阿里赴美上市考驗合伙人制度

時隔兩年，阿里巴巴（以下簡稱“阿里”）再次踏上上市之路。根據(jù)該公司日前向美國證交會提交的申報材料，公司擬在紐交所上市，股票代碼為“BABA”。

阿里再度謀求上市也是出于“贖身”考慮。2012年阿里與雅虎簽署的回購股份協(xié)議中約定，阿里只有在2015年底前上市，才能繼續(xù)回購雅虎所持有的阿里10%的股權(quán)。

這并非阿里首次上市。2007年，該公司曾在香港聯(lián)交所掛牌，但在2012年突然提出私有化，從香港聯(lián)交所摘牌。由于回購價格與當(dāng)初發(fā)行價持平，阿里相當(dāng)于獲得5年無息貸款，成為首次上市的最大受益者，中小投資者則蒙受損失。

在赴美前，阿里計劃在香港上市，但港交所不承認(rèn)賦予高管團隊比普通股東更大權(quán)限的“合伙人制度”，致使阿里轉(zhuǎn)向美國市場。

阿里的合伙人制度保證了創(chuàng)始人對公司的控制權(quán)，對公司來說也許是好事，對投資人則意味著風(fēng)險。

支付寶事件造成的惡劣影響現(xiàn)在仍令人記憶猶新。2011年，阿里把支付寶的所有權(quán)轉(zhuǎn)移到創(chuàng)始人馬云控制的一個外部公司。支付寶事件令投資者對阿里的透明度和公司治理產(chǎn)生懷疑，畢竟誰也說不準(zhǔn)歷史會不會重演。

馬云“豪放”的投資風(fēng)格同樣值得投資者擔(dān)憂。不久前，坦承自己“不懂足球”的馬云宣布，阿里將斥資1.92億美元收購廣州恒大50%的股權(quán)，這一決定還是他與恒大東家在酒桌上拍板的，這一投資或許很難獲得大部分投資者的認(rèn)可，但在合伙人制度下，此類收購可能仍會繼續(xù)。

亞洲公司治理協(xié)會一項針對全球大型機構(gòu)投資者的調(diào)查顯示，逾70%的受訪者表示，如果阿里以合伙制結(jié)構(gòu)上市，他們要么會調(diào)低其估值，要么根本不會買入。這些投資者認(rèn)為，若以上述合伙制結(jié)構(gòu)上市，阿里估值應(yīng)有19%的折價。合伙人制度已成為阿里赴美上市的最大不確定因素。

投資者接受合伙人制度的前提是，犧牲的權(quán)益能從公司成長中獲得補償。這對于一家高速發(fā)展的公司來說并不是問題，但對阿里來說則未必。

阿里已占中國電商市場的80%，未來成長空間已很小。其重要業(yè)務(wù)增長點支付寶已在2011年從阿里剝離，并未在本次上市之列，進一步限制了其成長空間。

另外，赴美上市意味著阿里要向美國監(jiān)管部門披露公司賬目，其中包含了關(guān)于中國經(jīng)濟狀況的數(shù)據(jù)，上市也許會招致相關(guān)部門的阻力。而阿里旗下的淘寶一度假貨泛濫，這也增加了阿里的經(jīng)營風(fēng)險。

阿里新近發(fā)布的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示公司的利潤率正在承壓。阿里的利潤率在截至今年3月份的第一財季下降至45.3%，低于上年同期的51.3%。多年以來的高增長掩蓋了阿里合伙人制度的不足，一旦公司盈利能力下降，投資人將重新做出選擇。 （來源：騰訊財經(jīng)）