經(jīng)濟(jì)增長緩慢回落資本市場波動加大

中證監(jiān)測對證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)34位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、89名行業(yè)分析師和202家上市公司的調(diào)查顯示：

預(yù)計(jì)2014年GDP同比增速7.4%，略低于目標(biāo)值；需求增速同比下滑，通脹預(yù)期稍有消減；

貨幣環(huán)境寬松偏中性，人民幣走勢波動加大；制造業(yè)和房地產(chǎn)上市公司行業(yè)景氣度均走弱；

經(jīng)濟(jì)基本面疊加信用違約隱患，資本市場運(yùn)行波動或?qū)⒓哟蟆?/p>

葉盛？？陶茜/文

宏觀經(jīng)濟(jì)緩慢回落，

回暖跡象尚未顯現(xiàn)

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2014全年GDP同比增速為7.4%，較去年全年回落0.3個百分點(diǎn)，低于目標(biāo)值0.1個百分點(diǎn)。

預(yù)計(jì)2014年3月工業(yè)增加值同比增長9.1%，較1-2月實(shí)際增長8.6%回升0.5個百分點(diǎn)，略高于2013年同期的8.9%；4月和5月工業(yè)增加值增速的預(yù)測均值也維持在9.1%，略低于去年同期的9.3%和9.2%。預(yù)計(jì)3月國家統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI為49.2%，自 2013年8月調(diào)查以來首次跌入50%榮枯線以下；4、5月的預(yù)測均值分別為47.8%、49%，延續(xù)一季度的下行趨勢。

固定資產(chǎn)投資下滑，

消費(fèi)、出口增速下降

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)2014年1-3月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為17.9%，與1-2月的實(shí)際增速持平，比上年同期下滑3.0個百分點(diǎn)；1-4月和1-5月累計(jì)同比增速的預(yù)測值均為18%，比去年同期分別下滑2.6和2.4個百分點(diǎn)。制造業(yè)投資下滑、房地產(chǎn)投資放緩、基建投資下降是投資回落的主要原因。

預(yù)計(jì)3月社會消費(fèi)品零售總額同比增速為12.6%，較1-2月實(shí)際增長回升0.8個百分點(diǎn)，與2013年同期持平；4月和5月同比增速的預(yù)測值分別為12.7%和12.8%，均低于去年同期0.1個百分點(diǎn)。與住房相關(guān)的消費(fèi)和與企業(yè)采購相關(guān)的消費(fèi)大幅下滑是導(dǎo)致消費(fèi)回落的主要因素。

預(yù)計(jì)3月出口總值同比增長2.88%，較2月實(shí)際值-18.1%有所回升，比2013年同期低7.1個百分點(diǎn)；4月和5月的預(yù)測值分別為3.44%、5.61%，逐漸回歸去年年末4.17%的水平。隨著基數(shù)效應(yīng)和春節(jié)因素的消退，出口增速將趨于常態(tài)。

CPI溫和上行，PPI降幅收窄

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對2014年3-5月CPI預(yù)測均值分別為2.4%、2.4%和2.6%，持續(xù)高于2月2%的實(shí)際值。由于2013年同期基數(shù)較低，翹尾因素作用上升，居民消費(fèi)物價指數(shù)將回升，二季度CPI可能成為全年高點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長動能偏弱抑制非食品價格，母豬存欄量較高壓制食品價格，二者共同導(dǎo)致未來半年CPI上行壓力有限。

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對2014年3-5月PPI增速預(yù)測均值分別為-1.93%、-1.59%和-1.27%，均高于2月實(shí)際值-2%。然而，按預(yù)測趨勢來看，PPI連續(xù)27個月為負(fù)值，逼近1997年6月-1999年12月連續(xù)31個月的紀(jì)錄。工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的通縮狀態(tài)延續(xù)，結(jié)合鋼鐵、煤炭價格低迷的現(xiàn)狀，PPI上行動能乏力。

貨幣投放增速回落，

資金面寬松偏中性

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對2014年3-5月M2增速預(yù)測均值維持在12.9%的水平，不高于2月的13.3%，比去年同期低約3個百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)本外幣貸款余額同比增速均值將保持在13.6%的水平，同樣低于2月的14.2%，比去年同期低約1.2個百分點(diǎn)。一年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR）的預(yù)測均值維持在5.80%左右，較2月末報價5.76%上漲4個基點(diǎn)。隨著年初效應(yīng)消失，政府松財(cái)政穩(wěn)貨幣的政策意圖日益明確，二季度流動性可能從當(dāng)前寬松狀態(tài)轉(zhuǎn)向中性狀態(tài)。

人民幣短期貶值，

雙向波動趨于常態(tài)

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對2014年3-5月美元兌人民幣月末匯率的預(yù)測均值分別為6.1816、6.1866和6.165，延續(xù)年初以來的漲勢。分析認(rèn)為，一方面國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行壓力加大，另一方面美聯(lián)儲縮減QE推升美元上漲，短期內(nèi)人民幣恢復(fù)升值走勢缺乏足夠支撐。從2014全年來看，隨著中國繼續(xù)推進(jìn)人民幣國際化，人民幣仍可能溫和升值。

制造業(yè)上市公司淡季

生產(chǎn)經(jīng)營疲弱，去庫存明顯

與預(yù)期一致，制造業(yè)上市公司景氣度較2013年末略有下滑。一季度新訂單、生產(chǎn)及采購的景氣指數(shù)分別為44.45%、39.82%和44.14%，皆落入收縮狀態(tài)。調(diào)查顯示，產(chǎn)能利用率85%以上的企業(yè)不到五成，企業(yè)普遍處于主動去庫存階段。

分行業(yè)來看，2014年一季度制造業(yè)整體形勢偏弱，但個別行業(yè)受益于原材料價格下降和下游需求好轉(zhuǎn)回暖顯著，如電氣機(jī)械制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)等。黑色金屬加工業(yè)、煤炭開采洗選業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)等產(chǎn)能過剩行業(yè)仍將處于結(jié)構(gòu)調(diào)整中。分析師預(yù)測，二季度各項(xiàng)指標(biāo)均好于一季度，制造業(yè)或?qū)⒕徛龔?fù)蘇。

資金方面，產(chǎn)能過剩行業(yè)的上市公司資金緊張，但銀行貸款限制趨嚴(yán)；但另一方面，其他行業(yè)的上市公司生產(chǎn)經(jīng)營疲弱，資金需求減弱。上市公司調(diào)查顯示：近三成企業(yè)本季度無新增貸款；銀行貸款難易指數(shù)降至49.69%；貸款利率水平指數(shù)降至46.92%；銀行貸款余額規(guī)模指數(shù)維持低位42.90%。

房地產(chǎn)上市公司銷售

同比大幅回落，資金鏈承壓

參與調(diào)查的房地產(chǎn)上市公司中，僅有8%的企業(yè)銷售成交難易度較上季度相對容易，78%的企業(yè)一線城市住宅類商品房價格較上季度持平或降低，81%的企業(yè)二、三線城市住宅類商品房價格較上季度持平或降低，78%的企業(yè)累計(jì)銷售額較2013年同期持平或降低。

受銷售放緩影響，受調(diào)分析師中，有78%認(rèn)為本季度全行業(yè)拿地積極性有所減弱，66%認(rèn)為本季度全行業(yè)購置土地資金投入和土地購置面積同比小幅增加，80%認(rèn)為2014年一季度商品房新開工面積環(huán)比回落，86%預(yù)計(jì)二季度商品房供應(yīng)面積將環(huán)比增加。

分析師普遍認(rèn)為房地產(chǎn)上市公司面臨的主要風(fēng)險包括：（1）銀行收縮地產(chǎn)類融資，資金來源收窄，導(dǎo)致開發(fā)放緩；（2）銀行收緊住房按揭貸款，銷售持續(xù)低迷，導(dǎo)致資金鏈緊張；（3）房價回落，2013年高價獲取的地塊減值，導(dǎo)致利潤空間收窄。房地產(chǎn)上市公司的主要機(jī)遇包括：新型城鎮(zhèn)化、提升行業(yè)集中度、放開資本市場融資管制。

未來半年宏觀經(jīng)濟(jì)及

資本市場運(yùn)行走勢

房地產(chǎn)開發(fā)投資回落是GDP增速面臨下行壓力的主因。未來半年影響宏觀經(jīng)濟(jì)最重要的因素是內(nèi)需不足，特別是房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的消費(fèi)和投資回落。房地產(chǎn)作為中國經(jīng)濟(jì)的重要支柱，2013年占GDP的16%，占固定資產(chǎn)投資的33%，占未償還貸款的20%，占新增貸款的26%，占政府收入的39%。如果房地產(chǎn)市場放緩，短期內(nèi)還沒有相應(yīng)的替代產(chǎn)業(yè)能夠支撐經(jīng)濟(jì)增長。

調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要取向。宏觀經(jīng)濟(jì)政策將延續(xù)2013年的思路，即在保證經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)運(yùn)行的前提下，進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家重點(diǎn)關(guān)注的產(chǎn)業(yè)政策包括：“混合所有制”經(jīng)濟(jì)在具體行業(yè)的實(shí)現(xiàn)，產(chǎn)能過剩行業(yè)去化的具體實(shí)施情況，支持信息產(chǎn)業(yè)、能源、環(huán)保和健康產(chǎn)業(yè)政策的出臺。2014年二季度政府可能局部出臺一些穩(wěn)增長措施，比如加快重點(diǎn)項(xiàng)目施工進(jìn)度、引導(dǎo)民間資本增加投資等。

經(jīng)濟(jì)增長、市場化改革是影響資本市場運(yùn)行的關(guān)鍵因素。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家對2014年二季度A股市場持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下滑勢頭明顯，短期經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀；且風(fēng)險溢價上升，投資者風(fēng)險偏好下降。中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將是一個比較長期的過程，因此在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)政策將在“穩(wěn)增長”和“促改革”之間搖擺，經(jīng)濟(jì)增速向下的趨勢短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。因此經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為今后兩年內(nèi)，整個市場缺乏大的趨勢性機(jī)會，但在行業(yè)和個股上存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會，尤其是和改革相關(guān)的行業(yè)。

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