中國(guó)股市還能走多遠(yuǎn)

郭施亮

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，一般提前4至6個(gè)月反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的真實(shí)狀況。然而，在中國(guó)，因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)水分過(guò)多，人為干預(yù)因素繁多，容易導(dǎo)致股市的晴雨表功能失靈。

經(jīng)過(guò)近一段時(shí)期的大幅上漲后，股市再度攀升至2200上方的位置。然而，正當(dāng)市場(chǎng)準(zhǔn)備沖擊2250至2270重要壓力區(qū)域之際，8月匯豐PMI數(shù)據(jù)卻給市場(chǎng)潑了一盤冷水。至此，股市陷入了短期調(diào)整的格局。

8月21日，匯豐控股有限公司發(fā)布，匯豐8月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)預(yù)覽數(shù)據(jù)下降至50.3，為三個(gè)月低點(diǎn)。該數(shù)據(jù)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的51.5數(shù)值。受此影響，8月21日的中國(guó)股市明顯受壓。

目前，正處于持續(xù)“微刺激”政策提振經(jīng)濟(jì)的階段。而匯豐8月PMI預(yù)覽數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，對(duì)下半年的政策導(dǎo)向及市場(chǎng)運(yùn)行構(gòu)成了一定的影響。

一般而言，PMI指數(shù)50為榮枯分水線。當(dāng)榮枯值達(dá)到50或以上的水平時(shí)，則預(yù)示著經(jīng)濟(jì)處于發(fā)展的狀況。當(dāng)榮枯值達(dá)到50以下的水平時(shí)，則預(yù)示著經(jīng)濟(jì)處于衰退的狀況。

就目前而言，匯豐8月PMI預(yù)覽值為50.3，仍然高出50榮枯分水線，證明當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)還是處于恢復(fù)性回升的階段，但回升的動(dòng)能明顯趨緩。此外，透過(guò)該數(shù)據(jù)，可能會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)管理層的“微刺激”力度，從而保證全年經(jīng)濟(jì)達(dá)到預(yù)期的增長(zhǎng)目標(biāo)。因此，在今年剩下的幾個(gè)月內(nèi)，持續(xù)性的“微刺激”政策仍有望繼續(xù)推進(jìn)，為市場(chǎng)創(chuàng)造出階段性的寬松環(huán)境。

“微刺激”是今年國(guó)內(nèi)最流行的熱門詞之一。然而，隨著各地陸續(xù)公布刺激方案后，“微刺激”的總體規(guī)模卻令市場(chǎng)感到恐懼。據(jù)不完全的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前各地刺激總規(guī)?；蚋哌_(dá)10萬(wàn)億，與2009年“4萬(wàn)億加9.59萬(wàn)億信貸”的刺激力度差別不大。

不過(guò)，針對(duì)今年以來(lái)的持續(xù)“微刺激”政策，也有不少特別之處。其中，以針對(duì)性的刺激方式來(lái)提振經(jīng)濟(jì)，有別于過(guò)去的“猛藥式提振方式”。此外，管理層吸取了2009年的過(guò)度投資教訓(xùn)，對(duì)投放的精準(zhǔn)性有了一定的研究。

近幾個(gè)月，我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有了一定的企穩(wěn)，且最終持續(xù)穩(wěn)守在50榮枯值之上。顯然，這與前期的持續(xù)性“微刺激”政策有著密不可分的聯(lián)系?？v觀中國(guó)股市，即使股市依然沒(méi)有擺脫長(zhǎng)期下降的大趨勢(shì)，但是中短期內(nèi)也呈現(xiàn)出逐步企穩(wěn)的格局。

正如上文所述，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，將倒逼管理層進(jìn)一步推動(dòng)更多的刺激政策，從而為市場(chǎng)創(chuàng)造出一個(gè)階段性的寬松環(huán)境。而在剛性兌付得以打破之際，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、短期利率等持續(xù)下降，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升。此外，不動(dòng)產(chǎn)登記制度得到落實(shí)，個(gè)人住房信息聯(lián)網(wǎng)及增量存量房產(chǎn)稅的推出預(yù)期，或?qū)⒁l(fā)部分欲流向房地產(chǎn)的流動(dòng)性回流至股市。由此一來(lái)，為股市的上漲創(chuàng)造出條件。

然而，事情并非如此簡(jiǎn)單。在上述政策得到落實(shí)的同時(shí)，卻存在不少的難題。

以持續(xù)性的“微刺激”政策為例，即使目前的刺激方式有別于四年前，但是釋放流動(dòng)性的最終去向仍然是一個(gè)謎。2009年的“猛藥式投放”雖然對(duì)短期經(jīng)濟(jì)回升有一定的效果，但是仍然存在一定規(guī)模的流動(dòng)性流進(jìn)了利益者的口袋中。此外，因投資方向的過(guò)分偏向，而流動(dòng)性也被大型國(guó)企等完全占據(jù)，由此造成產(chǎn)能過(guò)剩、資金去向不明等問(wèn)題。此次“微刺激”政策，累計(jì)涉及金額或高達(dá)10萬(wàn)億，未來(lái)能否保證資金精準(zhǔn)進(jìn)入相關(guān)的領(lǐng)域還是一個(gè)謎。

再以不動(dòng)產(chǎn)登記制度為例，近期該項(xiàng)政策終于落地，并確立了政策的預(yù)期方向。實(shí)際上，不動(dòng)產(chǎn)登記制度耽誤了7年之久，而其中牽涉的利益鏈條甚為廣泛。退一步來(lái)說(shuō)，即使不動(dòng)產(chǎn)登記制度得以有效落實(shí)，還得結(jié)合個(gè)人住房信息聯(lián)網(wǎng)、增量存量房產(chǎn)稅的出臺(tái)，才能達(dá)到震懾的目的。顯然，這一階段需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的時(shí)期，而深陷房地產(chǎn)業(yè)的流動(dòng)性能否回流至股市仍有待觀察。

因此，筆者認(rèn)為，中國(guó)股市中級(jí)反彈行情或可以有預(yù)期，但是并不存在大牛市的基礎(chǔ)。除此以外，因股市游戲規(guī)則發(fā)生了變化，中小股民的投資難度已經(jīng)大幅提高，未來(lái)齊漲齊跌的行情或?qū)㈦y以出現(xiàn)。不可回避的是，股市從幼稚期走向成熟期必須經(jīng)歷一段慘痛的“去散戶化”過(guò)程。就目前而言，這一過(guò)程仍在延續(xù)。