人民幣升值對(duì)江西F D I影響實(shí)證研究—— 基于VAR和ECM模型的分析

王樹柏，胡久凱，向娟娟

（1.江西農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江西 南昌 330045；2.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430073）

一、引言

隨著改革開放逐步向中部地區(qū)深入，江西招商引資工作取得了驕人成績(jī)：實(shí)際利用FDI從1986年的458萬美元增加至2011的51.01億美元，吸收FDI總額連年位居中部地區(qū)首位。FDI的大量流入和對(duì)外貿(mào)易的快速增長(zhǎng)，成為拉動(dòng)江西近年來經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的兩大重要因素。尤其是20世紀(jì)90年代以來，江西產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯加快，F(xiàn)DI對(duì)此做出了突出貢獻(xiàn)。其間，2008年FDI企業(yè)完成出口37.77億美元，占總出口額近三分之一。然而，近年來，江西實(shí)際利用FDI增速有所放緩。原因是多方面的，其中一個(gè)重要的影響因素是人民幣持續(xù)升值。2005年7月21日，我國(guó)進(jìn)行了人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣對(duì)美元匯率由8.1917上升到2011年的6.4588，這對(duì)江西外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不小的負(fù)面影響。

江西省委、省政府在《江西省國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃綱要》中提出：“招商引資規(guī)模不斷擴(kuò)大。實(shí)際利用外資年均增長(zhǎng)10%，到2015年達(dá)到82億美元以上。吸引省外5000萬元以上項(xiàng)目資金年均增長(zhǎng)15%，到2015年達(dá)到3800億元以上。招商引資質(zhì)量進(jìn)一步提高?！痹谌嗣駧懦掷m(xù)升值的背景下，如何更加合理有效地制定江西吸收FDI政策，使外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加健康順暢，促進(jìn)江西經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，分析人民幣升值與江西吸收FDI之間的相關(guān)性是一個(gè)值得研究的重要課題。本文重點(diǎn)分析人民幣升值對(duì)江西吸收FDI的影響以及具體的傳導(dǎo)途徑，并得出相應(yīng)結(jié)論。

二、文獻(xiàn)綜述

在西方國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，有關(guān)匯率變動(dòng)與外商直接投資間相互關(guān)系的研究較多。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化程度不高，所以流入大部分FDI主要是受成本最小化驅(qū)動(dòng)的，因此Chakrabarti,R.;Scholnick,B[1]（P85-104）分析認(rèn)為，流入發(fā)展中國(guó)家的FDI對(duì)匯率的彈性比發(fā)達(dá)國(guó)家更敏感。匯率變化不僅包括匯率價(jià)格水平的變化，還應(yīng)包括匯率波動(dòng)造成的不確定性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)FDI的影響。 Xing,Y[2]（P419-434）認(rèn)為，如果東道國(guó)貨幣升值，F(xiàn)DI流入將減少。 Fariza Hashim[3]（P89-102）通過分析馬來西亞跨國(guó)公司來中國(guó)進(jìn)行直接投資的動(dòng)機(jī)，發(fā)現(xiàn)主要是中國(guó)豐富的、低成本的資源吸引其在華投資。這也說明，F(xiàn)DI進(jìn)入中國(guó)的一個(gè)重要影響因素是低成本優(yōu)勢(shì)。 Dikit S.V.[4]（P9）研究流入印度的FDI時(shí)發(fā)現(xiàn)，印度現(xiàn)在是外國(guó)投資者的青睞地，究其原因，主要的決定因素是匯率因素。印度實(shí)行的匯率系統(tǒng)與中國(guó)類似，都屬于有管理的浮動(dòng)匯率系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)允許匯率自由浮動(dòng)，但央行在感覺它需要干預(yù)時(shí)會(huì)用合適的方式進(jìn)行干預(yù)。這也表明，保持我國(guó)匯率的長(zhǎng)期穩(wěn)定，才能促進(jìn)FDI的流入。

（一）有關(guān)人民幣升值會(huì)抑制FDI流入的相關(guān)研究

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)人民幣匯率與外商直接投資之間的關(guān)系進(jìn)行了諸多研究，其中主流觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣大幅度升值會(huì)抑制FDI的流入。陳浪南[5]（P14-17）對(duì)我國(guó)和日本、美國(guó)三個(gè)國(guó)家匯率與FDI之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，指出人民幣升值將引起我國(guó)IFDI的減少。邱立成、劉文軍[6]（P9-12）和尚蕊[7]（P44-48）用匯率變化的 “相對(duì)生產(chǎn)成本效應(yīng)”和其提出的“成本反應(yīng)彈性效應(yīng)”，得出結(jié)論認(rèn)為，人民幣匯率長(zhǎng)期波動(dòng)的加劇會(huì)抑制FDI的流入。

范躍進(jìn)、徐偉呈[8]（P1-5）對(duì) 1979-2008 年度人民幣雙邊實(shí)際匯率與美國(guó)對(duì)華直接投資的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。從30年的數(shù)據(jù)分析來看，人民幣匯率水平和匯率波動(dòng)都不是影響FDI流入的決定性因素，影響我國(guó)FDI流入的關(guān)鍵因素是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素。鑒于我國(guó)匯率制度和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的特殊性，目前人民幣升值對(duì)我國(guó)FDI的流入未造成太大的負(fù)面影響。但是，總體來說，無論是短期還是長(zhǎng)期，人民幣升值不利于我國(guó)FDI的流入。

李喆[9]（P36-39）通過對(duì) 2001-2010 年間人民幣匯率與我國(guó)FDI的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，著重利用最小二乘回歸得到以不同導(dǎo)向型FDI作為被解釋變量與各個(gè)解釋變量之間的多元線性關(guān)系，分析認(rèn)為，人民幣升值對(duì)成本導(dǎo)向型和市場(chǎng)導(dǎo)向型FDI的流入均為負(fù)相關(guān)關(guān)系，即人民幣升值會(huì)抑制這兩類 FDI的流入。 喬琳[10]（P23-28）分析認(rèn)為，2005年匯率改革對(duì)我國(guó)IFDI影響不顯著，但是，不論從短期效應(yīng)還是長(zhǎng)期效應(yīng)來看，人民幣升值有利于促進(jìn)境外直接投資（OFDI）。

（二）有關(guān)人民幣升值會(huì)促進(jìn)FDI流入的相關(guān)研究

持相反觀點(diǎn)的研究則認(rèn)為，人民幣升值會(huì)促進(jìn)我國(guó) FDI 的流入。 潘錫泉，郭福春[11]（P24-29）運(yùn)用Pesaran邊限協(xié)整檢驗(yàn)方法，研究發(fā)現(xiàn)人民幣升值和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均對(duì)FDI的流入具有明顯的促進(jìn)作用。 葉欣、周華[12]（P45-49）還將匯率預(yù)期因素引入模型，采用 2003年1月至2009年9月期間的月度數(shù)據(jù)，對(duì)人民幣升值預(yù)期與我國(guó)FDI流入的長(zhǎng)期和短期影響關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果顯示，長(zhǎng)期內(nèi)人民幣升值預(yù)期對(duì)FDI流入具有顯著的促進(jìn)效應(yīng)。

還有一些研究者則分別從長(zhǎng)期、短期角度分析人民幣升值與FDI的關(guān)系。于津平、趙佳[13]（P37-41）認(rèn)為FDI的大量利用是人民幣升值壓力累積的原因，人民幣升值短期內(nèi)會(huì)對(duì)中國(guó)的FDI利用形成一定的負(fù)面影響，但從長(zhǎng)期看，人民幣升值則可以引起FDI流入的增加。

劉崇獻(xiàn)、郝玉柱[14]（P39-43）對(duì)人民幣升值對(duì)我國(guó)利用FDI進(jìn)行研究指出，匯率變動(dòng)影響國(guó)際直接投資的相對(duì)生產(chǎn)成本和財(cái)富效應(yīng)。短期內(nèi)人民幣大幅度升值將會(huì)對(duì)中國(guó)利用FDI造成重大沖擊。肖艷[15]（P115-116）指出，人民幣升值有利于對(duì)外直接投資，但不利于吸引外來直接投資，中國(guó)政府應(yīng)當(dāng)逐步提升企業(yè)在國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工中的地位，同時(shí)要提升中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力與研發(fā)水平，改進(jìn)企業(yè)體制，推進(jìn)“引進(jìn)來”與“走出去”相結(jié)合的國(guó)際戰(zhàn)略。 郭寧寧[16]（P10-15）利用 2005-2011 年的季度數(shù)據(jù)分析人民幣升值對(duì)FDI流入與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響。實(shí)證結(jié)果顯示，無論長(zhǎng)期還是短期，人民幣遠(yuǎn)期匯率升值與即期匯率波動(dòng)彈性加大都不利于我國(guó)FDI對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化發(fā)揮積極作用。

從以上的文獻(xiàn)綜述可以看出，國(guó)內(nèi)外的大部分研究都認(rèn)為貨幣匯率變動(dòng)與FDI的流入是成反方向變動(dòng)的。按照這個(gè)原理，人民幣升值就應(yīng)該會(huì)使中國(guó)FDI減少，實(shí)際情況是否如此？本文將通過實(shí)證分析得出最終結(jié)論。

三、江西吸收FDI情況概述

改革開放以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的驕人成績(jī)。自2001年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織，人民幣對(duì)美元等國(guó)際貨幣不斷升值。2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣對(duì)美元匯率由8.1917升值到2011年的6.4588，且升值壓力不斷增大。人民幣升值和匯率波動(dòng)對(duì)FDI增長(zhǎng)績(jī)效存在著顯著的跨時(shí)差異、結(jié)構(gòu)差異與規(guī)模差異[17]（P75-81）。在此期間，江西在吸收FDI方面也取得了較多成績(jī)。

（一）總量概述

建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制是中國(guó)黨和政府在經(jīng)濟(jì)體制改革道路上的偉大創(chuàng)舉。2001年，新世紀(jì)的中國(guó)正式加入世界貿(mào)易組織，2005年的匯率制度調(diào)整以及2008年的世界金融危機(jī)都不同程度地影響著中國(guó)對(duì)FDI的吸收和利用。江西作為中部崛起具有代表性的省份之一，吸收FDI的總量和增幅一直名列前茅。從圖1中可以看出，1992年至2001年10年間，江西吸收FDI的金額長(zhǎng)時(shí)間處于較低水平，其間最高的1997年4.7768億美元的吸收FDI總額不足2010年51.0084億美元的9.4%。由圖1可見，自從2001年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織開始，江西吸收FDI金額持續(xù)高速增長(zhǎng)。根據(jù)《江西統(tǒng)計(jì)年鑒》(2011)的數(shù)據(jù)可知，江西實(shí)際利用FDI總額歷經(jīng)9年，由2002年的15.3387億美元增加至2010年的51.0084億美元。

江西實(shí)際利用FDI持續(xù)增長(zhǎng)，連續(xù)多年在中部地區(qū)名列前茅，2003-2006年更是位居中部六省之首。2007-2008年增速雖較其他中部省份有所放緩，但是仍保持持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。截至2010年，江西吸收FDI總額由2003年的16.12億美元增加到51.01億美元，比2003年增長(zhǎng)216.44%，可見江西在利用FDI方面有著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。（見圖2）

圖1 1992-2010年江西吸收FDI情況

圖2 2003-2010年中部六省實(shí)際利用FDI情況

（二）結(jié)構(gòu)分析

2001年以前，江西合同利用外資額和實(shí)際利用外資額低水平徘徊；2001年以后，江西實(shí)際利用額才開始高速增長(zhǎng)，合同利用外資額也大致與實(shí)際利用額保持大體相似的上升趨勢(shì)，呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)的特點(diǎn)。具體來說，在人民幣升值的背景下，江西吸收FDI呈現(xiàn)出以下結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：

1.吸收FDI方式多元化，以外商獨(dú)資企業(yè)為主要方式。圖3是2010年江西利用FDI方式的情況圖。由圖可見，外商直接投資的4種組織參與形式，江西都有涉及，其中以外商獨(dú)資企業(yè)為最主要的投資組織方式，這其中關(guān)系到投資組織形式與外商企業(yè)管理的問題。相對(duì)于其他3種方式，外商投資者更為傾向于以獨(dú)資的形式對(duì)江西進(jìn)行直接投資。2010年該方式所吸收的FDI金額達(dá)到45.4789億美元，占江西全部吸收外資額的89.16%。

圖3 2010年江西利用FDI的方式

2.吸收FDI來源地廣泛，尤其以港澳臺(tái)地區(qū)為主。2010年香港地區(qū)對(duì)江西的直接投資達(dá)到32.4005億美元，占全部FDI實(shí)際利用額的65%。世界各主要地區(qū)的外商都對(duì)江西進(jìn)行直接投資，但是歐、美、非地區(qū)所占比重甚少，其總和只有近6.5997億美元，占江西吸收FDI總額的13.18%。吸收FDI來源地區(qū)結(jié)構(gòu)不平衡，還有待進(jìn)一步優(yōu)化。（見圖4）

圖4 2010年江西實(shí)吸收FDI來源情況

3.大多數(shù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)吸收FDI不同程度增長(zhǎng)，尤其是電氣機(jī)械、電子設(shè)備制造業(yè)呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在人民幣不斷升值的背景下，江西國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要行業(yè)吸收FDI金額持續(xù)增加。其中2010年制造業(yè)吸收FDI金額為32.9597億美元，占全部國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的64.62%，而制造業(yè)中占比最大的是電氣機(jī)械及器材制造業(yè) （包括通信電子計(jì)算機(jī)設(shè)備制造業(yè)），占比38.94%。從動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)來看，自2005年7月21日“匯改”開始至2010年，電氣機(jī)械及器材制造業(yè) （包括通信電子計(jì)算機(jī)設(shè)備制造業(yè)）增幅達(dá)509.37%。江西吸收FDI在高附加值的制造業(yè)方面高速增長(zhǎng)，而在低附加值制造業(yè)和資源型工業(yè)方面保持較低水平增長(zhǎng)（見圖5）。

四、人民幣升值對(duì)江西吸收FDI影響實(shí)證分析

（一）計(jì)量模型

本文主要研究的是人民幣升值及匯率波動(dòng)對(duì)江西吸收FDI的影響，為了論證相關(guān)變量與江西利用FDI的增長(zhǎng)績(jī)效之間的關(guān)系，我們將具體的實(shí)證模型設(shè)計(jì)如下：

其中，lnFDI表示江西實(shí)際使用FDI金額的對(duì)數(shù)，lnREER表示人民幣實(shí)際有效匯率水平的對(duì)數(shù)，V表示匯率波動(dòng)幅度。考慮到數(shù)據(jù)的可得性和樣本量的大小，我們根據(jù)變量間的關(guān)系建立VAR模型和ECM模型，分別考察人民幣升值和匯率波動(dòng)對(duì)江西吸收FDI的影響。

（二）數(shù)據(jù)來源與處理

1．實(shí)際使用外資金額

江西實(shí)際使用外資金額用FDI表示，數(shù)據(jù)來源于《江西統(tǒng)計(jì)年鑒》中的實(shí)際使用外資情況，選取1994到2011年的年度數(shù)據(jù)。

2．人民幣實(shí)際有效匯率及其波動(dòng)

人民幣實(shí)際有效匯率REER來源于國(guó)際清

圖5 2005-2010年江西部分制造行業(yè)吸收FDI情況

（1）均值方程：

注：括號(hào)中為z統(tǒng)計(jì)量，*表示5%的顯著性水平下統(tǒng)計(jì)顯著。

將上述模型估計(jì)出來的σt作為人民幣實(shí)際有效匯率的季度波動(dòng)值，然后以每年的平均值作為年度匯率波動(dòng)值。

本文所采用的人民幣實(shí)際有效匯率及其波動(dòng)如圖6、圖7所示：

圖6 人民幣實(shí)際有效匯率（1994-2011）

圖7 人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)性（1994-2011）

（三）實(shí)證過程及分析結(jié)果

我們首先進(jìn)行時(shí)間序列變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)，然后用VAR和ECM等方法開展研究。

1．各變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

首先，對(duì)變量V和取對(duì)數(shù)后的lnREER、lnFDI進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示：

通過以上分析，建構(gòu)主義文化給我們展現(xiàn)了人類社會(huì)發(fā)展過程中的文化影響下的社會(huì)狀態(tài)，使我們了解到了現(xiàn)代世界的穩(wěn)定性，同時(shí)也向人類指明了光明的前景，雖然存在一定的主體性，但我依然相信在未來世界體系的發(fā)展過程中會(huì)誕生出新的更為合理的國(guó)際關(guān)系理論。

表1 各變量單位根檢驗(yàn)

檢驗(yàn)結(jié)果表明，lnREER、lnFDI在顯著性水平為10%的ADF檢驗(yàn)中都存在單位根，但一階差分后都很好地通過了ADF檢驗(yàn)，所以它們都是一階單整序列。匯率波動(dòng)V通過了ADF檢驗(yàn)，是平穩(wěn)的。為考察變量V對(duì)lnFDI的影響，我們對(duì)這兩個(gè)變量建立VAR模型。

2.VAR模型滯后期的選擇和平穩(wěn)性檢驗(yàn)

建立VAR模型需要選擇最優(yōu)滯后期，選擇標(biāo)準(zhǔn)有AIC、SC等準(zhǔn)則。所以我們對(duì)模型的最優(yōu)滯后期進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表2所示：

表2 VAR模型滯后期檢驗(yàn)

檢驗(yàn)結(jié)果表明，AIC和SC的結(jié)果不一致，但綜合考慮其他選擇標(biāo)準(zhǔn)，本文可以對(duì)lnFDI和V建立2階VAR模型。由于兩個(gè)變量一個(gè)是一階單整序列一個(gè)是平穩(wěn)序列，得出的VAR模型可能存在平穩(wěn)性問題，必須進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示所有的單位根都落在單位圓內(nèi)，可見模型是平穩(wěn)的。（見圖8）

圖8 VAR模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)

4.脈沖響應(yīng)函數(shù)

VAR模型分析的不是一個(gè)變量的變化對(duì)另一個(gè)變量變化的影響如何，而是分析當(dāng)一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化，或者說模型受到某種沖擊時(shí)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。所以我們根據(jù)建立的VAR模型，生成脈沖響應(yīng)函數(shù)來考察當(dāng)期匯率波動(dòng)V的一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊會(huì)對(duì)江西吸收FDI以后各期的影響。

圖9 脈沖響應(yīng)函數(shù)

從圖9可以看出，當(dāng)在本期給匯率波動(dòng)一個(gè)正面沖擊后，則第二期會(huì)給lnFDI微弱的正面沖擊，但并不顯著，然后從第三期開始沖擊的影響轉(zhuǎn)為負(fù)，在第五期的負(fù)向效應(yīng)達(dá)到最大，且此后持續(xù)著較顯著的負(fù)面影響?？梢妳R率波動(dòng)的增加對(duì)引進(jìn)外資有持續(xù)顯著的負(fù)面影響。

由表1可知，lnFDI和lnREER均是一階單整過程，可能存在協(xié)整關(guān)系。當(dāng)變量之間存在協(xié)整關(guān)系時(shí)不適合采用VAR模型，應(yīng)該建立ECM模型對(duì)變量的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行考察。所以首先需要對(duì)變量lnFDI和lnREER進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文分別采用EG兩步法和Johansen協(xié)整檢驗(yàn)考察lnFDI和lnREER之間的協(xié)整關(guān)系，結(jié)果表明二者之間存在協(xié)整關(guān)系。

5.Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

在使用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)需要確定數(shù)據(jù)的滯后階數(shù)和模型的形式。首先對(duì)變量lnFDI和lnREER建立無約束的VAR模型，經(jīng)過檢驗(yàn)可知無約束的VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)為3，所以協(xié)整檢驗(yàn)的滯后階數(shù)為2?；诒疚乃捎脭?shù)據(jù)的特征，借鑒鐘志威、雷欽禮[19]（P81－86）的方法，本文Johansen檢驗(yàn)采用模型4（變量有均值和趨勢(shì)項(xiàng)，協(xié)整方程有截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)）進(jìn)行檢驗(yàn)。

表3 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

根據(jù)特征根跡檢驗(yàn)的結(jié)果，在5%的顯著性水平下拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，表明lnFDI和lnREER之間存在著協(xié)整關(guān)系。

6.EG兩步法協(xié)整檢驗(yàn)

EG兩步法檢驗(yàn)也是進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的一種主要方法，但是存在小樣本下參數(shù)估計(jì)誤差較大的缺陷，此處采用EG兩步法對(duì)變量間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行補(bǔ)充證明，并作為建立ECM模型的基礎(chǔ)。

根據(jù) EG 兩步法，對(duì)方程 lnFDIt＝β0＋β1t＋β2lnREERt＋ut用普通最小二乘法進(jìn)行估計(jì)，然后對(duì)估計(jì)出來的殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，如果ut平穩(wěn)，則表明lnFDI和lnREER之間存在著協(xié)整關(guān)系。估計(jì)結(jié)果如下：

注：括號(hào)中為系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量，*表示5%的顯著性水平下系數(shù)顯著不為零。

表4 殘差序列單位根檢驗(yàn)

回歸方程顯著性良好，且殘差序列平穩(wěn)，可見lnFDI和lnREER之間確實(shí)存在著協(xié)整關(guān)系，可對(duì)兩個(gè)變量建立ECM模型考察這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

7.ECM模型分析

通過對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整分析，可以發(fā)現(xiàn)變量間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但是無法得知這些變量的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，ECM模型可以解決這個(gè)問題。因此，本文在協(xié)整檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步建立ECM模型，研究人民幣升值與江西吸收FDI的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

將變量 ΔlnFDIt、ΔlnREERt和殘差的滯后項(xiàng)ut用普通最小二乘法進(jìn)行回歸，得到ECM模型：

ECM模型的結(jié)果表明，人民幣升值對(duì)江西吸收FDI的短期影響效應(yīng)并不顯著，但是從長(zhǎng)期來看，人民幣每升值一個(gè)百分點(diǎn)，江西實(shí)際利用FDI金額將減少 2．57個(gè)百分點(diǎn)。ut－1的系數(shù)表明，偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)的調(diào)整力度為47%，調(diào)整力度較大。

五、結(jié)論與政策建議

通過本文的分析發(fā)現(xiàn)，1992年至2010年江西實(shí)際利用FDI總體呈上升趨勢(shì)。中國(guó)自2001年加入世界貿(mào)易組織以來，實(shí)際利用FDI大幅度上升，2005年 “匯改”以來，在人民幣持續(xù)升值的背景下，江西吸收FDI也在不斷上升。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)人民幣升值對(duì)江西吸收FDI的影響效應(yīng)并不顯著，但是從長(zhǎng)期來看，人民幣每升值一個(gè)百分點(diǎn)，江西實(shí)際利用外資金額將減少2．57個(gè)百分點(diǎn)。針對(duì)分析結(jié)論，我們提出以下政策建議：

1．保持江西宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)FDI流入。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使外商投資的軟硬環(huán)境得到改善，提高了投資的利潤(rùn)率水平，可在一定程度上抵消人民幣升值造成的外資企業(yè)財(cái)富相對(duì)縮水，保證大量FDI流入境內(nèi)。當(dāng)人民幣升值時(shí)，對(duì)新追加投資而言，投資成本提高了，因?yàn)樾枰顿Y者付出更多的本國(guó)貨幣才能在東道國(guó)購(gòu)買相同數(shù)量的生產(chǎn)資料、勞動(dòng)力和設(shè)備；而對(duì)于已經(jīng)投資部分而言，則產(chǎn)生了財(cái)富效應(yīng)，即已經(jīng)形成的存量資產(chǎn)隨著東道國(guó)貨幣的升值而升值了。因此，要大力推動(dòng)我省宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，確保FDI流入的規(guī)模和速度不斷增加擴(kuò)大和提升。

2．進(jìn)一步優(yōu)化投資環(huán)境，鼓勵(lì)外資參與資本市場(chǎng)建設(shè)。建立健全外商間接投資項(xiàng)目審批的網(wǎng)上綠色通道，提高省內(nèi)行政審批的工作效率，對(duì)外資參與金融服務(wù)的領(lǐng)域逐步展開試點(diǎn)創(chuàng)新，優(yōu)化跨境投資環(huán)境，以提高吸收外資的總體規(guī)模來抵補(bǔ)因人民幣長(zhǎng)期升值而帶來的FDI流入的減少。為外商直接投資企業(yè)提供及時(shí)有效的金融機(jī)構(gòu)信貸渠道，鼓勵(lì)并支持它們積極開展省內(nèi)的融資融券業(yè)務(wù)，不斷完善健全我省資本市場(chǎng)，為外資企業(yè)提供優(yōu)良的金融服務(wù)軟環(huán)境。

3.促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，推進(jìn)江西外商投資產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。從長(zhǎng)期來看，人民幣持續(xù)升值，將對(duì)江西利用FDI產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其在各類資源和要素成本不斷上升的情況下，外商投資者在利潤(rùn)最大化的驅(qū)使下，勢(shì)必影響到流入江西境內(nèi)的外資規(guī)模。因此，江西必須不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整和升級(jí)，進(jìn)一步推進(jìn)高新技術(shù)、高附加值產(chǎn)業(yè)發(fā)展，相應(yīng)地控制資源密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展，繼續(xù)吸引市場(chǎng)導(dǎo)向型的高新技術(shù)及高附加值FDI的流入，如電氣機(jī)械制造業(yè)、電子通訊設(shè)備、計(jì)算機(jī)制造業(yè)等，從而提升江西吸收FDI的質(zhì)量和效益。

4.精心打造鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)招商平臺(tái)，建立外商投資產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，不斷增強(qiáng)江西利用FDI的規(guī)模效益和競(jìng)爭(zhēng)力。深入推進(jìn)鄱陽湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)，積極參與世界低碳及生態(tài)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)合作，積極承接國(guó)外生態(tài)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，完善涉外信息服務(wù)機(jī)制，支持具備條件的開發(fā)區(qū)設(shè)立出口加工區(qū)、保稅港區(qū)、保稅物流園區(qū)等海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域。不斷降低相關(guān)產(chǎn)業(yè)及企業(yè)生產(chǎn)成本和交易費(fèi)用，提高產(chǎn)業(yè)協(xié)作效率，細(xì)化生產(chǎn)鏈條，延長(zhǎng)外商直接投資在我省的產(chǎn)業(yè)鏈條，努力把江西打造成為外商投資者熱衷投資的熱土。

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