杠桿原理在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用劉瑞紅

摘要：杠桿效應(yīng)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的重要理論，正確運(yùn)用杠桿原理能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更多的收益。本文通過(guò)分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿的影響因素及其在企業(yè)中的應(yīng)用，為企業(yè)籌資、投資管理提供依據(jù)，幫助企業(yè)正確利用杠桿效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

關(guān)鍵詞：杠桿原理 財(cái)務(wù)管理 應(yīng)用

一、杠桿原理概述

在企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中存在著杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為由于特定費(fèi)用的存在，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿。企業(yè)進(jìn)行籌資時(shí)要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中還要面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)衡量。兩者綜合可了解企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的大小。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中合理運(yùn)用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金營(yíng)運(yùn)效率。財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要分析工具，企業(yè)管理部門可以利用財(cái)務(wù)管理中的幾種杠桿效應(yīng)，在投資、融資決策方面做好“度”的把握，并進(jìn)行相應(yīng)評(píng)估，以使企業(yè)在可以承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)獲取最大收益。

二、經(jīng)營(yíng)杠桿及其在企業(yè)管理中的應(yīng)用

（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義

經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在而導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的報(bào)酬（息稅前利潤(rùn)EBIT）變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

EBIT=M-a=（p-b）x-a=mx-a=x（m-a/x）

式中EBIT為息稅前利潤(rùn)，x為業(yè)務(wù)量，a為固定經(jīng)營(yíng)成本，m為單位產(chǎn)品毛利，當(dāng)其他條件不變時(shí)，企業(yè)只要存在固定的經(jīng)營(yíng)成本，當(dāng)業(yè)務(wù)量增加時(shí)，單位產(chǎn)品固定成本降低，單位產(chǎn)品利潤(rùn)提高，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度大于業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)幅度；反之，業(yè)務(wù)量的減少會(huì)提高單位固定成本，降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的下降幅度大于業(yè)務(wù)量的下降幅度。如果不存在固定成本，則息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度與業(yè)務(wù)量的變動(dòng)幅度一致。因此固定經(jīng)營(yíng)成本的存在是產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的根本原因。

經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的大小通常用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）來(lái)衡量。

1.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）的定義公式。

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率=（△EBIT/EBIT）/（△X/X）

2.簡(jiǎn)化公式。

報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)

DOL=M0/EBIT0=M0/（M0-a）

上式中M0表示基期邊際貢獻(xiàn)，邊際貢獻(xiàn)=銷售量×（單位售價(jià)-單位變動(dòng)成本）=銷售量×單位毛利。EBIT0表示基期息稅前利潤(rùn)。

（二）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)就是在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素作用，使企業(yè)實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由于經(jīng)營(yíng)上的原因?qū)е率找妫ㄏ⒍惽笆找妫┑牟淮_定性。

根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可知，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)反映的是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)和銷售量變動(dòng)之間的關(guān)系。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)就越大，計(jì)劃期的銷售量稍有變化，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)就會(huì)有較大幅度變動(dòng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。在其他因素不變的情況下，企業(yè)的固定經(jīng)營(yíng)成本越高，說(shuō)明企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的利用程度越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越高，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)也越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

當(dāng)然，固定經(jīng)營(yíng)成本的存在，并不是企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的原因，企業(yè)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因是由于產(chǎn)品銷售量、產(chǎn)品售價(jià)、單位變動(dòng)成本和固定經(jīng)營(yíng)成本的數(shù)量變動(dòng)引起的息稅前利潤(rùn)不確定性，但固定經(jīng)營(yíng)成本的存在放大了這一風(fēng)險(xiǎn)。

（三）影響經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的因素

從簡(jiǎn)化公式看，凡是影響M0和a的因素，均會(huì)影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小。而M0=（p-b）x，因此，凡是影響銷售價(jià)格、單位變動(dòng)成本、銷售量和固定成本的因素，均會(huì)影響經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。因此，企業(yè)的銷售量是否穩(wěn)定、售價(jià)是否經(jīng)常波動(dòng)特別是不利波動(dòng)（下降）、單位變動(dòng)成本是否能有效控制、固定成本是否在全部成本中占有較大比重，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都有較大影響。企業(yè)應(yīng)從這些方面對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制和防范。

（四）經(jīng)營(yíng)杠桿在企業(yè)管理中的應(yīng)用

經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)實(shí)質(zhì)表明的是企業(yè)對(duì)固定經(jīng)營(yíng)成本的利用程度。當(dāng)企業(yè)的銷售收入發(fā)生變化時(shí)，這種變化會(huì)通過(guò)支點(diǎn)（固定成本）最終引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)成果（息稅前利潤(rùn)EBIT）的變化。經(jīng)營(yíng)杠桿是一把雙刃劍，當(dāng)企業(yè)銷售量下降時(shí)息稅前利潤(rùn)會(huì)下降得更多，加大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)企業(yè)業(yè)務(wù)量上升時(shí)息稅前利潤(rùn)會(huì)增加得更多，這時(shí)企業(yè)可以獲得經(jīng)營(yíng)杠桿收益。對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿的應(yīng)用可從固定資產(chǎn)投資活動(dòng)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)兩個(gè)方面來(lái)分析：

從固定資產(chǎn)投資活動(dòng)看，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中應(yīng)結(jié)合企業(yè)的發(fā)展階狀況，選擇固定資產(chǎn)的投資規(guī)模，當(dāng)企業(yè)處于衰退期，市場(chǎng)份額不斷下降，銷售量在不斷減少時(shí)，為避免由于利潤(rùn)的大幅度下降給企業(yè)帶來(lái)較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)減少固定資產(chǎn)投資，及時(shí)淘汰過(guò)時(shí)的固定資產(chǎn)；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)處于成長(zhǎng)期，銷售量不斷增加，這時(shí)應(yīng)充分利用經(jīng)營(yíng)杠桿的正效應(yīng)，增加固定資產(chǎn)投資，從而獲得經(jīng)營(yíng)杠桿收益。

從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)看，根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式，凡是影響企業(yè)息稅前利潤(rùn)變化的因素，都可能會(huì)引起企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)應(yīng)通過(guò)提高銷售量、提高產(chǎn)品售價(jià)、降低單位產(chǎn)品變動(dòng)成本等措施，增加企業(yè)的息稅前利潤(rùn)，盡可能降低和避免可能出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)杠桿及其在企業(yè)中的應(yīng)用

（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義

財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的每股收益（EPS）變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

EPS=[（EBIT-I）×（1-T）]/N=[EBIT（1-I/EBIT））×（1-T）]/N

式中EBIT為息稅前利潤(rùn)，I為固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，T為所得稅率，N為流通在外的普通股股數(shù)。當(dāng)其他條件不變時(shí)，企業(yè)只要存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，就能給普通股股東帶來(lái)更多的盈余，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度大于業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)幅度；反之，息稅前利潤(rùn)的減少會(huì)使每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用相對(duì)增加，普通股股東的盈余就會(huì)大幅下降。從上式看，如果不存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，則息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度與每股收益的變動(dòng)幅度一致。因此固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的根本原因。

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來(lái)衡量。

1.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）的定義公式。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）

2.簡(jiǎn)化公式。

報(bào)告期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤(rùn)/（基期息稅前利潤(rùn)-固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）

DFL=EBIT0/（EBIT0-I）

上式中EBIT0表示基期息稅前利潤(rùn)，I為固定財(cái)務(wù)費(fèi)用。

（二）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映的是每股收益變動(dòng)和息稅前利潤(rùn)變動(dòng)之間的關(guān)系。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就越大，計(jì)劃期的息稅前利潤(rùn)稍有變化，企業(yè)的每股收益就會(huì)有較大幅度變動(dòng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。在其他因素不變的情況下，企業(yè)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。

當(dāng)然，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，并不是企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因，引起每股收益下降的主要原因是資產(chǎn)報(bào)酬（EBIT）的不利變化，但固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在放大了這一風(fēng)險(xiǎn)。

（三）影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的因素

從簡(jiǎn)化公式看，凡是影響EBIT0和I的，均會(huì)影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小。而EBIT=（p-b）x-a，因此，凡是影響銷售價(jià)格、單位變動(dòng)成本、銷售量和固定成本以及固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的因素，均會(huì)影響財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。因此，企業(yè)的銷售量是否穩(wěn)定、售價(jià)是否經(jīng)常波動(dòng)特別是不利波動(dòng)、單位變動(dòng)成本是否能有效控制、固定成本是否在全部成本中占有較大比重、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用是否較高，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都有較大影響。企業(yè)應(yīng)從這些方面，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制和防范。

（四）財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)管理中的應(yīng)用

財(cái)務(wù)杠桿表明了企業(yè)在籌資活動(dòng)中對(duì)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的利用程度。當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)發(fā)生變化時(shí)，這種變化通過(guò)支點(diǎn)（固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）最終會(huì)引起股東收益（每股收益EPS）的變化。財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)每股收益會(huì)下降得更多，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)上升時(shí)每股收益會(huì)增加更多，這時(shí)企業(yè)可以獲得財(cái)務(wù)杠桿收益。因此，企業(yè)在籌資活動(dòng)中應(yīng)當(dāng)確定適度負(fù)債規(guī)模?？筛鶕?jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的不同階段選擇合適的資本結(jié)構(gòu)。在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，市場(chǎng)份額不高，資本利潤(rùn)率相對(duì)較低，為避免由于息稅前利潤(rùn)的大幅度下降給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)應(yīng)適當(dāng)減少負(fù)債籌資的規(guī)模，在資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況較好時(shí)，資本獲利能力較強(qiáng)，資本利潤(rùn)率大于負(fù)債的利息率，這時(shí)應(yīng)充分利用財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，可適當(dāng)加大負(fù)債籌資的比重，從而獲得財(cái)務(wù)杠桿收益。

因此，企業(yè)在進(jìn)行籌資活動(dòng)時(shí)，應(yīng)考慮企業(yè)的發(fā)展階段、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、資本的獲利能力等因素，確定合適的資本結(jié)構(gòu)，合理利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

四、復(fù)合杠桿及其在企業(yè)管理中的應(yīng)用

復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。復(fù)合杠桿反映企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的疊加，因此，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同作用。在企業(yè)所能承受的總風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，企業(yè)應(yīng)結(jié)合其行業(yè)特點(diǎn)及其發(fā)展所處的階段，選擇合適的固定資產(chǎn)投資規(guī)模及籌資規(guī)模和籌資方式。在企業(yè)銷售穩(wěn)定、資本利潤(rùn)率較高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小時(shí)，企業(yè)可承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)高一些，可適當(dāng)加大負(fù)債籌資的規(guī)模，充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，反之，在企業(yè)的起步階段和衰退階段，銷售不穩(wěn)定或處于下滑階段，資本利潤(rùn)率不高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，此時(shí)應(yīng)縮減負(fù)債籌資的規(guī)模，降低負(fù)債籌資可能引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而減少企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。

五、總結(jié)

經(jīng)營(yíng)杠桿是通過(guò)產(chǎn)銷量變動(dòng)影響息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)，而財(cái)務(wù)杠桿又是通過(guò)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)影響普通股每股收益的變動(dòng)，可見(jiàn)，兩者最終都會(huì)影響到普通股的收益。如果企業(yè)同時(shí)利用這兩種杠桿，那么產(chǎn)銷量對(duì)普通股每股收益的影響將更大，同時(shí)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更高。如果同時(shí)使用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)銷售收入的變化產(chǎn)生組合效果。在實(shí)際工作中，企業(yè)可根據(jù)自身承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，在一定的綜合杠桿水平之下，選擇經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的不同組合，以適應(yīng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。如財(cái)務(wù)狀況良好的企業(yè)可以適當(dāng)提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)提高每股收益率的作用，相對(duì)降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，以規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；而經(jīng)營(yíng)情況良好的企業(yè)可以選擇適當(dāng)提高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮固定成本對(duì)提高盈利水平的作用，相對(duì)減小財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，以回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，合理利用杠桿效應(yīng)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要內(nèi)容，科學(xué)利用杠桿原理會(huì)給企業(yè)權(quán)益資本帶來(lái)額外收益，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真研究杠桿原理并評(píng)價(jià)其在財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用，是合理利用杠桿原理為企業(yè)服務(wù)的基本前提，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)的重要基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

1.唐淑文.財(cái)務(wù)管理（第2版）[M].長(zhǎng)沙：湖南大學(xué)出版社，2011.

2.徐增容.關(guān)于杠桿原理在財(cái)務(wù)管理中運(yùn)用的評(píng)價(jià)[J].經(jīng)營(yíng)管理者，2011，（15）.

作者簡(jiǎn)介：

劉瑞紅，女，河南交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院會(huì)計(jì)教研室主任，副教授。研究方向：會(huì)計(jì)，財(cái)務(wù)。