中國(guó)非金融類上市公司財(cái)務(wù)安全評(píng)估報(bào)告（2014年春季）

中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊、中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究院《2014年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告》系列發(fā)布之二

研發(fā)機(jī)構(gòu)：商務(wù)部信用評(píng)級(jí)與認(rèn)證中心

主審：韓家平

執(zhí)筆：蒲小雷

“上證綜指下跌3.2%、深成指下跌9.59%，在全球主要股市中表現(xiàn)墊底”，A股在2014年上半年交出的成績(jī)單再次讓6800多萬(wàn)股民失望。同時(shí)，截至6月30日收盤，2467家A股上市公司上半年總市值較2013年末略有上升，增長(zhǎng)1216億元，增幅為0.45%。其中1420家市值較2013年年末出現(xiàn)增長(zhǎng)，市值增長(zhǎng)的總和為1.81萬(wàn)億元。

一方面作為我國(guó)企業(yè)界優(yōu)秀代表的上市公司市值在增長(zhǎng)，一方面股指卻低迷不振。部分投資者質(zhì)疑我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)欠佳，部分上市公司僅5人仍苦撐不退市，導(dǎo)致股指低迷。然而上市公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況究竟如何？隨著首家退市央企長(zhǎng)航油運(yùn)走完退市流程，今后退市的上市公司還會(huì)增多嗎？

本報(bào)告使用“中國(guó)非金融類上市公司財(cái)務(wù)安全總指數(shù)（Financial Security Index，簡(jiǎn)稱FSI總指數(shù)）”，根據(jù)所有非金融類上市公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，來(lái)對(duì)2014年非金融類上市公司財(cái)務(wù)安全狀況進(jìn)行評(píng)估和分析。其中，本份春季報(bào)告根據(jù)所有非金融類上市公司2013年度年報(bào)進(jìn)行評(píng)估和統(tǒng)計(jì)分析。 分析發(fā)現(xiàn)，從2012年開始，F(xiàn)SI總指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3年呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。

2014年是中國(guó)非金融類上市公司總體財(cái)務(wù)安全狀況近6年中最差的一年。2014年FSI總指數(shù)為5172.12點(diǎn)，較上年度下降了101.75個(gè)基點(diǎn)，降幅為1.93%。

中國(guó)上市公司FSI總指數(shù)走勢(shì)與我國(guó)GDP年增長(zhǎng)率走勢(shì)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。由此，根據(jù)2014年FSI總指數(shù)預(yù)測(cè)值，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策沒(méi)有明顯變化的情況下，2014年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率較2013年將略有下降，預(yù)計(jì)為7%～7.2%左右。

分行業(yè)看，行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)上升幅度最大的是綜合行業(yè)（多種經(jīng)營(yíng)行業(yè)），其次是建筑材料業(yè)和國(guó)防軍工、公共事業(yè)和交通運(yùn)輸?shù)?個(gè)行業(yè)。從25個(gè)一類行業(yè)的財(cái)務(wù)安全指數(shù)得分絕對(duì)值來(lái)看，家用電器行業(yè)整體財(cái)務(wù)安全狀況最好，其次是食品飲料和紡織服裝兩個(gè)行業(yè)。在所有行業(yè)中，房地產(chǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)安全狀況最差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也最大。

2014年，中國(guó)上市公司優(yōu)秀企業(yè)的總體數(shù)量減少，同時(shí)，存在風(fēng)險(xiǎn)的上市公司數(shù)量正在增加，鑒于中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)大力推動(dòng)退市制度，已有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司將面臨更為嚴(yán)格的審查，可以預(yù)計(jì)，中國(guó)上市公司退市數(shù)量將快速增加。

2014年中國(guó)非金融類上市公司財(cái)務(wù)安全為近6年最差

本報(bào)告分析的中國(guó)非金融類上市公司樣本數(shù)為2213家。

從2008年以來(lái)，中國(guó)非金融上市公司FSI總指數(shù)呈現(xiàn)先升后降態(tài)勢(shì)，在2011年FSI總指數(shù)達(dá)到最高值后，從2012年開始，F(xiàn)SI總指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3年呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。

2014年是中國(guó)非金融類上市公司總體財(cái)務(wù)安全狀況近6年中最差的一年，中國(guó)上市公司總體財(cái)務(wù)安全形勢(shì)仍十分嚴(yán)峻。2014年FSI總指數(shù)為5172.12點(diǎn)，較上年度下降了101.75個(gè)基點(diǎn)，降幅為1.93%【見表1】 。

通過(guò)FSI總指數(shù)多期線性回歸分析，中國(guó)上市公司FSI總指數(shù)走勢(shì)與我國(guó)GDP年增長(zhǎng)率走勢(shì)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)2014年FSI總指數(shù)預(yù)測(cè)值，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策沒(méi)有明顯變化的情況下，2014年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率將較2013年略有下降，預(yù)計(jì)為7%～7.2%左右。

從中國(guó)非金融類上市公司總體財(cái)務(wù)安全指標(biāo)分析，中國(guó)上市公司整體財(cái)務(wù)安全狀況存在以下特征：

1. 相對(duì)于整體營(yíng)業(yè)規(guī)模而言，我國(guó)上市公司的總體資產(chǎn)規(guī)模偏大，資產(chǎn)效率偏低，資產(chǎn)總體上存在一定泡沫化。資產(chǎn)泡沫化是發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要參考指標(biāo)。

2. 從成本指標(biāo)看，我國(guó)上市公司總體成本上升速度較快，成本成為吞噬企業(yè)利潤(rùn)的主要原因。

3. 無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值存在高估現(xiàn)象，無(wú)形資產(chǎn)無(wú)法對(duì)公司發(fā)展產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。

4. 借款效率普遍低下。大量上市公司借款對(duì)銷售的貢獻(xiàn)度很小，借款被用于各種不能產(chǎn)生銷售的無(wú)效環(huán)節(jié)中。

總體結(jié)論和對(duì)2014年預(yù)測(cè)：近3年來(lái)，中國(guó)非金融類上市公司FSI總指數(shù)一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，尤其2014年，F(xiàn)SI總指數(shù)降至2008年以來(lái)最低谷。上述數(shù)據(jù)反映出，2014年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)仍然處于下行通道，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)困難沒(méi)有得到根本解決，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，應(yīng)引起國(guó)家有關(guān)部門的高度重視。為了確保2014年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)（GDP）增長(zhǎng)達(dá)到既定目標(biāo)，有必要在現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)政策基礎(chǔ)上，適度放寬宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

從宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)角度看，我國(guó)上市公司總體財(cái)務(wù)安全狀況尚在可控范圍，不會(huì)出現(xiàn)重大系統(tǒng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從投融資角度看，2014年我國(guó)總體投融資風(fēng)險(xiǎn)偏大，投資者從事投融資業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)更為謹(jǐn)慎。

2014年，中國(guó)上市公司優(yōu)秀企業(yè)的總體數(shù)量減少，同時(shí)，存在風(fēng)險(xiǎn)的上市公司數(shù)量正在增加，鑒于中國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)大力推動(dòng)退市制度，已有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司將面臨更為嚴(yán)格的審查，可以預(yù)計(jì)，中國(guó)上市公司退市數(shù)量將快速增加。

三大產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)均下降

——房地產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大

結(jié)合申萬(wàn)分類標(biāo)準(zhǔn)和Themis模型分類標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)三大產(chǎn)業(yè)中，第一產(chǎn)業(yè)所屬1個(gè)一類行業(yè)，即農(nóng)林牧漁業(yè)；第二產(chǎn)業(yè)所屬18個(gè)一類行業(yè)，即采掘、化工、鋼鐵、有色金屬、電子、汽車、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造、醫(yī)藥生物、公共事業(yè)、建筑材料、建筑裝飾、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工、綜合等行業(yè)；第三產(chǎn)業(yè)所屬6個(gè)一類行業(yè)（金融行業(yè)除外），分別是交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、計(jì)算機(jī)、通信、房地產(chǎn)等行業(yè)。

從三大產(chǎn)業(yè)的FSI指數(shù)【見表2】可以看出：

近兩年來(lái)，三大產(chǎn)業(yè)的FSI指數(shù)均出現(xiàn)不同程度下降。endprint

2014年，F(xiàn)SI第一產(chǎn)業(yè)指數(shù)同比下降，降幅為4.02%，第一產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)安全狀況下滑速度較快，反映出第一產(chǎn)業(yè)2014年仍將在低谷中徘徊下行。

FSI第二產(chǎn)業(yè)指數(shù)2011年達(dá)到最高值后，已經(jīng)連續(xù)3年持續(xù)下降。不過(guò)，2014年FSI第二產(chǎn)業(yè)指數(shù)的下降幅度小于第一產(chǎn)業(yè)指數(shù)和第三產(chǎn)業(yè)指數(shù)，降幅為1.41%，降幅最小，且指數(shù)值在三個(gè)產(chǎn)業(yè)中最高。這說(shuō)明，第二產(chǎn)業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響小于其他兩個(gè)產(chǎn)業(yè)，整體財(cái)務(wù)安全狀況相對(duì)較好。

FSI第三產(chǎn)業(yè)指數(shù)近5年來(lái)持續(xù)下降，2014年同比降幅為3.55%，下滑速度也較快，降幅低于第一產(chǎn)業(yè)，但高于第二產(chǎn)業(yè)。由于第三產(chǎn)業(yè)中的房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)遠(yuǎn)低于其他行業(yè)，使FSI第三產(chǎn)業(yè)指數(shù)遠(yuǎn)低于第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)。

對(duì)比2013年，2014年25個(gè)一類行業(yè)中，家用電器和通信2個(gè)行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)基本持平；汽車、交通運(yùn)輸、建筑材料、公用事業(yè)、國(guó)防軍工、電氣設(shè)備、綜合等7個(gè)行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)呈現(xiàn)不同程度的上升；其余16個(gè)行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)呈現(xiàn)不同程度的下降。財(cái)務(wù)安全狀況下降的行業(yè)是上升行業(yè)的2倍以上。

在所有一類行業(yè)中，財(cái)務(wù)安全指數(shù)下降幅度最大的行業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)的休閑服務(wù)行業(yè)，降幅為14.23%，整體行業(yè)呈現(xiàn)斷崖式快速下跌態(tài)勢(shì)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)凸顯。除休閑服務(wù)業(yè)外，第三產(chǎn)業(yè)中的的房地產(chǎn)行業(yè)跌幅超過(guò)10%，跌幅排在第二位，鑒于房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)極低，該行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常大。第二產(chǎn)業(yè)的鋼鐵、化工、輕工制造、采掘、農(nóng)林牧漁等行業(yè)的財(cái)務(wù)安全指數(shù)也呈現(xiàn)較快速下跌趨勢(shì)，降幅均超過(guò)了4%，均呈現(xiàn)出不同程度的行業(yè)安全隱憂。

在所有行業(yè)中，行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)上升幅度最大的是綜合行業(yè)（多種經(jīng)營(yíng)行業(yè)），行業(yè)財(cái)務(wù)安全指數(shù)同比上升8.31%；其次是建筑材料業(yè)，財(cái)務(wù)安全指數(shù)同比上升了6.86%；國(guó)防軍工、公共事業(yè)和交通運(yùn)輸?shù)?個(gè)行業(yè)上漲幅度也較大。

從25個(gè)一類行業(yè)的財(cái)務(wù)安全指數(shù)得分絕對(duì)值來(lái)看，家用電器行業(yè)整體財(cái)務(wù)安全狀況最好，其次是食品飲料和紡織服裝兩個(gè)行業(yè)。這3個(gè)行業(yè)均屬于生產(chǎn)和制造日用產(chǎn)品的行業(yè)范疇，體現(xiàn)了在弱經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境下日用必需品受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響最小的普遍規(guī)律。

在所有行業(yè)中，房地產(chǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)安全狀況最差，行業(yè)指數(shù)僅為2173.47點(diǎn)，指數(shù)值只有其他行業(yè)的1/2～1/3，且2014年財(cái)務(wù)安全狀況同比快速下降，因此該行業(yè)是所有行業(yè)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大的行業(yè)；建筑裝飾業(yè)的財(cái)務(wù)安全狀況排名倒數(shù)第二位，且同比出現(xiàn)較快下滑，行業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也非常大。

超三成上市公司存在粉飾報(bào)表嫌疑，房地產(chǎn)最多

通過(guò)Themis純定量異常值評(píng)級(jí)分析看，在2014年進(jìn)行財(cái)務(wù)安全評(píng)級(jí)的2213家樣本中，有744家上市公司存在不同程度的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑，比2013年增加142家，占全部樣本上市公司的33.62%。

從行業(yè)情況看，在135家房地產(chǎn)上市公司中，有98家存在不同程度的財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑，行業(yè)占比達(dá)72.59%；第二是商業(yè)貿(mào)易行業(yè)，78家上市公司中存在粉飾嫌疑上市公司36家，行業(yè)占比46.15%；第三是綜合行業(yè)，49家上市公司中存在粉飾嫌疑21家，行業(yè)占比42.86%；第四是休閑服務(wù)行業(yè)，存在粉飾嫌疑上市公司12家，行業(yè)占比達(dá)40%。

存在財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾嫌疑，同時(shí)又存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上市公司數(shù)量為294家，占所有存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上市公司總數(shù)的39.52%。endprint