資本分類配置國家角色變化過程中內(nèi)外儲蓄的調(diào)整
——對中國高儲蓄率與高外匯儲備率的一個解釋

李連光

（1.山西財經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，山西 太原 030006；2.中國人民銀行大同市中心支行，山西 大同 037008）

資本分類配置國家角色變化過程中內(nèi)外儲蓄的調(diào)整
——對中國高儲蓄率與高外匯儲備率的一個解釋

李連光1，2

（1.山西財經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，山西 太原 030006；2.中國人民銀行大同市中心支行，山西 大同 037008）

2000年以來，中國的總儲蓄率、總儲備率出現(xiàn)了顯著的、快速的雙增長。本文通過總儲蓄率、總儲備率二者在不同國家群體條件下的考察，運用比較靜態(tài)的方法，揭示了總儲蓄率、總儲備率的正向線性關(guān)系和雙向因果關(guān)系。結(jié)合部分資本分類配置國家在角色轉(zhuǎn)變過程中儲蓄率的異常升高、儲備率相應(yīng)地升高的現(xiàn)象，推斷出內(nèi)外儲蓄一致調(diào)整的規(guī)律。從模型表示的趨勢來看，在資本分類配置國家這個群體里，從1980年以來中國一直是“現(xiàn)實資本投資”傾向前列的國家，并非是“貨幣資本投資”類型國家。中國較高的外匯儲備率，是與很高的儲蓄率相適應(yīng)的。

資本分類配置；比較靜態(tài)；總儲蓄率；總儲備率

2000年以來，中國的總儲蓄率、總儲備率出現(xiàn)了顯著的、快速的雙增長，如圖1所示?？疾煲恍┲饕馁Y本分類配置國家［1］，總體都是高外匯儲備國家大多是高儲蓄國家，但是從世界范圍來看，外匯儲備與儲蓄率之間沒有明顯的關(guān)系。我們不由猜想，中國總儲蓄率、總儲備率的“雙增長”是個別現(xiàn)象還是個某種條件下的共同現(xiàn)象？總儲蓄率與總儲備率之間是否有聯(lián)系或者在某種條件下有聯(lián)系？本文就此進行一個分析。

一、文獻回顧與理論假說

（一）文獻回顧與理論梳理

1.外匯儲備是國家總儲蓄的國際形式

巴哈拉姆沙和泰儂（Baharumshah＆Thanoon，2002）對東亞國家做的一個研究表明，無論是在長期還是在短期，依靠國外儲蓄會阻止內(nèi)部儲蓄［2］。

2.外匯儲備是央行的行為，也是國家的行為

菲爾德斯坦和巴切特（Feldstein＆Bacchetta，1991）的研究結(jié)果表明對于投資儲蓄缺口，國內(nèi)投資迅速調(diào)整而儲蓄不易調(diào)整［3］，薩克希德和凱塔諾（Sachsida＆Caetano，2000）進一步對這個理論進行了重新驗證，發(fā)現(xiàn)其主要適用于國內(nèi)儲蓄（Domestic Saving）與國外儲蓄（Foreign Saving）之間［4］。凱蘇加（Kasuga，2007）的研究結(jié)果表明，對于儲蓄—投資間的關(guān)系，由于國外援助、國外直接投資的大量存在，發(fā)達國家較緊密，而發(fā)展中國家則較松散［5］。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫計算而來。

3.國家層面

把外匯儲備看作與國內(nèi)資本形成相對應(yīng)的一項資產(chǎn)，則存在一個國家層面上的資產(chǎn)配置理論，二者存在聯(lián)系。巴哈維蒂（Bhagwati，1978）對匯率控制國家的經(jīng)濟特性進行了一系列剖析，指出了匯率控制國家內(nèi)外儲蓄之間的關(guān)系，認(rèn)為二者之間具有復(fù)雜的關(guān)系，具有多種可能性［6］。張見（2011）又證明了匯率預(yù)期的作用［7］。

趙文斌（2013）從全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的視角對中國與東盟，美國的不平衡貿(mào)易進行分析，證明儲備的必然性［8］。

（二）一個理論假說

李連光（2012，2013）提出了基于智力資源比較優(yōu)勢的資本分類配置理論［9］，隨著資本分類配置的不斷廣化與深化，世界主要國家都成為參與者，對資本形成與流動都產(chǎn)生了巨大的影響［10］。通過對資本分類配置國家角色變化發(fā)展歷史的考察，運用歸納的方法，得出了資本分類配置國家角色變化的決定因素［1］。資本分類配置國家角色變化也帶來或者要求一個國家的內(nèi)外儲蓄之間進行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整變化［11］。

圖2 發(fā)展中國家總儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的內(nèi)外之分

對于一個發(fā)展中國家，其貨幣不會是國際儲備貨幣，擁有的儲備必然來源于國內(nèi)儲蓄。一方面總儲蓄的一部分在國內(nèi)通過投資轉(zhuǎn)化為實體資本，另一方面總儲蓄的一部分在國外形成金融投資和實體資本。

根據(jù)內(nèi)外儲蓄的分離過程與形成機制，可以提出一個假想：資本分類配置下，國家間的資本形成出現(xiàn)了分工，且程度不斷加深、范圍不斷擴大。外匯儲備作為外部儲蓄，國家間的資本形成出現(xiàn)了互相影響，必將加大外匯儲備與國內(nèi)儲蓄率變化的協(xié)調(diào)一致性。

二、模型設(shè)計與估計

（一）模型設(shè)計

目的是解決兩個問題，一是資本分類配置國家的儲蓄率－儲備率相關(guān)性的存在性問題，二是資本分類配置國家的儲蓄率－儲備率相關(guān)性的發(fā)展趨勢問題。

GR為總儲備占GDP的百分比，GS為總儲蓄占GDP的百分比，單位均為%。

其中，i＝1，2，…，n（n＝某個分類包含的國家數(shù)）。

根據(jù)李連光（2012）的劃分，資本分類配置國家分為無形資本占優(yōu)國家、精密制造國家、有形資本占優(yōu)國家三類。模型1～4主要是考察驗證資本分類配置國家的儲蓄率－儲備率相關(guān)性的存在性，模型5～8主要是考察驗證資本分類配置國家的儲蓄率－儲備率相關(guān)性的發(fā)展趨勢（模型2和8實際為同一模型，但是為了敘述方便沒有合并為一個）。如表1和表2所示。

表1

表2

（二）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

數(shù)據(jù)來源均為世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫。

樣本數(shù)量：模型1為140個，模型2為32個，模型3為22個，模型4為15個，模型5為26個，模型6為27個，模型7為31個，模型8為32個。

樣本時間：模型1～4為2010年不同國家群體的截面數(shù)據(jù)，模型5～8為資本分類配置國家（按2010年相關(guān)數(shù)據(jù)分類的無形資本占優(yōu)國家、精密制造國家、有形資本占優(yōu)典型國家合計）群體的1980、1990、2000、2010年的截面數(shù)據(jù)。

（三）模型的估計結(jié)果

模型估計的方法采用一元線性回歸的最小二乘法，使用Eviews6.0軟件進行估計。被解釋變量為總儲備率。

表3 模型1～8的估計結(jié)果

（四）模型估計結(jié)果的分析

1.資本分類配置國家的儲蓄率－儲備率相關(guān)性的存在性

模型1～4中總儲蓄率的t值都大于99%的置信水平臨界值，變量顯著，說明世界各國均存在儲蓄率－儲備率相關(guān)性；但是從模型的擬合優(yōu)度R2看，模型1遠(yuǎn)低于模型2、3、4，說明資本分類配置國家的儲蓄率－儲備率相關(guān)性離散程度大大減小，相關(guān)性更強，如圖7、圖8所示。

2.資本分類配置國家的儲蓄率－儲備率相關(guān)性的方向

模型1～8都是一元線性方程，總儲蓄率的系數(shù)都是大于零的，說明二者的關(guān)系是線性正相關(guān)。

3.資本分類配置國家的儲蓄率－儲備率相關(guān)性的發(fā)展趨勢

模型5～8中，總儲蓄率的系數(shù)逐次增大，說明在儲蓄的內(nèi)外分配上，1980、1990、2000、2010年四年相比較，資本分類配置國家越來越傾向于增加外部儲蓄，儲備率較儲蓄率上升的更快；模型2～4中，截距項依次遞增，說明在較低的儲蓄率情況下，從無形資本占優(yōu)國家、較精密制造國家、有形資本占優(yōu)國家依次更多的傾向于外部儲蓄，儲備率較儲蓄率上升的更快，如圖3、4所示。

圖3 模型1～4的圖示

圖4 模型5～8的圖示

三、資本分類配置國家內(nèi)外儲蓄調(diào)整的規(guī)律

（一）資本分類配置國家內(nèi)外儲蓄調(diào)整的方法是一致調(diào)整

在不同國家群體所做的截面數(shù)據(jù)來看，資本分類配置國家內(nèi)外儲蓄調(diào)整的方法是一致調(diào)整。做總儲蓄率與總儲備率的格蘭杰（Granger）因果檢驗，發(fā)現(xiàn)模型2是總儲蓄率與總儲備率的雙向因果決定關(guān)系，模型3和4是總儲蓄率對總儲備率的單向因果決定關(guān)系，綜合起來看，總儲蓄率對總儲備率具有雙向因果決定關(guān)系。如表4所示。

表4 總儲蓄率與總儲備率的G ranger因果檢驗

既然內(nèi)外儲蓄之間具有正向線性關(guān)系，二者之間的關(guān)系具有一定的客觀性、規(guī)律性，那么，內(nèi)部儲蓄或者外部儲蓄的調(diào)整就需要另一方的一致調(diào)整：即同時增加或者同時減少。

（二）向有形資本占優(yōu)國家轉(zhuǎn)變時儲蓄率、儲備率同時上升的現(xiàn)象

從一個國家的時間序列來看，也存在一致調(diào)整的規(guī)律。對于向有形資本轉(zhuǎn)變的國家（包括現(xiàn)在的中國），提高儲蓄率是成為有形資本占優(yōu)國家的重要動力因素，外匯儲備是國家角色變化的現(xiàn)實動力和指示性指標(biāo)。

圖5 角色轉(zhuǎn)變過程中儲蓄率的上升

1970年以來，資本分類配置國家角色不斷出現(xiàn)轉(zhuǎn)化，變化顯著的有20多個國家，其中約有9個國家（包括中國）在向有形資本占優(yōu)國家轉(zhuǎn)變時出現(xiàn)了儲蓄率的升高，為期8～10年，如圖5所示。向有形資本占優(yōu)國家轉(zhuǎn)變時儲蓄率的上升雖然不是普遍現(xiàn)象，但仍是個重要現(xiàn)象。與此相適應(yīng)，向有形資本占優(yōu)國家轉(zhuǎn)變時出現(xiàn)了儲蓄率升高的9個國家里，有7個國家出現(xiàn)了同期的儲備率上升，即“一致調(diào)整”。如圖6所示。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫計算。

四、資本分類配置國家內(nèi)外儲蓄組合表示的經(jīng)濟含義

（一）儲蓄率、儲備率的不同組合反映了不同投資傾向

相對于世界所有國家，資本分類配置國家的儲蓄率－儲備率相關(guān)性離散程度大大減小，相關(guān)性更強（如圖7、圖8所示），但是仍然具有一定程度的離散性，這種儲蓄率－儲備率的不同組合，以及與模型所代表的趨勢線的離散偏離反映了國家間的不同投資傾向。可以認(rèn)為：位于模型所顯示趨勢線左上部的國家是偏重于“國際貨幣資本持有”的國家（或者是“貨幣資本投資”類型國家）；趨勢線右下部的國家是偏重于“內(nèi)部資本形成”的國家（或者是“現(xiàn)實資本投資”類型國家）。按照這個標(biāo)準(zhǔn)，對2010年所有資本分類配置國家的投資傾向做一個分類，如表5所示。

圖7 2010年世界各國的儲蓄率－儲備率

圖8 2010年資本分類配置國家的儲蓄率－儲備率

表5 2010年資本分類配置國家的投資傾向

（二）有形資本占有國家轉(zhuǎn)變?yōu)榫苤圃靽?、精密制造國家轉(zhuǎn)變?yōu)闊o形資本占優(yōu)國家之前都經(jīng)歷了“現(xiàn)實資本投資”傾向的發(fā)展

利用模型5～8揭示的趨勢，對1980、1990、2000、2010年的資本分類配置國家外匯儲備的偏離進行計算，結(jié)果如表6所示。結(jié)合資本分類配置國家角色變化的歷史，可以發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)在“現(xiàn)實資本投資”傾向前5名的國家大都是出現(xiàn)角色變化的重要國家，并且出現(xiàn)在角色轉(zhuǎn)變的重要年份上，比如1980、1990年的日本、韓國，2000年的盧森堡、荷蘭、芬蘭等，2010年的印尼、比利時，1980年以來的中國，零星出現(xiàn)的印度、俄羅斯、巴西等。

表6 資本分類配置國家外匯儲備的偏離單位：%

五、對中國高額外匯儲備的新認(rèn)識

（一）中國較高的外匯儲備率，是與很高的儲蓄率相適應(yīng)的

資本分類配置國家轉(zhuǎn)變中經(jīng)常出現(xiàn)儲蓄率異常升高的現(xiàn)象，中國就是其中之一。中國總儲蓄率的上漲要求外匯儲備率相應(yīng)增長。1995～2000年，中國總儲備率基本持平，但是總儲蓄率出現(xiàn)下降，導(dǎo)致總儲蓄率—總儲備率曲線向左平移；2000年以后，總儲蓄率—總儲備率曲線向右上方持續(xù)移動，即總儲蓄率、總儲備率的雙增長。

（二）中國并非“貨幣資本投資”傾向國家，而是一直是“現(xiàn)實資本投資”傾向國家

與中國極高的儲蓄率相比較，很高儲備率并不能說明中國外匯儲備的“貨幣閑置”。近30年來，中國一直是“現(xiàn)實資本投資”傾向國家。這也證明，中國的高儲蓄不僅轉(zhuǎn)化為外匯儲備，而且轉(zhuǎn)化為實物資本，是實實際際地發(fā)展實體經(jīng)濟的。

［1］李連光.無形資本的形成及其運動過程［J］.商業(yè)研究，2013，（5）：171－175.

［2］Baharumshah A Z，Thanoon MA，Rashid S.Savings Dynamics in Asian Countries［J］.Journal of Asian Economics，2002，（204）：1－19.

［3］Feldstein M，Bacchetta P.National Saving and Economic Performance［M］.University of Chicago Press，1991.

［4］Sachsida A，Caetano MA.The Feldstein-Horioka Puzzle Revisited［J］.Economics Letters，2000，（68）：85－88.

［5］Kasuga H.Evaluating the Impacts of Foreign Direct Investment，Aid and Saving in Developing Countries［J］.Journal of International Money and Finance，2007，（26）：213－228.

［6］Bhagwati JN.Anatomy and Consequences of Exchange Control Regimes［M］.NBER out-of-print volume，1978.

［7］張見，劉力臻.匯率預(yù)期、外匯供給與外匯儲備［J］.經(jīng)濟與管理研究，2011，（10）：93－102.

［8］趙立斌.從全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的視角看中國與東盟、美國的不平衡貿(mào)易［J］.首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)學(xué)報，2013，（2）：67－75.

［9］李連光.國際分工下的制造業(yè)資本分類配置與價值鏈利益分配［J］.財貿(mào)經(jīng)濟，2012，（11）：70－77.

［10］李連光.資本分類配置國家角色變化的歷史經(jīng)驗：1970－2010［J］.云南財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2013，（6）.

［11］李連光.論資本分類配置及其對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響［D］.山西財經(jīng)大學(xué)，2013.

Ad justment of Internal and External Saving in the Countries’Role Transition of Classified Collocation of Capital：An Explanation to High Saving rate and Reserve Rate of China

LILian-guang1，2
（1.Shanxi University of Finance and Economics，Taiyuan 030006，China；2.The Datong City Central Branch，The People’s Bank of China，Datong 037008，China）

Gross saving rate and gross reserve rate mounted remarkably and rapidly in China since 2000.This paper discloses that gross saving rate and gross reserve rate are linear and bidirectional cause-effect relation via being tested in different countries groups by comparative static method.It deduces that consistent tuning is the law what governs the change of role in classified collocation of capital countries combining the gross saving rate and gross reserve rate particularly increased at the same time.From the point of view ofmodeling tendency，China has been being a realism-capital-investment leaning country but not a currency-capitalinvestment leaning country since 1980.Chinese high foreign exchange reserve rate is adaptive with the high gross saving rate.

classified collocation of capital；comparative static；gross saving rate；gross reserve rate

F832.22

A

1008－2700（2014）01－0018－07

（責(zé)任編輯：高立紅）

2013－11－12

李連光（1976－ ），男，山西天鎮(zhèn)人，山西財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院博士研究生，中國人民銀行大同市中心支行經(jīng)濟師，研究方向為經(jīng)濟發(fā)展理論及其應(yīng)用。