我國出版?zhèn)髅綐I(yè)融資體系發(fā)展探析*

◎ 聶 靜

當前我國出版?zhèn)髅綐I(yè)呈現出蓬勃發(fā)展之勢。出版?zhèn)髅綐I(yè)是生產精神文化產品的特殊行業(yè)之一，具有社會性和經濟性的雙重屬性，在推進市場化變革的進程中，出版?zhèn)髅狡髽I(yè)紛紛通過融資來吸納市場資源，積極尋求在文化產業(yè)經濟浪潮中發(fā)展壯大。但是，目前我國出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的經營規(guī)模相對較小，跨媒體、跨行業(yè)經營不顯著，大多數傳統(tǒng)出版企業(yè)雖然已經完成了轉制改企工作，但歷史遺留的“事業(yè)單位企業(yè)化管理”的慣性仍將長期存在，這些都決定了出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資活動發(fā)展的曲折性。

一、當前我國出版?zhèn)髅綐I(yè)融資體系的構成

1. 財政融資

財政融資是指政府通過提供財政稅收、金融政策、信息平臺、發(fā)展基金等多種方式提供融資渠道，并通過融資支持政策釋放利好信號來引導社會資本流向出版?zhèn)髅綐I(yè)。例如，2012年原新聞出版總署發(fā)布的《關于加快出版?zhèn)髅郊瘓F改革發(fā)展的指導意見》提出了鼓勵出版?zhèn)髅狡髽I(yè)上市；加強各級新聞出版行政主管部門與金融機構的戰(zhàn)略合作，為出版?zhèn)髅郊瘓F信貸融資提供便利條件；推動制定支持出版?zhèn)髅郊瘓F以專利權、商標權、著作權、自主品牌等無形資產出資、質押貸款等有關政策，都將有利于我國出版?zhèn)髅綐I(yè)財政融資渠道的發(fā)展。

2. 上市融資

上市融資包括直接上市和間接上市。直接上市就是通過首次公開發(fā)行股票（Initial Public Offering，IPO）進入資本市場。出版?zhèn)髅狡髽I(yè)改制成為股份有限公司后，滿足證券監(jiān)管部門對公開發(fā)行股票的要求，即可申請發(fā)行股票并掛牌交易，成為上市公司。出版?zhèn)髅?、皖新傳媒的上市即為直接上市。間接上市是通過“借殼”“參股”等方式上市融資。所謂“借殼上市”，就是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)通過其下屬子公司以股權轉讓的方式控股上市公司，即先“買殼”或“借殼”，然后將出版?zhèn)髅疆a業(yè)的經營性優(yōu)質資產或者業(yè)務注入上市公司，從而獲得上市資格，如時代出版、新華傳媒。“參股”方式的有中國大百科全書出版社參股“福建南紙”，江西教育出版社參與“晨鳴紙業(yè)”的新股配售等。①一般來說，出版?zhèn)髅狡髽I(yè)選擇間接上市的審批程序和手續(xù)更簡單，上市條件也更靈活，在審計和法律審核方面的要求也更寬松。因此，目前我國新聞出版類相關上市企業(yè)絕大多數采用這種方式。

我國出版?zhèn)髅狡髽I(yè)近年通過上市融資的情況如表1所示。

表1 2000～2012年18家出版?zhèn)髅筋惿鲜泄靖艣r

3. 銀行融資

由于對出版?zhèn)髅綐I(yè)市場前景看好和國家利好政策的推動，銀行業(yè)近年來加大了對出版?zhèn)髅筋惼髽I(yè)的信貸力度，銀行貸款成為了產業(yè)中最重要、最普及的融資方式，主要有三種模式。（1）政府牽頭的統(tǒng)一授信模式。政府和銀行簽訂一定額度的信貸協議，銀行會針對符合信貸標準的企業(yè)提供貸款支持，這種授信相對來說降低了銀行的壞賬風險，建立了銀行和政府的長期合作關系，對于支持性政策的貫徹具有重要的作用；同時，政府會通過提供貼息或資金支持減少企業(yè)貸款的成本。如2012年11月6日原新聞出版總署和交通銀行簽署《支持新聞出版業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略合作協議》，交通銀行將在3年間為我國新聞出版業(yè)提供500億元的意向性融資支持。（2）銀行統(tǒng)一授信模式。銀行統(tǒng)一授信主要針對實力雄厚、信用較好的企業(yè)提供一定時間內的信貸額度支持。如2012年交通銀行江西省分行向中文傳媒及其下屬公司提供等值人民幣30億元的意向性授信額度。（3）項目授信模式。即針對企業(yè)現有的項目提供信貸，這樣可以對項目進行評估和測驗，并能在項目開展時進行實時效益監(jiān)控，信貸風險相對較低。

4．債券融資

債券融資是指項目主體按法定程序發(fā)行、承諾按期向債券持有者支付利息和償還本金的一種融資行為。償還期限由公司在發(fā)行時根據生產經營情況決定，可以是短期，也可以是長期，短期債券的利率較低，長期債券的利率相對較高。債券融資利息低、風險可控，其實質是債務融資，不會稀釋公司的控制權。目前我國出版?zhèn)髅狡髽I(yè)上市融資的熱情逐漸高漲，但參與債券市場融資的意識還普遍不強。近年來我國出版?zhèn)髅綐I(yè)債券融資情況可見表2。

表2 我國出版?zhèn)髅綐I(yè)內發(fā)債企業(yè)概況

5. 風險融資

風險融資可幫助成長前景好、市場風險高但現階段實力較弱的中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資并改善經營管理。我國中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)在經過產業(yè)利好政策的引導后，其風險融資環(huán)境正在改善，實踐案例開始增加。但市場仍存在明顯的產業(yè)風險投資偏好。據清科研究中心《2010年中國傳媒娛樂行業(yè)投資研究報告》顯示，2004～2010年中國傳媒娛樂投資主要分布在戶外媒體、影視制作與發(fā)行、廣告創(chuàng)意與代理、動漫等4個細分行業(yè)，分別占總投資的37%、22%、15%、12%，相比之下包括出版業(yè)在內的傳統(tǒng)媒體業(yè)投資僅占6%。目前盡管國家進一步開放出版業(yè)市場，但風險投資方極少介入傳統(tǒng)出版業(yè)市場，而是開始關注新興的數字出版市場，尤其是內容平臺運營商環(huán)節(jié)。

二、我國出版?zhèn)髅綐I(yè)融資面臨的問題

1．多元的融資結構缺乏有效聯動

我國出版?zhèn)髅疆a業(yè)已初步建立了包括財政融資、上市融資、銀行融資、債券融資、風險融資等在內的多元融資體系。根據西方經濟學家的觀點，企業(yè)有序融資順序應該首先選擇內部融資，再是債務融資，最后才是股權融資。從融資成本來看，目前我國的股權融資成本低于債券融資成本，所以出版?zhèn)髅狡髽I(yè)更偏好股權融資。但我國現行資本證券市場設置的上市發(fā)行股票和債券的條件多適合于具有較大比重固定資產的工商業(yè)企業(yè)，中小出版?zhèn)髅狡髽I(yè)很難符合上市條件，財政融資和銀行融資等融資模式也都傾向于大型的實力雄厚的出版?zhèn)髅狡髽I(yè)，行業(yè)、產業(yè)內融資存在極大的不均衡性。從總體上看我國的融資結構并沒有發(fā)揮出聯動效應，對于大部分出版?zhèn)髅狡髽I(yè)來說，能夠資以利用的融資方式仍是單一的。

2. 業(yè)務分離難拓展融資面

我國出版?zhèn)髅疆a業(yè)長期存在著業(yè)務相分離的現象，即采編部分從事傳播內容的采集和編輯工作，事關輿論導向和文化安全，體現傳媒的意識形態(tài)屬性，發(fā)行、印刷、廣告等經營部分體現媒體的產業(yè)屬性，從而人為地割裂了產業(yè)鏈條，直接導致了募集資金使用權與占有權的背離，使得投資者不知道資金的去向，從根本上導致了出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資吸引力的減弱。盡管行業(yè)主管部門和證監(jiān)會推動出版?zhèn)髅狡髽I(yè)上市的力度不斷加強，但在具體操作過程中，仍然注重上市公司資產的完整性以及人員、財務、機構、業(yè)務體系的獨立性。從實際情況來看，行業(yè)政策暫不允許上市公司運營采編業(yè)務。對上市公司而言，如果采編業(yè)務長期游離于產業(yè)鏈之外，容易造成上市公司關聯交易比例過高或者無法保持獨立性等問題，不僅不符合證監(jiān)會的相關規(guī)定，也會對企業(yè)的經營性業(yè)務帶來一定風險，最終影響上市公司的競爭力。

3．融資環(huán)境仍需完善

目前學術界公認的出版?zhèn)髅降任幕髽I(yè)獲取金融支持的最大障礙在于無形資產的核定與評估。出版?zhèn)髅狡髽I(yè)主要以知識產權和品牌價值這樣的無形資產作為資產存在的表現形式，難以評估質押，在財務報表上無法明確反映，資產負債表不直接反映品牌、客戶資源與受眾資源的價值，這使得資金供給方有關債權充分保障的要求無法得到滿足。同時，由于我國相關法律法規(guī)的缺失，缺乏嚴格、可信的公示機制，他人難以知悉融資企業(yè)版權的移轉情況及真實的歸屬情況，使得融資企業(yè)在利益驅使的情況下“一物二賣”的情況時有發(fā)生，加重了銀行的投資風險，而且也給融資行業(yè)的有序發(fā)展埋下了極大的隱患。此外，適合出版?zhèn)髅綐I(yè)的融資中介及風險評估、收益預測等指標體系也不完善，難以客觀量化產業(yè)的投資風險，無法承擔分散風險、共享收益的服務機制，也導致銀行信貸和風險投資缺乏足夠的緩沖地帶，對注資出版?zhèn)髅綐I(yè)顧慮重重。

二、出版?zhèn)髅綐I(yè)融資體系的完善途徑

1. 建立適合出版?zhèn)髅疆a業(yè)的銀行融資機制

借貸資金是出版?zhèn)髅疆a業(yè)融資的主渠道，我國社會資金的90%集中于銀行，建立適合的銀行借貸機制對于出版?zhèn)髅疆a業(yè)融資至關重要。出版?zhèn)髅疆a業(yè)銀行融資難主要是因為傳統(tǒng)銀行信貸認為文化企業(yè)缺乏固定資產，同時銀行也未根據出版?zhèn)髅綐I(yè)自身的特點創(chuàng)設新的信貸品種。建立適合出版?zhèn)髅疆a業(yè)的銀行融資機制，首先要建立出版?zhèn)髅疆a業(yè)無形資產評估體系，為金融機構分擔借貸風險。無形資產是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的最大財富，也是其向銀行貸款的基礎，合理評估無形資產價值是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)和銀行的共同需要，政府應當組織協調并盡快構建相對獨立的文化產權評估機構、評估程序及風險預警機制。其次，應鼓勵銀行創(chuàng)新金融信貸，探索將版權、專利權、商標權以及經過評估的出版?zhèn)髅浇洜I項目、銷售合同等作為銀行信貸抵押的途徑和方式，并進一步鼓勵銀行探索信用貸款、聯保聯貸等方式。第三，嘗試建立中小型出版?zhèn)髅疆a業(yè)融資擔?；?。出版?zhèn)髅疆a業(yè)融資擔?；鹗侵刚疄橹行⌒统霭?zhèn)髅狡髽I(yè)融資進行擔保而設立的專項資金。政府融資擔?；鸬脑O立，能夠在一定程度上分散銀行的商業(yè)風險，解決中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的融資困難。②

2. 建立有效的政府融資支持體系

建立與完善政府融資支持體系，首先應當調動各方面的積極性，鼓勵社會資本投資開發(fā)的同時，大力吸引民間資本和外資，努力構建一種以政府投入為主體，商業(yè)與企業(yè)贊助、個人捐贈及彩票債券募集等為補充的出版?zhèn)髅疆a業(yè)投融資基金，以對出版?zhèn)髅疆a業(yè)的發(fā)展與運營給予專項資金支持。其次，靈活運用各種稅收減免政策，或者直接有針對性地減免中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的稅收，或者對一些支持中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的金融機構，如銀行、保險公司、擔保公司、信托公司等進行財政補貼或稅收優(yōu)惠，以提高各類金融機構支持中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資的積極性。最后，可以由政府部門牽頭，吸引民間資本共同設立針對包括出版?zhèn)髅疆a業(yè)在內的文化產業(yè)政策性銀行。這類銀行的運營模式、管理理念將給其他商業(yè)銀行對文化產業(yè)的授信方面提供借鑒。

3. 嘗試推動出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的資產證券化

資產證券化興起于20世紀70年代，是美國的重大金融創(chuàng)新。這一類融資的案例在影視制作行業(yè)運用得很多，如2002年，夢工廠將拍攝的包括《角斗士》《怪物史萊克》《拯救大兵瑞恩》《美國麗人》等在內的37部電影打包，發(fā)行了10億美元的證券。③出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的資產證券化，就是將出版?zhèn)髅狡髽I(yè)所經營的文化項目或者所擁有的知識產權這一類無形資產打包，以資產證券的形式進行出售。參考美國的做法，要確保資產證券化的順利開展，首先要建立SPV(Special Purpose Vehicle，特殊目的機構)，目的是幫助出版?zhèn)髅狡髽I(yè)實現證券化的無形資產在結構上與其他資產相隔離。在此過程中，SPV以證券銷售收入償付證券發(fā)起機構資產出售的款額，保險或銀行等機構為SPV做保險、擔保和抵押等金融服務。SPV將經過信用評級后的證券交予證券承銷商，采用公開發(fā)售或私募的方式進行發(fā)售。最后，資產產生的現金流通過托付機構償付給投資者，作為投資者所持證券的權益。

4. 推動風險投資和私募股權投資進入出版?zhèn)髅疆a業(yè)

風險投資(簡稱VC)和私募股權投資(簡稱PE)組合投資，可以分散投資風險，美國文化產業(yè)的發(fā)展曾一度借力于其發(fā)達的VC和PE業(yè)。亞馬遜、雅虎、eBay、谷歌等互聯網企業(yè)都曾在創(chuàng)業(yè)初期受益于VC或PE基金資助。雖然近幾年我國VC和PE業(yè)取得了迅速發(fā)展，但是還存在著項目選擇短視、管理能力滯后、退出機制不健全等問題，對包括出版?zhèn)髅綐I(yè)在內的整個文化產業(yè)的投資規(guī)模依然十分有限。此外，產權結構不明晰也導致我國出版?zhèn)髅疆a業(yè)的價值鏈被人為地分割，難以保證投資者利益的順利實現，更加使得此類資本裹足不前。因此，政府應當從政策上清除此類資本進入出版?zhèn)髅綐I(yè)的阻礙，積極鼓勵我國VC和PE業(yè)投資出版?zhèn)髅疆a業(yè)及引入國外優(yōu)質的VC和PE公司投資我國出版?zhèn)髅綐I(yè)。

注釋：

① 韓冰曦.我國出版企業(yè)融資問題研究［D］.北京印刷學院，2010.

② 李華成.歐美文化產業(yè)投融資制度及其對我國的啟示［J］.科技進步與對策,2012（4）.

③ 陳波，王凡.西方三國文化企業(yè)融資模式及其經驗借鑒［J］.武漢大學學報,2013 (1).