海螺水泥：噸盈利改善推動高增長

林然

本周市場繼續(xù)回暖上行，資金整體的熱度或?qū)⒊掷m(xù)較長一段時間，持股做多仍是未來數(shù)月內(nèi)的主要策略。本周申銀萬國等券商均推薦了海螺水泥（600585），理由是看好公司噸盈利改善推升業(yè)績高增長，同時關(guān)注公司的海外擴張及國內(nèi)并購?fù)七M。

二級市場上，海螺水泥過去一年基本走出大箱體震蕩行情，在較好的業(yè)績支撐下，公司股價整體長期下跌幅度并不算大，而作為行業(yè)龍頭，公司抵御市場風(fēng)險的能力相當(dāng)強，投資增速放緩等因素對業(yè)績的實際影響有限，股價后續(xù)跟隨業(yè)績的提升波段上行或是大概率事件。

此前，海螺水泥公告2014年上半年業(yè)績同比將上升90%左右，預(yù)計上半年凈利潤約58億元，折合 EPS約為1.1元，公司業(yè)績快速增長主要因為邊際供需改善下的量價齊升。申銀萬國測算顯示，公司上半年銷量為 1.12億噸，同比增加 900萬噸，同比上升 8.73%；受益于大企業(yè)協(xié)同推動供給受限，煤炭價格震蕩下行，公司噸毛利持續(xù)走高，推動盈利同比高增長。

不過，亦有其它券商分析師指出，海螺水泥銷量增速較2013年上半年同比明顯下滑；公司上半年平均噸毛利預(yù)計約為 92元，同比大幅提升27元，噸毛利同比大幅提升主要是去年同期華東華南地區(qū)水泥價格基數(shù)較低，因此2014年上半年公司銷售均價同比大幅走高；其次是單位成本同比繼續(xù)下降，上半年動力煤均價同比下滑12%。綜合來看，“低基數(shù)效應(yīng)”是公司中報業(yè)績繼續(xù)大幅增長之主因，隨著下半年基數(shù)逐漸抬高以及價格持續(xù)承壓，預(yù)計公司未來兩個季度業(yè)績增速將逐步回落。

投資者今年下半年可以關(guān)注的是，海螺水泥海外擴張加速，國內(nèi)并購擴張延續(xù)。申銀萬國方面指出，預(yù)計印尼南加海螺項目（3200T/D）將會在2014年年底投產(chǎn)，預(yù)計該項目噸毛利將達到50美元/噸。未來公司還將加大東南亞地區(qū)的擴張，在緬甸、越南等均為潛在擴張區(qū)域，我們預(yù)計公司未來海外產(chǎn)能，有望達到 1000萬噸左右規(guī)模，由于海外水泥噸盈利顯著高于國內(nèi)，有望成為新的業(yè)績增長點。公司在國內(nèi)戰(zhàn)略逐步調(diào)整為外延并購，上半年整合了湖南、貴州等水泥企業(yè)，合計產(chǎn)能約800多萬噸左右。

另外，在對海螺水泥估值的時候應(yīng)該考慮公司持有的其它上市公司股權(quán)，海螺水泥從產(chǎn)業(yè)投資者角度出發(fā)，持有多家水泥上市公司股權(quán)，包括巢東股份、冀東水泥、青松建化等。

業(yè)績方面，申銀萬國預(yù)計2014年海螺水泥的水泥銷量2.55億噸，同比增加0.27億噸，增幅11.8%。2014年公司國內(nèi)新增8條生產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能1376萬噸，新增水泥產(chǎn)能2146萬噸左右。受益于企業(yè)規(guī)模擴張，成本降低，預(yù)測海螺水泥2014-2016年EPS為 2.4元、2.65元和2.94元。