我國貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)作用的可持續(xù)性研究

崔龍?！↑S志新　王夢若

摘 要：貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系不僅是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者分析研究的重點之一，在我國也有越來越重要的意義。本文通過實證分析我國1991年至2012年二十多年來的貨幣量和經(jīng)濟(jì)增長的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，得出雖然擴(kuò)張的貨幣政策會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，但是其效果卻在不斷遞減，其對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用在近期已經(jīng)不可持續(xù)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；M2；經(jīng)濟(jì)增長

一、引言

貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系一直是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究的重點與熱點之一，在我國更有非常重要的意義。貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系目前在經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點，簡單而言就是促進(jìn)論、促退論、中性論。

促進(jìn)論，就是認(rèn)為擴(kuò)張型的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長有正相關(guān)作用。其中最著名的是凱恩斯的半通脹理論，解釋了在社會生產(chǎn)力未充分利用的背景下，貨幣供給的增加導(dǎo)致實際利率的下降，進(jìn)而促進(jìn)投資的增加。通過乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步增加了社會總產(chǎn)出和就業(yè)需求的增加，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。促退論，就是認(rèn)為擴(kuò)張型的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)相關(guān)作用。我國促退論的主要支持者李運奇認(rèn)為當(dāng)社會資源存在閑置和滯存并存局面，或者社會資源已經(jīng)被充分利用時，貨幣數(shù)量增加的通貨膨脹只會導(dǎo)致價格的上升，從而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。中性論，就是認(rèn)為貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長不存在相關(guān)關(guān)系。中性論的基礎(chǔ)是“貨幣中性”或者“貨幣超中性”為基礎(chǔ)的，認(rèn)為貨幣數(shù)量的增長會導(dǎo)致名義價格的同比例增長，所以對實際產(chǎn)出沒有影響。

本文目的意在研究中國1991年至2012年這二十多年來的貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的正相關(guān)關(guān)系，并分析這種關(guān)系是否是一直持續(xù)不變的，是否有遞增或者遞減的趨勢。最后根據(jù)所得結(jié)果對我國未來貨幣政策提出建議。

二、我國貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)作用的可持續(xù)性分析

自改革開放特別是1991年開始有M1，M2數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來，我國的貨幣量一直處于上升狀態(tài)，特別是M2一直維持在兩位數(shù)以上的增長率。為了研究在1991年至2012年之間我國擴(kuò)張型的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)作用是否可持續(xù)，本文選取在此時間段內(nèi)GDP增長率和M2增長率進(jìn)行實證分析。分析方式是通過建立帶虛擬變量的回歸模型，說明我國M2增長率對于GDP增長率的影響是持續(xù)性的，亦或是在某個時間節(jié)點發(fā)生了改變。

引用1991年-2012年國家統(tǒng)計局最新GDP、M1、M2數(shù)據(jù)，整體易見，GDP的增長和M2的增長有這正相關(guān)關(guān)系，也就是M2對我國GDP增長有著整體的促進(jìn)作用?？梢酝ㄟ^最小二乘法簡單的計量GDP與M2之間的關(guān)系， 得出結(jié)果，其中，R2值是0.99，系數(shù)值是0.52，系數(shù)T值是50.89，系數(shù)P值是0.0000。

而由于2008年美國金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的蕭條，我國在2008年-2010年進(jìn)行了4萬億人民幣的投資，對我國貨幣量有一個明顯的擴(kuò)張作用。但是從國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，正是由于這4萬億的投資，加速了我國經(jīng)濟(jì)在多方面的產(chǎn)能過剩和消費物價指數(shù)上升，從而可能對我國經(jīng)濟(jì)增長有著負(fù)面作用。

所以本文將2008年作為一個虛擬變量時間節(jié)點建立M2增長率和GDP增長率的線性回歸方程

其中GDPZZ為GDP增長率，M2ZZ為M2增長率，D1為虛擬變量，在1991年-2007年值為0，2008年-2012年值為1。

通過對其數(shù)據(jù)進(jìn)行修正自相關(guān)后的最小二乘估計可得：

而相對于未設(shè)虛擬變量的回歸值而言，M2、GDP增長率關(guān)系計量的結(jié)果是，R2值是0.5，系數(shù)值是0.17，系數(shù)T值是2.53，系數(shù)P值是0.0211。

相比可以得出，對于未設(shè)置虛擬變量的模型結(jié)果而言，設(shè)有虛擬變量的模型有更好的解釋能力。體現(xiàn)在：其一，計量模型本身的解釋能力得以提升。體現(xiàn)在R2與R2值的上升，從50%提升為62%，而系數(shù)的T值和P值也相比有所優(yōu)化。其二，經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋能力提升，更加符合經(jīng)濟(jì)實際。從兩者的回歸結(jié)果可綜合的看出：

第一，1991年至2012年綜合而言廣義貨幣M2增長率對于GDP增長率是有正相關(guān)關(guān)系，反映了自鄧小平1992年南方講話改革開放全面展開以來，我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的情況。由于我國此前一直處于供給短缺，投資嚴(yán)重不足，社會資源沒有充分利用的狀態(tài)，所以通過擴(kuò)張型的貨幣政策一方面可以降低實際利率，拉動投資規(guī)模，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；一方面也可以增加貨幣在市場上的流通量，從而促進(jìn)了商品的流通，進(jìn)而加速經(jīng)濟(jì)增長。這種情況比較符合凱恩斯的半通脹理論，同時也符合托賓和漢密爾頓認(rèn)為貨幣和資本之間是可以相互替代的理論。

第二，在2008年以后，由于我國已經(jīng)出現(xiàn)某些行業(yè)產(chǎn)能過剩，所以廣義貨幣M2增長已經(jīng)無法有效拉動GDP的增長，甚至已經(jīng)產(chǎn)生了負(fù)面影響。在模型中虛擬變量D1的系數(shù)為負(fù)，在現(xiàn)實中由于產(chǎn)出的飽和與有效需求的不足，貨幣量的增長導(dǎo)致物價的上升，居民消費價格指數(shù)CPI以1978年為基期，至1991年已經(jīng)累計上漲223.8%，而到2012年更累計上漲579.7%（國家統(tǒng)計局2013數(shù)據(jù)）。

同時通過計算GDP/M2可以發(fā)現(xiàn)每一單位M2所帶來的GDP效應(yīng)從1991年的1.1逐年減少至2012年的0.5。進(jìn)一步說明了擴(kuò)張型的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的拉動效應(yīng)正在逐年遞減，其作用不可持續(xù)。

綜上所述，在我國1991年-2012年這二十年來，我國實行的擴(kuò)張型貨幣政策對我國經(jīng)濟(jì)增長確有促進(jìn)作用，表現(xiàn)為在高貨幣增長率下的高GDP增長。這主要歸功于改革開放后，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，各種資源的合理流動，導(dǎo)致生產(chǎn)力的解放，擴(kuò)大了社會總產(chǎn)出，而作為資源中重要的貨幣數(shù)量的合理增長，促進(jìn)了商品的流通，市場的發(fā)展和擴(kuò)大，對經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用。但是任何資源都是邊際效用遞減的，從虛擬變量D1值的系數(shù)為負(fù)和GDP/M2值的不斷減少，可以清楚的說明擴(kuò)張型貨幣政策并不是經(jīng)濟(jì)增長的萬能藥，貨幣量不合理的增長甚至?xí)M(jìn)一步加劇社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)不平衡不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格虛高的情況，最終會損害經(jīng)濟(jì)的增長，使經(jīng)濟(jì)增長不可持續(xù)。

三、政策建議

第一，合理調(diào)控貨幣發(fā)行量。我國的貨幣量供應(yīng)主要受兩方面影響：一是央行每年發(fā)行的新增貨幣量，二是外匯占款。其中，后者由于我國外匯的不斷增加，呈現(xiàn)絕對量不斷增長的趨勢。但是從近期而言，隨著我國貨幣不斷升值，外匯占款的增長速度呈現(xiàn)下降的趨勢（2012年同比只增長2%），所以央行對新增貨幣量的發(fā)行量控制就更為重要。

第二，合理的運用貨幣調(diào)控手段。我國貨幣當(dāng)局應(yīng)該不斷完善法定準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、公開市場操作、回購和逆回購等調(diào)控貨幣量的手段，積極主動的根據(jù)我國不同時段的經(jīng)濟(jì)增長所需貨幣情況進(jìn)行因地制宜的調(diào)節(jié)，進(jìn)一步減少金融行業(yè)的杠桿率和風(fēng)險，為我國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

第三，貨幣政策要和現(xiàn)階段國家改革發(fā)展政策相結(jié)合。十八屆三中全會指出我國要進(jìn)一步加深對內(nèi)改革與對外開放水平，而貨幣政策應(yīng)該與國家長遠(yuǎn)目標(biāo)相結(jié)合，通過適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張，緊縮，或者穩(wěn)健的方式保證我國經(jīng)濟(jì)長期的增長與發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]張連城.中國經(jīng)濟(jì)增長路徑與經(jīng)濟(jì)周期研究.中國經(jīng)濟(jì)出版社.2012

[2]劉雅瑞.關(guān)于貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的分析評價.金融經(jīng)濟(jì).2009

[3]王正耀.我國貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長的實證分析綜述.河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報.2005（4）

[4]趙建，章月明.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的貨幣擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)增長.2010（1）

[5]劉金全等.我國經(jīng)濟(jì)中“托賓效應(yīng)”和“反托賓效應(yīng)”實證檢驗.管理世界.2003（6）

[6]劉斌.貨幣政策沖擊的識別及我國貨幣政策有效性的實證分析.金融研究. 2001（7）

[7]邵國華.我國貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性實證分析.理論探討.2008（5）

作者簡介：崔龍海（1988.09- ），男，漢族，山西太原人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級研究生，研究方向：經(jīng)濟(jì)增長理論、經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)政策；黃志新（1992.01- ），女，漢族，河北邢臺人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級研究生，研究方向：FDI與跨國投資；王夢若（1990.10- ），女，漢族，河南周口人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級研究生，研究方向：制度經(jīng)濟(jì)學(xué)endprint

摘 要：貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系不僅是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者分析研究的重點之一，在我國也有越來越重要的意義。本文通過實證分析我國1991年至2012年二十多年來的貨幣量和經(jīng)濟(jì)增長的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，得出雖然擴(kuò)張的貨幣政策會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，但是其效果卻在不斷遞減，其對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用在近期已經(jīng)不可持續(xù)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；M2；經(jīng)濟(jì)增長

一、引言

貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系一直是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究的重點與熱點之一，在我國更有非常重要的意義。貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系目前在經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點，簡單而言就是促進(jìn)論、促退論、中性論。

促進(jìn)論，就是認(rèn)為擴(kuò)張型的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長有正相關(guān)作用。其中最著名的是凱恩斯的半通脹理論，解釋了在社會生產(chǎn)力未充分利用的背景下，貨幣供給的增加導(dǎo)致實際利率的下降，進(jìn)而促進(jìn)投資的增加。通過乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步增加了社會總產(chǎn)出和就業(yè)需求的增加，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。促退論，就是認(rèn)為擴(kuò)張型的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)相關(guān)作用。我國促退論的主要支持者李運奇認(rèn)為當(dāng)社會資源存在閑置和滯存并存局面，或者社會資源已經(jīng)被充分利用時，貨幣數(shù)量增加的通貨膨脹只會導(dǎo)致價格的上升，從而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。中性論，就是認(rèn)為貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長不存在相關(guān)關(guān)系。中性論的基礎(chǔ)是“貨幣中性”或者“貨幣超中性”為基礎(chǔ)的，認(rèn)為貨幣數(shù)量的增長會導(dǎo)致名義價格的同比例增長，所以對實際產(chǎn)出沒有影響。

本文目的意在研究中國1991年至2012年這二十多年來的貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的正相關(guān)關(guān)系，并分析這種關(guān)系是否是一直持續(xù)不變的，是否有遞增或者遞減的趨勢。最后根據(jù)所得結(jié)果對我國未來貨幣政策提出建議。

二、我國貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)作用的可持續(xù)性分析

自改革開放特別是1991年開始有M1，M2數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來，我國的貨幣量一直處于上升狀態(tài)，特別是M2一直維持在兩位數(shù)以上的增長率。為了研究在1991年至2012年之間我國擴(kuò)張型的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)作用是否可持續(xù)，本文選取在此時間段內(nèi)GDP增長率和M2增長率進(jìn)行實證分析。分析方式是通過建立帶虛擬變量的回歸模型，說明我國M2增長率對于GDP增長率的影響是持續(xù)性的，亦或是在某個時間節(jié)點發(fā)生了改變。

引用1991年-2012年國家統(tǒng)計局最新GDP、M1、M2數(shù)據(jù)，整體易見，GDP的增長和M2的增長有這正相關(guān)關(guān)系，也就是M2對我國GDP增長有著整體的促進(jìn)作用?？梢酝ㄟ^最小二乘法簡單的計量GDP與M2之間的關(guān)系， 得出結(jié)果，其中，R2值是0.99，系數(shù)值是0.52，系數(shù)T值是50.89，系數(shù)P值是0.0000。

而由于2008年美國金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的蕭條，我國在2008年-2010年進(jìn)行了4萬億人民幣的投資，對我國貨幣量有一個明顯的擴(kuò)張作用。但是從國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，正是由于這4萬億的投資，加速了我國經(jīng)濟(jì)在多方面的產(chǎn)能過剩和消費物價指數(shù)上升，從而可能對我國經(jīng)濟(jì)增長有著負(fù)面作用。

所以本文將2008年作為一個虛擬變量時間節(jié)點建立M2增長率和GDP增長率的線性回歸方程

其中GDPZZ為GDP增長率，M2ZZ為M2增長率，D1為虛擬變量，在1991年-2007年值為0，2008年-2012年值為1。

通過對其數(shù)據(jù)進(jìn)行修正自相關(guān)后的最小二乘估計可得：

而相對于未設(shè)虛擬變量的回歸值而言，M2、GDP增長率關(guān)系計量的結(jié)果是，R2值是0.5，系數(shù)值是0.17，系數(shù)T值是2.53，系數(shù)P值是0.0211。

相比可以得出，對于未設(shè)置虛擬變量的模型結(jié)果而言，設(shè)有虛擬變量的模型有更好的解釋能力。體現(xiàn)在：其一，計量模型本身的解釋能力得以提升。體現(xiàn)在R2與R2值的上升，從50%提升為62%，而系數(shù)的T值和P值也相比有所優(yōu)化。其二，經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋能力提升，更加符合經(jīng)濟(jì)實際。從兩者的回歸結(jié)果可綜合的看出：

第一，1991年至2012年綜合而言廣義貨幣M2增長率對于GDP增長率是有正相關(guān)關(guān)系，反映了自鄧小平1992年南方講話改革開放全面展開以來，我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的情況。由于我國此前一直處于供給短缺，投資嚴(yán)重不足，社會資源沒有充分利用的狀態(tài)，所以通過擴(kuò)張型的貨幣政策一方面可以降低實際利率，拉動投資規(guī)模，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；一方面也可以增加貨幣在市場上的流通量，從而促進(jìn)了商品的流通，進(jìn)而加速經(jīng)濟(jì)增長。這種情況比較符合凱恩斯的半通脹理論，同時也符合托賓和漢密爾頓認(rèn)為貨幣和資本之間是可以相互替代的理論。

第二，在2008年以后，由于我國已經(jīng)出現(xiàn)某些行業(yè)產(chǎn)能過剩，所以廣義貨幣M2增長已經(jīng)無法有效拉動GDP的增長，甚至已經(jīng)產(chǎn)生了負(fù)面影響。在模型中虛擬變量D1的系數(shù)為負(fù)，在現(xiàn)實中由于產(chǎn)出的飽和與有效需求的不足，貨幣量的增長導(dǎo)致物價的上升，居民消費價格指數(shù)CPI以1978年為基期，至1991年已經(jīng)累計上漲223.8%，而到2012年更累計上漲579.7%（國家統(tǒng)計局2013數(shù)據(jù)）。

同時通過計算GDP/M2可以發(fā)現(xiàn)每一單位M2所帶來的GDP效應(yīng)從1991年的1.1逐年減少至2012年的0.5。進(jìn)一步說明了擴(kuò)張型的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的拉動效應(yīng)正在逐年遞減，其作用不可持續(xù)。

綜上所述，在我國1991年-2012年這二十年來，我國實行的擴(kuò)張型貨幣政策對我國經(jīng)濟(jì)增長確有促進(jìn)作用，表現(xiàn)為在高貨幣增長率下的高GDP增長。這主要歸功于改革開放后，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，各種資源的合理流動，導(dǎo)致生產(chǎn)力的解放，擴(kuò)大了社會總產(chǎn)出，而作為資源中重要的貨幣數(shù)量的合理增長，促進(jìn)了商品的流通，市場的發(fā)展和擴(kuò)大，對經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用。但是任何資源都是邊際效用遞減的，從虛擬變量D1值的系數(shù)為負(fù)和GDP/M2值的不斷減少，可以清楚的說明擴(kuò)張型貨幣政策并不是經(jīng)濟(jì)增長的萬能藥，貨幣量不合理的增長甚至?xí)M(jìn)一步加劇社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)不平衡不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格虛高的情況，最終會損害經(jīng)濟(jì)的增長，使經(jīng)濟(jì)增長不可持續(xù)。

三、政策建議

第一，合理調(diào)控貨幣發(fā)行量。我國的貨幣量供應(yīng)主要受兩方面影響：一是央行每年發(fā)行的新增貨幣量，二是外匯占款。其中，后者由于我國外匯的不斷增加，呈現(xiàn)絕對量不斷增長的趨勢。但是從近期而言，隨著我國貨幣不斷升值，外匯占款的增長速度呈現(xiàn)下降的趨勢（2012年同比只增長2%），所以央行對新增貨幣量的發(fā)行量控制就更為重要。

第二，合理的運用貨幣調(diào)控手段。我國貨幣當(dāng)局應(yīng)該不斷完善法定準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、公開市場操作、回購和逆回購等調(diào)控貨幣量的手段，積極主動的根據(jù)我國不同時段的經(jīng)濟(jì)增長所需貨幣情況進(jìn)行因地制宜的調(diào)節(jié)，進(jìn)一步減少金融行業(yè)的杠桿率和風(fēng)險，為我國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

第三，貨幣政策要和現(xiàn)階段國家改革發(fā)展政策相結(jié)合。十八屆三中全會指出我國要進(jìn)一步加深對內(nèi)改革與對外開放水平，而貨幣政策應(yīng)該與國家長遠(yuǎn)目標(biāo)相結(jié)合，通過適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張，緊縮，或者穩(wěn)健的方式保證我國經(jīng)濟(jì)長期的增長與發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]張連城.中國經(jīng)濟(jì)增長路徑與經(jīng)濟(jì)周期研究.中國經(jīng)濟(jì)出版社.2012

[2]劉雅瑞.關(guān)于貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的分析評價.金融經(jīng)濟(jì).2009

[3]王正耀.我國貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長的實證分析綜述.河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報.2005（4）

[4]趙建，章月明.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的貨幣擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)增長.2010（1）

[5]劉金全等.我國經(jīng)濟(jì)中“托賓效應(yīng)”和“反托賓效應(yīng)”實證檢驗.管理世界.2003（6）

[6]劉斌.貨幣政策沖擊的識別及我國貨幣政策有效性的實證分析.金融研究. 2001（7）

[7]邵國華.我國貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性實證分析.理論探討.2008（5）

作者簡介：崔龍海（1988.09- ），男，漢族，山西太原人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級研究生，研究方向：經(jīng)濟(jì)增長理論、經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)政策；黃志新（1992.01- ），女，漢族，河北邢臺人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級研究生，研究方向：FDI與跨國投資；王夢若（1990.10- ），女，漢族，河南周口人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級研究生，研究方向：制度經(jīng)濟(jì)學(xué)endprint

摘 要：貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系不僅是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者分析研究的重點之一，在我國也有越來越重要的意義。本文通過實證分析我國1991年至2012年二十多年來的貨幣量和經(jīng)濟(jì)增長的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，得出雖然擴(kuò)張的貨幣政策會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，但是其效果卻在不斷遞減，其對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用在近期已經(jīng)不可持續(xù)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；M2；經(jīng)濟(jì)增長

一、引言

貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系一直是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究的重點與熱點之一，在我國更有非常重要的意義。貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系目前在經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點，簡單而言就是促進(jìn)論、促退論、中性論。

促進(jìn)論，就是認(rèn)為擴(kuò)張型的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長有正相關(guān)作用。其中最著名的是凱恩斯的半通脹理論，解釋了在社會生產(chǎn)力未充分利用的背景下，貨幣供給的增加導(dǎo)致實際利率的下降，進(jìn)而促進(jìn)投資的增加。通過乘數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步增加了社會總產(chǎn)出和就業(yè)需求的增加，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。促退論，就是認(rèn)為擴(kuò)張型的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)相關(guān)作用。我國促退論的主要支持者李運奇認(rèn)為當(dāng)社會資源存在閑置和滯存并存局面，或者社會資源已經(jīng)被充分利用時，貨幣數(shù)量增加的通貨膨脹只會導(dǎo)致價格的上升，從而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。中性論，就是認(rèn)為貨幣政策和經(jīng)濟(jì)增長不存在相關(guān)關(guān)系。中性論的基礎(chǔ)是“貨幣中性”或者“貨幣超中性”為基礎(chǔ)的，認(rèn)為貨幣數(shù)量的增長會導(dǎo)致名義價格的同比例增長，所以對實際產(chǎn)出沒有影響。

本文目的意在研究中國1991年至2012年這二十多年來的貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長的正相關(guān)關(guān)系，并分析這種關(guān)系是否是一直持續(xù)不變的，是否有遞增或者遞減的趨勢。最后根據(jù)所得結(jié)果對我國未來貨幣政策提出建議。

二、我國貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)作用的可持續(xù)性分析

自改革開放特別是1991年開始有M1，M2數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來，我國的貨幣量一直處于上升狀態(tài)，特別是M2一直維持在兩位數(shù)以上的增長率。為了研究在1991年至2012年之間我國擴(kuò)張型的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)作用是否可持續(xù)，本文選取在此時間段內(nèi)GDP增長率和M2增長率進(jìn)行實證分析。分析方式是通過建立帶虛擬變量的回歸模型，說明我國M2增長率對于GDP增長率的影響是持續(xù)性的，亦或是在某個時間節(jié)點發(fā)生了改變。

引用1991年-2012年國家統(tǒng)計局最新GDP、M1、M2數(shù)據(jù)，整體易見，GDP的增長和M2的增長有這正相關(guān)關(guān)系，也就是M2對我國GDP增長有著整體的促進(jìn)作用。可以通過最小二乘法簡單的計量GDP與M2之間的關(guān)系， 得出結(jié)果，其中，R2值是0.99，系數(shù)值是0.52，系數(shù)T值是50.89，系數(shù)P值是0.0000。

而由于2008年美國金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的蕭條，我國在2008年-2010年進(jìn)行了4萬億人民幣的投資，對我國貨幣量有一個明顯的擴(kuò)張作用。但是從國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，正是由于這4萬億的投資，加速了我國經(jīng)濟(jì)在多方面的產(chǎn)能過剩和消費物價指數(shù)上升，從而可能對我國經(jīng)濟(jì)增長有著負(fù)面作用。

所以本文將2008年作為一個虛擬變量時間節(jié)點建立M2增長率和GDP增長率的線性回歸方程

其中GDPZZ為GDP增長率，M2ZZ為M2增長率，D1為虛擬變量，在1991年-2007年值為0，2008年-2012年值為1。

通過對其數(shù)據(jù)進(jìn)行修正自相關(guān)后的最小二乘估計可得：

而相對于未設(shè)虛擬變量的回歸值而言，M2、GDP增長率關(guān)系計量的結(jié)果是，R2值是0.5，系數(shù)值是0.17，系數(shù)T值是2.53，系數(shù)P值是0.0211。

相比可以得出，對于未設(shè)置虛擬變量的模型結(jié)果而言，設(shè)有虛擬變量的模型有更好的解釋能力。體現(xiàn)在：其一，計量模型本身的解釋能力得以提升。體現(xiàn)在R2與R2值的上升，從50%提升為62%，而系數(shù)的T值和P值也相比有所優(yōu)化。其二，經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋能力提升，更加符合經(jīng)濟(jì)實際。從兩者的回歸結(jié)果可綜合的看出：

第一，1991年至2012年綜合而言廣義貨幣M2增長率對于GDP增長率是有正相關(guān)關(guān)系，反映了自鄧小平1992年南方講話改革開放全面展開以來，我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的情況。由于我國此前一直處于供給短缺，投資嚴(yán)重不足，社會資源沒有充分利用的狀態(tài)，所以通過擴(kuò)張型的貨幣政策一方面可以降低實際利率，拉動投資規(guī)模，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；一方面也可以增加貨幣在市場上的流通量，從而促進(jìn)了商品的流通，進(jìn)而加速經(jīng)濟(jì)增長。這種情況比較符合凱恩斯的半通脹理論，同時也符合托賓和漢密爾頓認(rèn)為貨幣和資本之間是可以相互替代的理論。

第二，在2008年以后，由于我國已經(jīng)出現(xiàn)某些行業(yè)產(chǎn)能過剩，所以廣義貨幣M2增長已經(jīng)無法有效拉動GDP的增長，甚至已經(jīng)產(chǎn)生了負(fù)面影響。在模型中虛擬變量D1的系數(shù)為負(fù)，在現(xiàn)實中由于產(chǎn)出的飽和與有效需求的不足，貨幣量的增長導(dǎo)致物價的上升，居民消費價格指數(shù)CPI以1978年為基期，至1991年已經(jīng)累計上漲223.8%，而到2012年更累計上漲579.7%（國家統(tǒng)計局2013數(shù)據(jù)）。

同時通過計算GDP/M2可以發(fā)現(xiàn)每一單位M2所帶來的GDP效應(yīng)從1991年的1.1逐年減少至2012年的0.5。進(jìn)一步說明了擴(kuò)張型的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的拉動效應(yīng)正在逐年遞減，其作用不可持續(xù)。

綜上所述，在我國1991年-2012年這二十年來，我國實行的擴(kuò)張型貨幣政策對我國經(jīng)濟(jì)增長確有促進(jìn)作用，表現(xiàn)為在高貨幣增長率下的高GDP增長。這主要歸功于改革開放后，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，各種資源的合理流動，導(dǎo)致生產(chǎn)力的解放，擴(kuò)大了社會總產(chǎn)出，而作為資源中重要的貨幣數(shù)量的合理增長，促進(jìn)了商品的流通，市場的發(fā)展和擴(kuò)大，對經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用。但是任何資源都是邊際效用遞減的，從虛擬變量D1值的系數(shù)為負(fù)和GDP/M2值的不斷減少，可以清楚的說明擴(kuò)張型貨幣政策并不是經(jīng)濟(jì)增長的萬能藥，貨幣量不合理的增長甚至?xí)M(jìn)一步加劇社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)不平衡不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格虛高的情況，最終會損害經(jīng)濟(jì)的增長，使經(jīng)濟(jì)增長不可持續(xù)。

三、政策建議

第一，合理調(diào)控貨幣發(fā)行量。我國的貨幣量供應(yīng)主要受兩方面影響：一是央行每年發(fā)行的新增貨幣量，二是外匯占款。其中，后者由于我國外匯的不斷增加，呈現(xiàn)絕對量不斷增長的趨勢。但是從近期而言，隨著我國貨幣不斷升值，外匯占款的增長速度呈現(xiàn)下降的趨勢（2012年同比只增長2%），所以央行對新增貨幣量的發(fā)行量控制就更為重要。

第二，合理的運用貨幣調(diào)控手段。我國貨幣當(dāng)局應(yīng)該不斷完善法定準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、公開市場操作、回購和逆回購等調(diào)控貨幣量的手段，積極主動的根據(jù)我國不同時段的經(jīng)濟(jì)增長所需貨幣情況進(jìn)行因地制宜的調(diào)節(jié)，進(jìn)一步減少金融行業(yè)的杠桿率和風(fēng)險，為我國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

第三，貨幣政策要和現(xiàn)階段國家改革發(fā)展政策相結(jié)合。十八屆三中全會指出我國要進(jìn)一步加深對內(nèi)改革與對外開放水平，而貨幣政策應(yīng)該與國家長遠(yuǎn)目標(biāo)相結(jié)合，通過適當(dāng)?shù)臄U(kuò)張，緊縮，或者穩(wěn)健的方式保證我國經(jīng)濟(jì)長期的增長與發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]張連城.中國經(jīng)濟(jì)增長路徑與經(jīng)濟(jì)周期研究.中國經(jīng)濟(jì)出版社.2012

[2]劉雅瑞.關(guān)于貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的分析評價.金融經(jīng)濟(jì).2009

[3]王正耀.我國貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長的實證分析綜述.河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報.2005（4）

[4]趙建，章月明.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的貨幣擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)增長.2010（1）

[5]劉金全等.我國經(jīng)濟(jì)中“托賓效應(yīng)”和“反托賓效應(yīng)”實證檢驗.管理世界.2003（6）

[6]劉斌.貨幣政策沖擊的識別及我國貨幣政策有效性的實證分析.金融研究. 2001（7）

[7]邵國華.我國貨幣供給與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性實證分析.理論探討.2008（5）

作者簡介：崔龍海（1988.09- ），男，漢族，山西太原人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級研究生，研究方向：經(jīng)濟(jì)增長理論、經(jīng)濟(jì)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)政策；黃志新（1992.01- ），女，漢族，河北邢臺人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級研究生，研究方向：FDI與跨國投資；王夢若（1990.10- ），女，漢族，河南周口人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2013級研究生，研究方向：制度經(jīng)濟(jì)學(xué)endprint