我國出版?zhèn)髅綐I(yè)融資體系發(fā)展探析

摘要：我國出版?zhèn)髅綐I(yè)現(xiàn)有融資體系尚未與出版?zhèn)髅綐I(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性及發(fā)展需求良好匹配。應探索建立適合出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)發(fā)展的銀行融資機制、有效的政府融資支持體系，嘗試出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的資產(chǎn)證券化，推動風險投資和私募股權投資進入出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)。

關鍵詞：出版；傳媒；融資

當前我國出版?zhèn)髅綐I(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展之勢。出版?zhèn)髅綐I(yè)是生產(chǎn)精神文化產(chǎn)品的特殊行業(yè)之一，具有社會性和經(jīng)濟性的雙重屬性，在推進市場化變革的進程中，出版?zhèn)髅狡髽I(yè)紛紛通過融資來吸納市場資源，積極尋求在文化產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟浪潮中發(fā)展壯大。但是，目前我國出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的經(jīng)營規(guī)模相對較小，跨媒體、跨行業(yè)經(jīng)營不顯著，大多數(shù)傳統(tǒng)出版企業(yè)雖然已經(jīng)完成了轉(zhuǎn)制改企工作，但歷史遺留的“事業(yè)單位企業(yè)化管理”的慣性仍將長期存在，這些都決定了出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資活動發(fā)展的曲折性。

一、當前我國出版?zhèn)髅綐I(yè)融資體系的構成

1. 財政融資

財政融資是指政府通過提供財政稅收、金融政策、信息平臺、發(fā)展基金等多種方式提供融資渠道，并通過融資支持政策釋放利好信號來引導社會資本流向出版?zhèn)髅綐I(yè)。例如，2012年原新聞出版總署發(fā)布的《關于加快出版?zhèn)髅郊瘓F改革發(fā)展的指導意見》提出了鼓勵出版?zhèn)髅狡髽I(yè)上市；加強各級新聞出版行政主管部門與金融機構的戰(zhàn)略合作，為出版?zhèn)髅郊瘓F信貸融資提供便利條件；推動制定支持出版?zhèn)髅郊瘓F以專利權、商標權、著作權、自主品牌等無形資產(chǎn)出資、質(zhì)押貸款等有關政策，都將有利于我國出版?zhèn)髅綐I(yè)財政融資渠道的發(fā)展。

2. 上市融資

上市融資包括直接上市和間接上市。直接上市就是通過首次公開發(fā)行股票（Initial Public Offering，IPO）進入資本市場。出版?zhèn)髅狡髽I(yè)改制成為股份有限公司后，滿足證券監(jiān)管部門對公開發(fā)行股票的要求，即可申請發(fā)行股票并掛牌交易，成為上市公司。出版?zhèn)髅健⑼钚聜髅降纳鲜屑礊橹苯由鲜?。間接上市是通過“借殼”“參股”等方式上市融資。所謂“借殼上市”，就是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)通過其下屬子公司以股權轉(zhuǎn)讓的方式控股上市公司，即先“買殼”或“借殼”，然后將出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的經(jīng)營性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或者業(yè)務注入上市公司，從而獲得上市資格，如時代出版、新華傳媒?！皡⒐伞狈绞降挠兄袊蟀倏迫珪霭嫔鐓⒐伞案＝霞垺保鹘逃霭嫔鐓⑴c“晨鳴紙業(yè)”的新股配售等。①一般來說，出版?zhèn)髅狡髽I(yè)選擇間接上市的審批程序和手續(xù)更簡單，上市條件也更靈活，在審計和法律審核方面的要求也更寬松。因此，目前我國新聞出版類相關上市企業(yè)絕大多數(shù)采用這種方式。

我國出版?zhèn)髅狡髽I(yè)近年通過上市融資的情況如表1所示。

3. 銀行融資

由于對出版?zhèn)髅綐I(yè)市場前景看好和國家利好政策的推動，銀行業(yè)近年來加大了對出版?zhèn)髅筋惼髽I(yè)的信貸力度，銀行貸款成為了產(chǎn)業(yè)中最重要、最普及的融資方式，主要有三種模式。（1）政府牽頭的統(tǒng)一授信模式。政府和銀行簽訂一定額度的信貸協(xié)議，銀行會針對符合信貸標準的企業(yè)提供貸款支持，這種授信相對來說降低了銀行的壞賬風險，建立了銀行和政府的長期合作關系，對于支持性政策的貫徹具有重要的作用；同時，政府會通過提供貼息或資金支持減少企業(yè)貸款的成本。如2012年11月6日原新聞出版總署和交通銀行簽署《支持新聞出版業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略合作協(xié)議》，交通銀行將在3年間為我國新聞出版業(yè)提供500億元的意向性融資支持。（2）銀行統(tǒng)一授信模式。銀行統(tǒng)一授信主要針對實力雄厚、信用較好的企業(yè)提供一定時間內(nèi)的信貸額度支持。如2012年交通銀行江西省分行向中文傳媒及其下屬公司提供等值人民幣30億元的意向性授信額度。（3）項目授信模式。即針對企業(yè)現(xiàn)有的項目提供信貸，這樣可以對項目進行評估和測驗，并能在項目開展時進行實時效益監(jiān)控，信貸風險相對較低。

4.債券融資

債券融資是指項目主體按法定程序發(fā)行、承諾按期向債券持有者支付利息和償還本金的一種融資行為。償還期限由公司在發(fā)行時根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營情況決定，可以是短期，也可以是長期，短期債券的利率較低，長期債券的利率相對較高。債券融資利息低、風險可控，其實質(zhì)是債務融資，不會稀釋公司的控制權。目前我國出版?zhèn)髅狡髽I(yè)上市融資的熱情逐漸高漲，但參與債券市場融資的意識還普遍不強。近年來我國出版?zhèn)髅綐I(yè)債券融資情況可見表2。

5. 風險融資

風險融資可幫助成長前景好、市場風險高但現(xiàn)階段實力較弱的中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資并改善經(jīng)營管理。我國中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)在經(jīng)過產(chǎn)業(yè)利好政策的引導后，其風險融資環(huán)境正在改善，實踐案例開始增加。但市場仍存在明顯的產(chǎn)業(yè)風險投資偏好。據(jù)清科研究中心《2010年中國傳媒娛樂行業(yè)投資研究報告》顯示，2004～2010年中國傳媒娛樂投資主要分布在戶外媒體、影視制作與發(fā)行、廣告創(chuàng)意與代理、動漫等4個細分行業(yè)，分別占總投資的37%、22%、15%、12%，相比之下包括出版業(yè)在內(nèi)的傳統(tǒng)媒體業(yè)投資僅占6%。目前盡管國家進一步開放出版業(yè)市場，但風險投資方極少介入傳統(tǒng)出版業(yè)市場，而是開始關注新興的數(shù)字出版市場，尤其是內(nèi)容平臺運營商環(huán)節(jié)。

二、我國出版?zhèn)髅綐I(yè)融資面臨的問題

1.多元的融資結構缺乏有效聯(lián)動

我國出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)已初步建立了包括財政融資、上市融資、銀行融資、債券融資、風險融資等在內(nèi)的多元融資體系。根據(jù)西方經(jīng)濟學家的觀點，企業(yè)有序融資順序應該首先選擇內(nèi)部融資，再是債務融資，最后才是股權融資。從融資成本來看，目前我國的股權融資成本低于債券融資成本，所以出版?zhèn)髅狡髽I(yè)更偏好股權融資。但我國現(xiàn)行資本證券市場設置的上市發(fā)行股票和債券的條件多適合于具有較大比重固定資產(chǎn)的工商業(yè)企業(yè)，中小出版?zhèn)髅狡髽I(yè)很難符合上市條件，財政融資和銀行融資等融資模式也都傾向于大型的實力雄厚的出版?zhèn)髅狡髽I(yè)，行業(yè)、產(chǎn)業(yè)內(nèi)融資存在極大的不均衡性。從總體上看我國的融資結構并沒有發(fā)揮出聯(lián)動效應，對于大部分出版?zhèn)髅狡髽I(yè)來說，能夠資以利用的融資方式仍是單一的。

2. 業(yè)務分離難拓展融資面

我國出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)長期存在著業(yè)務相分離的現(xiàn)象，即采編部分從事傳播內(nèi)容的采集和編輯工作，事關輿論導向和文化安全，體現(xiàn)傳媒的意識形態(tài)屬性，發(fā)行、印刷、廣告等經(jīng)營部分體現(xiàn)媒體的產(chǎn)業(yè)屬性，從而人為地割裂了產(chǎn)業(yè)鏈條，直接導致了募集資金使用權與占有權的背離，使得投資者不知道資金的去向，從根本上導致了出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資吸引力的減弱。盡管行業(yè)主管部門和證監(jiān)會推動出版?zhèn)髅狡髽I(yè)上市的力度不斷加強，但在具體操作過程中，仍然注重上市公司資產(chǎn)的完整性以及人員、財務、機構、業(yè)務體系的獨立性。從實際情況來看，行業(yè)政策暫不允許上市公司運營采編業(yè)務。對上市公司而言，如果采編業(yè)務長期游離于產(chǎn)業(yè)鏈之外，容易造成上市公司關聯(lián)交易比例過高或者無法保持獨立性等問題，不僅不符合證監(jiān)會的相關規(guī)定，也會對企業(yè)的經(jīng)營性業(yè)務帶來一定風險，最終影響上市公司的競爭力。

3.融資環(huán)境仍需完善

目前學術界公認的出版?zhèn)髅降任幕髽I(yè)獲取金融支持的最大障礙在于無形資產(chǎn)的核定與評估。出版?zhèn)髅狡髽I(yè)主要以知識產(chǎn)權和品牌價值這樣的無形資產(chǎn)作為資產(chǎn)存在的表現(xiàn)形式，難以評估質(zhì)押，在財務報表上無法明確反映，資產(chǎn)負債表不直接反映品牌、客戶資源與受眾資源的價值，這使得資金供給方有關債權充分保障的要求無法得到滿足。同時，由于我國相關法律法規(guī)的缺失，缺乏嚴格、可信的公示機制，他人難以知悉融資企業(yè)版權的移轉(zhuǎn)情況及真實的歸屬情況，使得融資企業(yè)在利益驅(qū)使的情況下“一物二賣”的情況時有發(fā)生，加重了銀行的投資風險，而且也給融資行業(yè)的有序發(fā)展埋下了極大的隱患。此外，適合出版?zhèn)髅綐I(yè)的融資中介及風險評估、收益預測等指標體系也不完善，難以客觀量化產(chǎn)業(yè)的投資風險，無法承擔分散風險、共享收益的服務機制，也導致銀行信貸和風險投資缺乏足夠的緩沖地帶，對注資出版?zhèn)髅綐I(yè)顧慮重重。

二、出版?zhèn)髅綐I(yè)融資體系的完善途徑

1. 建立適合出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的銀行融資機制

借貸資金是出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資的主渠道，我國社會資金的90%集中于銀行，建立適合的銀行借貸機制對于出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資至關重要。出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)銀行融資難主要是因為傳統(tǒng)銀行信貸認為文化企業(yè)缺乏固定資產(chǎn)，同時銀行也未根據(jù)出版?zhèn)髅綐I(yè)自身的特點創(chuàng)設新的信貸品種。建立適合出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的銀行融資機制，首先要建立出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)無形資產(chǎn)評估體系，為金融機構分擔借貸風險。無形資產(chǎn)是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的最大財富，也是其向銀行貸款的基礎，合理評估無形資產(chǎn)價值是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)和銀行的共同需要，政府應當組織協(xié)調(diào)并盡快構建相對獨立的文化產(chǎn)權評估機構、評估程序及風險預警機制。其次，應鼓勵銀行創(chuàng)新金融信貸，探索將版權、專利權、商標權以及經(jīng)過評估的出版?zhèn)髅浇?jīng)營項目、銷售合同等作為銀行信貸抵押的途徑和方式，并進一步鼓勵銀行探索信用貸款、聯(lián)保聯(lián)貸等方式。第三，嘗試建立中小型出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資擔保基金。出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資擔?；鹗侵刚疄橹行⌒统霭?zhèn)髅狡髽I(yè)融資進行擔保而設立的專項資金。政府融資擔?；鸬脑O立，能夠在一定程度上分散銀行的商業(yè)風險，解決中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的融資困難。②

2. 建立有效的政府融資支持體系

建立與完善政府融資支持體系，首先應當調(diào)動各方面的積極性，鼓勵社會資本投資開發(fā)的同時，大力吸引民間資本和外資，努力構建一種以政府投入為主體，商業(yè)與企業(yè)贊助、個人捐贈及彩票債券募集等為補充的出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)投融資基金，以對出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的發(fā)展與運營給予專項資金支持。其次，靈活運用各種稅收減免政策，或者直接有針對性地減免中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的稅收，或者對一些支持中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的金融機構，如銀行、保險公司、擔保公司、信托公司等進行財政補貼或稅收優(yōu)惠，以提高各類金融機構支持中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資的積極性。最后，可以由政府部門牽頭，吸引民間資本共同設立針對包括出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)在內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)政策性銀行。這類銀行的運營模式、管理理念將給其他商業(yè)銀行對文化產(chǎn)業(yè)的授信方面提供借鑒。

3. 嘗試推動出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化興起于20世紀70年代，是美國的重大金融創(chuàng)新。這一類融資的案例在影視制作行業(yè)運用得很多，如2002年，夢工廠將拍攝的包括《角斗士》《怪物史萊克》《拯救大兵瑞恩》《美國麗人》等在內(nèi)的37部電影打包，發(fā)行了10億美元的證券。③出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的資產(chǎn)證券化，就是將出版?zhèn)髅狡髽I(yè)所經(jīng)營的文化項目或者所擁有的知識產(chǎn)權這一類無形資產(chǎn)打包，以資產(chǎn)證券的形式進行出售。參考美國的做法，要確保資產(chǎn)證券化的順利開展，首先要建立SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的機構），目的是幫助出版?zhèn)髅狡髽I(yè)實現(xiàn)證券化的無形資產(chǎn)在結構上與其他資產(chǎn)相隔離。在此過程中，SPV以證券銷售收入償付證券發(fā)起機構資產(chǎn)出售的款額，保險或銀行等機構為SPV做保險、擔保和抵押等金融服務。SPV將經(jīng)過信用評級后的證券交予證券承銷商，采用公開發(fā)售或私募的方式進行發(fā)售。最后，資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流通過托付機構償付給投資者，作為投資者所持證券的權益。

4. 推動風險投資和私募股權投資進入出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)

風險投資（簡稱VC）和私募股權投資（簡稱PE）組合投資，可以分散投資風險，美國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展曾一度借力于其發(fā)達的VC和PE業(yè)。亞馬遜、雅虎、eBay、谷歌等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都曾在創(chuàng)業(yè)初期受益于VC或PE基金資助。雖然近幾年我國VC和PE業(yè)取得了迅速發(fā)展，但是還存在著項目選擇短視、管理能力滯后、退出機制不健全等問題，對包括出版?zhèn)髅綐I(yè)在內(nèi)的整個文化產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模依然十分有限。此外，產(chǎn)權結構不明晰也導致我國出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的價值鏈被人為地分割，難以保證投資者利益的順利實現(xiàn)，更加使得此類資本裹足不前。因此，政府應當從政策上清除此類資本進入出版?zhèn)髅綐I(yè)的阻礙，積極鼓勵我國VC和PE業(yè)投資出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)及引入國外優(yōu)質(zhì)的VC和PE公司投資我國出版?zhèn)髅綐I(yè)。

（聶靜，上海出版印刷高等?？茖W校講師、上海理工大學管理學院博士）

﹡本文系2013年度上海市教育委員會科研創(chuàng)新項目“大學出版社的數(shù)字化營銷研究”（課題編號13YS149）研究成果之一

注釋：

① 韓冰曦.我國出版企業(yè)融資問題研究[D].北京印刷學院，2010.

② 李華成.歐美文化產(chǎn)業(yè)投融資制度及其對我國的啟示[J].科技進步與 對策，2012（4）.

③ 陳波，王凡.西方三國文化企業(yè)融資模式及其經(jīng)驗借鑒[J].武漢大學學 報，2013 （1）.

2. 業(yè)務分離難拓展融資面

我國出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)長期存在著業(yè)務相分離的現(xiàn)象，即采編部分從事傳播內(nèi)容的采集和編輯工作，事關輿論導向和文化安全，體現(xiàn)傳媒的意識形態(tài)屬性，發(fā)行、印刷、廣告等經(jīng)營部分體現(xiàn)媒體的產(chǎn)業(yè)屬性，從而人為地割裂了產(chǎn)業(yè)鏈條，直接導致了募集資金使用權與占有權的背離，使得投資者不知道資金的去向，從根本上導致了出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資吸引力的減弱。盡管行業(yè)主管部門和證監(jiān)會推動出版?zhèn)髅狡髽I(yè)上市的力度不斷加強，但在具體操作過程中，仍然注重上市公司資產(chǎn)的完整性以及人員、財務、機構、業(yè)務體系的獨立性。從實際情況來看，行業(yè)政策暫不允許上市公司運營采編業(yè)務。對上市公司而言，如果采編業(yè)務長期游離于產(chǎn)業(yè)鏈之外，容易造成上市公司關聯(lián)交易比例過高或者無法保持獨立性等問題，不僅不符合證監(jiān)會的相關規(guī)定，也會對企業(yè)的經(jīng)營性業(yè)務帶來一定風險，最終影響上市公司的競爭力。

3.融資環(huán)境仍需完善

目前學術界公認的出版?zhèn)髅降任幕髽I(yè)獲取金融支持的最大障礙在于無形資產(chǎn)的核定與評估。出版?zhèn)髅狡髽I(yè)主要以知識產(chǎn)權和品牌價值這樣的無形資產(chǎn)作為資產(chǎn)存在的表現(xiàn)形式，難以評估質(zhì)押，在財務報表上無法明確反映，資產(chǎn)負債表不直接反映品牌、客戶資源與受眾資源的價值，這使得資金供給方有關債權充分保障的要求無法得到滿足。同時，由于我國相關法律法規(guī)的缺失，缺乏嚴格、可信的公示機制，他人難以知悉融資企業(yè)版權的移轉(zhuǎn)情況及真實的歸屬情況，使得融資企業(yè)在利益驅(qū)使的情況下“一物二賣”的情況時有發(fā)生，加重了銀行的投資風險，而且也給融資行業(yè)的有序發(fā)展埋下了極大的隱患。此外，適合出版?zhèn)髅綐I(yè)的融資中介及風險評估、收益預測等指標體系也不完善，難以客觀量化產(chǎn)業(yè)的投資風險，無法承擔分散風險、共享收益的服務機制，也導致銀行信貸和風險投資缺乏足夠的緩沖地帶，對注資出版?zhèn)髅綐I(yè)顧慮重重。

二、出版?zhèn)髅綐I(yè)融資體系的完善途徑

1. 建立適合出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的銀行融資機制

借貸資金是出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資的主渠道，我國社會資金的90%集中于銀行，建立適合的銀行借貸機制對于出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資至關重要。出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)銀行融資難主要是因為傳統(tǒng)銀行信貸認為文化企業(yè)缺乏固定資產(chǎn)，同時銀行也未根據(jù)出版?zhèn)髅綐I(yè)自身的特點創(chuàng)設新的信貸品種。建立適合出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的銀行融資機制，首先要建立出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)無形資產(chǎn)評估體系，為金融機構分擔借貸風險。無形資產(chǎn)是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的最大財富，也是其向銀行貸款的基礎，合理評估無形資產(chǎn)價值是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)和銀行的共同需要，政府應當組織協(xié)調(diào)并盡快構建相對獨立的文化產(chǎn)權評估機構、評估程序及風險預警機制。其次，應鼓勵銀行創(chuàng)新金融信貸，探索將版權、專利權、商標權以及經(jīng)過評估的出版?zhèn)髅浇?jīng)營項目、銷售合同等作為銀行信貸抵押的途徑和方式，并進一步鼓勵銀行探索信用貸款、聯(lián)保聯(lián)貸等方式。第三，嘗試建立中小型出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資擔保基金。出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資擔?；鹗侵刚疄橹行⌒统霭?zhèn)髅狡髽I(yè)融資進行擔保而設立的專項資金。政府融資擔?；鸬脑O立，能夠在一定程度上分散銀行的商業(yè)風險，解決中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的融資困難。②

2. 建立有效的政府融資支持體系

建立與完善政府融資支持體系，首先應當調(diào)動各方面的積極性，鼓勵社會資本投資開發(fā)的同時，大力吸引民間資本和外資，努力構建一種以政府投入為主體，商業(yè)與企業(yè)贊助、個人捐贈及彩票債券募集等為補充的出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)投融資基金，以對出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的發(fā)展與運營給予專項資金支持。其次，靈活運用各種稅收減免政策，或者直接有針對性地減免中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的稅收，或者對一些支持中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的金融機構，如銀行、保險公司、擔保公司、信托公司等進行財政補貼或稅收優(yōu)惠，以提高各類金融機構支持中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資的積極性。最后，可以由政府部門牽頭，吸引民間資本共同設立針對包括出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)在內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)政策性銀行。這類銀行的運營模式、管理理念將給其他商業(yè)銀行對文化產(chǎn)業(yè)的授信方面提供借鑒。

3. 嘗試推動出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化興起于20世紀70年代，是美國的重大金融創(chuàng)新。這一類融資的案例在影視制作行業(yè)運用得很多，如2002年，夢工廠將拍攝的包括《角斗士》《怪物史萊克》《拯救大兵瑞恩》《美國麗人》等在內(nèi)的37部電影打包，發(fā)行了10億美元的證券。③出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的資產(chǎn)證券化，就是將出版?zhèn)髅狡髽I(yè)所經(jīng)營的文化項目或者所擁有的知識產(chǎn)權這一類無形資產(chǎn)打包，以資產(chǎn)證券的形式進行出售。參考美國的做法，要確保資產(chǎn)證券化的順利開展，首先要建立SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的機構），目的是幫助出版?zhèn)髅狡髽I(yè)實現(xiàn)證券化的無形資產(chǎn)在結構上與其他資產(chǎn)相隔離。在此過程中，SPV以證券銷售收入償付證券發(fā)起機構資產(chǎn)出售的款額，保險或銀行等機構為SPV做保險、擔保和抵押等金融服務。SPV將經(jīng)過信用評級后的證券交予證券承銷商，采用公開發(fā)售或私募的方式進行發(fā)售。最后，資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流通過托付機構償付給投資者，作為投資者所持證券的權益。

4. 推動風險投資和私募股權投資進入出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)

風險投資（簡稱VC）和私募股權投資（簡稱PE）組合投資，可以分散投資風險，美國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展曾一度借力于其發(fā)達的VC和PE業(yè)。亞馬遜、雅虎、eBay、谷歌等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都曾在創(chuàng)業(yè)初期受益于VC或PE基金資助。雖然近幾年我國VC和PE業(yè)取得了迅速發(fā)展，但是還存在著項目選擇短視、管理能力滯后、退出機制不健全等問題，對包括出版?zhèn)髅綐I(yè)在內(nèi)的整個文化產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模依然十分有限。此外，產(chǎn)權結構不明晰也導致我國出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的價值鏈被人為地分割，難以保證投資者利益的順利實現(xiàn)，更加使得此類資本裹足不前。因此，政府應當從政策上清除此類資本進入出版?zhèn)髅綐I(yè)的阻礙，積極鼓勵我國VC和PE業(yè)投資出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)及引入國外優(yōu)質(zhì)的VC和PE公司投資我國出版?zhèn)髅綐I(yè)。

（聶靜，上海出版印刷高等?？茖W校講師、上海理工大學管理學院博士）

﹡本文系2013年度上海市教育委員會科研創(chuàng)新項目“大學出版社的數(shù)字化營銷研究”（課題編號13YS149）研究成果之一

注釋：

① 韓冰曦.我國出版企業(yè)融資問題研究[D].北京印刷學院，2010.

② 李華成.歐美文化產(chǎn)業(yè)投融資制度及其對我國的啟示[J].科技進步與 對策，2012（4）.

③ 陳波，王凡.西方三國文化企業(yè)融資模式及其經(jīng)驗借鑒[J].武漢大學學 報，2013 （1）.

2. 業(yè)務分離難拓展融資面

我國出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)長期存在著業(yè)務相分離的現(xiàn)象，即采編部分從事傳播內(nèi)容的采集和編輯工作，事關輿論導向和文化安全，體現(xiàn)傳媒的意識形態(tài)屬性，發(fā)行、印刷、廣告等經(jīng)營部分體現(xiàn)媒體的產(chǎn)業(yè)屬性，從而人為地割裂了產(chǎn)業(yè)鏈條，直接導致了募集資金使用權與占有權的背離，使得投資者不知道資金的去向，從根本上導致了出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資吸引力的減弱。盡管行業(yè)主管部門和證監(jiān)會推動出版?zhèn)髅狡髽I(yè)上市的力度不斷加強，但在具體操作過程中，仍然注重上市公司資產(chǎn)的完整性以及人員、財務、機構、業(yè)務體系的獨立性。從實際情況來看，行業(yè)政策暫不允許上市公司運營采編業(yè)務。對上市公司而言，如果采編業(yè)務長期游離于產(chǎn)業(yè)鏈之外，容易造成上市公司關聯(lián)交易比例過高或者無法保持獨立性等問題，不僅不符合證監(jiān)會的相關規(guī)定，也會對企業(yè)的經(jīng)營性業(yè)務帶來一定風險，最終影響上市公司的競爭力。

3.融資環(huán)境仍需完善

目前學術界公認的出版?zhèn)髅降任幕髽I(yè)獲取金融支持的最大障礙在于無形資產(chǎn)的核定與評估。出版?zhèn)髅狡髽I(yè)主要以知識產(chǎn)權和品牌價值這樣的無形資產(chǎn)作為資產(chǎn)存在的表現(xiàn)形式，難以評估質(zhì)押，在財務報表上無法明確反映，資產(chǎn)負債表不直接反映品牌、客戶資源與受眾資源的價值，這使得資金供給方有關債權充分保障的要求無法得到滿足。同時，由于我國相關法律法規(guī)的缺失，缺乏嚴格、可信的公示機制，他人難以知悉融資企業(yè)版權的移轉(zhuǎn)情況及真實的歸屬情況，使得融資企業(yè)在利益驅(qū)使的情況下“一物二賣”的情況時有發(fā)生，加重了銀行的投資風險，而且也給融資行業(yè)的有序發(fā)展埋下了極大的隱患。此外，適合出版?zhèn)髅綐I(yè)的融資中介及風險評估、收益預測等指標體系也不完善，難以客觀量化產(chǎn)業(yè)的投資風險，無法承擔分散風險、共享收益的服務機制，也導致銀行信貸和風險投資缺乏足夠的緩沖地帶，對注資出版?zhèn)髅綐I(yè)顧慮重重。

二、出版?zhèn)髅綐I(yè)融資體系的完善途徑

1. 建立適合出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的銀行融資機制

借貸資金是出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資的主渠道，我國社會資金的90%集中于銀行，建立適合的銀行借貸機制對于出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資至關重要。出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)銀行融資難主要是因為傳統(tǒng)銀行信貸認為文化企業(yè)缺乏固定資產(chǎn)，同時銀行也未根據(jù)出版?zhèn)髅綐I(yè)自身的特點創(chuàng)設新的信貸品種。建立適合出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的銀行融資機制，首先要建立出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)無形資產(chǎn)評估體系，為金融機構分擔借貸風險。無形資產(chǎn)是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的最大財富，也是其向銀行貸款的基礎，合理評估無形資產(chǎn)價值是出版?zhèn)髅狡髽I(yè)和銀行的共同需要，政府應當組織協(xié)調(diào)并盡快構建相對獨立的文化產(chǎn)權評估機構、評估程序及風險預警機制。其次，應鼓勵銀行創(chuàng)新金融信貸，探索將版權、專利權、商標權以及經(jīng)過評估的出版?zhèn)髅浇?jīng)營項目、銷售合同等作為銀行信貸抵押的途徑和方式，并進一步鼓勵銀行探索信用貸款、聯(lián)保聯(lián)貸等方式。第三，嘗試建立中小型出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資擔保基金。出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)融資擔?；鹗侵刚疄橹行⌒统霭?zhèn)髅狡髽I(yè)融資進行擔保而設立的專項資金。政府融資擔?；鸬脑O立，能夠在一定程度上分散銀行的商業(yè)風險，解決中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的融資困難。②

2. 建立有效的政府融資支持體系

建立與完善政府融資支持體系，首先應當調(diào)動各方面的積極性，鼓勵社會資本投資開發(fā)的同時，大力吸引民間資本和外資，努力構建一種以政府投入為主體，商業(yè)與企業(yè)贊助、個人捐贈及彩票債券募集等為補充的出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)投融資基金，以對出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的發(fā)展與運營給予專項資金支持。其次，靈活運用各種稅收減免政策，或者直接有針對性地減免中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的稅收，或者對一些支持中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的金融機構，如銀行、保險公司、擔保公司、信托公司等進行財政補貼或稅收優(yōu)惠，以提高各類金融機構支持中小型出版?zhèn)髅狡髽I(yè)融資的積極性。最后，可以由政府部門牽頭，吸引民間資本共同設立針對包括出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)在內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)政策性銀行。這類銀行的運營模式、管理理念將給其他商業(yè)銀行對文化產(chǎn)業(yè)的授信方面提供借鑒。

3. 嘗試推動出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化興起于20世紀70年代，是美國的重大金融創(chuàng)新。這一類融資的案例在影視制作行業(yè)運用得很多，如2002年，夢工廠將拍攝的包括《角斗士》《怪物史萊克》《拯救大兵瑞恩》《美國麗人》等在內(nèi)的37部電影打包，發(fā)行了10億美元的證券。③出版?zhèn)髅狡髽I(yè)的資產(chǎn)證券化，就是將出版?zhèn)髅狡髽I(yè)所經(jīng)營的文化項目或者所擁有的知識產(chǎn)權這一類無形資產(chǎn)打包，以資產(chǎn)證券的形式進行出售。參考美國的做法，要確保資產(chǎn)證券化的順利開展，首先要建立SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的機構），目的是幫助出版?zhèn)髅狡髽I(yè)實現(xiàn)證券化的無形資產(chǎn)在結構上與其他資產(chǎn)相隔離。在此過程中，SPV以證券銷售收入償付證券發(fā)起機構資產(chǎn)出售的款額，保險或銀行等機構為SPV做保險、擔保和抵押等金融服務。SPV將經(jīng)過信用評級后的證券交予證券承銷商，采用公開發(fā)售或私募的方式進行發(fā)售。最后，資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流通過托付機構償付給投資者，作為投資者所持證券的權益。

4. 推動風險投資和私募股權投資進入出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)

風險投資（簡稱VC）和私募股權投資（簡稱PE）組合投資，可以分散投資風險，美國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展曾一度借力于其發(fā)達的VC和PE業(yè)。亞馬遜、雅虎、eBay、谷歌等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都曾在創(chuàng)業(yè)初期受益于VC或PE基金資助。雖然近幾年我國VC和PE業(yè)取得了迅速發(fā)展，但是還存在著項目選擇短視、管理能力滯后、退出機制不健全等問題，對包括出版?zhèn)髅綐I(yè)在內(nèi)的整個文化產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模依然十分有限。此外，產(chǎn)權結構不明晰也導致我國出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)的價值鏈被人為地分割，難以保證投資者利益的順利實現(xiàn)，更加使得此類資本裹足不前。因此，政府應當從政策上清除此類資本進入出版?zhèn)髅綐I(yè)的阻礙，積極鼓勵我國VC和PE業(yè)投資出版?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)及引入國外優(yōu)質(zhì)的VC和PE公司投資我國出版?zhèn)髅綐I(yè)。

（聶靜，上海出版印刷高等專科學校講師、上海理工大學管理學院博士）

﹡本文系2013年度上海市教育委員會科研創(chuàng)新項目“大學出版社的數(shù)字化營銷研究”（課題編號13YS149）研究成果之一

注釋：

① 韓冰曦.我國出版企業(yè)融資問題研究[D].北京印刷學院，2010.

② 李華成.歐美文化產(chǎn)業(yè)投融資制度及其對我國的啟示[J].科技進步與 對策，2012（4）.

③ 陳波，王凡.西方三國文化企業(yè)融資模式及其經(jīng)驗借鑒[J].武漢大學學 報，2013 （1）.