“不差錢(qián)”泰德制藥闖關(guān)IPO干嗎

蔣海倫

北京泰德制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)泰德制藥）是中外合資的靶向藥物生產(chǎn)企業(yè)，位于北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，是中國(guó)第一家能夠研發(fā)、生產(chǎn)并已有系列靶向藥物上市的高科技制藥企業(yè)。但是，本刊記者卻發(fā)現(xiàn)泰德制藥存在諸多硬傷，眾多投資者對(duì)其能否成功闖關(guān)IPO存在疑慮。

硬傷一：涉嫌隱瞞關(guān)聯(lián)交易

泰德制藥招股書(shū)中明確闡述，企業(yè)的銷(xiāo)售模式為獨(dú)特的學(xué)術(shù)推廣模式。而此模式要求必須擁有一支高素質(zhì)的專(zhuān)職銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)；經(jīng)過(guò)泰德制藥10余年的發(fā)展，現(xiàn)已建立了一支擁有1200余人的高素質(zhì)的專(zhuān)職銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)。為了增強(qiáng)其銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性及提高隊(duì)伍的凝聚力，泰德制藥于2010年對(duì)管理層及核心員工實(shí)現(xiàn)了通過(guò)泰通達(dá)及德成經(jīng)緯對(duì)公司的間接持股。

據(jù)公開(kāi)資料顯示，泰通達(dá)由4名股東共同出資成立，同時(shí)這4名股東又是德成經(jīng)緯44名股東中的4名。那么我們可以推測(cè)，德成經(jīng)緯中的44名股東有一部分是負(fù)責(zé)泰德制藥銷(xiāo)售工作的，而泰通達(dá)及德成經(jīng)緯的主營(yíng)業(yè)務(wù)中都包含了會(huì)議服務(wù)，同時(shí)泰德制藥獨(dú)特的學(xué)術(shù)銷(xiāo)售模式需要舉辦研討會(huì)及推廣會(huì)。據(jù)一位德成經(jīng)緯內(nèi)部銷(xiāo)售人員稱(chēng)，泰德制藥是他們的主要服務(wù)客戶(hù)，但具體服務(wù)費(fèi)并沒(méi)有透露，這足以說(shuō)明泰德制藥與德成經(jīng)緯存在業(yè)務(wù)往來(lái)，即關(guān)聯(lián)交易。專(zhuān)業(yè)經(jīng)濟(jì)分析師王劍龍教授對(duì)本刊記者稱(chēng)，泰德制藥獨(dú)特的銷(xiāo)售模式側(cè)面增加了銷(xiāo)售成本，企業(yè)肯定會(huì)考慮將會(huì)議的組織工作進(jìn)行外包，從而節(jié)省成本。這樣考慮的話(huà)，泰德制藥很可能與泰通達(dá)及德成經(jīng)緯存在關(guān)聯(lián)交易。

硬傷二：缺乏募資必要性

招股書(shū)披露泰德制藥報(bào)告期內(nèi)負(fù)債率分別為10.83%、12.27%、16.84%，平均還不到15%，而且報(bào)告期內(nèi)泰德制藥的流動(dòng)比率年平均只為7，說(shuō)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)占比較大，也從側(cè)面反映出泰德制藥短期變現(xiàn)能力非常強(qiáng)。與此同時(shí)，泰德制藥招股書(shū)中也明確表示，報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售持續(xù)快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量充沛，并保持了較高的貨幣資金余額，具有較強(qiáng)的短期償債能力。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，負(fù)債主要為因結(jié)算周轉(zhuǎn)產(chǎn)生的無(wú)息負(fù)債，償債壓力不大。王教授對(duì)本刊記者透露，泰德制藥如此良好的財(cái)務(wù)情況，對(duì)于募集資金缺乏明顯的必要性，如此“不差錢(qián)”的企業(yè)完全可以通過(guò)自有渠道，獲得發(fā)展所需資金。

硬傷三：涉嫌財(cái)務(wù)造假

泰德制藥招股書(shū)第48頁(yè)明確披露了技術(shù)許可使用風(fēng)險(xiǎn)。其中提到了氟比洛芬酯注射液技術(shù)許可方為科研制藥，并與其簽訂了相關(guān)技術(shù)許可使用協(xié)議，企業(yè)按實(shí)際銷(xiāo)售額的3.5%向科研制藥支付費(fèi)用，合同有效期為自2010年9月27日起10年有效。但是，其招股書(shū)中公布的報(bào)告期內(nèi)技術(shù)許可使用費(fèi)支付金額分別為1186.96萬(wàn)元、1538.42萬(wàn)元、2052.03萬(wàn)元，分別占營(yíng)業(yè)收入的0.58%、0.76%、1.35%。按照上述比例推算，氟比洛芬酯注射液的營(yíng)業(yè)收入為：2011年33913.14萬(wàn)元、2012年43954.86萬(wàn)元、2013年58629.43萬(wàn)元。上述數(shù)據(jù)與泰德制藥招股書(shū)實(shí)際公布的氟比洛芬酯注射液營(yíng)業(yè)收入2011年至2013年分別相差699.28萬(wàn)元、7379.93萬(wàn)元、1116.76萬(wàn)元。對(duì)于上述數(shù)據(jù)的差額，王教授表示，泰德制藥可能通過(guò)一定會(huì)計(jì)手法對(duì)營(yíng)業(yè)收入做了相應(yīng)的處理，如果不存在上述情況的話(huà)，那么企業(yè)的技術(shù)許可使用費(fèi)存在一定文章，同時(shí)企業(yè)對(duì)于上述技術(shù)使用許可何時(shí)到期也沒(méi)有說(shuō)明。

對(duì)于上述問(wèn)題，截至發(fā)稿前，泰德制藥未給予本刊任何答復(fù)，后續(xù)問(wèn)題本刊將做跟蹤報(bào)道，敬請(qǐng)關(guān)注。