舍本逐末

魏鳳春

上周IPO對(duì)市場(chǎng)資金的分流嚴(yán)重影響到市場(chǎng)運(yùn)行的節(jié)奏。有市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)估算，打新總凍結(jié)資金達(dá)7000億元左右，明顯超過(guò)了年初新股打新時(shí)3000億元左右的水平。交易所市場(chǎng)貨幣資金利率出現(xiàn)大幅波動(dòng)。從債券的表現(xiàn)來(lái)看，打新引致的流動(dòng)性抬升，只影響到了超短端債券的表現(xiàn)，長(zhǎng)期債券所受影響非常有限。

政策方面，低迷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、總理的表態(tài)、貨幣金融數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)變化，使得市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期在“定向?qū)捤伞敝鸩叫纬山患??！皬?qiáng)刺激”在逐步企穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下可能依然較低，但局部性、區(qū)域性以及行業(yè)性的微刺激可能仍會(huì)見(jiàn)諸報(bào)章。統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月70個(gè)大中城市新房和二手房房?jī)r(jià)環(huán)比上漲城市數(shù)都較前月大幅減少，環(huán)比下降城市數(shù)均明顯增加。與此同時(shí)，70城市中房?jī)r(jià)的最大漲幅也明顯回落，最大跌幅則繼續(xù)擴(kuò)大?？紤]到地產(chǎn)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性，未來(lái)地產(chǎn)政策或?qū)⒗^續(xù)發(fā)生變化。

然而，不管是流動(dòng)性還是政策，并非市場(chǎng)的主要矛盾，短期的脈沖會(huì)形成短期的反向交易型機(jī)會(huì)。也就是說(shuō)，因?yàn)镮PO分流而引發(fā)的流動(dòng)性問(wèn)題，導(dǎo)致市場(chǎng)大幅下跌，有可能形成交易型的做多機(jī)會(huì)；而因?yàn)閷?duì)政策的過(guò)度預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)急速上漲，則有可能形成交易型的做空機(jī)會(huì)。流動(dòng)性和政策這兩個(gè)因素并不影響房地產(chǎn)與企業(yè)盈利對(duì)市場(chǎng)未來(lái)運(yùn)行的根本驅(qū)動(dòng)能力。

撇開(kāi)流動(dòng)性與政策的“末”，宏觀企穩(wěn)下企業(yè)盈利的“本”近期相對(duì)有利于股票資產(chǎn)，而爭(zhēng)議不斷的房地產(chǎn)在未有明確結(jié)論和方向的情況下，有可能給市場(chǎng)帶來(lái)一定的期權(quán)價(jià)值。但這些因素的持續(xù)性都非常脆弱，尤其房地產(chǎn)長(zhǎng)期潛在的惡化可能，始終是市場(chǎng)的一大風(fēng)險(xiǎn)。因此，股票資產(chǎn)整體的風(fēng)險(xiǎn)收益比仍不低，短期維持中性略微偏好的配置水平。若僅是因?yàn)檎哳A(yù)期而出現(xiàn)大幅脈沖向上，可以認(rèn)為是市場(chǎng)給出了獲利退出的機(jī)會(huì)。

結(jié)構(gòu)性方面，近期有如下方向及事件可關(guān)注。

工業(yè)企業(yè)中有色冶煉及制品、油氣開(kāi)采、交運(yùn)設(shè)備及通用設(shè)備產(chǎn)出缺口5月出現(xiàn)環(huán)比改善，而專用設(shè)備、電氣設(shè)備、食品飲料等行業(yè)的產(chǎn)出缺口明顯下滑。創(chuàng)業(yè)板公司整體2014盈利增速預(yù)期回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，而中小板和主板公司均沒(méi)有顯著變化。電子行業(yè)過(guò)去一周盈利上修幅度居首。

新聞顯示，“目前海溫偏高的狀態(tài)還在持續(xù)并且已經(jīng)基本確定今年會(huì)發(fā)生厄爾尼諾事件”。相關(guān)的農(nóng)產(chǎn)品以及部分工業(yè)金屬在供給端的擔(dān)憂下，存在一定主題性質(zhì)的交易機(jī)會(huì)。同時(shí)，供給端沖擊也再度激發(fā)起原油及貴金屬市場(chǎng)的波動(dòng)。PTA產(chǎn)業(yè)鏈引發(fā)股票及期貨市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注。

全球產(chǎn)業(yè)投資熱點(diǎn)在可穿戴設(shè)備、半導(dǎo)體材料、新能源汽車及互聯(lián)網(wǎng)。同時(shí)，我們也注意到美國(guó)國(guó)會(huì)則警告投資阿里巴巴面臨重大風(fēng)險(xiǎn)。新興行業(yè)趨勢(shì)上機(jī)會(huì)仍然很大，但結(jié)構(gòu)性特征與風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)際投資操作中需要利用相關(guān)的組合與控制技術(shù)，將波動(dòng)性降到最低。