以星航運(yùn)敲定債務(wù)重組

徐偉

以 星航運(yùn)在國際金融危機(jī)中遭受重挫，受集裝箱運(yùn)價(jià)低迷拖累，財(cái)報(bào)頻頻預(yù)警，信用評(píng)級(jí)一再下調(diào)。5月30日，上海航運(yùn)交易所發(fā)布的中國出口集裝箱運(yùn)輸市場報(bào)告顯示，集運(yùn)市場供需失衡壓力仍存，多數(shù)航線運(yùn)價(jià)承壓下行。展望后市，多家經(jīng)紀(jì)行拋出保守言論，大部分市場人士判斷，集運(yùn)市場供需改善還需時(shí)日，運(yùn)價(jià)持續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇不會(huì)早于2016年。受制于手中運(yùn)力尺寸，無力與其他班輪公司在主干航線上比拼，以星航運(yùn)被迫調(diào)整航線布局，宣布正式退出與中海集運(yùn)合作運(yùn)營的亞洲至北歐航線，轉(zhuǎn)而集中運(yùn)力經(jīng)營優(yōu)勢航線。

面對(duì)內(nèi)憂外患，1月份，以星航運(yùn)與債權(quán)人就30億美元債務(wù)的資產(chǎn)重組方案展開多方談判，包括債轉(zhuǎn)股計(jì)劃以及削減以星航運(yùn)母公司以色列集團(tuán)的持股比例至1/3以下等內(nèi)容。5月19日，以星航運(yùn)終于發(fā)出積極信號(hào)，與債權(quán)人最終敲定重組方案細(xì)則，等待大股東和債權(quán)人的批準(zhǔn)。

連連虧損“傷不起”

端午節(jié)前，以星航運(yùn)發(fā)布一季報(bào)，一季度凈虧損6200萬美元，同比大幅減虧45%；息稅前利潤錄得虧損800萬美元，去年同期虧損額為4700萬美元；未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤更是從去年同期虧損600萬美元扭虧為盈至2900萬美元；經(jīng)營性現(xiàn)金流盤活至2300萬美元。然而，受集運(yùn)市場運(yùn)價(jià)持續(xù)低迷拖累，盡管載箱量同比增長2%至61.7萬TEU，但營業(yè)收入仍同比下降5%至8.67億美元，平均運(yùn)費(fèi)水平同比下降5%（69美元）至1213美元/TEU（見表）。

無論如何，盡管一季報(bào)再度報(bào)虧，但利潤大幅減虧的好轉(zhuǎn)跡象相較去年四季報(bào)和年報(bào)可謂大有改觀。3月30日以星航運(yùn)發(fā)布2013年年報(bào)顯示，去年巨額虧損5.3億美元，相較2012年多虧1.02億美元；處理箱量同比增長5%至250萬TEU，但營業(yè)收入同比下滑7%至37億美元，單箱平均運(yùn)價(jià)更是走低近9%至1227美元/TEU。無獨(dú)有偶，去年四季報(bào)更讓人揪心，單季凈虧損額超過全年的50%還多，營業(yè)收入更是同比跌去近一成，平均運(yùn)費(fèi)同比下跌幅度突破兩位數(shù)，達(dá)到13%。

以星航運(yùn)CEO Rafi Danieli在一季報(bào)聲明中信心滿滿地表示：“公司財(cái)務(wù)狀況在逐季轉(zhuǎn)好，且與行業(yè)同步水平。隨著以星航運(yùn)資產(chǎn)負(fù)債表和成本結(jié)構(gòu)的極大改善，盈利狀況將大幅向好?！比欢诘卖斃锇l(fā)布的集運(yùn)市場前瞻報(bào)告似乎與Rafi的判斷格格不入。該機(jī)構(gòu)分析稱，當(dāng)前市場新造大船交付量增加，亞歐等主干航線運(yùn)力增長明顯，同時(shí)，“瀑布效應(yīng)”導(dǎo)致南北航線運(yùn)力供需矛盾加劇。該機(jī)構(gòu)預(yù)測，在運(yùn)力供應(yīng)方面，今年全球?qū)⒔桓?15艘萬TEU以上型船和大量8000～10000TEU型船，運(yùn)力供應(yīng)增速高達(dá)5.7%，2015年將加速至6.7%。運(yùn)力需求方面，預(yù)計(jì)今年增速超過4%。盡管目前拆船量屢創(chuàng)新高，但相較新船交付量仍較小。此外，航運(yùn)企業(yè)追逐成本優(yōu)勢蔚然成風(fēng)，保衛(wèi)各自市場份額之戰(zhàn)熱度不減，后市即期市場價(jià)格混戰(zhàn)不可避免，運(yùn)價(jià)巨幅波動(dòng)料成常態(tài)，集運(yùn)市場短期將持續(xù)低迷。

退出亞歐線“很無奈”

以星航運(yùn)一季報(bào)經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)與其嚴(yán)格的成本管控措施緊密相關(guān)，Rafi解釋，通過調(diào)整航線布局、降低陸上成本和縮短港口?？繒r(shí)長等措施將單箱運(yùn)輸成本降低約3個(gè)百分點(diǎn)。此外，恰逢燃油價(jià)格走低，企業(yè)采取降低船舶航速、改進(jìn)船用節(jié)能裝置等降耗措施將企業(yè)燃油消耗同比降低12%。

在一系列降低成本措施中，調(diào)整航線布局上走的是“有可為有可不為”的有退有進(jìn)路線。確認(rèn)從亞洲至北歐航線撤出，原因是以星航運(yùn)在航線上運(yùn)營的集裝箱船尺寸不夠大，無法與其他班輪公司在規(guī)模效應(yīng)和單箱成本上一較高下。以星航運(yùn)客戶關(guān)系部副總經(jīng)理Nissim Yochai坦言：“亞歐航線上大船優(yōu)勢明顯，而以星航運(yùn)現(xiàn)有運(yùn)力中缺乏1.4萬～1.8萬TEU型船，也就不具備與其他大型班輪公司競爭的基本實(shí)力?！睋?jù)Alphaliner 5月31日公布的全球集裝箱班輪公司運(yùn)力排名，以星航運(yùn)居第18位，其現(xiàn)役集裝箱船最大尺寸僅為10062TEU。

其實(shí)，早在4月底，以星航運(yùn)在該航線的合作伙伴——中海集運(yùn)就已經(jīng)決定重構(gòu)亞歐航線航次，同時(shí)終止與前者的船舶共享協(xié)議。按照此前的合作協(xié)議，以星航運(yùn)和中海集運(yùn)分別投入3艘（“Zim Rotterdam”號(hào) ， “Tianjin”號(hào)和“Zim Los Angeles”號(hào)）和7艘運(yùn)力，周班航次的平均運(yùn)能在9800TEU。合作結(jié)束后，中海集運(yùn)將繼續(xù)在該航線上提供AEX3， AEX7和AEX123個(gè)航次服務(wù)。盡管以星航運(yùn)宣布暫時(shí)退出高手如云的亞歐航線，但其在亞洲至地中海和印度次大陸至北歐兩大航線上仍分別運(yùn)營3個(gè)和1個(gè)周班航次。

在亞洲至南美東岸航線上，以星航運(yùn)也是大刀闊斧地削減航次，相反在南美市場加大運(yùn)力投入和港口覆蓋。5月底，以星航運(yùn)與地中海航運(yùn)在美國至南美、美灣至南美和墨西哥至亞馬遜河等航線上通力合作，集中優(yōu)勢運(yùn)力主打南美牌。

以上航線布局意味著以星航運(yùn)因資金捉襟見肘陷入“巧婦難為無米之炊”的困境，但3月份Rafi曾表示，待重組完成后，以星航運(yùn)或?qū)で笈c現(xiàn)有三大航運(yùn)聯(lián)盟（P3網(wǎng)絡(luò)、G6聯(lián)盟和CKYHE）再結(jié)盟或與其他3家（漢堡南美、中海集運(yùn)和阿拉伯航運(yùn)）未結(jié)盟的前20大班輪公司組建新聯(lián)盟的可能。目前，若重組順利，不排除以星航運(yùn)大舉訂造超大型船“殺他個(gè)回馬槍”的可能。

資產(chǎn)重組“好兆頭”

以星航運(yùn)資產(chǎn)重組案一直被市場廣泛關(guān)注，因?yàn)樵撝亟M案決定著以星航運(yùn)的發(fā)展方向和質(zhì)量。以星航運(yùn)與債權(quán)人經(jīng)過半年的艱難談判，終于在5月19日宣布敲定這項(xiàng)涉及30億美元債務(wù)的資產(chǎn)重組方案，主要包括14億美元的債轉(zhuǎn)股和相關(guān)債務(wù)延期方案。Rafi在一份聲明中表示：“重組協(xié)議將給以星航運(yùn)帶來穩(wěn)定的財(cái)務(wù)以抵御各種挑戰(zhàn)和不斷變化的市場?！?/p>

根據(jù)重組方案，以色列集團(tuán)將向以星航運(yùn)的債權(quán)人交出其持有的99.7%股份，并注資2億美元回購重組后企業(yè)32%的股份以保持其最大股東身份。以色列集團(tuán)還將提供5000萬美元的流動(dòng)資金，并注銷2.25億美元的前期貸款。據(jù)悉，該貸款為2008—2012年以色列集團(tuán)投入以星航運(yùn)的10億美元資金中的一部分。此外，通過修改租船合同做低租金以及債務(wù)延期，以星航運(yùn)還得到相關(guān)業(yè)務(wù)企業(yè)1.8億美元的資金支持，以星航運(yùn)共計(jì)可獲得來自母公司和相關(guān)方14億美元的資金支持。預(yù)計(jì)，重組后以星航運(yùn)的估值將達(dá)6億～8億美元。

以星航運(yùn)還與以色列國防部達(dá)成修訂“黃金股”協(xié)議的共識(shí)。協(xié)議修改條款的最終獲批，將確保其國家戰(zhàn)略利益得到充分保障，還將為以星航運(yùn)債務(wù)重組方案掃除障礙。為了盡快推進(jìn)重組進(jìn)程，以星航運(yùn)已經(jīng)提請以色列國防部、交通部和財(cái)政部加速協(xié)議審批。

然而，隨著重組進(jìn)程的推進(jìn)，管理層與工會(huì)之間關(guān)系持續(xù)緊張。5月中旬，以星航運(yùn)為應(yīng)對(duì)工會(huì)扣押旗下船舶“Zim Iberia”號(hào)（3500 TEU），關(guān)閉工會(huì)位于海法的總部辦公室。工會(huì)表示國家持有并擁有否決權(quán)的特權(quán)優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)納入重組架構(gòu)之中。早先，以色列National Naval Officers Association和其他組織、個(gè)人已向以色列最高法院遞交上訴，反對(duì)以星航運(yùn)減少特權(quán)優(yōu)先股。以色列工會(huì)主席Avi Nissenkoren已經(jīng)同意管理層與工會(huì)代表之間就工會(huì)釋放扣押船舶以交換辦公室的重開事宜達(dá)成和解。

盡管重組進(jìn)程一波三折、困難重重，以色列集團(tuán)股東大會(huì)仍將按計(jì)劃在一個(gè)月內(nèi)召開。根據(jù)特拉維夫證券交易所的一份文件，以色列集團(tuán)將于6月23日11時(shí)在特拉維夫召開股東特別大會(huì)對(duì)資產(chǎn)重組方案進(jìn)行投票表決，若當(dāng)天所需法定人數(shù)不足，大會(huì)將推遲舉行。Rafi表示：“為了以星航運(yùn)未來長遠(yuǎn)穩(wěn)健的發(fā)展，員工應(yīng)承擔(dān)各自責(zé)任，協(xié)力完成資產(chǎn)重組方案。以星航運(yùn)將最大程度地從重組方案中受益，新的架構(gòu)和戰(zhàn)略將長遠(yuǎn)支撐以星航運(yùn)發(fā)展，依托大幅改善的財(cái)務(wù)狀況和成本結(jié)構(gòu)，未來數(shù)年以星航運(yùn)盈利大增可期?！眅ndprint