分級(jí)基金吹響上漲沖鋒號(hào)A類份額砸出中長(zhǎng)期價(jià)值洼地

羅雪峰

目前A類份額已被砸出一個(gè)中長(zhǎng)期的“價(jià)值洼地”，投資者可以優(yōu)選流動(dòng)性較佳和預(yù)期收益較高的品種進(jìn)行投資

大盤站上2200點(diǎn)，一輪中級(jí)反彈行情呼之欲出。然而最搶風(fēng)頭的不是成長(zhǎng)股，而是分級(jí)基金。其中，銀華系分級(jí)基金表現(xiàn)尤為突出。

7月10日，上證指數(shù)從2038點(diǎn)開始上攻。《投資者報(bào)》記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在7月10日至8月14日（本文截稿）期間，可比的91只被動(dòng)指數(shù)股票型分級(jí)基金平均漲幅10.36%。其中，銀華旗下銀華銳進(jìn)、銀華鑫瑞、銀華鑫利和銀華滬深300B，分別上漲41.51%、30.12%、27.18%、20.95%，體現(xiàn)了杠桿基金“領(lǐng)漲先鋒”的特性。

“在整個(gè)套利過(guò)程中，套利者往往會(huì)同時(shí)拋售A類份額和B類份額以兌現(xiàn)收益，造成本來(lái)走勢(shì)平穩(wěn)的A類份額短期內(nèi)遭到套利盤打壓，交易價(jià)格明顯回落，隱含收益率隨之顯著回升。目前A類份額已被砸出一個(gè)中長(zhǎng)期的‘價(jià)值洼地，投資者可以優(yōu)選流動(dòng)性佳和預(yù)期收益較高的分級(jí)基金A類份額進(jìn)行投資。”一資深基金業(yè)內(nèi)人士告訴《投資者報(bào)》記者，近期還有消息稱，分級(jí)基金A份額有望納入基金質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)，由于目前分級(jí)基金A份額基本處于折價(jià)狀態(tài)，納入質(zhì)押標(biāo)的后，A類份額持有人更多了一條融資渠道，這更將推動(dòng)A類份額的價(jià)值重估。

A類份額出現(xiàn)中長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)

隨著股市回暖，有著杠桿屬性的分級(jí)基金自然而然地成為股市反彈的“急先鋒”。以銀華銳進(jìn)為例，在本輪反彈行情中，深證100指數(shù)近一月上漲約7%，作為目前市場(chǎng)中凈值杠桿最高（約3.59倍）的產(chǎn)品，銀華銳進(jìn)近一個(gè)月的凈值漲幅高達(dá)41.5%，遙遙領(lǐng)先于其他同類品種。預(yù)計(jì)在行業(yè)分級(jí)的套利盤風(fēng)險(xiǎn)充分釋放前，以銀華銳進(jìn)、銀華鑫利為代表的折溢價(jià)合理，杠桿優(yōu)勢(shì)明顯的寬基指數(shù)分級(jí)基金將繼續(xù)得到主力追捧。

而與普通級(jí)（B類）份額漲勢(shì)如虹形成鮮明對(duì)比的是，優(yōu)先級(jí)（A類）份額則普遍遭到打壓，交易價(jià)格明顯回落，折價(jià)率擴(kuò)大，隱含收益率隨之顯著上升，從而砸出中長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)。

《投資者報(bào)》記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自本輪行情起始日7月22日至8月6日，股票型分級(jí)基金A類份額交易價(jià)格多數(shù)下跌，平均跌幅為0.599%，共有20只分級(jí)基金A類份額區(qū)間跌幅超過(guò)2%。而這些跌幅較大的分級(jí)基金的場(chǎng)內(nèi)份額無(wú)一例外地出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。顯然，套利盤的打壓是分級(jí)基金 A類份額大幅下跌最主要的原因。

交易價(jià)格下降使得多只分級(jí)基金A類份額隱含收益率近期顯著上升。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月8日，共有20只分級(jí)基金A類份額隱含收益率超過(guò)6.9%，諾安穩(wěn)健、國(guó)聯(lián)安雙禧A、信誠(chéng)800金融A、信誠(chéng)800有色A、銀華滬深300A、銀河300成長(zhǎng)A等A類份額隱含收益率更是超過(guò)了7%，布局價(jià)值突出。以銀華系分級(jí)基金為例，截至8月8日，銀華穩(wěn)進(jìn)、銀華金利和銀華金瑞的預(yù)期收益率分別為6.75%、6.66%和 6.65%，銀華300分級(jí)A 更高達(dá)7.04%。

值得一提的是，目前多數(shù)分級(jí)基金整體已折價(jià)，套利砸盤隱憂至少短期內(nèi)已經(jīng)蕩然無(wú)存。也就是說(shuō)，分級(jí)基金A類份額短期底部已確認(rèn)，行情將進(jìn)行到拉升階段，直至A類份額收益率恢復(fù)正常水平。

優(yōu)選流動(dòng)性佳和高折價(jià)A類份額

目前來(lái)看，杠桿股基顯然是此輪行情的最大贏家，比股票還要搶眼的表現(xiàn)，給分級(jí)基金帶來(lái)了美好時(shí)光。以分級(jí)基金A類份額為例，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月6日，46只可比永續(xù)分級(jí)A類份額，實(shí)際年化收益率均值為6.59%，這一水平已遠(yuǎn)高于目前“寶類”產(chǎn)品的收益率。其中，銀華滬深300A實(shí)際年化收益率高達(dá)7.14%，位列首位。

“當(dāng)前介入整體溢價(jià)套利已存較大風(fēng)險(xiǎn)，但永續(xù)A類份額卻已進(jìn)入較好的配置時(shí)點(diǎn)。對(duì)于分級(jí)基金A類份額來(lái)說(shuō)，投資者的收益主要由約定收益和買入、賣出時(shí)點(diǎn)的價(jià)格決定，為了獲取比較高的收益，投資者不僅要關(guān)注約定收益率的高低，還需選好買入和賣出時(shí)機(jī)，低價(jià)買入、高價(jià)賣出?！北本┮患一鸸就顿Y總監(jiān)告訴《投資者報(bào)》記者，選擇杠桿基金需要考慮的因素有很多，杠桿、母基、規(guī)模、品牌、整體折溢價(jià)、A端價(jià)格以及是否可以配對(duì)轉(zhuǎn)化均需要考慮。

“綜合來(lái)說(shuō)，投資者在選擇分級(jí)基金A類份額時(shí)，應(yīng)該考慮流動(dòng)性的影響，隱含收益率高、流動(dòng)性佳的A類份額是首選?！鄙鲜龌鹜顿Y總監(jiān)告訴《投資者報(bào)》記者，在國(guó)企改革的推動(dòng)下，A股二級(jí)市場(chǎng)的蜜月期有望延續(xù)。目前來(lái)看，杠桿股基的溢價(jià)水平已從前期的15%上下回落至9.03%，若大盤企穩(wěn)回升，杠桿股基有望再度扮演反彈急先鋒的角色。

“近期，受整體溢價(jià)套利打壓的影響，分級(jí)指基A類份額普遍出現(xiàn)回調(diào)，隱含收益率或到期收益率出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，如期出現(xiàn)了較好的介入機(jī)會(huì)，較多永續(xù)A類品種的隱含收益率攀升至7.00%以上的水平，價(jià)值存在相對(duì)明顯的低估?！比A泰證券的王樂(lè)樂(lè)則在8月8日撰寫的研報(bào)中分析指出，在目前時(shí)點(diǎn)，銀華穩(wěn)進(jìn)經(jīng)歷了一定幅度的下跌，隱含收益率已經(jīng)達(dá)到6.72%的水平，高出10年期AA+企業(yè)債12BP，因此主要以純債性價(jià)值為主。由于銀華穩(wěn)進(jìn)是目前市場(chǎng)上規(guī)模和交易活躍度最好的永續(xù)A類份額，遠(yuǎn)勝過(guò)其他所有永續(xù)A類品種，機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入和退出的沖擊成本很小，應(yīng)能享受到一定的流動(dòng)性溢價(jià)。