基金家族造星策略有效性與主體識別研究
——基于明星基金與晨星基金經(jīng)驗數(shù)據(jù)的比較

王曉暉

（廣東財經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，廣州 510320）

基金家族造星策略有效性與主體識別研究
——基于明星基金與晨星基金經(jīng)驗數(shù)據(jù)的比較

王曉暉

（廣東財經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，廣州 510320）

基于 2007—2013年國內(nèi)主動型股票類基金中明星基金與晨星基金相關(guān)數(shù)據(jù)，通過建立檢驗明星績效對家族資金流動影響的固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型和考察明星績效概率與家族特征關(guān)系的 Logit模型，可實證檢驗基金家族造星策略的有效性和對家族造星主體進(jìn)行識別。研究發(fā)現(xiàn)，家族造星策略所產(chǎn)生的明星績效對基金家族新資金流入能產(chǎn)生溢出效應(yīng)，即明星基金和晨星基金不僅會為自身吸引更多資金流入，而且還會為其所在的同一基金家族中其他成員基金帶來新資金流入，這說明家族造星策略對擴(kuò)大家族資金規(guī)模和提升基金家族市場競爭力顯著有效；基金間績效標(biāo)準(zhǔn)差高、基金數(shù)量多且尚無明星績效的基金家族更可能會主動追逐家族造星策略；比較研究結(jié)果顯示，在以晨星基金作為評價體系的現(xiàn)實基金市場中家族造星策略有效性和造星家族主體識別特征表現(xiàn)的尤為顯著。

基金家族；基金業(yè)績；明星基金；明星績效；主體識別

一、引言

自基金家族成為基金行業(yè)普遍存在的顯著特征后，基金家族結(jié)構(gòu)下相關(guān)投資行為研究便成為眾多學(xué)者探討的熱點[1]，其中，有關(guān)基金家族造星行為的研究對理論界和實務(wù)界尤為具有理論價值和實際應(yīng)用價值。起始于 1970年代的基金績效與資金流動關(guān)系（PFR）的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，投資者非常關(guān)注基金過去的業(yè)績及相關(guān)基金評級結(jié)果，其資金流動與基金績效間會表現(xiàn)出非對稱性變化特征，即在基金業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀時能從市場上吸引大量新資金，而在業(yè)績表現(xiàn)下滑時基金資金卻無相應(yīng)明顯流出[2－3]。近年，隨著基金家族數(shù)目和規(guī)模不斷擴(kuò)大，學(xué)者們開始關(guān)注家族結(jié)構(gòu)下明星績效對家族資金流動的影響，研究發(fā)現(xiàn)，家族結(jié)構(gòu)下明星績效對基金家族凈資金流入的正向溢出效應(yīng)相較于單只基金而言會明顯放大[4]；這樣，明星績效將為整個基金家族帶來資金凈流入，從而在基金管理公司不斷強(qiáng)化市場競爭優(yōu)勢的同時，還能為公司獲取更多的基金管理費(fèi)收入，此明星績效對家族資金凈流入的溢出效應(yīng)也被學(xué)術(shù)界廣泛地認(rèn)同為是家族造星行為的基本動因[1]。

在我國，基金管理公司的數(shù)目已八十余家，市場中絕大多數(shù)基金都是基金家族成員，基金家族在客觀上已經(jīng)具備了對家族旗下基金績效產(chǎn)生重大影響的實際能力[5]。特 別是隨 著被譽(yù)為 “基 金 奧斯卡”的年度排名被越來越多的基金公司所看重，在基金排名即將出爐之時，有些基金公司往往會調(diào)動公司現(xiàn)有資源孤注一擲地押寶排名，公司或通過旗下高價值基金在 IPO中獲得更多的發(fā)行抑價[6]，或通過成員基金間反向交易行為將低價值基金績效轉(zhuǎn)至高價值基金[6]，或通過高價值基金與低價值基金的基金經(jīng)理更替等慣用手法來人為提升高價值基金績效[7]，無疑，這 些操作行 為 會 嚴(yán) 重 干 擾 證 券 市 場 秩序和損害廣大投資者利益。在此背景下，研究我國基金市場中為什么會出現(xiàn)家族造星行為，家族造星策略是否有效，以及如何對家族造星策略主體進(jìn)行有效識別等問題就顯得尤為迫切和有意義，同時，相關(guān)研究結(jié)論將有助于解釋我國基金家族造星現(xiàn)象和促進(jìn)基金家族管理能力的提升。

二、數(shù)據(jù)來源及明星績效基金的設(shè)定

本文收集了 2007—2013年主動型股票類基金相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，研究樣本的數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫、中國基金網(wǎng)和晨星網(wǎng)。

關(guān)于 Star基 金、Dog基 金、MS基 金 和 Star基 金家族、Dog基金家族、MS基金家族的界定問題是相關(guān)研究的重點和基礎(chǔ)，本文參照國外文獻(xiàn)和國內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)計方法對以上基金及其家族做出如下定義[1]：在樣本期各季度，計算每只基金前 4個季度的平均季度超額回報，如果基金前 4季度的平均季度超額回報處于同類基金排名的前 5%，則稱該基金為該季度的 Star（明星）基金。同時，如果基金家族旗下至少擁有一只 Star基金，則稱該基金家族為明星家族。同理，如果基金前 4季度的平均季度超額回報處于同類基金排名的后 5%，則稱該基金稱為該季度的 Dog（垃圾）基金。同時，將擁有 Dog基金的基金家族定義為 Dog（垃圾）家族。本文同時使用了晨星基 金 排 名 （Morningstar）結(jié) 果，晨 星 評 級 為 五星的基金被定義為 MS基金。在每一指定季度，將擁有MS基金的基金管理公司定義為MS基金家族。雖然晨星基金評價與超額回報率定義的評級系統(tǒng)在風(fēng)險調(diào)整方法、持有費(fèi)用范圍和評價準(zhǔn)則等方面存在差異，導(dǎo)致 MS基金與 Star基金會不同，但兩者對資金流動的影響是完全獨(dú)立的。

三、方法和實證結(jié)果

（一）基金家族造星策略有效性

現(xiàn)實中，基金公司成為公眾明星是有實質(zhì)性功用的。不僅在銷售推廣旗下基金時，基金家族的品牌及知名度效用顯得尤為重要；更為直接的是，在我國基金管理費(fèi)率相對穩(wěn)定的現(xiàn)實下，隨著明星績效為基金家族帶來的現(xiàn)金凈流入的增加，基金家族的管理費(fèi)收入也將大增，而且旱澇保收。在此情況下，如果能檢驗明星績效在為自身帶來顯著凈現(xiàn)金流入的同時并未對其他成員基金的凈現(xiàn)金流入產(chǎn)生明顯的排擠，即可證明明星績效不僅在單只基金層面能實現(xiàn)成員基金凈現(xiàn)金流入的增加而且還可在家族整體層面亦能實現(xiàn)凈現(xiàn)金流的增加，從而即可證明基金家族造星策略的有效性。為此，在控制基金家族歷史收益、家族規(guī)模等變量后，本節(jié)將檢驗明星基金對家族中的新資金流入的具體影響，并建立以下固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型：

i表示某只基金，t表示某季度，αi表示基金固定效應(yīng)。

模型中，Pp為基金 i前 4個季度的季度平均超額回報；在衡量基金超額回報率時，由于我國基金風(fēng)格和持倉結(jié)構(gòu)的相似程度較高，本文將采用收益率指標(biāo)法對基金超額回報率進(jìn)行測量。Fs為基金TNA大小的測量指標(biāo)，由基金 i在 t－1季度的 TNA除以樣本中值，再取對數(shù)求得的一個標(biāo)準(zhǔn)化值。M fr為基金 i的管理費(fèi)率。

基于明星績效的設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，模型中納入了六個虛擬變量作為模型的定性解釋變量以衡量基金凈流入變化。其中，Sf1d表示該基金是否為明星基金，如該基金為明星基金則該變量為 1，否則為 0；其系數(shù)顯著為正則說明明星基金可為自己帶來顯著的資金凈流入。Sf2d表示該基金不是明星基金，但如果其屬于明星基金家族則該變量取值為 1，否則為 0；該變量系數(shù)顯著為正表示明星基金可為同家族的非明星基金帶來更多資金凈流入。Msf1d表示該基金是否為 MS基金，如該基金為 MS基金則該變量為 1，否則為 0；其系數(shù)顯著為正則說明 MS基金可為自己帶來顯著的資金凈流入。Msf2d表示該基金不是 MS基金，其取值標(biāo)準(zhǔn)是，雖該基金不是 MS基金但如果其屬于 MS家族則該變量為 1，否則為 0；系數(shù)為正則說明家族中MS基金可為家族旗下非 MS基金帶來更多資金凈流入。Df1d表示該基金是否為垃圾基金，如該基金為垃圾基金則該變量為 1，否則為 0；如果系數(shù)顯著為負(fù)則表示垃圾基金會導(dǎo)致其資金凈流出。Df2d表示該基金不是垃圾基金，其取值標(biāo)準(zhǔn)是如該基金不是垃圾基金但其屬于垃圾基金家族則該變量為 1，否則為 0；如果系數(shù)顯著為負(fù)則說明該基金會受家族中垃圾基金拖累而導(dǎo)致其資金凈流出。

應(yīng)變量：Nmgi，t為基 金 i在 t季 度 資 金 凈 流 入 的增長率。

實證結(jié)果如表1所示。

統(tǒng)計結(jié)果顯 示，首 先，模 型 中 Sf1d的 系 數(shù) 顯 著為正，說明明星基金將可為自身帶來顯著的正向資金凈流入；模 型 中 Sf2d系 數(shù) 也 顯 著 為正，此 結(jié) 果 表明，家族內(nèi)明星基金對家族旗下其他成員基金資金凈資金流入會產(chǎn)生正向溢出效應(yīng)，而且明星基金并未排擠家族成員基金的新資金流入，出現(xiàn)這一結(jié)果的原因可能是基金投資者會由于基金家族能出現(xiàn)明星基金而對基金家族的投資管理能力給予認(rèn)同，并期望通過購買家族旗下非明星基金而從中獲益。值得注意的 是，Sf1d的 系 數(shù) 比 Sf2d的 系 數(shù) 明 顯 要 大，這說明，在明星家族資金流入的過程中，流向家族旗下明星基金的新資金相較于家族旗下非明星基金的新資金要高出許多，明星基金在對家族旗下其他成員基金資金凈流入做出貢獻(xiàn)的同時，其自身也是新資金凈流 入 的 最 大 受 益 者。與 此 同 時，對 Df1d和Df2d的檢驗結(jié) 果 顯 示，其 系 數(shù) 并 不 顯 著，此 結(jié) 果 說明基金排名相對靠后并未影響自身及家族成員基金的資金凈流出。綜上所述，檢驗結(jié)果表明，明星基金在為自身帶來資金凈流入的同時，還會對家族旗下非明星基金產(chǎn)生資金凈流入的正向溢出效應(yīng)，而家族中的垃圾基金對于自身和家族其他成員的資金凈流出并無顯著的影響。由此，基金家族往往會積極主動地集中和協(xié)調(diào)家族資源制造明星基金，旨在通過明星效應(yīng)為家族吸引更多的新資金凈流入，以擴(kuò)大自身的資金管理規(guī)模來增強(qiáng)競爭實力和收取更多的管理費(fèi)用。

表1 明星基金績效對基金家族資金流動的影響

其次，在有關(guān) MS基 金 的 兩 個 檢驗中，Msf1d和 Msf2d的檢驗結(jié)果與 Sf1d和 Sf2d的檢驗結(jié)果基本一致，表明如果基金在上一年被評為 MS基金，則該MS基金會引起更多投資者的申購；同時該 MS基金對家族成員基金的資金流動也會產(chǎn)生正向的溢出效應(yīng)。值得同時關(guān)注的是，Msf1d和 Msf2d解釋變量的系數(shù)相較于和解釋變量要大出近三倍且其顯著性水平還很高，這 表 示 Msf1d和 Msf2d市 場 宣 傳 的 實 際效果對于基金家族資金凈流入的影響會更為顯著和強(qiáng)烈；出現(xiàn)這種情況的可能解釋是，MS基金績效的評價體系和過程更為完善，從而使得投資者對基金市場中 MS基金排名更加關(guān)注，并對投資者的資金流動能產(chǎn)生更為強(qiáng)大的市場影響力。

另需解釋說明的是，在明星基金和 MS基金檢驗結(jié)果中，F(xiàn)s的系數(shù)在 1%水平上均顯著為正，說明基金 TNA大小會對基金家族資金凈流入產(chǎn)生十分顯著的正向影響；M fr與家族資金流入在 1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)且系數(shù)絕對值較其他解釋變量系數(shù)絕對值要明顯大很多，這表明基金管理費(fèi)的變動會對基金投資者特別是長期基金投資者的資金流動產(chǎn)生十分顯著的影響。值得強(qiáng)調(diào)的是，模型中解釋標(biāo)量的系數(shù)顯著為負(fù)，這一與國外國外研究結(jié)果相反的情況表明，對處于“新興 ＋轉(zhuǎn)軌”時期的中國資本市場來說，由于市場管理體制和投資者成熟度與發(fā)達(dá)資本市場尚有較大差距，各方投資者對于績效排名靠后的基金也表現(xiàn)出了很強(qiáng)的興趣，這從一個側(cè)面也反映出我國基金市場中存在著較為明顯的投機(jī)心理和行為。

（二）基金家族造星的主體識別

如上所述，雖然以上家族資金流動模式顯示出明星績效的溢出效應(yīng)可為家族帶來新資金流入，然而，明星績效卻很可能僅僅只是家族造星策略的可能結(jié)果，而并不能作為家族真實投資能力的佐證。為此，如果始終無法對真假明星績效實現(xiàn)有效識別，則極可能對基金投資者帶來巨大的投資風(fēng)險，同時，基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)也無法鎖定準(zhǔn)確的監(jiān)管對象，最后必將對基金市場正常秩序產(chǎn)生劇烈沖擊。為此，本節(jié)將通過固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù) Logit模型，從明星基金和MS基金兩個維度分別考察與明星績效事先概率相關(guān)的家族特征，并依據(jù)所挖掘的家族特征對基金家族造星主體進(jìn)行識別。

1．明星基金中影響明星績效事先概率的家族特征

首先，本節(jié)將運(yùn)用固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù) Logit模型分析工具考察影響明星績效事先概率的因素，以推斷具有哪些家族特征的基金家族會有較高的造星可能性，具體分析模型如下：

其中，f表示基金家族，S為指示變量。如基金家族 f在 t季度為明星家族，即家族中至少擁有 1只明星基金，則取值為 1，否則為 0。

在模型的 解 釋 變 量 中，Std．dev．f，t為 基 金 家 族 在季度旗下各基金超額回報的標(biāo)準(zhǔn)差，用以衡量基金家族的投資能力。如果該值較小，表明家族旗下各基金間的業(yè)績相差不大，家族在成員基金之間管理資源的分配較為均等，從而保障了基金業(yè)績間的標(biāo)準(zhǔn)差非常有限。如果該值大，則說明家族很可能是在能力受限情況下，未能在家族成員基金之間進(jìn)行管理資源的公平配置，而采取了主動集中力量重點培植少數(shù)成員基金的偏愛性行為，結(jié)果導(dǎo)致成員基金之間績效差異較大。Trf，t為換手 率，其 為 家 族 的 相 關(guān) 統(tǒng) 計 量；而 Fsf，t、Fnf，t與上文模型（1）中的界定相同。

模型解釋變量中還有兩項虛擬變量。其中，Lsdf，t取值若 等于 1，表示基金家族 f在 t季度 期初 起計的前一年至少有一只基金為 Star（明星）基金；否則 為 0；而虛 擬變量 Lddf，t取值若 等于 1，表示基金家族 f在 t季度期初起計的前一年至少有一只成員基金為 Dog（垃圾）基金，否則為 0。

一般來說，決定基金費(fèi)率的主要因素包括基金的投資對象、預(yù)期收益、資源投入等。由此，國外相關(guān)研究文獻(xiàn)常常會將基金管理費(fèi)率作為解釋變量納入模型中，原因在于，這些發(fā)達(dá)的基金市場中基金種類較多，例如美國有七十多種，基金市場競爭非常充分和激烈，而且，隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，投資者對基金管理費(fèi)率的敏感度和要求也會比較高，那些規(guī)模較小的基金很可能會取消部分費(fèi)用以吸引客戶。反觀國內(nèi)，目前中國基金基本只有幾種，而且具體到股票型基金，存在彼此間趨同性較大、投資對象大同小異、相互間競爭主要在排名而不是費(fèi)率的具體情況，這些都導(dǎo)致了國內(nèi)基金費(fèi)率多年來沒有什么變化，而且股票型基金費(fèi)率基本固定在 1．5%，各家公司之間沒有差異，為此，模型未將基金管理費(fèi)率作為模型解釋變量。

表2回歸結(jié)果所示，在明星基金的家族特征中，Std．dev．f，t對于造 星 概 率 表 現(xiàn) 出 了 最 為 顯 著 和 持 續(xù)顯著正相關(guān)，其在各年的系數(shù)預(yù)測均在 5%水平上顯著。另一家族特征 Fnf，t也對 造星概 率顯示 出了正向但相對較 弱 的 影 響。 而 Lsdf，t對 造 星 概 率 卻 顯 示出 了 負(fù) 影 響 。 實 證 結(jié) 果 沒 有 發(fā) 現(xiàn) Trf，t、Fsf，t和 Lddf，t會對造星概率能產(chǎn)生明顯影響。

表2 基于明星基金的影響產(chǎn)生明星基金概率的因素

2．MS基金中影響明星績效事先概率的家族特征

同理，基于晨星評定的 MS基金，模型分析了影響制造 MS基金概率的家族特征，模型如下：

（3）式 中 Lmsdf，t為 虛 擬 變 量，取 值 如 果 等 于 1，表示上年度基金家族 f內(nèi)至少有一只主動型股票類基金被晨星評定為 MS基金；否則為 0。（3）式中其他變量設(shè)定方法與（2）式一致。

表3顯示了（3）式的回歸檢驗結(jié)果，在影響家族制造 MS基金概率的家族特征中，（3）式中 Std．dev．f，t對 于造星 概率 同 樣 顯 示 出 了 最 為 顯 著 和 持 續(xù)正向的影響，其各年系數(shù)預(yù)測均在 1%的水平上顯著 。同時 ，統(tǒng)計 結(jié) 果 也 顯 示 Fnf，t與 制 造 MS基 金 概率 存在正 相 關(guān) 關(guān) 系，而 Lmsdf，t與 制 造 MS基 金 概 率為負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且后兩者對造星概率影響的顯著性 水 平 相 對 于 Std．dev．f，t要 低 。 同 時 ，F(xiàn)sf，t和 Trf，t變量也未對 MS基金的造星概率產(chǎn)生明顯影響。

表3 基于 MS基金的產(chǎn)生 MS基金概率的因素

綜上回歸分析結(jié)果，在家族特征中，反映基金家族投資能力大小的對家族造星概率能產(chǎn)生最為顯著和持續(xù)的正向影響，也與造星概率存在顯著正相關(guān)關(guān)系，而（2）式中的和（3）式中的對家族造星概率卻會產(chǎn)生顯著負(fù)向影響。也就是說，具有基金間績效標(biāo)準(zhǔn)差高、基金數(shù)目多且上年度沒有明星績效家族特征的基金家族很可能會更為主動地采取家族造星策略。同時，比較研究結(jié)果還顯示，MS基金統(tǒng)計結(jié)果的系數(shù)數(shù)值相較于明星基金偏大，說明在以 MS衡量基金績效的現(xiàn)實基金市場中，以上三項家族特征是對真假明星家族進(jìn)行有效識別的有力依據(jù)。

此結(jié)論的現(xiàn)實解釋是，基金家族在投資管理決策選擇過程中很大程度上會受投資管理能力的影響，相較于投資管理能力強(qiáng)的基金家族來說，那些投資管理能力較弱的基金家族為了鞏固市場地位和提高經(jīng)營收入很可能會更主動地實施家族造星策略，他們最有可能的操作手法是先盡量擴(kuò)大家族旗下成員基金的數(shù)目，然后通過家族內(nèi)部偏愛性的資源配置方式人為地制造明星績效。雖然此舉將進(jìn)一步拉大家族旗下成員基金績效間的差距，但在明星效應(yīng)的誘使下，這些基金家族會覺得家族造星行為對家族整體利益有利而樂此不疲；而那些尚無明星績效的基金家族則可能會有更為強(qiáng)烈的家族造星意愿。

四、研究結(jié)論及啟示

首先，本文在基金家族結(jié)構(gòu)下通過明星績效（明星基金和晨星基金）對基金家族凈現(xiàn)金流的影響考察了基金家族造星策略的有效性，結(jié)果顯示，明星績效對基金家族資金流動具有強(qiáng)烈的正向溢出效應(yīng)，即明星績效不僅能為自身而且能為家族旗下其他成員基金吸引新資金凈流入，這說明基金家族造星策略對提高后續(xù)一定投資期內(nèi)的家族經(jīng)營收益和提升家族市場競爭力是有效的。隨后，本文通過明星績效概率與家族特征關(guān)系的實證分析，對基金家族造星策略主體的識別方法進(jìn)行了探索。研究發(fā)現(xiàn)，在眾多基金家族特征中，基金間的高標(biāo)準(zhǔn)差、成員基金數(shù)目的增加以及以前尚無明星績效三項家族特征對提升明星績效的事先概率會產(chǎn)生顯著影響，這為監(jiān)管監(jiān)管機(jī)構(gòu)與投資者對基金家族造星策略主體識別提供了重要依據(jù)，從而可據(jù)此推斷具備以上家族特征的基金家族更可能會主動追逐家族造星策略。同時，明星基金與晨星基金的比較研究結(jié)果顯示，以上結(jié)論在晨星基金的統(tǒng)計結(jié)果中更為突出和明顯，此結(jié)論強(qiáng)有力地證明和支持了本研究的實際應(yīng)用價值。

綜上所述，本文從明星績效對家族資金流入溢出效應(yīng)的檢驗入手，考察家族造星的基本動因和實際效果，并提出了家族造星主體有效識別方法，主要有以下理論與實際應(yīng)用啟示。在理論上，傳統(tǒng)的微觀金融理論和文獻(xiàn)常將基金作為單獨(dú)個體進(jìn)行研究，很少有學(xué)者研究家族結(jié)構(gòu)下成員基金的影響和重要性；這樣，在家族旗下基金之間出現(xiàn)顯著的溢出效應(yīng)時，如不從基金家族層面理解基金績效和投資策略，則將有可能忽略個體基金投資行為及其績效對家族整體以及其他成員基金所產(chǎn)生的重要影響。由此，本研究從基金家族的研究視角突破了個體基金績效及投資行為研究的局限與缺失。在實際應(yīng)用上，在基金家族組織形式和家族造星現(xiàn)象普遍存在的背景下，研究不僅解釋了現(xiàn)實中經(jīng)常出現(xiàn)的基金公司為了獲得一個好的排名往往不惜以家族旗下低價值基金績效為代價向家族高價值基金實現(xiàn)跨基金績效補(bǔ)貼的家族造星行為的真實誘因；同時，研究中有關(guān)識別真假明星基金家族的家族特征研究結(jié)論也為基金市場監(jiān)管當(dāng)局和基金投資者提供了市場監(jiān)管和投資決策的重要參考和行為依據(jù)。研究強(qiáng)調(diào)和指出：對于基金公司而言，基金家族高投入制造明星效應(yīng)的投資管理策略雖然在短期能實現(xiàn)圈錢擴(kuò)張的目的，但家族造星行為不可能一勞永逸，基金公司長期的經(jīng)營發(fā)展最終還得依賴旗下基金業(yè)績的真實表現(xiàn)；這將有利于引導(dǎo)基金公司正確認(rèn)識和評價明星現(xiàn)象，樹立科學(xué)的投資管理理念，自覺規(guī)范經(jīng)營管理行為，切實提升行業(yè)形象和競爭優(yōu)勢。對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)與投資者來說，投資者必須對市場中真假明星進(jìn)行有效識別后再進(jìn)行謹(jǐn)慎投資，而不能盲目追星，以減少投資風(fēng)險；監(jiān)管當(dāng)局亦可利用相關(guān)研究結(jié)論提升監(jiān)管效率和質(zhì)量，促進(jìn)我國基金業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。

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責(zé)任編輯：劉潔岷

（E-mail：jiemin2005＠126．com）

Effectiveness of Fund Fam ilies’Creating-star Strategy and Subject Identification——Based on the Com paring Data of Star-funds and M S Funds

W ANG X iao-hui
（School of Economics and Trading，Guangdong University of Finance and Economics，Guangzhou 510320，China）

Basing on the data of Star funds and Morning-star funds in 2007—2013，with the fixed effect panel data model for testing the impact of star performance on the family cash flow and with a Logit model to exam ine the relative family characteristics that could improve the possibility of star performance，this paper empirically examines whether the fam ily creating-star strategy is effective and how to find the creating-star fund fam ilies．The results show that the star funds have the spillover effect to the fam ily cash flow，in other words，star funds not only bring significant new money net cash inflow to themselves，but also attractmore new money to other funds in the same fund fam ily．It is shown that the fam ilies’creating-star strategy can expand the sum of fund families and improve the families’competitive power．The higher is cross-fund standard deviations of performance，themore is number of fund belong to fam ily and the more impossible is having a star fund in the last year，the higher is the probabilities of creating-fund．Finally，the result also shows that the families’creating-star strategy ismore effective and the characteristics of creating-star fam ilies ismore significant in the MS funds．

fund fam ilies；fund performance；star fund；star performance；subject identification

F831．5

A

1006-6152（2014）05-0013-06

2014－05－12本 刊 網(wǎng) 址·在 線 期 刊 ：http：／／qks．jhun．edu．cn／jhxs

教育部人文社會科學(xué)研究青年基金項目“明星效應(yīng)下基金家族價值偏愛及家族造星策略有效性研究”（13YJC790150）；國家社會科學(xué)基金青年項目“開放式基金投資風(fēng)格漂移及風(fēng)格資產(chǎn)輪換策略有效性研究”（12CJY006）

王曉暉，男，湖北武漢人，廣東財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院講師，博士。