道博股份：三次轉(zhuǎn)型均折戟沉沙 棄礦戀影或重蹈覆轍

任遠(yuǎn)

如果一家公司轉(zhuǎn)型三次卻都未能在任何一個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的增長(zhǎng)，那又該如何？道博股份（600136）的答案是，繼續(xù)轉(zhuǎn)型。6月12日，道博股份發(fā)布定增草案，宣布擬以發(fā)行股份及現(xiàn)金支付的方式，以7.8億元收購(gòu)浙江強(qiáng)視傳媒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“強(qiáng)視傳媒”）100%的股權(quán)，同時(shí)配套融資2.6億元，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將由磷礦石貿(mào)易變更為電視劇制作、發(fā)行及其衍生業(yè)務(wù)。

這是公司自1998年登陸上證所以來(lái)的第四次轉(zhuǎn)型。普遍的規(guī)律是，企業(yè)定增一般會(huì)先發(fā)布定增預(yù)案，然后再推出草案，而道博股份直接就祭出了一份草案，并稱應(yīng)該不會(huì)再調(diào)整了。到底是公司對(duì)下滑的業(yè)績(jī)按耐不住，還是被收購(gòu)方也同樣急不可耐？記者注意到，道博股份此前擬收購(gòu)湖北省科技投資有限公司和參與貴州盤江民爆有限公司的三次并購(gòu)，均告失敗。對(duì)于道博股份來(lái)說(shuō)，或許這是一次不能再輸?shù)牟①?gòu)。然而，即便并購(gòu)成功或許也并不能幫助公司擺脫當(dāng)前的困境。公司并購(gòu)標(biāo)的強(qiáng)視傳媒在2011年即進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，在資本市場(chǎng)熱捧影視傳媒公司的大潮下，強(qiáng)視傳媒緣何放棄上市，其中的緣由外人不得而知。但通過強(qiáng)視傳媒高企的應(yīng)收賬款和存貨，以及取得發(fā)行許可證的電視劇部數(shù)和集數(shù)直線下降的事實(shí)，或許可以預(yù)見，對(duì)于三次轉(zhuǎn)型均告失敗的道博股份來(lái)說(shuō)，這或許只是又一次失敗轉(zhuǎn)型的開始。

棄礦戀影存隱患

經(jīng)歷了兩個(gè)多月的停牌，6月12日，道博股份發(fā)布公告，宣布擬以發(fā)行股份及現(xiàn)金支付作價(jià)7.8億元收購(gòu)強(qiáng)視傳媒100%股權(quán)，以此切入電視劇制作業(yè)，增值率為196%。

道博股份在公告中稱，雖然有過幾次重組經(jīng)歷，但是公司還是希望借助資產(chǎn)重組的方式改善公司資產(chǎn)盈利能力和提升公司可持續(xù)發(fā)展能力?？墒墙?jīng)歷過三次重組而業(yè)績(jī)依然不振的道博股份真的能夠依靠當(dāng)下熱門的文化產(chǎn)業(yè)浴火重生嗎。

公開資料顯示，道博股份自1998年登陸上證所以來(lái)，已經(jīng)經(jīng)歷了三次轉(zhuǎn)型。2004年和2005年公司連續(xù)兩年虧損，且截至2005年末，公司凈資產(chǎn)為-2307萬(wàn)元，逾期銀行債務(wù)及擔(dān)保累計(jì)2.11億元，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。2005年底，武漢洪山新星商貿(mào)有限公司（現(xiàn)名“武漢新星漢宜化工有限公司”，下稱“新星漢宜”）完成對(duì)道博股份的股權(quán)收購(gòu)，成為道博股份第一大股東。次年，公司主業(yè)由電子產(chǎn)品、寬帶網(wǎng)絡(luò)變更為房地產(chǎn)開發(fā)和教育地產(chǎn)管理。2007年12月，公司擬發(fā)行股份購(gòu)買湖北省科技投資有限公司（下稱“鄂科投”）持有的武漢合嘉置業(yè)有限公司（下稱“合嘉置業(yè)”）100%股權(quán)，但因2009年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)均發(fā)生劇烈變化，導(dǎo)致重組終止。2011年11月，公司收購(gòu)一家磷礦石貿(mào)易公司，主業(yè)從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱椎V石貿(mào)易及學(xué)生公寓運(yùn)營(yíng)與管理。2012年11月，公司再度啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，試圖收購(gòu)貴州盤江民爆有限公司100%股權(quán)，但最終以失敗告終。

縱觀公司一系列的重組，均瞄準(zhǔn)彼時(shí)市場(chǎng)的熱點(diǎn)，然而最終或重組失敗，或重組成功，但最終未能實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。收購(gòu)強(qiáng)視傳媒極有可能只是公司重演一次兵敗歷史。

據(jù)記者了解，公司并購(gòu)標(biāo)的強(qiáng)視傳媒在2011年末已進(jìn)入上市輔導(dǎo)期，彼時(shí)機(jī)構(gòu)和自然人股東扎堆進(jìn)入。而自去年以來(lái)，受國(guó)家大力扶持信息消費(fèi)的影響，影視傳媒公司持續(xù)被資本市場(chǎng)看好，相關(guān)個(gè)股受到資金追捧，諸多上市公司紛紛收購(gòu)相關(guān)標(biāo)的，溢價(jià)不斷攀升，且IPO時(shí)隔一年后在2014年再度開閘，強(qiáng)視傳媒為何放棄IPO而選擇被收購(gòu)，是否佐證了公司本身的前景并不樂觀？

據(jù)強(qiáng)視傳媒知情人士透露，公司當(dāng)初確實(shí)想要沖擊IPO，但因?yàn)榕抨?duì)的太多，最后選擇放棄自行上市的計(jì)劃。但受訪的多位投資者均表示，這樣的邏輯似乎并站不住腳，排隊(duì)的企業(yè)太多是托辭，企業(yè)前景不妙，借并購(gòu)趁早套現(xiàn)落袋為安或許才是真實(shí)的意圖。在上市輔導(dǎo)期，強(qiáng)視傳媒經(jīng)東陽(yáng)市有關(guān)部門的上市認(rèn)定，2012年-2014年享受上市輔導(dǎo)期稅收優(yōu)惠，優(yōu)惠期結(jié)束后，公司收入即存在巨大的下滑風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)承諾不靠譜

盡管強(qiáng)視傳媒放棄IPO轉(zhuǎn)到并購(gòu)，以及196%的增值率低于類似并購(gòu)案例的增值水平，讓此次并購(gòu)充滿蹊蹺。但道博股份已經(jīng)急不可耐，直接跨過預(yù)案，發(fā)布了定增草案。強(qiáng)視傳媒也給出了誘人的業(yè)績(jī)承諾，但看似誘人的獵物旁邊可能存在一個(gè)陷阱。

根據(jù)強(qiáng)視傳媒提供的2014年至2016年三個(gè)年度合并報(bào)表中扣非后歸屬于母公司所有者的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為6051萬(wàn)元、80431萬(wàn)元及10568萬(wàn)元，年均增長(zhǎng)率達(dá)30%。然而，強(qiáng)視傳媒2013年?duì)I業(yè)收入僅3463萬(wàn)，相比2012年增幅只有16.58%，公司憑什么實(shí)現(xiàn)如此高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？

電視劇制作行業(yè)普遍存在應(yīng)收賬款余額較大的情況。強(qiáng)視傳媒2012年和2013年的存貨分別為1.87億元和1.85億元，應(yīng)收賬款分別為1.05億元和1.23億元，二者合計(jì)分別占公司總資產(chǎn)的81.6%和89%，賬面貨幣資金卻僅有2000余萬(wàn)元，截至2013年末道博股份的貨幣資金也僅為2995萬(wàn)元，應(yīng)收賬款存在一定無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)，公司資金鏈存在斷裂的危險(xiǎn)。

公司在公告中稱，強(qiáng)視傳媒存貨較大，主要是由處于拍攝制作階段的在產(chǎn)品以及取得發(fā)行許可證尚未結(jié)轉(zhuǎn)完成本的庫(kù)存商品構(gòu)成，存貨余額較大一方面代表公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Α５?，記者注意到，?012年以來(lái)，強(qiáng)視傳媒取得發(fā)行許可證的電視劇部數(shù)和集數(shù)都在直線下降：2012年6部電視劇共計(jì)224集，其中主投和參投各半，而2013年取得許可證的僅3部88集，全部是主投，集數(shù)縮水了60%，而進(jìn)入2014年，當(dāng)前公司只取得2部65集的發(fā)行許可證。自2015年1月1日開始，廣電總局將對(duì)衛(wèi)視綜合頻道黃金時(shí)段電視劇播出方式進(jìn)行調(diào)整，將采用“一劇兩星、一劇兩集”新政。面對(duì)新政，電視劇制作公司將面臨全新洗牌，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈。多重因素疊加，公司業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)巨大。道博股份三次轉(zhuǎn)型均折戟沉沙，此次棄礦戀影或許只是重蹈覆轍。