2014年上半年,全國(guó)并購(gòu)案例共完成950宗,與2013年相比,同比增長(zhǎng)189.63%。
國(guó)內(nèi)并購(gòu)悄然成為一種潮流。各大企業(yè)通過(guò)定增募資或是利用自籌資金,紛紛加入這一龐大隊(duì)伍,以期在日益激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中奪得一席之地。
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,并購(gòu)?fù)梢詭椭精@得新的產(chǎn)能資源和經(jīng)驗(yàn)積累,增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力,一旦后續(xù)運(yùn)營(yíng)順利,將會(huì)給公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)極大的提升。但是,由于并購(gòu)項(xiàng)目所涉及的金額巨大,參與人員復(fù)雜,審核程序繁多,其潛在風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。因此,在投資并購(gòu)重組概念股時(shí),如何有效評(píng)價(jià)并購(gòu)項(xiàng)目帶來(lái)的影響,并挑選實(shí)力派上市公司以最大程度避免投資風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于眾多投資者極其重要。
并購(gòu)交易宗數(shù)大幅提升
根據(jù)萬(wàn)德資訊提供的數(shù)據(jù)(表一),2014年上半年國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易完成數(shù)目較2013年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。十大行業(yè)中,除了電信服務(wù)也比2013年減少1宗外,其余行業(yè)均保持較高增速。其中公用事業(yè),可選消費(fèi)、醫(yī)療保健三大行業(yè)分獲增幅前三甲。然而,兩期的交易價(jià)值對(duì)比卻顯現(xiàn)出了截然相反的變動(dòng)趨勢(shì)。2014年上半年的并購(gòu)?fù)瓿山灰變r(jià)值達(dá)3634.19億元人民幣,比2013年同比小幅下滑了14.35%。從行業(yè)細(xì)分中來(lái)看,這一下滑主要由能源、金融、以及電信服務(wù)三大行業(yè)的負(fù)增長(zhǎng)所致。
三大馬車(chē)助力并購(gòu)升溫
有研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為,目前并購(gòu)重組的風(fēng)生水起,主要得益于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向以及證券市場(chǎng)的天時(shí)地利。
目前我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期,而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期是并購(gòu)活躍的階段。從海外市場(chǎng)來(lái)看,日本第一次企業(yè)并購(gòu)浪潮發(fā)生在63-72年間,這也正是日本重要的轉(zhuǎn)型期,這一階段并購(gòu)案例達(dá)到1031例,大幅超越53-62年的431例,并購(gòu)規(guī)模也有顯著回升。上述機(jī)構(gòu)同時(shí)認(rèn)為,并購(gòu)重組在特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,會(huì)更為活躍。從我國(guó)并購(gòu)重組的高峰期所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境呈現(xiàn)出的特征來(lái)看,企業(yè)多選擇在衰退和復(fù)蘇初期,資產(chǎn)價(jià)格回落時(shí)進(jìn)行并購(gòu)。我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)仍處于探底階段,價(jià)格水平穩(wěn)定偏低,符合產(chǎn)業(yè)并購(gòu)所需的經(jīng)濟(jì)特征。
政策方面,近年來(lái),國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)等政府監(jiān)管層陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策文件鼓勵(lì)并購(gòu)重組。2014 年5 月13 日,國(guó)務(wù)院在發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》中專(zhuān)門(mén)指出:“破除市場(chǎng)壁壘和行業(yè)分割,實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)跨地區(qū)、跨所有制順暢轉(zhuǎn)讓”。
同月,證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)板再融資管理暫行辦法》,其中對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資限制最少。國(guó)泰君安證券認(rèn)為,這實(shí)質(zhì)上也是在鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)板上市公司通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)等方式進(jìn)行再融資并購(gòu)。
從證券市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看,海通證券指出,證券市場(chǎng)的并購(gòu)活動(dòng)在兩個(gè)階段尤為活躍:一是IPO限制較大期間,此時(shí)借殼上市、已上市公司將會(huì)利用優(yōu)勢(shì)企業(yè)特征進(jìn)行并購(gòu)增加;二是產(chǎn)業(yè)資本凈減持高峰期及隨后一段時(shí)間,這段時(shí)期通常反映二級(jí)市場(chǎng)估值已經(jīng)過(guò)高,以此高估值去并購(gòu)資產(chǎn),能夠獲得二級(jí)市場(chǎng)的高溢價(jià)。
開(kāi)啟“并購(gòu)+轉(zhuǎn)型”互推共進(jìn)模式
2014年3月,國(guó)務(wù)院發(fā)文《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》,力挺并購(gòu)重組市場(chǎng)。國(guó)泰君安證券認(rèn)為,相比美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家5.3%的并購(gòu)金額/GDP數(shù)據(jù),中國(guó)目前1.2%的壁紙仍有較大的挖掘空間。2014年國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組市場(chǎng)將持續(xù)保持升溫趨勢(shì),并購(gòu)重組主題有望持續(xù)活躍。
有數(shù)據(jù)顯示,2011年以后,以TMT、醫(yī)藥、環(huán)保為代表的新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)占比快速攀升,目前在全部并購(gòu)活動(dòng)中占比已經(jīng)超過(guò)30%。隨著未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)一步持續(xù),中小板創(chuàng)業(yè)板將逐漸成為市場(chǎng)主角,代表更活躍生產(chǎn)力的民營(yíng)企業(yè)重要性快速提升,而并購(gòu)主體有望進(jìn)一步向新興板塊轉(zhuǎn)移。
當(dāng)然,隨著并購(gòu)重組的不斷升溫,并購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)日趨明顯。有專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為,目前并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面,一是高溢價(jià)收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示,今年上半年發(fā)布并購(gòu)重組公告的公司中,有70%的公司溢價(jià)率在100%以上,有14%的公司溢價(jià)率超1000%。二是借機(jī)炒作風(fēng)險(xiǎn)。在部分跨界并購(gòu)、高溢價(jià)收購(gòu)的案例,往往會(huì)出現(xiàn)公司在股價(jià)炒高后相關(guān)股東減持的風(fēng)險(xiǎn)。三是跨界收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn),本文下面將進(jìn)行進(jìn)行詳細(xì)解讀。
“跨界”并購(gòu)風(fēng)起云涌
在這股并購(gòu)潮中,一個(gè)不容忽視的關(guān)鍵詞則是“跨界并購(gòu)”,據(jù)統(tǒng)計(jì)可發(fā)現(xiàn)去年至今發(fā)生的各種并購(gòu)案例中,跨界并購(gòu)逐漸呈現(xiàn)燎原之勢(shì),從交易買(mǎi)方類(lèi)型來(lái)看,傳統(tǒng)行業(yè)居多,而從并購(gòu)標(biāo)的來(lái)看,多為傳媒、影視、網(wǎng)游、互聯(lián)網(wǎng)等資本市場(chǎng)的熱門(mén)題材。
公開(kāi)資料顯示,今年先后曾有熊貓煙花、北京旅游踏入影視行業(yè)。前者以定向增發(fā)的方式,收購(gòu)了華海影業(yè)60%股權(quán);后者則以1.5億元的巨資收購(gòu)了光影瑞星100%股權(quán)。wind數(shù)據(jù)顯示,截止8月20日在今年A股上市公司的并購(gòu)中,涉及跨行業(yè)的影視并購(gòu)高達(dá)28起,而并購(gòu)主體則囊括了酒店、旅游、互聯(lián)網(wǎng)、汽車(chē)等多行業(yè)的上市公司。
此外手游行業(yè)的并購(gòu)勢(shì)頭亦絲毫不弱,不乏大手筆,如巨龍管業(yè)豪擲30億并購(gòu)艾格拉斯,又如主營(yíng)汽車(chē)塑料油箱生產(chǎn)銷(xiāo)售的順榮股份欲以現(xiàn)金加股權(quán)作價(jià)19.2億收購(gòu)頁(yè)游平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商三七玩60%股權(quán),等等。
如何看待上市公司跨界收購(gòu)的意圖?綜合多位業(yè)內(nèi)人士的看法,大致有以下幾種:一是為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)困境,二是為了吸引眼球助推股價(jià)上漲,三是協(xié)調(diào)發(fā)展原有業(yè)務(wù)。
事實(shí)上,一些傳統(tǒng)行業(yè)公司跨界進(jìn)入傳媒行業(yè),主要是因?yàn)橹鳂I(yè)增長(zhǎng)乏力急需其他高成長(zhǎng)的行業(yè)提升公司業(yè)績(jī)。以熊貓煙花為例,原主業(yè)面臨市場(chǎng)萎縮使得其不得不拓展新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),熊貓煙花2010年至2013年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)分別為39.69萬(wàn)元、-769.17萬(wàn)元、-2472.42萬(wàn)元。從當(dāng)初的“煙花第一股”到現(xiàn)在市值僅21億元,在提倡環(huán)保、反對(duì)“三公消費(fèi)”的背景下,拓展新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)成了公司的必然選擇。
然而,市場(chǎng)對(duì)部分公司涉足熱門(mén)行業(yè)存有疑慮。“除了少數(shù)公司,大多數(shù)搞跨界收購(gòu)或經(jīng)營(yíng)都是為了迎合市場(chǎng)熱點(diǎn),抱有強(qiáng)烈的“投機(jī)心理”,具有相當(dāng)?shù)拿つ啃?,一味追逐市?chǎng)熱門(mén)題材和炒作概念,卻不考慮產(chǎn)業(yè)整合的需要,沒(méi)有長(zhǎng)期的、全盤(pán)的擴(kuò)張戰(zhàn)略”,有分析人士坦言。
但是不能否認(rèn)的是,跨界并購(gòu)重組的個(gè)股往往容易受到資本市場(chǎng)的追捧。對(duì)此,一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示跨界并購(gòu)頻發(fā)主要是因?yàn)樯鲜泄局鳡I(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不強(qiáng),估值較低,股價(jià)表現(xiàn)不佳,通過(guò)并購(gòu)熱點(diǎn)行業(yè)公司,上市公司可以囊括熱點(diǎn)概念題材,推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià),長(zhǎng)遠(yuǎn)看也或者可實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
在并購(gòu)熱潮中尋找投資機(jī)會(huì)
并購(gòu)重組的升溫,給投資者提供了獲利機(jī)會(huì),也帶來(lái)了選股風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于如何在并購(gòu)浪潮中把握住投資機(jī)會(huì),有專(zhuān)業(yè)人士提出了以下幾點(diǎn)建議。
首先,應(yīng)尋求具有協(xié)同化效應(yīng)的并購(gòu)標(biāo)的。以同行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張為目的的橫向并購(gòu)和以需求上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化為目的的縱向并購(gòu),是基于實(shí)體產(chǎn)業(yè)的需求進(jìn)行的。此類(lèi)并購(gòu)一般有清晰的戰(zhàn)略目的,且有識(shí)別并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
其次,應(yīng)尋求新興產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)機(jī)會(huì)。如前文所述,新興產(chǎn)業(yè)是未來(lái)并購(gòu)的主體,新興產(chǎn)業(yè)的并購(gòu),往往能分享行業(yè)高成長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升紅利,對(duì)投資者來(lái)說(shuō)無(wú)疑更具吸引力。
最后,投資時(shí)點(diǎn)的介入非常重要。上述專(zhuān)業(yè)人士指出,投資者可以選擇在并購(gòu)方案公布前,挑選一些有可能并購(gòu)的潛力品種進(jìn)行組合投資,但這一方式風(fēng)險(xiǎn)往往較大。更好的方法是在并購(gòu)方案公布及股票復(fù)牌,對(duì)并購(gòu)后公司的價(jià)值進(jìn)行全面重估后,再擇機(jī)介入。
行業(yè)方面,看好TMT、醫(yī)藥、環(huán)保、能源等。個(gè)股方面,推薦桑德環(huán)境(000826)、漢威電子(300007)、銀星能源(000862)、康芝藥業(yè)(300086)、寶馨科技(002514)等。