我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程中競爭性的融資體系與風(fēng)險化解

郁鴻元

導(dǎo)讀：中央和地方金融管理體制改革的原則，是要在城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)中始終堅持市場配置資源的改革方向，處理好促發(fā)展和保穩(wěn)定的關(guān)系，處理好政府與市場的關(guān)系。既要堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，又要加強(qiáng)監(jiān)管，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)我國的金融改革，切實維護(hù)金融安全與社會穩(wěn)定。只要決策層推進(jìn)金融市場深層次改革的決心能夠在政策執(zhí)行層面得到強(qiáng)有力的支持，則構(gòu)筑競爭性金融市場體系前景可期。

關(guān)鍵詞：金融管理；體制改革；道德風(fēng)險；期限錯配

我國在初步形成了較高水準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)資本力之后，亟待提升基于市場競爭形成的金融資本力，而偏偏我國目前的市場競爭格局正在約束金融資本力的顯著提升。無疑，我國金融業(yè)應(yīng)在更大程度、更高層次擴(kuò)大對內(nèi)開放的基礎(chǔ)上，全面構(gòu)筑競爭性金融市場體系，切實降低民營資本參與市場競爭的準(zhǔn)入門檻，營造良性競爭環(huán)境，力爭在金融創(chuàng)意、機(jī)制設(shè)計與市場運(yùn)營方面取得根本性突破，以期激活民間營商稟賦，提高金融要素配置效率，鍛造我國版金融資本力。我國金融市場對內(nèi)開放的最大阻力，依然在于擁有諸多政策紅利的國有大銀行，而求解上述問題的鑰匙毫無疑問在政府手中。因此，只要決策層推進(jìn)金融市場深層次改革的決心能夠在政策執(zhí)行層面得到強(qiáng)有力支持，則構(gòu)筑競爭性金融市場體系前景可期。

一、城鎮(zhèn)化進(jìn)程中穩(wěn)妥推進(jìn)金融改革的路徑

中央和地方金融管理體制改革的原則，是要在城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)中始終堅持市場配置資源的改革方向，處理好促發(fā)展和保穩(wěn)定的關(guān)系，處理好政府與市場的關(guān)系。既要堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，又要加強(qiáng)監(jiān)管，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)我國的金融改革，切實維護(hù)金融安全與社會穩(wěn)定。

（一）金融改革的兩大命題——金融體系轉(zhuǎn)換和金融風(fēng)險化解

我國金融體系需要實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。金融體系是為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的。我國原有的金融體系，是適應(yīng)并服務(wù)于“集中資源辦大事”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更多地依靠市場主體的原創(chuàng)力時，就顯出原有金融體系的不足了。我國的金融體系需要政府大量干預(yù)和保護(hù)，以間接融資為主、市場相對封閉分割，逐步轉(zhuǎn)向直接和間接融資并重，市場有一定開放并相互交叉、融合和分層的，更加市場化的金融體系。

我國金融改革需要有效化解金融風(fēng)險。一方面，不同類型的金融體系，其吸收和化解金融風(fēng)險的方式是不一樣的。在間接融資為主的機(jī)構(gòu)型金融市場中，風(fēng)險主要是通過機(jī)構(gòu)的資本吸收等方式管理并化解的；在間接融資為主的市場型金融市場中，風(fēng)險則主要通過市場波動及時釋放和分散。另一方面，我國金融改革伴隨著經(jīng)濟(jì)增長階段和模式的轉(zhuǎn)換，金融體系吸收并反映著經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險。金融改革不僅要應(yīng)對自身系統(tǒng)轉(zhuǎn)換產(chǎn)生的風(fēng)險，還需要承接經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟(jì)泡沫等給金融體系帶來的風(fēng)險。當(dāng)前，企業(yè)和地方政府債務(wù)率處于較高水平，以現(xiàn)金流衡量的資產(chǎn)回報率已低于社會平均融資成本，期限錯配和資源錯配日趨嚴(yán)重。金融內(nèi)在聯(lián)系增強(qiáng)，財政、金融、貨幣風(fēng)險相互混淆，整個金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險不斷累積。

（二）金融改革的基本方向——市場化

讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用也是金融改革的核心思想。市場化的本質(zhì)是市場自主決策，是有效競爭，真正發(fā)揮市場約束。其含義是多方面的，既意味著價格由市場主體自主決定，也意味著市場成為開放系統(tǒng)，機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品、市場準(zhǔn)入和退出是相對自由的，還意味著微觀主體的約束是有效的。市場結(jié)構(gòu)是相對合理的，既不允許出現(xiàn)市場壟斷和不正當(dāng)競爭行為，也不存在不得不照顧的弱勢群體和市場失敗者（政策性和商業(yè)性的充分分離），甚至還意味著政府管理市場的方式也是尊重市場原則的。

以準(zhǔn)入和價格管制放開為重點(diǎn)，推動建立多層次市場化金融體系。其中，準(zhǔn)入管制的放開是全面的，是實現(xiàn)市場化最重要的內(nèi)容，這既包括對內(nèi)的準(zhǔn)入放開，也包括對外的準(zhǔn)入放開。其中，對外的準(zhǔn)入，既包括允許外資金融機(jī)構(gòu)更自由地在境內(nèi)提供金融服務(wù)，也包括跨境資金更自由地流動。放松價格管制，是發(fā)揮市場約束的另一重要方面。利率和匯率的市場化是金融改革的重點(diǎn)，是完善我國金融市場的關(guān)鍵。推動政策性金融機(jī)構(gòu)改革，完善普惠金融體制是實現(xiàn)市場化的有益補(bǔ)充。

近年來，我國影子銀行體系快速發(fā)展，也引起了各方的高度關(guān)注和警覺。這是在仍存在相對嚴(yán)格的行政管制環(huán)境下，市場主體出于贏利動機(jī)，通過各種方式繞開各種行政管制，響應(yīng)市場需求。這是市場主體市場化的一次嘗試，也是漸進(jìn)推進(jìn)市場化過程的實踐。網(wǎng)絡(luò)金融是我國推進(jìn)金融市場化的另一個機(jī)會。當(dāng)前，網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展迅速，是社會網(wǎng)絡(luò)化、金融轉(zhuǎn)型和交易價值等共同推動的結(jié)果。

（三）金融改革的核心——重塑政府和市場關(guān)系

金融市場具有內(nèi)在的脆弱性。市場化并不僅僅是放松管制，也不意味著不需要管理。金融體系市場化的程度，高度受制于給金融體系賦予的功能，以及政府管理金融的能力。

一是我國需要準(zhǔn)確界定金融體系的功能。在相當(dāng)長的時期內(nèi)，我國金融體系事實上承擔(dān)著除資源優(yōu)化配置外的宏觀調(diào)控、產(chǎn)業(yè)政策的功能，“窗口指導(dǎo)”、“行業(yè)目錄”廣泛存在。為此，我國有必要適當(dāng)弱化金融的產(chǎn)業(yè)政策功能，合理劃分金融和財政政策之間的關(guān)系，進(jìn)一步區(qū)分政策性和商業(yè)性金融。

二是有必要進(jìn)一步理順政府（中央和地方、一行三會、監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會、投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)）在金融領(lǐng)域的職責(zé)和管理架構(gòu)，特別是要合理確定政府和不同市場主體在風(fēng)險管理和風(fēng)險承擔(dān)方面的界線。政府在金融領(lǐng)域中，所有者、監(jiān)管者、行業(yè)促進(jìn)者、經(jīng)營者的職責(zé)交錯，甚至承擔(dān)了部分社會安全網(wǎng)的職能，中央政府和地方政府，權(quán)責(zé)（險）利并不能基本匹配，大量的金融風(fēng)險最終轉(zhuǎn)化為財政風(fēng)險和貨幣風(fēng)險。為了使金融體系的管理更加有效，我國有必要將管理的不同要素進(jìn)行細(xì)分，分離不同職責(zé)，并由合適的機(jī)構(gòu)來承擔(dān)相應(yīng)的職責(zé)。監(jiān)管部門應(yīng)從微觀金融風(fēng)險中解放出來，更多關(guān)注行業(yè)風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險。需要發(fā)揮行業(yè)協(xié)會在促進(jìn)行業(yè)發(fā)展中的作用。強(qiáng)化政府在平衡市場力量（消費(fèi)者、投資者保護(hù)；反壟斷和不正當(dāng)競爭）方面的職責(zé)。充分發(fā)揮市場服務(wù)機(jī)構(gòu)的作用，推動服務(wù)中介的去行政化進(jìn)程。加強(qiáng)一行三會、中央和地方在監(jiān)管方面的分工合作。

三是還應(yīng)分離實體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營風(fēng)險和金融領(lǐng)域的金融風(fēng)險，理順金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的關(guān)系。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在風(fēng)險管理方面有一定的自主性并因此承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險損失，獲取必要的風(fēng)險收益。在這種背景下，企業(yè)可以將主要精力放在實體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)營上，而不是不得不應(yīng)對流動性風(fēng)險（資金使用的期限，與金融體系真正提供的資金期限不匹配，不得不從事期限匹配的流動性管理），甚至卷入金融操作（杠桿率不斷提高，通過委托貸款等方式，為其他企業(yè)提供資金支持，乃至進(jìn)入國外被歸入金融業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)和地下金融行業(yè)）。

二、城鎮(zhèn)化進(jìn)程中探索融資配置方式的改革

金融創(chuàng)新改革和突破是中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)運(yùn)行成功的關(guān)鍵，而自由金融貿(mào)易既是其核心也是風(fēng)險之所在。當(dāng)資本大幅流出或熱錢大量涌入，會造成金融市場震蕩，大量的資金套利或外逃。因此，以自由貿(mào)易試驗區(qū)為棋眼，推進(jìn)人民幣國際化并以此促進(jìn)我國金融改革的成熟與深入，必須要從利率市場化改革、匯率制度的配套改革、資本項目的開放這三方面穩(wěn)步有序地協(xié)調(diào)進(jìn)行。

（一）繼續(xù)深化利率市場化

隨著資本項目的有序開放以及人民幣國際化的不斷深入，必然會增加中國政府進(jìn)行宏觀調(diào)控的難度。比如當(dāng)前，人民幣資本項目并未完全放開，便已出現(xiàn)了離岸市場與在岸市場的高利差。利用較低的債務(wù)成本在香港離岸市場發(fā)行人民幣債券，已在事實上構(gòu)成了對宏觀調(diào)控政策的沖擊。再如，由于境外人民幣數(shù)量增多，人民幣現(xiàn)金和流動性需求都會難以監(jiān)控、央行通過公開市場沖銷過剩流動性的難度大大增強(qiáng)。

由此，市場上“先內(nèi)后外的金融改革開放次序”的呼聲強(qiáng)烈再起。其實，國際經(jīng)驗表明，金融改革開放并沒有嚴(yán)格的先后順序。部分國家選擇先實行利率市場化，例如泰國；部分國家選擇先進(jìn)行資本賬戶開放，例如美國；還有部分國家選擇二者同時放在一攬子綜合改革計劃的框架內(nèi)進(jìn)行，例如韓國。

我國應(yīng)協(xié)調(diào)推進(jìn)利率、匯率改革與資本賬戶的開放，而且金融自由化的順序也應(yīng)該是動態(tài)地而非靜態(tài)地進(jìn)行。這是金融改革開放的內(nèi)在要求。資本賬戶開放允許國內(nèi)外投資者自由進(jìn)入國內(nèi)金融市場，由此形成的利率、匯率能充分反映資金的內(nèi)在和外在成本，為利率、匯率改革提供有效的價格信息。反過來，利率、匯率改革能消除或減弱存在于金融市場上的扭曲現(xiàn)象，減少套利行為，緩解資本賬戶開放可能帶來的資金流入或流出的壓力。故此，此次同業(yè)存單的開啟，其實意在為大額可轉(zhuǎn)讓存單奠定基礎(chǔ)，解決“錢荒”時的資金斷鏈問題，為資本項目開放后可能面臨的風(fēng)險準(zhǔn)備有效的管理工具，完美體現(xiàn)出我國對這三者的設(shè)計是一個有機(jī)的整體，相互促進(jìn)、相互依賴、互為前提。

（二）有序放開資本項目

對我國政府而言，為促進(jìn)有能力在海外實現(xiàn)高效率資源配置的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)更自由地實現(xiàn)全球化的投資和經(jīng)營及人民幣國際化的戰(zhàn)略，需要我國資本的輸出和國內(nèi)資本市場的有限有序開放。當(dāng)前，我國對資本項目自由化采取了審慎而積極的態(tài)度，具體來看：一是跨境直接投資（FDI和ODI）。金融危機(jī)以來，對外投資流量已達(dá)到全球流量的5.2%，位居全球第五。二是跨境證券類投資（QFII和QDII）。去年以來，QFII開戶熱情高漲，截止到2013年12月初，QFII新開A股賬戶已經(jīng)達(dá)到216個，表明其對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場具有長期看好的投資信心。而QDII的擴(kuò)張也極大地促進(jìn)了離岸人民幣向國內(nèi)回流，加強(qiáng)離岸人民幣的吸引力。

為了實現(xiàn)對資本市場開放的有效、審慎和科學(xué)管理，未來在有資本大量流動的時候，建議不妨通過稅收來調(diào)控，如對流出的資金加以征稅，從而控制熱錢的流出入對金融和匯率穩(wěn)定的負(fù)面影響，使可控的開放資本賬戶為風(fēng)險提供“排氣閥”和“風(fēng)向標(biāo)”。

（三）推進(jìn)富有彈性匯率制度

伴隨著資本項目開放以及人民幣國際化推進(jìn)，市場供需對于人民幣匯率影響顯著增大。如果資本項目開放速度加快，境外人民幣需求增大，人民幣匯率升值壓力將會增強(qiáng)。同樣，由于人民幣利率市場化的深入推進(jìn)，如果境內(nèi)利率下調(diào)，則出現(xiàn)資金凈流出的可能性增大，人民幣匯率將難以維持升值趨勢。但目前我國實行的是有管理的盯住美元的匯率機(jī)制，因此，改革人民幣匯率形成機(jī)制十分必要與緊迫。

三、城鎮(zhèn)化進(jìn)程中協(xié)調(diào)推進(jìn)公共財政的改革

如何有效推動我國金融改革，根本而言，當(dāng)前最關(guān)鍵的問題是要改革金融資源的配置方式，如何通過金融公共財政改革協(xié)調(diào)推進(jìn)，大幅提高配置資源的效率和水平才是新一輪中國金融改革的核心所在。

公共財政與金融作為政府和市場籌集和配置社會資金的兩種主要手段和途徑，具有復(fù)雜的資金滲透性和關(guān)聯(lián)性，在整個經(jīng)濟(jì)社會活動中，只有兩者相互搭配、各司其職，才能兼顧公平與效率。隨著經(jīng)濟(jì)活動主體的微觀化，以及財政分權(quán)化改革和金融垂直化管理，地方所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、體制環(huán)境、政策選擇和制度安排越發(fā)凸顯了地方財政與金融對有限資金的爭奪與競爭。決定了地方財政與金融存在著博弈的必然，地方財政和金融職能，主要有著以下兩大職能交叉：

（一）地方政府在維護(hù)地方金融穩(wěn)定方面的職責(zé)交叉

地方政府依靠其行政資源的權(quán)威性和信譽(yù)，應(yīng)該成為化解風(fēng)險的重要力量，但近年來，地方政府在維護(hù)金融穩(wěn)定方面更多地表現(xiàn)為缺位。一是地方政府在金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)時往往以財力不足為由向中央銀行借款，擠壓了中央銀行最后貸款人的操作空間。二是沒有建立各級金融穩(wěn)定專項基金，承擔(dān)起救助地方性金融機(jī)構(gòu)時財政資金運(yùn)用的責(zé)任。三是沒有建立化解宏觀金融風(fēng)險和金融危機(jī)的應(yīng)急反應(yīng)機(jī)制。四是存在人民銀行與地方財政部門政府借款計息差距較大的問題。五是在降低高效貸款風(fēng)險方面存在缺位。

同時，政府職能轉(zhuǎn)換及法制建設(shè)滯后等外部環(huán)境問題影響和制約了金融調(diào)控的有效性，增加地方金融風(fēng)險。我國經(jīng)過三十年的改革開放，市場化進(jìn)程取得了很大的進(jìn)步，但是，地方政府對經(jīng)濟(jì)活動和資源配置的干預(yù)仍然廣泛存在，地方政府通過干預(yù)國有銀行的信貸決策，為轄區(qū)內(nèi)的國有企業(yè)提供優(yōu)惠貸款，導(dǎo)致銀行信貸資源配置的無效率和銀行壞賬的產(chǎn)生。

（二）地方財政與金融在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的職能交叉

就財政與金融在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的作用而言，財政差別調(diào)控和金融總量調(diào)控的自身特點(diǎn)決定了財政將發(fā)揮更大的作用。但是，由于地方財力所限，財政在優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)收入分配方面的投入較少，而金融則在地方政府干預(yù)下承擔(dān)了部分職能。一是在政府意志主導(dǎo)下的金融信貸控制有效地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級和生產(chǎn)模式的轉(zhuǎn)型。二是地方財政的缺位在一定程度上制約了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程。一方面，在刺激地方消費(fèi)和發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)上，地方財政的主導(dǎo)投向依然集中于第二產(chǎn)業(yè)，造成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與就業(yè)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)的失衡。另一方面，在緩解產(chǎn)需矛盾問題上，地方財政往往對國有企業(yè)采取不離不棄的態(tài)度，而對一些當(dāng)前尚未顯現(xiàn)市場前景和盈利能力的高新技術(shù)企業(yè)缺乏強(qiáng)有力的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展支持。

我國金融體系的效率為何如此低下，金融結(jié)構(gòu)又為何扭曲有其深層次的制度成因，其中“財政一金融”有著極為緊密的邏輯關(guān)系。中央和地方政府之間的財權(quán)博弈直接影響到兩者間的金融資源博弈，從地方政府的角度來講，地方財政不能通過無限制地?fù)芸顏碇С值胤絿衅髽I(yè)，只好從其他渠道“幫”國有企業(yè)展開對資金資源的爭奪。各地方政府紛紛將注意力轉(zhuǎn)向金融資源，尤其是銀行體系信貸資源的控制上來，這必然會造成金融部門不良貸款率的攀升和資金配置效率的下降。

四、城鎮(zhèn)化進(jìn)程中三重實體金融體系的風(fēng)險

金融的處理對象是不確定的，因此存在并處理金融風(fēng)險是金融體系的特征之一。金融體系通過吸收、合理分配和分散、及時釋放等方式，積極應(yīng)對金融風(fēng)險。但由于我國特殊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，加上體制機(jī)制上的一些缺陷，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險不斷累積，甚至將分散的個別風(fēng)險，不斷轉(zhuǎn)化為集中的系統(tǒng)性風(fēng)險的傾向。在推進(jìn)金融改革的過程中，我國需要高度關(guān)注并適時調(diào)整這類風(fēng)險的形成機(jī)制，以提高我國金融體系的穩(wěn)健性。

（一）當(dāng)前金融體系存在的風(fēng)險，相當(dāng)部分是實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型風(fēng)險的反映

金融是服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的，同時也集中并反映了實體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。我國經(jīng)濟(jì)正處于從高速向中高速增長的階段轉(zhuǎn)換時期，增長動力和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化。與此相適應(yīng)，資源配置將發(fā)生重大變化，增長速度、模式調(diào)整，也將引起資產(chǎn)價格的重估。實體經(jīng)濟(jì)的去產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和運(yùn)行模式轉(zhuǎn)換，都將在金融體系中有所反映，表現(xiàn)為銀行不良貸款的增加，股票和房地產(chǎn)市場的震蕩和分化。在實體經(jīng)濟(jì)充分調(diào)整之前，尤其是實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制轉(zhuǎn)變之前，實體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險在金融領(lǐng)域還表現(xiàn)為，金融體系通過各種方式過長時間、過度規(guī)模維持實體經(jīng)濟(jì)原有結(jié)構(gòu)。轉(zhuǎn)型過程中，政府的過度介入，產(chǎn)生了隱性擔(dān)保，給金融體系發(fā)出了扭曲了的價格信號，加重了金融體系支持原有結(jié)構(gòu)的傾向。

（二）金融改革和轉(zhuǎn)軌過程中的不協(xié)調(diào)，加劇了金融體系的脆弱性

我國仍是發(fā)展中國家，金融的深度和廣度仍然不足，市場缺乏分層和融合，為實體經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)的創(chuàng)新仍受到一定的制約，但這主要影響的是金融效率。雖然這最終也會影響金融安全，但從風(fēng)險角度看，我國更大的金融風(fēng)險來源于金融改革和轉(zhuǎn)型過程中的不協(xié)調(diào)。

我國當(dāng)前的金融體系，是適應(yīng)于原有經(jīng)濟(jì)增長和管理模式的。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，金融體系也在改革和轉(zhuǎn)型，但由于改革和轉(zhuǎn)軌的內(nèi)在的不協(xié)調(diào)性，金融體系的脆弱性更加突出。脆弱性的本質(zhì)，是權(quán)責(zé)利的不一致，導(dǎo)致行為的持續(xù)扭曲，集中表現(xiàn)為以下幾個方面：

一是金融市場化轉(zhuǎn)型與行政化管理手段之間的矛盾。金融機(jī)構(gòu)和市場已在相當(dāng)程度上市場化運(yùn)行，但我國的宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管卻仍保留了大量的行政性、數(shù)量型手段，兩者出現(xiàn)一定的沖突，如有管理的浮動匯率制度、資本賬戶管制、嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制、事實上的貸款規(guī)?？刂啤⒋尜J比、較高的法定存款準(zhǔn)備金率、投資的行業(yè)限制等，規(guī)避這些管制的創(chuàng)新活躍。

二是分業(yè)監(jiān)管和混業(yè)經(jīng)營之間的矛盾。我國的不同金融市場開始融合，金融領(lǐng)域已在事實上混業(yè)經(jīng)營，但我國仍采取分業(yè)監(jiān)管的管理框架。不同監(jiān)管部門在主管行業(yè)利益的推動下，存在著一些不利于金融整體穩(wěn)定發(fā)展的監(jiān)管競爭行為，給監(jiān)管套利提供了空間。在泛資產(chǎn)管理領(lǐng)域，表現(xiàn)得較為突出。監(jiān)管框架已不適應(yīng)金融實踐的發(fā)展，監(jiān)管有效性下降。

三是民間金融快速發(fā)展，但缺乏有效的調(diào)控和監(jiān)管框架。民間借貸、網(wǎng)絡(luò)金融快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新活躍。我國以M2為目標(biāo)的數(shù)量型貨幣調(diào)控，越來越不適應(yīng)金融的發(fā)展，調(diào)控的有效性下降。這些金融業(yè)務(wù)還缺乏基本的法律界定，存在監(jiān)管真空，無序發(fā)展的特征較為明顯。

四是其他領(lǐng)域改革與現(xiàn)有的金融管理體制不協(xié)調(diào)。如上市公司的治理受制于國有企業(yè)改革，財稅體制改革滯后，使得地方政府混淆政策性和商業(yè)性融資，過度介入金融市場等等。

（三）不合理的損失承擔(dān)機(jī)制，是導(dǎo)致我國金融系統(tǒng)性風(fēng)險不斷累積的根本原因

一是我國金融體系廣泛存在道德風(fēng)險，且國家信用被濫用。缺乏存款保險制度的、以國有為主的銀行體系，加上由于我國的社會保障體系尚不完善，出于維護(hù)社會和金融體系穩(wěn)定的考慮，我國幾乎不計代價地維護(hù)金融穩(wěn)定。這使得我國正規(guī)金融體系幾乎等同于國家信用。在資本市場等市場化盈利要求的壓力下，金融機(jī)構(gòu)過度擴(kuò)張，濫用了國家的隱性安全網(wǎng)。二是政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)，參與市場融資（地方融資平臺等），混淆了財政和金融的界限，扭曲了實體經(jīng)濟(jì)的價格信號，使得金融體系將資源過多的配置到財政領(lǐng)域，金融和財政風(fēng)險相互融合和轉(zhuǎn)化。三是政府將金融穩(wěn)定理解為不出現(xiàn)風(fēng)險事件，不斷介入風(fēng)險事件。在經(jīng)濟(jì)處于上升周期時，風(fēng)險事件還僅僅是期限錯配的流動性風(fēng)險，這種集中有助于消化風(fēng)險。但一旦經(jīng)濟(jì)處于下降周期，風(fēng)險事件超出期限錯配類的流動性風(fēng)險，這種集中就將分散的個別風(fēng)險，轉(zhuǎn)化為集中的系統(tǒng)性風(fēng)險，破壞了金融系統(tǒng)通過及時釋放風(fēng)險的方式維護(hù)系統(tǒng)穩(wěn)定的功能。整個金融體系呈現(xiàn)出“鋼化玻璃”特征。

五、城鎮(zhèn)化進(jìn)程中破解金融融資環(huán)境的關(guān)鍵

我國金融改革成功的關(guān)鍵是處理好改革、發(fā)展和穩(wěn)定三者關(guān)系。改革總是在處理“破”和“立”的對立統(tǒng)一關(guān)系。我國當(dāng)前的金融改革不是在資源已優(yōu)化配置的基礎(chǔ)上實現(xiàn)系統(tǒng)轉(zhuǎn)換。改革不得不面對原有的資源錯配，不得不面對新舊機(jī)制轉(zhuǎn)換過程中可能產(chǎn)生的失控風(fēng)險。市場化的金融改革，意味著將更加透明，原有的錯配將不得不有所暴露，意味著原有運(yùn)行體制一定程度的破壞，需要及時建立起適應(yīng)于市場化運(yùn)行的體制機(jī)制，需要合理設(shè)計改革的順序、時機(jī)和力度，需要及時應(yīng)對這個過程可能引發(fā)的風(fēng)險，設(shè)計好相應(yīng)的配套措施，同時還要處理好三大問題。

（一）共識問題：要將環(huán)境和意愿相互結(jié)合起來

要對金融改革的未來遠(yuǎn)景（“立”的部分）達(dá)成共識，并非易事。不同參與主體，還會據(jù)此設(shè)立各自的目標(biāo)，并進(jìn)行轉(zhuǎn)型和改進(jìn)。或者說，每個主體都會對改革的項目、進(jìn)程和后果進(jìn)行辨別和選擇。一方面，容易延遲風(fēng)險的暴露，將風(fēng)險不斷累積，從而增加系統(tǒng)風(fēng)險。另一方面，改革的結(jié)果可能與最初的設(shè)想有所偏差，容易引起各個參與主體與改革共識的割裂，重新凝聚共識將貫穿于改革的整個過程。相當(dāng)多時候，改革是環(huán)境和意愿的產(chǎn)物，需要將環(huán)境和意愿相互結(jié)合起來，應(yīng)充分借助市場帶來的壓力和利益格局的調(diào)整。利率匯率等金融價格形成機(jī)制的市場化，和金融市場對內(nèi)對外準(zhǔn)入管制的放松，具有這方面的效果。

（二）環(huán)境問題：要充分認(rèn)識我國現(xiàn)存金融體系運(yùn)行的客觀基礎(chǔ)

首先，金融改革需充分考慮我國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展階段。一方面，國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段、人均財富水平等決定著金融結(jié)構(gòu)的選擇。我國仍處于工業(yè)化的中后期，是發(fā)展中、轉(zhuǎn)軌、非中心貨幣大國。因此，金融改革的選擇仍需要直接融資和間接融資并重，仍需要堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的功能，仍需要與國際金融市場有必要的分割。另一方面，如果宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險加大（社會杠桿率上升，社會保障體系不健全，或者缺乏新的增長動力，社會對政府的信任程度下降等），將可能影響對金融改革可能產(chǎn)生的成本和風(fēng)險的承受度。

其次，金融改革需要充分認(rèn)識我國現(xiàn)存金融體系運(yùn)行的客觀基礎(chǔ)。存在的總是合理的。雖然從價格角度看，金融市場并不出清，但通過數(shù)量配給、雙軌制等方式，實現(xiàn)著事后的均衡。當(dāng)轉(zhuǎn)向更加市場化的金融體系時，有必要充分考慮到這些均衡力量遭到破壞后可能引發(fā)的市場震動。只有充分理解了市場上各種實現(xiàn)均衡的真實力量和機(jī)制后，才能找到一條可靠的改革路徑。這一方面意味著不能從國外某些現(xiàn)成的模式出發(fā)推動改革，改革必須扎根于中國金融運(yùn)行的實際。另一方面也意味著既要重視正規(guī)可見的金融體系，還要關(guān)注影子金融系統(tǒng)，關(guān)注現(xiàn)有管理措施的部分合理性（出于尋租的部門利益除外）。當(dāng)為了控制金融風(fēng)險而加強(qiáng)對某個領(lǐng)域控制時，要考慮到市場可能產(chǎn)生的規(guī)避行為，創(chuàng)造出新的產(chǎn)品和市場，促使控制失效。事實上，市場化往往是伴隨著原有行政管理手段失效，不得不承認(rèn)現(xiàn)實而出現(xiàn)的。

再次，改革往往發(fā)生在與穩(wěn)健宏觀環(huán)境要求相違背的時期。條件都具備的時期，往往也是缺乏改革動力的時期。接受變化是需要一定的勇氣和壓力的。因此，應(yīng)不完全受宏觀環(huán)境的制約，甚至制造一定的市場壓力，擇機(jī)推動金融改革。

（三）協(xié)調(diào)問題：要充分考慮與其他領(lǐng)域改革的協(xié)調(diào)問題

金融市場化改革除了要充分考慮不同改革措施、政策之間的搭配和時間順序，尤其是市場發(fā)展和調(diào)控、監(jiān)管之間協(xié)調(diào)的問題，還要充分考慮與其他領(lǐng)域改革的協(xié)調(diào)問題。

一是財政支持問題。相當(dāng)方面的金融改革，都將涉及改革成本（風(fēng)險暴露、市場退出），都可能需要公共基金的投入。而事實上，制約當(dāng)前金融市場化的部分原因，也是財政投入不足，社會安全網(wǎng)不健全導(dǎo)致的。如地方債務(wù)以及信用債券等正常違約，金融機(jī)構(gòu)從事的政策性業(yè)務(wù)，包括三農(nóng)和小微企業(yè)貸款等。

二是宏觀調(diào)控框架。宏觀調(diào)控框架也制約著金融體系功能的設(shè)定。只要我國仍堅持產(chǎn)業(yè)政策，雖然可以讓財政補(bǔ)貼發(fā)揮更大作用，但對金融資源一定程度的政府管控就不可避免。

三是地方政府和國有企業(yè)的管理體制。市場約束要發(fā)揮作用，需要借助微觀主體的治理機(jī)制。實體經(jīng)濟(jì)層面如果存在預(yù)算軟約束（政府隱性擔(dān)保或者其他因素），則可能扭曲實體經(jīng)濟(jì)向金融體系發(fā)出的信號，從而發(fā)生系統(tǒng)性的資源錯配。金融體系越市場化，這種錯配將越嚴(yán)重。

四是社會保障體系的建設(shè)問題。只要“社會政策托了底”，金融改革才能更加深入開展，才能對經(jīng)濟(jì)波動有更大的容忍度，能承受更大的社會緊張情緒。

責(zé)任編輯：張 煒