殺跌，會導(dǎo)致股市大幅波動。而個人投資者的分析能力有限，獲取的信息不充分，跟著機構(gòu)進行投資就成了許多散戶的選擇。文中采用戶均持股比例、機構(gòu)持股比例增長率作為反映市場中投資者情緒的因子，通過交叉對比分析，來發(fā)現(xiàn)隱藏在市場中的投資機會。

二、因子選取

戶均持股比例=（全部流通股本÷流通股東總數(shù)）/全部流通股本×100，它表示的是平均每個股東持有的流通股本占總股本的比重，反映了投資者的持股集中度。戶均持股比例越高，說明集中度越高。

機構(gòu)持股比例=機構(gòu)持有流通股本總數(shù)/全部流通股本，表示的是總流通股本中，機構(gòu)持有的流通股本占比。機構(gòu)投資者持股比例增長率是指相較于上期機構(gòu)持股比例，本期機構(gòu)投資者持股總量變化率。

三、理論假設(shè)

機構(gòu)投資者主要是指一些金融機構(gòu)，包括銀行、保險公司、投資信托公司、信用合作社、國家或團體設(shè)立的退休基金等組織。機構(gòu)投資者持有的股票數(shù)量遠大于一般的中小投資者，所以他們不會頻繁變更投資組合，否則會增加交易成本并引起股價的大幅波動，引起不必要的損失。因此機構(gòu)投資者往往采用“長期持有”的的中長期投資策略。中長期持有一般都需要做專業(yè)的分析研究，因此機構(gòu)投資者的投資決策往往是很慎重的，缺乏經(jīng)驗的個人投資者可以跟著機構(gòu)投資者進行中長期的價值投資獲取收益。

二是由于機構(gòu)投資者的專業(yè)性，信息獲取能力較個人投資者要強很多，往往會掌握最新的極具價值的投資信息。機構(gòu)投資者短期的大量增持往往說明這只股票即將有利好消息放出，短期內(nèi)會大漲，這種情況下通常個人投資也會跟風(fēng)買入，也就是所謂的炒熱點。但在這種情況下，主力一般都是在前期已經(jīng)埋好了籌碼，拉升之后就開始脫手，而不理性的個人投資者會在這時才開始買入，結(jié)果往往損失慘重。

但是，由于資金量較大，短期大量買入會使股價大幅抬升，增加持有成本，機構(gòu)投資者潛入某只股票需要的時間較長。當(dāng)股價開始明顯拉升時，說明主力已經(jīng)將籌碼埋好，并開始出貨。而跟風(fēng)的狂熱個人投資者才開始入場，他們往往不考慮股價大幅拉升的內(nèi)在原因，而是盲目追漲，將股價哄抬更高，表現(xiàn)出所謂的羊群效應(yīng)。而此時倘若不及時撤出，往往就會損失慘重。因此，若能夠在主力埋籌碼時及時發(fā)現(xiàn)并入場，就有機會依靠后期個人投資者的涌入獲取超額收益，或者依靠長期投資獲取穩(wěn)定的超額收益。戶均持股比例較高的個股，說明已經(jīng)被主力控盤，后期基本上沒有發(fā)展空間。因此可以假設(shè)戶均持股比例相對較低，而機構(gòu)持股比例增長較大的股票收益率會相對較高。

四、戶均持股比例與機構(gòu)持股比例增長率對投資收益影響假設(shè)的檢驗

將2008年1月到2013年12月滬深300指數(shù)成分股按照戶均持股比例由高到低排列分為三組，并在組內(nèi)按照機構(gòu)持股比例變化率由高到低再分組，得到9組數(shù)據(jù)[gij]，其中i=1、2、3，為戶均持股比例由高到低排列，j=1、2、3，為機構(gòu)持股比例變化率由高到低排列。由于部分公司的數(shù)據(jù)無法獲得，因此僅考慮每季度可獲得數(shù)據(jù)的個股。組合構(gòu)建時股票的買入賣出價格為組合調(diào)整日收盤價，構(gòu)建時為等權(quán)重，不考慮交易成本；在持有期內(nèi)，若某只成份股被調(diào)出滬深300指數(shù)，不對組合進行調(diào)整。

各組合收益率表現(xiàn)如下表所示：

[戶均持股比例＼&高＼&中＼&低＼&機構(gòu)持股比例增長率＼&高＼&102.15%＼&80.18%＼&167.84%＼&中＼&96.89%＼&98.42%＼&106.94%＼&低＼&63.23%＼&85.35%＼&76.84%＼&]

從表中可以看出，戶均持股比例最低，而機構(gòu)持股比例增長率較高的組合g31，累積收益率最高，達到167.84%，年化收益率19.62%，跑贏滬深300指數(shù)的概率為45.45%。而機構(gòu)持股比例增長率最低，戶均持股比例最高的組合g13表現(xiàn)最差，累積收益率63.23%，年化收益率9.32%，跑贏滬深 300 指數(shù)概率45.45%。從跑贏滬深 300 指數(shù)的概率來看，戶均持股比例最低而機構(gòu)持股比例增長率中等的組合g32表現(xiàn)最好，跑贏概率59.09%，累計收益106.94%，年化收益率14.14%，僅次于組合g31。從各組合的績效指標(biāo)看，各組合α均為正。機構(gòu)持股比例增長率最高而戶均持股比例最低的組合從圖中可明顯看出，2008年以來，累計收益率表現(xiàn)最好的組合跑贏大盤并不明顯，跑贏主要集中在2009年1季度，2010 年3季度滬深300指數(shù)震蕩下行區(qū)間。指數(shù)下行期間往往能能夠獲得較高的超額收益，而指數(shù)震蕩上行區(qū)間，組合收益相較于指數(shù)來說，表現(xiàn)較差。但是組合超額收益為正時絕對收益遠遠大于超額收益為負(fù)的虧損，因此累計投資收益才會達到167.84%。

五、結(jié)束語

在個人投資者無法獲得優(yōu)質(zhì)有效的信息的前提下，追隨機構(gòu)投資者進行股票投資對于個人投資者來說也是一個不錯的選擇。但是選擇錯誤的時機進場，盲目地追漲殺跌，結(jié)果往往是損失慘重。而利用市場中的羊群效應(yīng)，通過數(shù)據(jù)分析找出戶均持股比例較低而機構(gòu)持股比例增長率很高的股票組合，即在主力吸籌期間及時發(fā)現(xiàn)這些潛力股，隨后利用市場追漲殺跌的羊群效應(yīng)，便可獲取超額收益。

參考文獻：

[1]魏剛.數(shù)量化選股策略之股東因子分析[R].華泰證券.2011-08-30

[2]蘇同華.行為金融學(xué)[M]中國金融出版社.2006endprint