好利來：利潤增速持續(xù)下滑 上市后業(yè)績恐變臉

張婷

好利來（002729）于8月28日開始網(wǎng)上申購。據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果，公司發(fā)行價(jià)格為11.9元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為19.29倍。

雖然公司得以上市，但其爭議和質(zhì)疑卻從未停止。從好利來公布的招股說明書顯示，公司對(duì)今年三季度的經(jīng)營業(yè)績預(yù)計(jì)情況為，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤同比變動(dòng)幅度為-10%至10%。而從前幾年公司的情況來看，其業(yè)績?cè)鏊僖蔡幱诓粩嘞禄膽B(tài)勢。不排除公司上市后業(yè)績出現(xiàn)變臉的可能。

此外，關(guān)于公司大客戶橫空出現(xiàn)、募投項(xiàng)目前景不明等情況，也受到了市場各方的質(zhì)疑。

業(yè)績?cè)鏊俪掷m(xù)下滑

好利來主營業(yè)務(wù)主電路保護(hù)元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。本次公司擬登陸中小板，擬發(fā)行股份1668萬股，發(fā)行所募集的資金擬投向電路保護(hù)元器件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，投資總金額2.89億元，募集資金投資額1.7億元。

根據(jù)公司披露的招股說明書顯示，2011年、2012年、2013年和2014年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.8億元、1.72億元、2.06億元和8621.91萬元。從營業(yè)收入情況來看，2012年甚至出現(xiàn)了下滑。此外，從凈利潤來看情況也不容樂觀。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3.2億元、3.85億元、4.16億元和1.74億元。根據(jù)上述數(shù)據(jù)可以測算出，2012年公司凈利潤同比增長幅度為20.31%；2013年同比增幅為8.05%。公司業(yè)績?cè)鏊賹?shí)際上處于下滑的態(tài)勢。

此外，記者注意到，公司招股說明書里對(duì)今年三季度的業(yè)績也進(jìn)行了預(yù)計(jì)。公司預(yù)計(jì)2014年7-9月歸屬于母公司股東的凈利潤同比變動(dòng)幅度為-10%至10%。由于此前公司披露了上半年的凈利潤水平，其僅有1.74億。若第三季度經(jīng)營業(yè)績?nèi)珙A(yù)計(jì)的話，那么今年全年極有可能出現(xiàn)業(yè)績下滑。其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)顯露。

公司備受業(yè)界質(zhì)疑

事實(shí)上，早在好利來招股說明書披露后，市場各界對(duì)于公司的質(zhì)疑就未中斷過，此前有市場人士對(duì)公司招股說明書里披露的大客戶數(shù)據(jù)提出過質(zhì)疑。

好利來招股說明書顯示，好利來在報(bào)告期內(nèi)向前五大客戶的銷售金額占同期銷售收入總額的比例分別為48.45%、47.86%、51.13%和50.80%。從上述比重可以看出，公司對(duì)大客戶的依賴相當(dāng)明顯。而這其中來自日本電子元器件專業(yè)分銷商Pico公司的銷售收入占同期銷售收入總額的比例分別為17.34%、20.05%、13.52%和16.48%。Pico公司一直以來都是好利來的第一大客戶，報(bào)告期內(nèi)好利來對(duì)其的銷售金額分別為3077.46萬元、3406.31萬元、2763.05萬元和1400.96萬元。

細(xì)心的投資者可以發(fā)現(xiàn)，好利來對(duì)Pico公司的銷售額在后面幾年是逐步下滑的。對(duì)此公司表示2011年3月11日的日本東北部海域發(fā)生的里氏9.0級(jí)地震，并引發(fā)的海嘯及核泄漏，對(duì)日本東北部造成嚴(yán)重的破壞，引發(fā)日本部分電子產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)停頓，導(dǎo)致電路保護(hù)元器件需求下降，致使公司對(duì)Pico公司銷售收入下降。

此外，招股說明書還顯示，在2011年和2012年都名列好利來第二大客戶的瑞珣公司，在2013年甚至退出了前五大客戶名單，2013年公司對(duì)瑞珣公司的銷售收入比2012年下降了16.39%。

值得注意的是，在公司前兩大客戶的銷售金額2013年雙雙下滑之時(shí)，一大筆新訂單突然出現(xiàn)。作為好利來2013年第二大供應(yīng)商的ANT公司，銷售收入從2012年的182.59萬元迅速增長到2013年的2548.12萬元，銷售收入增長近14倍，而好利來與ANT公司的合作在2012年剛開始。ANT公司的適時(shí)出現(xiàn)，以及“雪中送炭”似的定單，讓業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑其十分不正常。

此外，募投項(xiàng)目前景不明也是業(yè)界質(zhì)疑的一個(gè)問題之一。公司本次募集資金主要投向電路保護(hù)元器件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目。

據(jù)了解，電路保護(hù)元器件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)期為24個(gè)月，項(xiàng)目建成后將新增電路保護(hù)元器件年產(chǎn)能9.6億只。其中管狀熔斷器年產(chǎn)能新增5.55億只、徑向引線式熔斷器年產(chǎn)能1.68億只、電力熔斷器年產(chǎn)能0.24億只、自復(fù)保險(xiǎn)絲年產(chǎn)能1.63億只、管座管夾年產(chǎn)能0.50億只。

截至2013年底，公司管狀熔斷器的產(chǎn)能是5.87億只，產(chǎn)量僅有4.59億只。如果募投項(xiàng)目建成，公司管狀熔斷器將由2013年的年產(chǎn)能擴(kuò)張近1倍。

雖然公司表示，募投項(xiàng)目建成后可以繼續(xù)利用公司現(xiàn)有銷售網(wǎng)絡(luò)和客戶資源進(jìn)行產(chǎn)能消化，同時(shí)公司將加大市場開拓力度，開發(fā)新客戶，以消化產(chǎn)能。

但是，截至2013年底，公司管狀熔斷器的產(chǎn)能利用率僅為78.26%；2014年上半年其產(chǎn)能利用率更是只有51.25%。在這樣的背景下，公司未來不得不面臨產(chǎn)能過剩的狀況。