代理人與委托人

孫黎

風(fēng)險(xiǎn)投資家為誰(shuí)服務(wù)？

經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)代理理論會(huì)說(shuō)：風(fēng)險(xiǎn)投資家既是眾多富人、大型資產(chǎn)管理者為分散投資風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)基金的代理人，也是應(yīng)用這些基金對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資的委托人（Arthurs， Hoskisson， Busenitz， & Johnson， 2008）。正是這種雙重身份，使風(fēng)險(xiǎn)投資家身上充滿(mǎn)悖論：在扶植企業(yè)成長(zhǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往不遺余力，而最近對(duì)硅谷高科技初創(chuàng)企業(yè)的研究也表明，創(chuàng)新的企業(yè)更容易比模仿的企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資；吸收風(fēng)險(xiǎn)投資后，這些新創(chuàng)企業(yè)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手顯著地減少了將產(chǎn)品推向市場(chǎng)的時(shí)間（Hellman & Puri， 2000）。 而且有些風(fēng)險(xiǎn)投資家被其他成熟的上市公司邀請(qǐng)，進(jìn)入公司董事會(huì)后，這些成熟公司明顯地增加了研究和開(kāi)發(fā)力度，提高創(chuàng)新產(chǎn)出，也更容易收購(gòu)由其他風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司（Celikyurt， Sevilir， & Shivdasani， 2014）。這些有趣的實(shí)證研究展現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資家天使的一面。

但風(fēng)險(xiǎn)投資家作為代理人，也會(huì)有魔鬼的一面，為了使自己管理的投資基金能有更好的績(jī)效（更有助于籌集下一輪的基金），他們也必須使出渾身解數(shù)，推動(dòng)所投資的企業(yè)盡快上市，從而套現(xiàn)，讓自己管理基金的投資人獲益，有的時(shí)候可能就會(huì)拔苗助長(zhǎng)；如果創(chuàng)始人無(wú)法按時(shí)達(dá)到下一個(gè)運(yùn)營(yíng)里程碑，風(fēng)險(xiǎn)投資家也會(huì)毫不猶豫地在董事會(huì)上要求將創(chuàng)始人從管理崗位撤換下來(lái)（例如投資者馬庫(kù)拉Markkula曾是喬布斯的導(dǎo)師，但也逼迫喬布斯離開(kāi)蘋(píng)果）；他們也時(shí)刻監(jiān)視創(chuàng)始人的行為是否不當(dāng)，是否從股東利益最大化的角度出發(fā)，例如賽富的閻焱對(duì)雷士照明吳長(zhǎng)江的批評(píng)與罷免（參見(jiàn)本刊《風(fēng)險(xiǎn)投資如何改變》：2012-08-06）。

A16Z的合伙人Horowitz今年專(zhuān)門(mén)出版一本《難事之難：創(chuàng)業(yè)沒(méi)有簡(jiǎn)單的答案》（The Hard Thing about Hard Things），總結(jié)自己創(chuàng)業(yè)中的一些艱難決策，指導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者在各種兩難中做出正確的選擇?；蛟S，他的下一本應(yīng)該是：風(fēng)險(xiǎn)投資家如何在自己的投資人與自己投資的創(chuàng)業(yè)家的各種利益之間，做出最好的選擇。

（作者執(zhí)教于堪薩斯城密蘇里大學(xué)，講授創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)課程，sunsli@umkc.edu）