滬港通前夜

郭璐

“ShangKong”是金融市場(chǎng)上悄然興起的新名詞，指的是香港與上海這兩個(gè)中國(guó)最重要的金融重地。尤其是在以滬港通為先行的旨在打通兩地市場(chǎng)的政策風(fēng)向之下，這一名詞背后所描繪的藍(lán)圖，愈發(fā)引人遐想。

如果將香港與滬深股市近3年的融資數(shù)據(jù)與美國(guó)對(duì)比，不難得出中國(guó)IPO的融資規(guī)模已達(dá)到美國(guó)2～3倍的結(jié)論。但數(shù)據(jù)背后，擁有滬港雙核動(dòng)力的“ShangKong大中華交易市場(chǎng)”其實(shí)具有相當(dāng)?shù)木窒扌?，未能融入全球金融體系一直是內(nèi)地證券交易市場(chǎng)的發(fā)展隱患。

不過(guò)，這種情形正在改變。

2014年4月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)滬港開(kāi)展互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)，允許兩地投資者通過(guò)交易所買賣港股（H股）與A股。消息甫一發(fā)布，兩地市場(chǎng)及相關(guān)板塊和個(gè)股紛紛報(bào)以大幅上漲，反應(yīng)極為熱烈。

滬港通并非博鰲論壇上國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的神來(lái)之筆，而是經(jīng)多年打磨而成。香港聯(lián)交所（下稱“港交所”）一位不愿署名的高層透露：“香港自2007年港股直通車計(jì)劃泡湯后，一直沒(méi)有放棄說(shuō)服內(nèi)地打破資本管制，建立相互融通的機(jī)制，大概在2012年，香港高層開(kāi)始就滬港通方案頻繁訪問(wèn)京滬兩地?！?/p>

另有信息渠道透露，香港不排除在未來(lái)與深圳開(kāi)通類似滬港通的“深港通”，但此目標(biāo)仍在進(jìn)一步探討中，尚未有成型方案。

反應(yīng)不一

“兩地證監(jiān)會(huì)正在商議備忘錄和細(xì)節(jié)，滬港通初期必須考慮安全與風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展互聯(lián)互通需要熟悉環(huán)境、運(yùn)作，減少出錯(cuò)。因此目前先訂立了額度，日后視乎發(fā)展才會(huì)考慮其他改變?！毕愀圬?cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)公開(kāi)表示。

港交所新聞發(fā)言人表示：“如果現(xiàn)有市場(chǎng)條件保持不變，估計(jì)總共有266只股票符合港股通標(biāo)的股選擇標(biāo)準(zhǔn)?！?/p>

此外，港交所方面表示，港交所正與上交所就此事洽談合作事宜，洽談內(nèi)容包括提供訂單技術(shù)設(shè)施建設(shè)、清算及交收安排等。

令內(nèi)地投資者興奮的是，他們有了合法投資港股的渠道。同樣，以往的境外投資者并不能購(gòu)買內(nèi)地股票，如購(gòu)買內(nèi)地股票，需要在中介公司開(kāi)戶以購(gòu)買相關(guān)的一攬子“中國(guó)概念”的影子股基金。

RQFII（人民幣合格境外投資者）制度在港實(shí)施后，人民幣QFII曾在2012年一度告罄?！耙駻股估值偏高，看好中國(guó)前景的資金往往更愿意買在香港上市的H股和紅籌股，所以用不完；但A股深度調(diào)整后，估值已較為合理，海外資金對(duì)RQFII額度及申請(qǐng)RQFII資格也變得熱衷起來(lái)?！毕愀圪Y深金融家、投行專家溫天納說(shuō)。

港股通額度為2500億元，相當(dāng)于目前RQFII的額度，但RQFII收益并不十分理想。晨星數(shù)據(jù)顯示，目前納入統(tǒng)計(jì)的RQFII產(chǎn)品共有41只，其中35只為債券型產(chǎn)品，截至2014年4月21日，RQFII年平均收益僅為1.43%。

“由于目前金融機(jī)構(gòu)并沒(méi)有收到來(lái)自金管局等官方指引，大家并不知道哪些中介機(jī)構(gòu)可以做港股通/滬股通，也不知道會(huì)有哪些限制，所以暫時(shí)沒(méi)有顯出太大的熱情。”溫天納說(shuō)。

記者向高盛、渣打、花旗、中銀國(guó)際證券以及傳說(shuō)中最可能參與港股通的中信證券（香港）有關(guān)人士進(jìn)行采訪，反饋很不一致。有受訪者說(shuō)：“大家都很謹(jǐn)慎。是用人民幣計(jì)價(jià)，但是允許用港幣開(kāi)戶和交易結(jié)算，還是只能通過(guò)人民幣賬戶進(jìn)行交易結(jié)算？這兩種方式對(duì)投資者的偏好會(huì)產(chǎn)生很大影響?！?/p>

花旗（香港）銀行私人銀行部客戶經(jīng)理Bryan Yang對(duì)記者表示，香港可以進(jìn)行T+0交易，且本金低；內(nèi)地A股和香港交易機(jī)制有些差異，（境外）投資者不一定能適應(yīng)A股市場(chǎng)的規(guī)則。

“（境外）投資者更關(guān)注買A股所需的人民幣賬戶是否有限制，能否在香港的銀行開(kāi)立人民幣賬戶作為投資賬戶。坦白講，如果要資金轉(zhuǎn)進(jìn)內(nèi)地的銀行或者交易所，那投資者興趣不會(huì)太大?！币患椅挥谥协h(huán)的香港花旗銀行的投資經(jīng)理對(duì)記者說(shuō)。

多位機(jī)構(gòu)人員均表示，就港股通而言，在港股方面只有相對(duì)A股折讓較大的H股才會(huì)上漲，且目前并沒(méi)有明顯的后續(xù)利好，行情已漸漸趨冷。

此外，不少人士擔(dān)憂滬港通是否會(huì)成為熱錢出入的通道。2014年第一季度，人民幣持續(xù)貶值，3月份整體被贖回的RQFII基金凈贖回達(dá)到52億份。這意味著，不考慮凈值損失，投資A股面臨著折價(jià)2%以上的匯兌損失。

溫天納認(rèn)為，滬港通投資港股的額度比A股的額度要少，始終資金雙向流動(dòng)有限，可能有一部分熱錢借道出入內(nèi)地，但體量有限。

劍指人民幣國(guó)際化

對(duì)于香港而言，滬港通更利好的是香港的離岸人民幣市場(chǎng)。

港交所行政總裁李小加表示：“互聯(lián)互通機(jī)制為中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放做好準(zhǔn)備，并有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化。這個(gè)計(jì)劃將為香港資本市場(chǎng)締造新的機(jī)會(huì)?！?/p>

陳家強(qiáng)亦表示：“對(duì)香港來(lái)說(shuō)，除可參與內(nèi)地市場(chǎng)外，有更多人民幣可隨著滬港通進(jìn)港，可以增加香港人民幣市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)容?！?/p>

中信證券（香港）研報(bào)表示，滬港通是雙向開(kāi)放，實(shí)質(zhì)啟動(dòng)后對(duì)股市的流動(dòng)性影響要看中國(guó)與海外基本面的相對(duì)狀況。這種雙向流動(dòng)將加速A+H股折溢價(jià)收窄，短期可能會(huì)存在套利空間，但其實(shí)很有限。最終的目的還是為人民幣國(guó)際化鋪路。

在溫天納看來(lái)，滬港通首先會(huì)打通兩地市場(chǎng)，然后倒逼內(nèi)地市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)制度改革，直接為人民幣國(guó)際化打通“匯率改革”“資本項(xiàng)目開(kāi)放”的任督二脈。

金融市場(chǎng)有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和聚集效應(yīng)，自貿(mào)區(qū)、滬港通這一系列舉措，無(wú)疑印證了中國(guó)當(dāng)前資本項(xiàng)正逐步放開(kāi)。這讓人不禁聯(lián)想到，上海是否會(huì)取代香港成為下一個(gè)金融中心？

“香港的軟實(shí)力決定了短期內(nèi)不會(huì)被上海超越?！钡虑趤喬珔^(qū)及中國(guó)主管傅振煌說(shuō)。在他看來(lái)，主要原因有三點(diǎn)：一是因?yàn)橄愀凼亲杂筛?，資金出入無(wú)限制，無(wú)外匯管制；二是在香港成立公司無(wú)須政府審批，手續(xù)簡(jiǎn)便、費(fèi)用低廉；三是因?yàn)橄愀塾幸惶走m應(yīng)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的金融和法制系統(tǒng)，現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)將持續(xù)一段時(shí)間。