私募股權(quán)投資基金中對(duì)普通合伙人資金募集的分配制度的完善

邢成林

2007年《合伙企業(yè)法》修訂實(shí)施后，在實(shí)踐中，一種結(jié)合資本與智力的有限合伙制私募股權(quán)投資基金應(yīng)運(yùn)而生——擁有財(cái)力但不參與經(jīng)營(yíng)管理者作為有限合伙人投入99%的資金，擁有專業(yè)知識(shí)和技能者作為普通合伙人只投入1%的資金，二者共同組成以有限合伙制為組織形式的投資機(jī)構(gòu)。另外，有限合伙人雖然投入99%的資金，但只能分得80%左右的利潤(rùn)，作為普通合伙人，基金管理者只投入1%的資金，但能分得20%左右的利潤(rùn)，有限合伙制私募股權(quán)投資基金的激勵(lì)制度明顯比較強(qiáng)。

雖然99%的資金與1%的資金的結(jié)合組織模式，在一定程度上解決了具有專才的普通人合伙人的資金緊缺問(wèn)題。但是針對(duì)具體情況而言，還是無(wú)法滿足社會(huì)發(fā)展的要求，不能滿足社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資源優(yōu)化配置，優(yōu)勝劣汰的要求。1%與99%比例雖然相差懸殊，似乎對(duì)于普通合伙人來(lái)說(shuō)是一個(gè)天大的恩惠，但還是需要考慮企業(yè)資金的基數(shù)大小。資本總額為500萬(wàn)元的企業(yè)與資本總額為5000萬(wàn)元的企業(yè)，普通合伙人需要出資額分別是5萬(wàn)元與50萬(wàn)元，相差甚大，如果企業(yè)資金達(dá)到上億元，那么對(duì)于有些普通合伙人來(lái)說(shuō)就更加難以接受了。所以1%與99%的資金組合模式還是不能從根本上解決缺乏資金實(shí)力的經(jīng)營(yíng)專才獲得99%基金支持，順利投入到有限合伙制私募股權(quán)基金中的迫切要求。

針對(duì)以上問(wèn)題，相關(guān)人士可能會(huì)分析說(shuō)，針對(duì)普通合伙人資金短缺問(wèn)題，我國(guó)銀行貸款便能有效地解決此類問(wèn)題。但是在現(xiàn)實(shí)生活中，申請(qǐng)手續(xù)復(fù)雜、周期長(zhǎng)、門檻高、不好貸現(xiàn)象制約著普通合伙人資金來(lái)源。并且即使從銀行貸款成功，也不確定能保證資金的充足性。

筆者認(rèn)為，1%與99%的資金組合結(jié)構(gòu)意義重大，但是，能否在此制度的基礎(chǔ)上對(duì)其做出進(jìn)一步的推進(jìn)，以便能進(jìn)一步地解決普通合伙人資金的短缺問(wèn)題，并進(jìn)一步地加大基金的利用率，此問(wèn)題有考慮的空間。

筆者認(rèn)為對(duì)普通合伙人的初次募集的資金要求可以小于等于1%，（甚至可以為0%，這樣相對(duì)于嚴(yán)格的1%與99%資金關(guān)系更具有伸展性）其它部分資金由有限合伙人先行支付，支付資金額為99%—100%。在資金初次募集的過(guò)程中，有限合伙人對(duì)普通合伙人資金不做過(guò)多的要求，量力而行，其它的部分全部由有限合伙人先行支付。可能看到此處有些人會(huì)認(rèn)為，筆者是站在普通合伙人的立場(chǎng)上，是在更多的保護(hù)普通合伙人，其結(jié)果對(duì)有限合伙人不利。其實(shí)不然，初步看，似乎在傾向保護(hù)普通合伙人，但是筆者更多地是在對(duì)二者關(guān)系的一種平衡。筆者旨在對(duì)1%與99%資金關(guān)系的維持，在維持此種資金關(guān)系的基礎(chǔ)上再對(duì)此種關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的變通。

我國(guó)證券法中，對(duì)于證券權(quán)益的分配采取“會(huì)員制”，會(huì)員制的意思是證券交易所的財(cái)產(chǎn)積累歸會(huì)員所有，其權(quán)益由會(huì)員共同所有，在存續(xù)期間，不得將財(cái)產(chǎn)積累分配給會(huì)員。我國(guó)對(duì)于普通合伙人在尚未繳足資金的期限內(nèi)可以援引該會(huì)員制度，并對(duì)之進(jìn)行一定的變通。據(jù)我國(guó)法律規(guī)定，作為普通合伙人，基金管理者只投入1%的資金，但能分得20%左右的利潤(rùn)。對(duì)于20%的利潤(rùn)，可以在普通合伙人尚未繳足1%資金的期限內(nèi)，對(duì)之實(shí)行會(huì)員制，也就是說(shuō)在一定期限內(nèi)不對(duì)普通合伙人進(jìn)行分紅，只對(duì)其發(fā)放一定數(shù)量的工資，用普通合伙人的紅利或者說(shuō)應(yīng)獲得的利潤(rùn)來(lái)補(bǔ)足應(yīng)繳的1%的資金額，即補(bǔ)足差額資金。在普通合伙人補(bǔ)足差額資金以后再對(duì)其進(jìn)行分紅。當(dāng)然不阻礙普通合伙人通過(guò)別的途徑補(bǔ)足資金，如向親屬借款，在普通合伙補(bǔ)足資金的那一刻起對(duì)之進(jìn)行分紅。

針對(duì)一些人提出的質(zhì)疑，或許有些人會(huì)認(rèn)為這樣做其實(shí)是在增加有限合伙人的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)筆者不得不承認(rèn)，有風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)有收益，針對(duì)此種情況，筆者認(rèn)為可以對(duì)有限合伙人進(jìn)行進(jìn)一步的激勵(lì)機(jī)制。對(duì)于有限合伙人提供的99%的資金以外的資金，可以實(shí)行“存款利息制”，“貸款利息制”或者“額度利息制”?！按婵罾⒅啤奔磳?duì)有限合伙人為普通合伙人先行補(bǔ)足的那部分資金收取利息，利率的標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格按照銀行存款利率計(jì)算，或者可以在利率的基礎(chǔ)上增加0.01%～2%，“貸款利息制”筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照銀行貸款利率收取，因?yàn)殂y行貸款利率相對(duì)于銀行存款利率來(lái)說(shuō)利率大，如果再在此基礎(chǔ)上增加，似乎對(duì)普通合伙人來(lái)說(shuō)壓力太大。“額度利息制”是以普通合伙人向有限合伙人借款的數(shù)額即差額資金為基點(diǎn)，對(duì)每一資金額度范圍分別規(guī)定一個(gè)利息率。如借款5萬(wàn)元以下，利率為1%，借款5萬(wàn)元至10萬(wàn)元，利率為1.2%，等等。但是應(yīng)當(dāng)明確的是，額度利息制的利率不能超過(guò)貸款利息率的水平，否則對(duì)于有限合伙人來(lái)說(shuō)就真的成為一種純粹的投資項(xiàng)目，而這種投資項(xiàng)目對(duì)于普通合伙人來(lái)說(shuō)就是高利貸，難以償還。這些都是初步的構(gòu)想，應(yīng)當(dāng)在實(shí)踐中加以驗(yàn)證哪一種利率更有利于維護(hù)社會(huì)的公平。實(shí)行“利息制”，不僅可以減少有限合伙人的閑置資金，而且有利于增加投資收益，而對(duì)于普通合伙人來(lái)說(shuō)，向有限合伙人“貸款”一方面減少了自身資本短缺的壓力，另一方面不會(huì)造成利息高，無(wú)法償還的負(fù)擔(dān)。因此，權(quán)衡利弊，可以說(shuō)這種制度還是很公平的。

當(dāng)然，何時(shí)開(kāi)始支付利息也值得思考。筆者認(rèn)為，對(duì)于“存款利息制”，“貸款利息制”來(lái)說(shuō)應(yīng)當(dāng)從有限合伙人為普通合伙人先行支付差額資金開(kāi)始到普通合伙人補(bǔ)足差額資金的時(shí)候止計(jì)算存款時(shí)間或貸款時(shí)間，以此時(shí)間對(duì)應(yīng)存款利息率或貸款利息率進(jìn)而計(jì)算出普通合伙人應(yīng)當(dāng)支付有限合伙人的利息數(shù)額。同時(shí)也應(yīng)當(dāng)是從補(bǔ)足1%的資金開(kāi)始的一至兩年內(nèi)由普通合伙人支付全部的利息，當(dāng)然可以一次支付完畢，也可以分期支付，但應(yīng)當(dāng)在約定的時(shí)間內(nèi)支付完畢。分期支付，一次性足額支付，以及支付的時(shí)間應(yīng)當(dāng)在雙方達(dá)成合意的基礎(chǔ)上決定，任何一方都不得惡意造成對(duì)方的損失，不能造成普通合伙人的生活困難。對(duì)于“額度利息制”來(lái)說(shuō)，可以從分期支付有限合伙人“差額資金”的時(shí)候一并分期支付利息，此時(shí)，利息總額很容易計(jì)算，利息總額=差額資金×相應(yīng)的額度利息率。支付總額=差額資金+利息總額，每月支付額=支付總額/還款期限（還款期限確定的情況下）。也可以在補(bǔ)足1%的資金的時(shí)候開(kāi)始再支付利息，此時(shí)對(duì)于時(shí)間的要求，對(duì)于采用一次性支付方式還是分期支付方式，由普通合伙人與有限合伙人共同商議。

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