穩(wěn)健貨幣政策名不符實(shí)

臥龍

北京社科院發(fā)表藍(lán)皮書，建議開鑿“京津陸海運(yùn)河”，以改善霧霾天氣，發(fā)展北京及周邊地區(qū)航海事業(yè)與發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)。藍(lán)皮書的總體設(shè)想是西起北京通州宋莊，東至天津?yàn)I海新區(qū)蔡家堡，經(jīng)河北香河，天津?qū)氎鎱^(qū)大口屯、大唐莊，再經(jīng)寧河縣樂(lè)善莊，最后到達(dá)濱海新區(qū)，在蔡家堡入海?！熬┙蜿懞＿\(yùn)河”全長(zhǎng)約160公里，運(yùn)河平均寬度1公里，可通航30萬(wàn)噸級(jí)輪船。藍(lán)皮書煞有介事地介紹主要功能設(shè)計(jì)：一是通過(guò)運(yùn)河引入海水，通過(guò)海水淡化為北京及其周邊地區(qū)提供水資源；二是改善京津大氣環(huán)境；三是打開北京直接出?？冢l(fā)展北京及周邊地區(qū)的航運(yùn)；四是通過(guò)運(yùn)河引入海水，發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)。若成功北京可望躋身世界城市之列，并且可以通過(guò)“微氣候”的調(diào)適來(lái)降低北京部分PM2.5的來(lái)源。

藍(lán)皮書一發(fā)表即遭到質(zhì)疑。我以為這又是異想天開的建議，盡管“京津陸海運(yùn)河”的長(zhǎng)度不到京杭大運(yùn)河的十分之一，而且比起造價(jià)過(guò)萬(wàn)億美元的中美高鐵而言則是小巫見(jiàn)大巫，不過(guò)仍然有現(xiàn)代隋煬帝的意味。北京周圍地區(qū)霧霾天氣嚴(yán)重是該地區(qū)重工業(yè)污染嚴(yán)重所致，只有改變地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才有可能徹底改變霧霾天氣，其他任何措施都是治標(biāo)不治本。今年首季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)倒數(shù)前三名是黑龍江（4.1%）、河北（4.2%）及山西（5.5%），三省經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)是石油、鋼鐵及煤炭，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩，這些省份粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式弊端立見(jiàn)。如山西省2000年煤炭?jī)r(jià)格低谷時(shí)對(duì)煤礦招商引資，10年后煤炭?jī)r(jià)格處于高位時(shí)將煤礦收歸國(guó)有，幾年后的今天煤炭?jī)r(jià)格暴跌，管治水平可見(jiàn)一斑。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，北京周圍地區(qū)應(yīng)該因時(shí)導(dǎo)勢(shì)，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐，將資金投放在服務(wù)業(yè)上，比起修這些什么大運(yùn)河，好不止五倍。假以時(shí)日，霧霾天氣必定大大減輕。

6月9日中國(guó)央行再次“定向降準(zhǔn)”，對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”及小微企業(yè)貸款達(dá)一定比例的商業(yè)銀行減人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%。是次“定向降準(zhǔn)”約三分之二城市商業(yè)銀行、八成非縣域農(nóng)商行及九成非縣域農(nóng)合行符合要求。另外，為鼓勵(lì)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司及汽車金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運(yùn)用效率及擴(kuò)大消費(fèi)等作用，同樣減人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%。央行在2010年1月至2011年6月曾經(jīng)12次共調(diào)高存款準(zhǔn)備金率達(dá)6%，之后2011年11月至2012年5月則3次調(diào)低存款準(zhǔn)備金率共1.5%。近期所謂“定向降準(zhǔn)”，實(shí)際上是向那些風(fēng)險(xiǎn)程度高的機(jī)構(gòu)調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，而類似工商銀行等穩(wěn)健的大型銀行則不在定向降準(zhǔn)之列，等于讓風(fēng)險(xiǎn)程度較高的機(jī)構(gòu)提升其風(fēng)險(xiǎn)程度，而風(fēng)險(xiǎn)程度較低的機(jī)構(gòu)則保持低風(fēng)險(xiǎn)，這叫做穩(wěn)健的貨幣政策。

中國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策始自1998年亞洲金融風(fēng)暴，但事實(shí)上16年來(lái)中國(guó)M2由1998年5月的9.4萬(wàn)億元增加至2014年5月的118萬(wàn)億元，增長(zhǎng)高達(dá)11.5倍！M1則由1998年5月的3.4萬(wàn)億增加至2014年5月的32.8萬(wàn)億，增長(zhǎng)亦達(dá)8.6倍。但同期GDP則由1997年7.9萬(wàn)億增長(zhǎng)至56.9萬(wàn)億，增長(zhǎng)6.2倍。GDP增長(zhǎng)速度顯然低于M2甚至是M1的增長(zhǎng)。顯然，過(guò)去16年穩(wěn)健的貨幣政策名不副實(shí)，但積極的財(cái)政政策則是實(shí)至名歸，1997年固定資產(chǎn)投資2.5萬(wàn)億元，2013年則飆升至43.6萬(wàn)億，增長(zhǎng)高達(dá)16.4倍。按照目前M2增長(zhǎng)速度13%，固定資產(chǎn)投資18%的速度計(jì)算，23年后中國(guó)固定資產(chǎn)投資總額將趕上M2總額，大約是1962萬(wàn)億之巨。

當(dāng)然，未來(lái)23年上述兩數(shù)字不可能仍然如此高速增長(zhǎng)。不過(guò)假設(shè)按照未來(lái)30年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠如某些人所講的中高速增長(zhǎng)，GDP平均增長(zhǎng)6%，則M2增長(zhǎng)至少達(dá)到9%，而固定資產(chǎn)投資則維持在12%的增長(zhǎng)速度。以此計(jì)算，30年后中國(guó)GDP高達(dá)326萬(wàn)億，M2總值1565萬(wàn)億之巨，固定資產(chǎn)投資總額高達(dá)1306萬(wàn)億。以此觀之，屆時(shí)M2總值為GDP的4.8倍，固定資產(chǎn)投資為GDP的4倍，即使是326萬(wàn)億的GDP，按照中國(guó)屆時(shí)總?cè)丝?6億計(jì)算，人均GDP20萬(wàn)元，折合美元亦達(dá)3.2萬(wàn)美元，仍不現(xiàn)實(shí)，因此在未來(lái)的30年M2及固定資產(chǎn)投資必定有一次崩潰或者多年的停滯不前，由此引發(fā)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真正調(diào)整，而反觀當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)調(diào)整則顯得小兒科。

近期貨幣政策出現(xiàn)松動(dòng)，微刺激成為流行詞。由于股市估值極低，因此指數(shù)走勢(shì)獲得支撐。反映中國(guó)股市整體走勢(shì)的巨潮A股指數(shù)（399317）5月份上升1.4%，6月份上半月升1.8%。指數(shù)重返所有平均線之上，顯示短期走勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)。華誼兄弟近期走勢(shì)較強(qiáng)，引發(fā)文化指數(shù)（399248）出現(xiàn)回升。觀察文化指數(shù)走勢(shì)，以波浪理論分析，我以為未來(lái)仍能創(chuàng)指數(shù)面世以來(lái)的新高。以2008年11月的低點(diǎn)220點(diǎn)為基準(zhǔn)，上升至2009年7月為浪1，之后的復(fù)雜上升回落至2012年12月的465點(diǎn)為浪2，型態(tài)上雖然是簡(jiǎn)單的abc，但走勢(shì)極為復(fù)雜，事前不易劃分。465點(diǎn)之后進(jìn)入浪3急升，至2013年10月的1960點(diǎn)見(jiàn)頂。1960點(diǎn)以來(lái)的調(diào)整應(yīng)當(dāng)是浪4，型態(tài)上，大致可以考慮三角形。接著是浪5的上升。按此分析，未來(lái)半年文化指數(shù)走勢(shì)將相當(dāng)強(qiáng)勁。