探討新型金融工具對金融體系的影響

王強

浙江財經(jīng)大學

摘 要：隨著中國金融市場的發(fā)展，在股票、債券、基金等基礎金融工具的基礎上，金融機構內逐漸衍生出了一些新型的金融工具，包括PVC期貨、備兌權證、信用違約互換等。這些新型金融工具一方面不但豐富了我國金融商品種類，另一方面還帶動了金融市場發(fā)展，大大完善了我國的金融體系，對我國金融體系產(chǎn)生了深遠影響。

關鍵詞：金融工具；新型；金融體系

一、金融工具的概念

金融工具是證明債權債務關系的有效合約，是可以在金融市場上進行買賣交易的合法憑證，也是資金富余者向資金缺乏者提供資金，資金缺乏者出具的被法律認可的證券等。由于金融工具是在金融市場上能夠自由買賣的對象，因此也可以被稱為“金融商品”。金融工具的基本特征有四個，主要是償還性、流動性、風險性、收益性。金融工具有很多的種類，按照不同的標準可以進行不同的分類。其中，按照發(fā)現(xiàn)者的不同，可以分為直接金融工具和間接金融工具；按照金融工具的期限不同，可以分為貨幣市場金融工具的和資本市場金融工具；按照發(fā)行內容，可以分為傳統(tǒng)金融工具和新型金融工具。特別地，傳統(tǒng)金融工具主要有股票、債券、基金、期貨等，新型金融工具是在傳統(tǒng)金融工具基礎上發(fā)展出來的衍生品，也是本文重點要講的內容。

二、新型金融工具的概念和種類

新型金融工具指的是在傳統(tǒng)金融工具的基礎上，所創(chuàng)作出來的新的金融產(chǎn)品，也稱之為衍生金融工具。新型金融工具的產(chǎn)生一般來自對金融業(yè)務的創(chuàng)新以及金融市場的創(chuàng)新，具體有以下種類。

1.金融業(yè)務創(chuàng)新產(chǎn)生的新型金融工具。具有代表性的新型金融工具的種類主要有期貨類、權證類、基金類、福費廷、信用違約互換、人民幣外匯期權等。

（1）期貨類。期貨類金融工具主要有PVC期貨、滬深300股指期貨等。PVC期貨是于2009年5月25日，在大連商品交易所掛牌交易的一種商品期貨，合約受到大連商品交易所、清算公司擔保，且交易雙方在交易時每天只跟清算公司結算，不發(fā)生直接接觸，違約風險很小，幾乎為零。

滬深300股指期貨是于2010年4月16日，在由中國金融期貨交易所發(fā)行的，以滬深300指數(shù)作為標的物的期貨種類。合約受到保證金的保證，幾乎不會受到違約風險。

（2）權證類。權證類金融工具主要有備兌權證、股本權證等。備兌權證是由上市公司以外的第三方（一般是金融機構）發(fā)行的隨時可以兌換的認股權證，可以將個股、一籃子股票及其他衍生物作為標的物。備兌權證是一種風險較高、收益也較高的投資工具。

股本權證與備兌權證不同的是，股本權證是可以由上市公司發(fā)行，也可以由金融機構發(fā)行，標的物一般是發(fā)行公司的股票。股本權證一般會與持有人事先約定好時間與價格，時間約定時間，持有人可以按照約定價格購買公司的股票。股本權證的風險相對較小。

（3）基金類?；痤惤鹑诠ぞ咧饕斜１净?、指數(shù)基金等。保本基金是指在一個保本周期內（中國一般是三年），投資者通過投資組合達到基金保值、增值的目的，具體是指投資者用一定數(shù)額的保本基金保證投資的本金不受到損失，風險很小，因此這對于風險厭惡型投資者是一個不錯的選擇。

指數(shù)基金是指投資者根據(jù)股票市場指數(shù)的分布情況，購買一部分或者全部該指數(shù)的股票，進行投資組合的一種基金。指數(shù)基金的收費較低，還可以延遲交稅，且任何單個股票發(fā)生較大波動時，一般也不會對指數(shù)基金造成太大影響，因此風險較低。

（4）福費廷。福費廷在國際貿易中較多被使用，指的是出口商經(jīng)過金融機構擔保的、已經(jīng)承兌的票據(jù)，出售給包買方，提前獲取貨款的融資手段。福費廷無追索權，基于金融機構信用下風險較小。

（5）信用違約掉期。信用違約掉期又稱之為信用違約互換，是目前全球使用最為廣泛的、也是最常見的場外金融工具。債券人出售的是債務風險，定期向信用保障賣方支付一定的費用，一旦發(fā)生信用違約，賣方須向買方賠付一種期權，該工具對于買方風險較小。

（6）外匯期權。外匯期權以外匯為標的物，買方向賣方支付一定的期權費，同時買方可以按照約定匯率、約定價格與賣方進行約定貨幣的交易，當然買方也可以選擇不使用這項權利。外匯期權的風險對于買方是支付了一定的期權費，而對于賣方卻要面臨很大的風險。

2.金融市場創(chuàng)新產(chǎn)生的新型金融工具。金融市場創(chuàng)新產(chǎn)生的新型金融工具主要有離岸金融市場、影子銀行、金融衍生市場以及網(wǎng)絡理財產(chǎn)品的余額寶等。離岸金融市場主要是為不是本國的居民提供境外貨幣借貸、投資等交易，離岸金融市場資金出境不受限制，基本不受所在國的金融監(jiān)管機構的監(jiān)管，同時還可以享受到優(yōu)惠的稅收待遇。影子銀行是指做著銀行所做的事，但是卻不是銀行的非銀行金融機構，例如投資銀行、結構性投資工具、貨幣市場基金等。金融衍生市場是在傳統(tǒng)的金融市場如貨幣市場、證券市場等衍生出來的，為了轉移基礎金融產(chǎn)品的風險，以利率、匯率、股價等為標的物創(chuàng)造出來的非常多的金融產(chǎn)品。余額寶屬于互聯(lián)網(wǎng)金融領域的投資類產(chǎn)品創(chuàng)新， 用戶在支付寶網(wǎng)站內就可以直接購買基金等理財產(chǎn)品，可以獲得相對較高的收益，是當前比較流行的一種理財方式。

三、新型金融工具對金融體系的影響

新型金融工具的產(chǎn)生，對整個金融體系產(chǎn)生了巨大的影響，可以從宏觀方面考慮，也可以從微觀方面考慮；既有積極的一面，也有消極的一面，具體體現(xiàn)在有以下幾個方面：

1.推動了金融發(fā)展。金融發(fā)展指的是金融結構的改變，這種改變可以是短期的也可以是長期的，可以是聯(lián)系的也可以是間斷的，而金融結構則是由金融工具、金融機構的種類、性質、規(guī)模等組成。因此，金融發(fā)展指的金融金融工具、金融機構的種類、性質、規(guī)模等發(fā)生的各種變化。

新型金融工具的出現(xiàn)擴充了金融市場上金融工具的種類和數(shù)量，滿足了不同人群的需要。例如，銀行金融機構在傳統(tǒng)型金融工具基礎上，創(chuàng)造出了信用違約互換、可轉讓支付命令賬戶、自動轉賬服務、貨幣市場互助基金、貨幣市場存款賬戶等；非銀行金融機構在傳統(tǒng)型金融工具基礎上也創(chuàng)造出了許多新型金融工具，包括各類新型基金股份、福費廷、備兌權證、保證基金等。據(jù)有關部門統(tǒng)計，在國際金融市場上，金融衍生工具的種類已超過1200種。這些新型金融工具一方面提高了金融機構在金融市場上的競爭力；另一方面為投資者增加了投資選項，使投資者在承受一定的風險時，能夠實現(xiàn)收益最大化。

新型金融工具的產(chǎn)生還對金融機構帶來了一定的變革，使得金融機構種類、規(guī)模都發(fā)生了較大的改變。例如，當能夠控制通貨膨脹風險的金融工具問世時，同時也帶動了以投資基金為代表的非銀行金融機構的發(fā)展。在美國的各類金融機構中，1970年，投資基金占其資產(chǎn)總額的比例為3.6%，而到了1990年，這個比例已經(jīng)上升為10.5%；1970年，商業(yè)銀行金融資產(chǎn)占金融機構資產(chǎn)總額的比例為59.3%，1990年這個比例下降為44.9%。從這些數(shù)字中我們看出，商業(yè)銀行的比重在下級，而投資基金的比例卻在上升，這說明非銀行金融機構的崛起。

2.沖擊了傳統(tǒng)銀行制度。在我國相關的傳統(tǒng)銀行法中，一直對存款利率的上限、下限都有一定的限制，以及商業(yè)銀行業(yè)務要與投資銀行業(yè)務分開等；美國銀行法中存在不付活期存款的利息、儲蓄存款不能開支票等規(guī)定，但是新型金融工具的出現(xiàn)，使得各個國家的這些規(guī)定逐個被放寬?？赊D讓支付命令賬戶和自動轉賬服務打破了不付活期存款的利息和儲蓄存款不能開支票的規(guī)定，而貨幣市場存款賬戶和貨幣市場存單則打破了定期存款利率的限制，我國目前也在逐步放松對銀行利率的管制。而影子銀行的出現(xiàn)，使得一些銀行存款替代（理財產(chǎn)品）大量增加，貸款利率市場化也逐步放開，在一定程度上推動了利率市場進程。隨著新型金融工具的出現(xiàn)，傳統(tǒng)的銀行制度將會越來越不能適應金融市場的需要，需要適時地調整。

3.促進了管理理論的發(fā)展。在信用違約互換出現(xiàn)以前，商業(yè)銀行的管理理論處于資產(chǎn)管理階段，很長一段時間都停滯不前，也沒有新的理論問世。在資產(chǎn)管理階段，商業(yè)銀行一般只對資產(chǎn)進行管理，以應對那些不穩(wěn)定的銀行負債，這樣就使得銀行常常處于被動地位。而當信用違約互換出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行的管理理論發(fā)生了根本性的變化，從傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理跳躍到了全面的資產(chǎn)負債管理，商業(yè)銀行利用新型的金融工具優(yōu)化行內資金的配置，控制銀行的資產(chǎn)與負債比率，使商業(yè)銀行在處理負債時由被動轉向了主動。因此，新型金融工具對經(jīng)營管理理論有巨大的推動作用。

4.降低了傳統(tǒng)貨幣政策效力。新型金融工具是中國人民銀行的一種潛在的貨幣政策工具，因此，新型金融工具的改變在一定程度上對傳統(tǒng)貨幣政策帶來了現(xiàn)實的影響。新型金融工具的出現(xiàn)一定程度上使貨幣的含義、計量、范圍更加復雜，貨幣外延由開始的M1、M2被擴張到M3、M4，甚至更多。而且，由于新型金融工具與貨幣之間的差異不是特別明顯，兩者之間具有很強的替代性，因此，新型金融工具的出現(xiàn)進一步使貨幣外延的界限更加模糊，導致貨幣計量更加復雜，中國人民銀行對貨幣總量的把握越來越難，傳統(tǒng)貨幣政策也在逐漸失去原有的作用。在這樣的情況下，中國人民銀行可能改變貨幣政策，將原來的控制貨幣轉變?yōu)榭刂屏鲃有再Y產(chǎn)。但是，新型金融工具的給傳統(tǒng)貨幣政策帶來的問題越來越多，比如電子貨幣屬于哪一個層次，多功能信用卡該如何計量等，這些問題都需要進一步深入地研究。

5.改變了貨幣需求結構。傳統(tǒng)的貨幣需求理論是由凱恩斯提出的，他認為人們對貨幣的需求主要來自于三種動機，分別是交易動機、預防動機、投機動機，由此而形成相對應的三種需求結構，分別是交易性需求結構、預防性需求結構、投機性需求結構。其中，交易性需求和預防性需求主要是由人們的收入水平所決定的，而投機性需求則主要是由利率所決定的。新型金融工具改變了這種理論，因為新型金融工具中出現(xiàn)了很多新型信用工具和新型存款賬戶，比如可轉讓命令支付賬戶、大額可轉讓定期存單、自動轉賬服務等，這些新型金融工具具有較強的貨幣性，能夠在較大程度地滿足人們對貨幣的流動性的需求，進而降低了交易性需求。另外，新型金融工具在許多賬戶都設置了自動投資的部分功能，在一定程度上增加了人們的投機性需求。因此，新型金融工具改變了傳統(tǒng)的貨幣需求結構。

6.增加了金融系統(tǒng)風險。很多新型金融工具的創(chuàng)造是為了給投資者規(guī)避風險，能夠最低風險下獲得收益最大化，例如期貨交易、信用違約互換、期權交易等。當投資者選擇具有規(guī)避風險功能的金融工具時，在一定程度上降低了自身的風險。但是，從整個金融系統(tǒng)來看，金融風險只是被轉移，而并沒有消失，因此，新型金融工具雖然轉移了風險但是并沒有減少風險。不僅僅如此，一些新型金融工具還有可能增加金融系統(tǒng)的風險。比如，票據(jù)、期權交易、遠期利率協(xié)議、互換交易等四大表外業(yè)務的新型金融工具，一般不會再資產(chǎn)負債表中反映出來，不具有可視性，風險大都潛伏在良好的表面下，當風險爆發(fā)時，會將風險的危害進一步擴大，給金融機構帶來不可估量的損失，嚴重的則會對整個金融系統(tǒng)帶來致命性地打擊。

四、結論

隨著金融市場的發(fā)展與完善，新型金融工具的種類會變得越來越多，對整個金融系統(tǒng)的影響也將會更加復雜，有可能推動金融系統(tǒng)的進一步完善，當然也會給金融系統(tǒng)帶來一定的不適應。只有對各種新型金融工具進行嚴格地監(jiān)管、合理地使用，才能慢慢地與金融系統(tǒng)融合為一體。

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