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    銅價(jià)反彈帶來緩沖機(jī)遇,再生銅行業(yè)需加大回收力度

    2014-07-10 06:28:06寶城期貨金融研究所程小勇
    資源再生 2014年6期
    關(guān)鍵詞:廢銅銅價(jià)保稅區(qū)

    文 / 寶城期貨金融研究所 程小勇

    二季度,再生銅行業(yè)效應(yīng)出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)機(jī),盡管產(chǎn)出并沒有大幅增長(zhǎng),但是銷售利潤(rùn)在銅價(jià)反彈的驅(qū)動(dòng)下有所改善。一方面,在經(jīng)濟(jì)下行壓力的驅(qū)動(dòng)下,“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策不斷出臺(tái),包括基建投資、保障房和鐵路等財(cái)政支出加大和央行定向?qū)捤傻呢泿耪唠p重“微刺激”的驅(qū)動(dòng),國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。而寬松的政策反過來又刺激銅的投機(jī)需求增加。

    二季度為季節(jié)性消費(fèi)旺季,國(guó)內(nèi)冶煉廠出口銅、以及部分貿(mào)易商配合海外紅風(fēng)箏基金通過現(xiàn)貨囤貨,拉高現(xiàn)貨升水,買入遠(yuǎn)月的方式不斷展期套利,使得銅供應(yīng)出現(xiàn)階段性緊張。另一方面,在銅金融化趨勢(shì)越來越加重的情況下,以銅為載體的融資貿(mào)易和套利交易成為主導(dǎo)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的主要因素。因此,銅逆價(jià)差的結(jié)構(gòu)使銅價(jià)在庫(kù)存被鎖定的情況下,無視供應(yīng)過剩的供需結(jié)構(gòu)在高位震蕩,融資交易和套利交易使銅價(jià)波動(dòng)率不斷收斂。

    然而,再生銅行業(yè)面臨原材料供應(yīng)不足、投入產(chǎn)出比不高、生產(chǎn)工藝相對(duì)落后,以及企業(yè)融資環(huán)境較為嚴(yán)峻等一系列問題的現(xiàn)狀并沒有因此而改變。幸運(yùn)的是,政府對(duì)循環(huán)經(jīng)濟(jì)和再生資源行業(yè)政策扶持力度不斷加強(qiáng),利好政策頻出,包括減輕稅負(fù)、規(guī)范廢料回收體系和發(fā)放補(bǔ)貼等等。

    可見,再生銅行業(yè)需要提高生產(chǎn)工藝,改變落后的手工作坊式經(jīng)營(yíng),借助政策扶持來實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”和“優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)”,并需要加大資源回收力度,減少對(duì)進(jìn)口廢銅的依賴。此外,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的情況下,銅消費(fèi)增速放緩。因此,再生銅行業(yè)需要提高產(chǎn)品附加值,提高工藝技術(shù)、降低成本或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品上下游一體化規(guī)模經(jīng)營(yíng),不能再依賴銅價(jià)上漲來帶動(dòng)效益的增長(zhǎng)。

    一、再生銅效益略微好轉(zhuǎn)得益于銅價(jià)反彈

    1. 廢銅對(duì)精銅的消費(fèi)替代略有增加

    從廢銅和精銅價(jià)差來看,2014年1~6月上旬,廢銅和精銅的價(jià)差處于歷史波動(dòng)正常區(qū)間的偏高區(qū)間,因此存在一定的廢銅對(duì)精銅的替代消費(fèi)。由于銅材加工費(fèi)低迷,導(dǎo)致無氧銅桿的利潤(rùn)下滑,產(chǎn)出受限。其最終結(jié)果是,利用再生銅或者廢銅直接生產(chǎn)有氧銅桿的利潤(rùn)反而較之利用精煉銅生產(chǎn)的無氧銅桿偏高,從而刺激有氧銅桿的產(chǎn)出略有增加。如圖1所示。

    2. 銅價(jià)反彈刺激廢銅進(jìn)口略有增加

    從廢銅進(jìn)口來看,自2013年2月以來,中國(guó)廢銅進(jìn)口同比增速一直處于負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。2013年2月1日起,全國(guó)海關(guān)開展為期10個(gè)月的“綠籬”專項(xiàng)行動(dòng),海關(guān)重點(diǎn)打擊走私國(guó)家禁止進(jìn)口固體廢物目錄列名的廢礦渣、廢催化劑、廢輪胎、廢電池、電子垃圾等工業(yè)廢物等。在執(zhí)行“綠籬”行動(dòng)時(shí),由于進(jìn)口廢料抽查比例提高、有些口岸檢驗(yàn)設(shè)備不足、通關(guān)速度減慢、貨物滯留港口額外增加費(fèi)用等因素導(dǎo)致國(guó)內(nèi)廢銅等再生金屬的進(jìn)口數(shù)量大幅減少。在海關(guān)“綠籬行動(dòng)”于去年11月份結(jié)束后,針對(duì)廢料進(jìn)口的“大地女神”行動(dòng)繼續(xù),廢銅等廢料進(jìn)口的嚴(yán)格規(guī)范常態(tài)化。

    圖1 廢銅和精銅價(jià)差(廣東市場(chǎng))

    圖2 中國(guó)廢銅進(jìn)口

    伴隨著銅廢料進(jìn)口的逐漸規(guī)范和4月份銅價(jià)的反彈,部分廢銅進(jìn)口商加大了對(duì)廢銅的進(jìn)口。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示,4月份,中國(guó)廢銅進(jìn)口較3月份環(huán)比增加4.3%,較去年同期的降幅縮減至5.05%,此前的降幅在10%以上。然而,1~4月份,中國(guó)廢銅進(jìn)口累計(jì)值依舊較去年同期下降了12.69%,至1192721噸。如圖2所示。

    二、下半年銅價(jià)回歸跌勢(shì)下跌,再生銅需擴(kuò)大原料保障

    1. 再生銅行業(yè)困境依舊

    首先,廢料進(jìn)口難有保障。一方面,發(fā)達(dá)國(guó)家越發(fā)重視再生資源,盡量減少資源外流。在前幾年,由于發(fā)達(dá)國(guó)家處理廢銅等成本較高,從而傾向于通過發(fā)展中國(guó)家來實(shí)現(xiàn)資源的再生處理。國(guó)內(nèi)廢銅貿(mào)易商不僅會(huì)在議價(jià)方面比較融資,而且進(jìn)口的廢銅不會(huì)摻假。而如今,發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)不景氣,廢舊電子、汽車和機(jī)電等報(bào)廢數(shù)量減少,而且在壓貨要價(jià),有時(shí)還會(huì)摻假,導(dǎo)致銅含量不夠,索賠起來既麻煩,又增加了時(shí)間成本。另一方面,隨著中國(guó)周邊國(guó)家,如印度、日本、韓國(guó)等因進(jìn)口廢雜銅門檻較低、政府支持力度較大,使其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯,增加了中國(guó)進(jìn)口廢雜銅的難度。2013年,廣東清遠(yuǎn)市,乃至我國(guó)大部分再生金屬企業(yè)的進(jìn)口量大大縮減,而印度、越南、泰國(guó)等東南亞國(guó)家卻伺機(jī)大量進(jìn)口有色金屬?gòu)U料,對(duì)方門檻又低,還有補(bǔ)貼,原本進(jìn)入中國(guó)的原料很快流進(jìn)了這些國(guó)家,促進(jìn)了該行業(yè)在這些地區(qū)的發(fā)展。

    其次,我國(guó)進(jìn)口廢銅的關(guān)稅比較高,處于虧損狀態(tài)。在未核算通關(guān)費(fèi)用之前,大部分品種的進(jìn)口廢金屬還仍然是有利可圖的,可是一旦加上通關(guān)費(fèi)用,價(jià)格就立即形成倒掛。

    再次,再生銅企業(yè)稅負(fù)重,融資環(huán)境較差。廣東清遠(yuǎn)再生金屬行業(yè)商會(huì)報(bào)告中提到,綜合企業(yè)所交稅費(fèi),清遠(yuǎn)市企業(yè)所交稅費(fèi)比例占營(yíng)業(yè)額的1.6%~1.7%,而佛山南海等地區(qū)的為1.2%~1.3%,平均每噸相差300元。融資方面,由于再生銅企業(yè)普遍規(guī)模不大,銀行對(duì)該類企業(yè)放貸額度很小,或者更不愿意放貸,企業(yè)又缺乏大型精煉銅企業(yè)的現(xiàn)金流或者抵押品,所以融資非常困難。

    2. 下半年銅價(jià)將回歸跌勢(shì)

    盡管二季度,在中央“微刺激”政策的扶持下,加之國(guó)內(nèi)大量的銅被融資鎖定,銅價(jià)出現(xiàn)反彈。然而,下半年銅價(jià)將回歸跌勢(shì),做出判斷的依據(jù)如下:

    (1)國(guó)內(nèi)銅冶煉企業(yè)檢修結(jié)束,減產(chǎn)的產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,5月份國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量大幅回升,達(dá)到61.53萬噸,較去年同期增長(zhǎng)6.55%,較4月份環(huán)比增長(zhǎng)5.3%,創(chuàng)下年內(nèi)單月最高記錄。據(jù)悉,金川雙閃冶煉爐將在6月底復(fù)產(chǎn),預(yù)計(jì)6月份精煉銅產(chǎn)量還將進(jìn)一步攀升。

    1~5月份,中國(guó)精煉銅產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)6.5%,達(dá)到287.04萬噸。預(yù)計(jì)2014年上半年中國(guó)精煉銅產(chǎn)量有望超過7%,銅礦供應(yīng)充裕和加工費(fèi)高企進(jìn)一步刺激了國(guó)內(nèi)銅冶煉廠的生產(chǎn)積極性。

    (2)隨著比價(jià)修復(fù)、銅出口將縮小,轉(zhuǎn)口貿(mào)易也將收斂。

    據(jù)我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示,LME銅現(xiàn)貨進(jìn)口到國(guó)內(nèi),拋售到現(xiàn)貨市場(chǎng),自6月4日開始就可以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn),如果加上現(xiàn)貨市場(chǎng)500月左右的升水,那么進(jìn)口利潤(rùn)可以達(dá)到800元/噸的利潤(rùn)。如果以LME銅現(xiàn)貨進(jìn)口拋在國(guó)內(nèi)三個(gè)月銅價(jià)上面,進(jìn)口還處于虧損的狀態(tài),但較4月份和5月份的虧損2000元/噸以上縮減至800元/噸。從實(shí)際情況來看,由于保稅區(qū)大量銅囤積,進(jìn)口銅報(bào)關(guān)的首先是保稅區(qū)的銅,因此,以現(xiàn)貨月拋售相對(duì)適合。

    (3)進(jìn)口銅將流向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

    鑒于目前保稅區(qū)同庫(kù)存高企,對(duì)銅價(jià)下跌起到緩沖作用。展望下半年,存在兩個(gè)具有可能性的變動(dòng)。

    第一種可能,保稅區(qū)銅通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易流向LME倉(cāng)庫(kù)。然而這種變動(dòng)可能性較低,一方面,銅內(nèi)外比價(jià)修復(fù),從而保稅區(qū)銅流向LME倉(cāng)庫(kù)是虧損的。反觀2013年,國(guó)內(nèi)銅流向保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)時(shí)的情景,當(dāng)時(shí)LME銅現(xiàn)貨溢價(jià)達(dá)到100美元,而6月份LME銅現(xiàn)貨價(jià)期貨的溢價(jià)只有27美元左右;另一方面,LME倉(cāng)儲(chǔ)制度改革會(huì)一直投行旗下的交割庫(kù)以優(yōu)惠的條件吸引保稅區(qū)銅庫(kù)存的流入。

    第二種可能,保稅區(qū)銅庫(kù)存流向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。從銅融資貿(mào)易鏈來看,未來套利息差的縮減、監(jiān)管的強(qiáng)化和信用違約事件將共同驅(qū)動(dòng)保稅區(qū)銅流向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。從6月份最新的數(shù)據(jù)顯示,大約有5萬~7萬噸的銅陸續(xù)報(bào)關(guān)。對(duì)比2013年初同期保稅區(qū)庫(kù)存,我們發(fā)現(xiàn),當(dāng)時(shí)保稅區(qū)銅庫(kù)存也是慢慢減少,流向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的。

    (4)下游消費(fèi)不樂觀

    結(jié)合全球金屬統(tǒng)計(jì)局提供的精煉銅產(chǎn)量數(shù)據(jù),我們?cè)趯?duì)比一下CRU和ICSG的數(shù)據(jù),綜合得出一季度全球精煉銅產(chǎn)量增速4.5%,從而全球銅供應(yīng)依舊是略超消費(fèi)。對(duì)于下半年,我們認(rèn)為,全球銅消費(fèi)增速可能只有2.8%,從而全球消費(fèi)增長(zhǎng)只有3.5%,略低于我們預(yù)估的全球精煉銅產(chǎn)量4.5%的增速。

    首先,地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入大調(diào)整,將波及汽車和家電行業(yè),從而導(dǎo)致多個(gè)下游行業(yè)銅消費(fèi)下滑。從中國(guó)的銅消費(fèi)領(lǐng)域來看,最大的消費(fèi)板塊在電力,占整個(gè)消費(fèi)的47%;其次是輕工行業(yè),包括家電、機(jī)械、耐用品和五金等,占整個(gè)消費(fèi)的22%;再次是交通領(lǐng)域,占整個(gè)消費(fèi)的16%;還有建筑行業(yè),其對(duì)銅消費(fèi)占的比重為8%。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),2009年中國(guó)房地產(chǎn)投資增速大幅下降,跌至個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng),一度導(dǎo)致空調(diào)產(chǎn)量增速連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),而汽車增速也降至個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)的困境。我們研究發(fā)現(xiàn),地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整對(duì)家電、汽車銷售的影響將滯后兩個(gè)月左右。

    其次,在電力行業(yè)中,電力輸送將是耗銅材最多的一個(gè)地方。我國(guó)的輸電設(shè)施一般都是用電線電纜進(jìn)行的,而電線電纜中的導(dǎo)電體就是用高導(dǎo)電性能的銅材制作而成的。然而,輸電網(wǎng)用的最多的是鋼鋁絞線,再加上電網(wǎng)主干線已布局完畢,輸電網(wǎng)對(duì)銅消費(fèi)的拉動(dòng)有限。

    再次,下半年貿(mào)易融資規(guī)模會(huì)大幅下降,從而釋放大量的銅。透過融資交易的表現(xiàn),我們看出融資交易的本質(zhì)是通過低利率實(shí)現(xiàn)利差、價(jià)差和息差收益,因此一切的交易基礎(chǔ)是低利率和寬松的貨幣環(huán)境。然而,未來隨著美元實(shí)際利率的上升,海外庫(kù)存融資、貿(mào)易融資交易的資金成本會(huì)不斷增加,從而削弱融資交易的收益率,從而未來融資交易面臨變局,交易模式也會(huì)發(fā)生很大變化,甚至部分融資交易會(huì)消失。

    3. 加大國(guó)內(nèi)再生資源回收是王道

    盡管,海外廢銅進(jìn)口難以大幅度增長(zhǎng),但通過國(guó)內(nèi)回收將成為再生銅行業(yè)原材料的重要保障。隨著工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的快速發(fā)展,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐漸升級(jí),再生資源的蓄積量將大幅上升,“城市礦產(chǎn)”潛在市場(chǎng)很大。

    從我國(guó)情況看,現(xiàn)年回收處理廢舊家電(四機(jī)一腦)4000余萬臺(tái),年更新手機(jī)上億部,2014年,我國(guó)將淘汰黃標(biāo)車和老舊汽車600萬輛。2013年,我國(guó)汽車保有量突破1.37億輛,相比2007年的5697萬輛,復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)15.81%。發(fā)達(dá)國(guó)家的汽車報(bào)廢率 (報(bào)廢量/保有量)平均為6%??紤]到我國(guó)正處于汽車消費(fèi)的快速增長(zhǎng)期,當(dāng)前的汽車報(bào)廢率雖然達(dá)不到該水平,但按照2013年最新《機(jī)動(dòng)車強(qiáng)制報(bào)廢標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》,載客和載貨汽車的使用年限一般為10~15年,那么2000年前后開始使用的汽車已經(jīng)進(jìn)入報(bào)廢期,據(jù)此推算,2013年我國(guó)的汽車報(bào)廢量為200萬輛左右,未來十年將以年均20%的速度增長(zhǎng)。

    廢舊電子產(chǎn)品回收也大有文章可做。據(jù)中國(guó)家用電器研究院推算,2011年,主要電器電子產(chǎn)品的實(shí)際廢棄量,電視機(jī)約為2532萬臺(tái),電冰箱約為868萬臺(tái),洗衣機(jī)約為1264萬臺(tái),空調(diào)器約為141萬臺(tái),計(jì)算機(jī)約為2530萬臺(tái),合計(jì)7345萬臺(tái)。此外,每年還有大量的手機(jī)、復(fù)印機(jī)、傳真機(jī)、打印機(jī)等電子產(chǎn)品報(bào)廢淘汰。

    廢棄電器電子產(chǎn)品初步拆解后將得到金屬和非金屬等資源性產(chǎn)品、零部件和危險(xiǎn)廢物。鐵、銅、鋁等金屬,塑料、玻璃等非金屬可以直接作為原料銷售或者再加工后外售;零部件可用于再制造,再制造產(chǎn)品可節(jié)省成本50%,節(jié)能60%,節(jié)材 70%;危險(xiǎn)廢物需交給有關(guān)資質(zhì)單位處置,深度加工后可得到銅、鋁等有色金屬,金、銀等貴金屬。如果對(duì)拆解物進(jìn)行深度處理,那么其利用率可達(dá)90%以上??傊袊?guó)再生銅行業(yè)目前還處于發(fā)展的初級(jí)階段,除了部分有核心技術(shù)的企業(yè)探索出成熟的商業(yè)模式外,大多數(shù)企業(yè)的利潤(rùn)主要來源于政策補(bǔ)貼,部分企業(yè)甚至因虧損而長(zhǎng)期停產(chǎn)。因此,資源保障和銅產(chǎn)品價(jià)格是再生銅行業(yè)目前需要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn),在進(jìn)口廢銅逐漸難以滿足國(guó)內(nèi)需求之際,加大國(guó)內(nèi)再生資源的回收、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)是再生銅行業(yè)發(fā)展的必由之路。

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