股票市場(chǎng)分割條件下A股B股市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性*

李曉婧，謝志明

(1.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，北京100081；2.中交路橋技術(shù)有限公司計(jì)劃經(jīng)營(yíng)與投資管理部，北京 100011；3.長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙410004)

股票市場(chǎng)分割條件下A股B股市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性*

李曉婧1，2，謝志明3

(1.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，北京100081；2.中交路橋技術(shù)有限公司計(jì)劃經(jīng)營(yíng)與投資管理部，北京 100011；3.長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙410004)

探討B(tài)股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)居民開放以來，我國(guó)A和B股市場(chǎng)關(guān)聯(lián)關(guān)系的變化.以上證A和B股指數(shù)歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行實(shí)證研究，通過ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)建立VAR模型，在模型基礎(chǔ)上進(jìn)行序列的脈沖響應(yīng)檢驗(yàn)和分析，進(jìn)而得出B股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)居民開放以來，我國(guó)的A和B股市場(chǎng)分割狀態(tài)并未明顯改善，兩者之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系也沒有明顯增強(qiáng)的結(jié)論.最后分析導(dǎo)致該結(jié)論的原因，并針對(duì)原因提出消除內(nèi)部壁壘、改善外部環(huán)境及打造理性主體等對(duì)策.

A股市場(chǎng)；B股市場(chǎng)；分割；互動(dòng)；VAR模型；脈沖響應(yīng)

作為證券市場(chǎng)最重要的組成部分，我國(guó)人民幣普通股票(A股)和人民幣特種股票(B股)市場(chǎng)是2個(gè)具有投資限制的分割性市場(chǎng).Mendelson(1987)比較分析大量分割及整合市場(chǎng)的績(jī)效，發(fā)現(xiàn)分割市場(chǎng)的存在會(huì)大幅增加交易價(jià)格的波動(dòng)，由此造成減少交易量和市場(chǎng)流動(dòng)性的不良后果.除了影響市場(chǎng)效率，投資者的資產(chǎn)配置決策效率以及政府監(jiān)管部門的政策制定執(zhí)行也將受到分割市場(chǎng)的不利影響.我國(guó)B股市場(chǎng)在2001年以前只對(duì)境外投資者開放，與A股市場(chǎng)之間是完全的分割關(guān)系，與Mendelson對(duì)分割市場(chǎng)的描述一致，其市場(chǎng)效率處于較低的水平.自2001年2月19日開始，放開境內(nèi)投資者禁止投資B股市場(chǎng)的限制,到2002年允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)投資A股，再到2006年放開海外市場(chǎng)對(duì)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)的制度約束，逐步放開之后的B股市場(chǎng)與A股市場(chǎng)間形成部分的分割關(guān)系.筆者通過歷史相關(guān)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，對(duì)A和B股市場(chǎng)在B股市場(chǎng)允許對(duì)境內(nèi)投資者開放事件的前后10年，其關(guān)聯(lián)關(guān)系的強(qiáng)弱進(jìn)行了探討.

1 A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)的分割與關(guān)聯(lián)

1.1A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)的分割性分析

1.1.1 市場(chǎng)分割及其機(jī)理 (1)市場(chǎng)分割.市場(chǎng)分割理論的最早倡導(dǎo)者是卡伯特森(Culbertson，1957)，源于對(duì)市場(chǎng)非有效性(或非完美性)和投資者有限理性的研究.而股票市場(chǎng)分割主要表現(xiàn)在常說的“同股同權(quán)不同價(jià)”現(xiàn)象.在我國(guó)，習(xí)慣上將股票市場(chǎng)分割分類為“硬分割”和“軟分割”2種[1]：股票市場(chǎng)分割源自人為的制度因素，如投資壁壘、法律政策等方面的限制，這種分割稱為“硬分割”；股票市場(chǎng)分割是由于一些非制度因素，即主觀因素所導(dǎo)致的市場(chǎng)差別造成，如市場(chǎng)間信息不完全所形成的信息成本、投資者偏好和心理差異所形成的交易成本等，這種分割稱為“軟分割”.

(2)市場(chǎng)分割機(jī)理.市場(chǎng)分割理論認(rèn)為，出于一些法規(guī)、規(guī)章制度以及市場(chǎng)參與者目標(biāo)等因素，市場(chǎng)參與者會(huì)將他們的交易局限于一個(gè)特定的期限.這些因素歸結(jié)起來主要表現(xiàn)在以下3個(gè)方面[2]：

第一，規(guī)章制度方面的限制.由于政府的某些規(guī)章制度，市場(chǎng)參與者的交易受到局限，因此通常被要求只能交易某一標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)的金融產(chǎn)品.

第二，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求.市場(chǎng)參與者為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而將交易行為局限在某一標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)，以降低風(fēng)險(xiǎn)到最小值.

第三，理論參考.按照西蒙的觀點(diǎn)和行為金融理論，市場(chǎng)參與者并不追求最優(yōu)解，而是旨在追求滿意解.

在以上3個(gè)因素中，其行為約束力由強(qiáng)及弱，分別形成強(qiáng)式、半強(qiáng)式及弱式市場(chǎng)分割類型.

1.1.2 我國(guó)A和B股市場(chǎng)的分割 A和B股市場(chǎng)采用不同的計(jì)價(jià)貨幣、募集方式和交易交割機(jī)制，2001年2月19日之前，2個(gè)市場(chǎng)對(duì)各自允許開放的投資對(duì)象有嚴(yán)格限制，彼此間存在完全分割的關(guān)系[1]，見表1.

表1 A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)的比較

注 2001年2月19日允許國(guó)內(nèi)自然人投資B股市場(chǎng)；2002年12月1日《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行 辦法》開始實(shí)施，允許QFII投資A股市場(chǎng)

以B股對(duì)境內(nèi)居民的開放為時(shí)間界限，開放以前，制度壁壘即對(duì)市場(chǎng)投資者的限制成為我國(guó)A和B股市場(chǎng)分割的主要原因，而這一因素也是最具約束力的因素；開放之后，除了A和B股市場(chǎng)交易機(jī)制未完全統(tǒng)一及人民幣匯率帶來的影響等制度壁壘因素外，這時(shí)A和B股市場(chǎng)分割的主要原因是投資者的投資理念、價(jià)值判斷、信息反映和信息處理等主觀心理方面.

1.2A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性分析

1.2.1 A和B股市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的判斷標(biāo)準(zhǔn) A和B股市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性的判斷可采用實(shí)證檢驗(yàn)的直接判斷和間接判斷2種方式.(1)直接判斷.基于資產(chǎn)定價(jià)模型，即通過分析2個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)收益率是否受同樣因素的驅(qū)動(dòng)來判斷市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性.若市場(chǎng)是一體化的(即存在關(guān)聯(lián)性)，則2個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)應(yīng)基于統(tǒng)一的因素；否則，2個(gè)市場(chǎng)則不具備關(guān)聯(lián)性.(2)間接判斷.通過檢驗(yàn)市場(chǎng)間的信息流動(dòng)傳遞來檢驗(yàn)不同市場(chǎng)間的一體化程度，若一個(gè)市場(chǎng)的滯后股價(jià)收益率對(duì)另一市場(chǎng)股價(jià)收益率存在影響，則2個(gè)市場(chǎng)具有關(guān)聯(lián)性；反之亦然.筆者為避免資產(chǎn)定價(jià)模型檢驗(yàn)中確定風(fēng)險(xiǎn)決定因素的困難，以下選擇間接判斷方法以檢驗(yàn)A和B股市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性.

1.2.2 數(shù)據(jù)描述 (1)數(shù)據(jù)選取.選取上證A和B股指數(shù)的日收盤價(jià)(用Ct表示，t=1,2,3,…)，以“2001年2月19日B股對(duì)境內(nèi)居民開放”事件為分界點(diǎn)，剔除2001年2月份的數(shù)據(jù)以消除新政策出臺(tái)前后市場(chǎng)在消化這一信息的過程中引起的非正常波動(dòng)，時(shí)間跨度選取B股對(duì)境內(nèi)居民開放前后10年，第1個(gè)時(shí)期是1992年2月24日至2001年1月19日，第2個(gè)時(shí)期是2001年3月2日至2010年3月31日.

(2)數(shù)據(jù)處理.首先計(jì)算上證A和B股指數(shù)日收益率(Yt=lnCt-lnCt-1)，再對(duì)兩時(shí)期內(nèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn).根據(jù)VAR模型的數(shù)學(xué)形式[3]，Yt=A1Yt-1+…+ApYt-p+B1Xt+…+BrXt-r+εt，以A1和A2分別表示第1個(gè)時(shí)期和第2個(gè)時(shí)期的上證A股指數(shù)，B1和B2分別表示第1個(gè)時(shí)期和第2個(gè)時(shí)期的上證B股指數(shù).通過變量單位根ADF檢驗(yàn)，觀察第1個(gè)時(shí)期A1和B1及第2個(gè)時(shí)期A2和B2時(shí)序圖均具有平穩(wěn)性，且A1和B1的檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量分別為-24.721 85，-24.507 90，A2和B2的檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量分別為-21.701 82，-21.530 10，均小于顯著水平為1%的臨界值.由此，模型設(shè)定可以用原始數(shù)據(jù)直接構(gòu)建VAR模型[4].

1.2.3 模型設(shè)定 (1)第一時(shí)期的VAR模型.根據(jù)AIC和SC最小原則，得到VAR模型，見表2.

表2 VAR模型參數(shù)估計(jì)值(1992-02-24—2001-01-19)

上述VAR模型表明第1個(gè)時(shí)期內(nèi)上證A和B股指數(shù)一期和二期滯后值分別對(duì)該時(shí)期內(nèi)A和B股指數(shù)當(dāng)期值的影響.其中B股指數(shù)一期滯后值和二期滯后值對(duì)A股指數(shù)當(dāng)期值的影響都是正向的，A股指數(shù)一期滯后值和二期滯后值對(duì)B股指數(shù)當(dāng)期值的影響也都是正向的.

(2)第二時(shí)期的VAR模型.根據(jù)AIC和SC最小原則，得到VAR模型，見表3.

表3 VAR模型參數(shù)估計(jì)值(2001-03-02—2010-03-31)

上述VAR模型表明第2個(gè)時(shí)期內(nèi)上證A和B股指數(shù)一期、二期和三期滯后值分別對(duì)該時(shí)期內(nèi)A和B股指數(shù)當(dāng)期值的影響.其中B股指數(shù)一期滯后值對(duì)A股指數(shù)當(dāng)期值的影響是正向的，而其二期和三期滯后值對(duì)A股指數(shù)當(dāng)期值的影響卻都是負(fù)向的；A股指數(shù)一期滯后對(duì)B股指數(shù)當(dāng)期值的影響是負(fù)向的，而其二期和三期滯后值對(duì)B股指數(shù)當(dāng)期值的影響卻都是正向的.

由上述分析可見，上證A和B股指數(shù)各自的滯后值分別對(duì)對(duì)方當(dāng)期值的影響非常復(fù)雜.同時(shí)，因?yàn)閂AR模型本身具有復(fù)雜性，單獨(dú)利用模型本身對(duì)其單個(gè)參數(shù)估計(jì)值作出解釋比較困難[5]，所以之后通過觀察系統(tǒng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)VAR模型進(jìn)行分析.

1.2.4 脈沖響應(yīng) (1)A股指數(shù)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)B股指數(shù)的脈沖響應(yīng).VAR模型對(duì)應(yīng)的2個(gè)時(shí)期內(nèi)A股的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)B股的脈沖響應(yīng)如圖1，2所示.圖1，2都描述了在10個(gè)周期內(nèi)A股指數(shù)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)B股的脈沖響應(yīng)，但脈沖效應(yīng)都比較弱，且逐漸趨于0.實(shí)線表示脈沖響應(yīng)函數(shù)，虛線表示正負(fù)2倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶.其中，A1的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)B1的影響在第1期內(nèi)僅有0.005 00左右，且隨著期數(shù)的增多逐漸變小，到第5期時(shí)基本為0；而A2的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)B2的影響在第1期內(nèi)上升到0.017 00左右，但它隨著期數(shù)的增多迅速變小，到第6期時(shí)基本為0.

圖1 B1對(duì)A1的脈沖響應(yīng)

圖2 B2對(duì)A2的脈沖響應(yīng)

(2)B股指數(shù)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)A股指數(shù)的脈沖響應(yīng).VAR模型所對(duì)應(yīng)的2個(gè)時(shí)期內(nèi)B股的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)A股的脈沖響應(yīng)如圖3，4所示.圖3，4都描述了在10個(gè)周期內(nèi)B股指數(shù)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)A股的脈沖響應(yīng)，但脈沖效應(yīng)也都比較弱，且逐漸趨于0.實(shí)線表示脈沖響應(yīng)函數(shù)，虛線表示正負(fù)2倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶.其中，B1的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)A1的影響在第1期基本為0，且隨著期數(shù)的增多其影響先增大后減小，在第3期達(dá)到最大，但最大也僅有0.000 50左右，到第5期時(shí)基本為0；而B2的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)A2的影響在第1期也基本為0,在第2期時(shí)有稍許上升，但還是接近0，從第2期到第3期，其影響迅速降低，并在第3期達(dá)到最小值-0.000 30左右，從第3期到第5期，該影響又逐漸增大，在第5期時(shí)由負(fù)向影響轉(zhuǎn)為正向影響，到第6期時(shí)B股指數(shù)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)A股的影響又為負(fù)向，且其值接近0.

圖3 A1對(duì)B1的脈沖響應(yīng)

圖4 A2對(duì)B2的脈沖響應(yīng)

(3)脈沖解釋.綜上可知，在B股對(duì)境內(nèi)居民開放前后，A股指數(shù)隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)B股指數(shù)的影響均為正向，并且第2個(gè)時(shí)期內(nèi)，該影響的強(qiáng)度和時(shí)間跨度都稍有增大.這主要是因?yàn)檎叩膶?shí)施，取消了政府的規(guī)章制度這一最具約束力的因素的制約.B股市場(chǎng)的投資者在判斷B股市場(chǎng)走勢(shì)時(shí)參考了A股市場(chǎng)的走勢(shì).

在B股對(duì)境內(nèi)居民開放之前，B股市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)A股市場(chǎng)帶來正向影響，并且這種影響先增后減，最后趨于0.而在2001年2月19日實(shí)施新政策，允許國(guó)內(nèi)自然人投資B股市場(chǎng)之后，B股市場(chǎng)的變動(dòng)對(duì)A股市場(chǎng)既有正向影響又有負(fù)向影響.正向影響可能是因?yàn)锳股市場(chǎng)的投資者在判斷A股市場(chǎng)走勢(shì)時(shí)參考了B股市場(chǎng)的走勢(shì)；出現(xiàn)負(fù)向影響主要是因?yàn)锽股對(duì)境內(nèi)居民開放之后，B股市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)有一定的分流效應(yīng).

2 原因分析及對(duì)策建議

2.1原因分析

在B股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)居民開放這一政策實(shí)施之前，A股市場(chǎng)的參與者不能同時(shí)進(jìn)行B股市場(chǎng)的交易，這些投資者在獲取交易信息、判斷市場(chǎng)走勢(shì)時(shí)不會(huì)將2個(gè)市場(chǎng)聯(lián)系起來，這時(shí)我國(guó)的A和B股市場(chǎng)呈現(xiàn)一種強(qiáng)勢(shì)的分割狀態(tài)，關(guān)聯(lián)關(guān)系非常弱.在此政策實(shí)施之后，雖然取消了一個(gè)最具約束力的因素的制約，但是實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的A和B股市場(chǎng)的分割狀態(tài)并沒有太大的改善，兩者之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系也沒有明顯的增強(qiáng).

造成這種結(jié)果的原因可能有以下4點(diǎn)：

(1)歷史數(shù)據(jù)選取的問題.文中采用的上證A和B股指數(shù)歷史時(shí)間跨度較大，A和B股指數(shù)的樣本股容量相差較大.尤其是在第1個(gè)時(shí)期內(nèi)，1992年時(shí)A股指數(shù)的成分股有800多只，而B股只有53只；第2個(gè)時(shí)期內(nèi)，雖然這種差距有所減小，但是仍不可忽視其對(duì)實(shí)證結(jié)果造成的影響.由數(shù)據(jù)本身造成的實(shí)證模型的偏差，使得檢驗(yàn)結(jié)果的精確度也有所欠缺，進(jìn)而影響檢驗(yàn)結(jié)果.

(2)交收交易機(jī)制及募集途徑的差異.雖然2001年2月19日實(shí)施新政策允許國(guó)內(nèi)自然人投資B股市場(chǎng)，表面上看，政府確實(shí)取消了制度壁壘這一最具約束力的制約因素，但是我國(guó)A和B股市場(chǎng)的交易交收機(jī)制及募集途徑還未完全統(tǒng)一.具體而言，A股市場(chǎng)實(shí)行T+1交易交收機(jī)制，而B股市場(chǎng)實(shí)行T+1交易、T+3交收機(jī)制；A股主要是公募發(fā)行，而B股主要是私募發(fā)行.這種交易交收機(jī)制及募集途徑上的差異，在一定程度上造成我國(guó)A和B股市場(chǎng)的分割強(qiáng)化.

(3)幣種兌換間存在匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn).由于B股股票是以人民幣標(biāo)價(jià)、以外幣認(rèn)購和買賣的人民幣特種股票，因此在研究我國(guó)A和B股市場(chǎng)關(guān)聯(lián)關(guān)系時(shí)，人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)研究結(jié)果不可避免造成某種程度上的影響.在貨幣兌換過程中存在的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大了A和B股市場(chǎng)的分割性.

(4)市場(chǎng)參與者的主觀心理因素.按照西蒙的觀點(diǎn)和行為金融理論，市場(chǎng)參與者并不追求最優(yōu)解，而是追求滿意解.因此，效用尤其是邊際效用對(duì)市場(chǎng)參與者造成相當(dāng)重要的心理暗示，他們通常為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)以尋求效用的最大化而將交易行為局限于某一標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)的金融產(chǎn)品.市場(chǎng)參與者的這種主觀心理方面因素也會(huì)造成我國(guó)A和B股市場(chǎng)存在一種半強(qiáng)勢(shì)或者弱勢(shì)的分割，削弱2個(gè)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)關(guān)系.

2.2 對(duì)策建議

鑒于市場(chǎng)分隔會(huì)帶來種種弊端以及理論上同一資產(chǎn)在A和B股市場(chǎng)的定價(jià)應(yīng)該一致，我國(guó)A和B股市場(chǎng)分割應(yīng)盡快削弱甚至消除，關(guān)聯(lián)關(guān)系應(yīng)大幅度增強(qiáng)，為此.筆者認(rèn)為可以從以下3個(gè)方面來改善.

2.2.1 消除內(nèi)部壁壘 (1)統(tǒng)一A股和B股的交易機(jī)制.一方面，A股和B股市場(chǎng)實(shí)行不同的交收機(jī)制，這會(huì)導(dǎo)致我國(guó)A和B股市場(chǎng)的流動(dòng)性不一致.B股市場(chǎng)的T+3交收機(jī)制相對(duì)于A股市場(chǎng)的T+1交收機(jī)制來說會(huì)使其流動(dòng)性變差，進(jìn)而2個(gè)市場(chǎng)之間的信息流動(dòng)不能及時(shí)地通過股價(jià)得到反映.

另一方面，A股和B股市場(chǎng)實(shí)行不同的募集方式，B股主要采用私募方式發(fā)行，這在某種程度上限定了投資者的范圍，B股公司的價(jià)值不易在市場(chǎng)上得到正確的反映，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致同一資產(chǎn)在A和B股市場(chǎng)的定價(jià)不一致，影響2個(gè)市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性.

統(tǒng)一A股和B股的交易機(jī)制將有助于2個(gè)市場(chǎng)的整合，進(jìn)一步消除投資者在2個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行投資的制度上的壁壘，使得信息能夠及時(shí)地在2個(gè)市場(chǎng)之間流通并通過股價(jià)波動(dòng)得到反映，改善信息不對(duì)稱狀況，有效緩解市場(chǎng)失靈.

(2)建立健全2個(gè)市場(chǎng)之間的套利機(jī)制.從理論上講，2個(gè)市場(chǎng)存在分割的表現(xiàn)形式之一就是：雙重上市公司的股票在不同的市場(chǎng)其價(jià)格、收益和風(fēng)險(xiǎn)差異不同.由此，削弱分割狀態(tài)、增強(qiáng)關(guān)聯(lián)性性也可以通過消除雙重上市公司股票的上述差異特征來實(shí)現(xiàn).

因此，有必要建立健全我國(guó)股票市場(chǎng)的套利機(jī)制，如采取措施增強(qiáng)A和B股市場(chǎng)的流動(dòng)性，加強(qiáng)2個(gè)市場(chǎng)的信息披露和信息流傳遞，降低跨市場(chǎng)交易有形及無形成本等.套利機(jī)制的建立和完善將會(huì)有效引導(dǎo)全局投資者(不受投資限制的投資者)在我國(guó)A和B股市場(chǎng)上進(jìn)行套利操作，從而使得股價(jià)對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的表現(xiàn)更準(zhǔn)確透明.

2.2.2 創(chuàng)造外部環(huán)境 創(chuàng)造外部環(huán)境即指穩(wěn)定人民幣匯率.隨著證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快及我國(guó)資本管制的放寬，導(dǎo)致我國(guó)人民幣幣值的非正常波動(dòng)概率上升.由于B股以人民幣標(biāo)價(jià)、以外幣認(rèn)購和買賣，人民幣匯率的非正常波動(dòng)必然會(huì)影響到我國(guó)B股市場(chǎng)，因此穩(wěn)定人民幣匯率，給國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境至關(guān)重要.具體而言，可從如下3個(gè)方面入手：繼續(xù)實(shí)行鼓勵(lì)出口的政策措施，同時(shí)擇優(yōu)進(jìn)口，合理用匯，避免國(guó)際收支的大幅失衡；審時(shí)度勢(shì)，運(yùn)用財(cái)政政策、貨幣政策工具逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事，并輔以一定的法律行政手段；建立健全外匯平準(zhǔn)金制度，改變外匯儲(chǔ)備的形成機(jī)制，為實(shí)現(xiàn)更靈活的匯率制度提供制度保障.

2.2.3 打造理性主體 打造理性主體即指引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資.近些年來，雖然我國(guó)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者越來越多，但是總體上來說我國(guó)證券市場(chǎng)還是一個(gè)以中小投資者為主體的投機(jī)性市場(chǎng).大多數(shù)中小投資者缺乏正確的投資理念和必備的投資知識(shí)，他們的行為具有較強(qiáng)的盲目性和投機(jī)性，這一方面不利于我國(guó)A和B股市場(chǎng)的整合，另一方面也不利于整個(gè)中國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展.因此加強(qiáng)投資者的投資理念教育，引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資，如嚴(yán)格打擊股票市場(chǎng)操作以遏制非法過度投機(jī)行為，監(jiān)管部門適時(shí)推行合理有效的決議以規(guī)范股票市場(chǎng)環(huán)境，有關(guān)部門多開展投資教育等有益活動(dòng)(參見青島證監(jiān)局打造的“證券投資百日講壇”品牌)，對(duì)增強(qiáng)我國(guó) A和B股市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系很重要.

[1] 趙 靜.中國(guó)股票市場(chǎng)A和B股價(jià)格差異研究[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2006.

[2] 王俊波.貨幣政策與利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)研究[D].湘潭：湘潭大學(xué)，2009.

[3] 達(dá)莫達(dá)爾，著.經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)精要[M].張 濤，譯.北京:機(jī)械工業(yè)出版社，2006.

[4] 克萊爾，著.時(shí)間序列分析及應(yīng)用[M].潘紅宇，譯.北京:機(jī)械工業(yè)出版社，2011.

[5] 張曉峒.EViews使用指南與案例[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2007.

(責(zé)任編輯 向陽潔)

InterrelationBetweenAShareMarketandBShareMarketUndertheSegmentingConditions

LI Xiaojing1,2，XIE Zhiming3

(1.School of Finance,Central University of Finance and Economics,Beijing 100081,China;2.Planning and Investment Management Department,CCCC Road and Bridge Consultants,Beijing 100011,China; 3.School of Economics and Business Administration,Changsha University of Science and Technology,Changsha 41004,China)

The interrelation between the A and B share markets in China since B share market's initial opening to Chinese citizens are studied.It makes an empirical analysis using the Shanghai A share Index and the Shanghai B share Index.The empirical analysis mainly includes establishing the VAR model through the ADF stability examination,and conducting the impulse response test based on the VAR model.Then the paper concludes that the segmentation of A and B share markets in China has not been improved significantly and the interrelationship between the two has not been reinforced obviously.The paper finally analyzes the reasons and accordingly suggests such countermeasures as eliminating the internal barriers,improving the external environment and making rational investors.

A share market;B share market;segmentation;interaction;VAR model;impulse response

1007-2985(2014)05-0076-06

2014-03-03

教育部人文社會(huì)科學(xué)基金課題(13YJA790127)

李曉婧(1988-)，女，河北灤縣人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院研究生，助理經(jīng)濟(jì)師，主要從事金融學(xué)研究；謝志明(1972-)，男，湖南湘陰人，長(zhǎng)沙理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，主要從事資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)理論研究.

F832.5

A

10.3969/j.issn.1007-2985.2014.05.018