基于生命周期理論的高新技術企業(yè)融資策略探究

郭倚楠

【摘 要】文章以生命周期理論和融資理論作為研究基礎，結合高新技術企業(yè)的特點，分析不同生命周期高新技術企業(yè)融資現(xiàn)狀，針對不同時期的高新技術企業(yè)提出相應的融資建議。初創(chuàng)期融資方式以風險投資為主，同時積極申請政府財政支持;成長期在風險資本的基礎上，也可以通過銀行風險貸款和創(chuàng)業(yè)板融資;成熟期主要通過銀行貸款和主板上市的方式融資;衰退期可以利用債權融資開發(fā)新項目，個別情況可以采用融資租賃的方式。

【關鍵詞】生命周期理論;高新技術企業(yè);融資

【中圖分類號】F276.44;F275【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2019）10-0003-02

0 引言

2015年國務院印發(fā)了《中國制造2025》，把創(chuàng)新放在首位，象征著我國正從勞動密集型產(chǎn)業(yè)向資本密集型與技術密集型產(chǎn)業(yè)過渡，國家出臺了一系列政策鼓勵高新技術企業(yè)發(fā)展。由于高新技術企業(yè)有著高投入、高風險、高收益的特點，資金需求量很大，如何獲得足夠的資金是每個高新技術企業(yè)都要面臨的問題。本文基于生命周期理論，從4個不同時期針對高新技術企業(yè)的融資方式進行分析。

1 理論基礎

1.1 企業(yè)生命周期理論

管理學家伊查克·愛迪思將成長周期劃分為幼兒期、青春期、成年期和老年期，企業(yè)在不同時期會呈現(xiàn)不同的發(fā)展狀態(tài)。經(jīng)濟學家伯格和尤戴爾的企業(yè)金融成長周期理論認為，伴隨著企業(yè)成長周期而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求等變化是影響企業(yè)融資決策的基本因素。國內的學者也做了很多研究，陳佳貴提出了生命周期六大階段（孕育期、求生存期、高速成長期、成熟期、衰退期和蛻變期）;趙旭將企業(yè)生命周期分為成長、成熟、衰退、淘汰4個時期。本文的研究中將企業(yè)的生命周期分為初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期和衰退期4個階段。

1.2 融資理論

就融資方式而言，可將企業(yè)的融資渠道分為內部融資和外部融資兩個方面。內部融資資金主要來源于企業(yè)內部，指將企業(yè)自有資金及留存收益、折舊轉化為投資的過程;外部融資包含股權融資、債權融資及資產(chǎn)銷售融資3個方面。

1984年邁爾斯提出優(yōu)序理論，認為公司首選內部融資。當必須選擇外部融資時，按照最安全的債券—有風險的債券—可轉換債券—優(yōu)先股—普通股的順序融資。1977年羅斯將信號理論引入資本結構的研究中，他認為管理者可以通過選擇財務杠桿向社會傳遞信號，高杠桿可能傳遞公司未來擁有良好預期，吸引投資者投資。

2 高新技術企業(yè)融資現(xiàn)狀及分析

2.1 高新技術企業(yè)特點

在我國，高新技術企業(yè)主要是根據(jù)2016年國家修訂印發(fā)的《高新技術企業(yè)認定管理辦法》來界定，結合企業(yè)生命周期分析高新技術企業(yè)一般有下列特點。

（1）高技術創(chuàng)新帶來的高投入。初創(chuàng)期高新技術產(chǎn)業(yè)以技術創(chuàng)新為核心。在產(chǎn)品被市場接受之前需要長時間的研發(fā)與高新技術人才的支持，這都需要大量的資金支持。

（2）高成長性帶來的高投入。產(chǎn)品被市場接受后進入成長期，需要盡快將產(chǎn)品推向市場，提高市場占有率。首先市場營銷方面要進行大量市場調研、建立分銷渠道及各種促銷環(huán)節(jié);其次生產(chǎn)方面要擴大生產(chǎn)規(guī)模以滿足日益增加的銷量，這些都需要大量資金的投入。

（3）高競爭性帶來的高投入。高新技術產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代快，競爭激烈，往往產(chǎn)品生命周期很短，市場風險很大。想在競爭激烈的環(huán)境中保持市場優(yōu)勢，需要時刻保證產(chǎn)品的領先性與創(chuàng)新性，同樣需要大量的資金投入研發(fā)環(huán)節(jié)。

（4）高收益性帶來的高投入。高新技術企業(yè)的產(chǎn)品被市場認可后會帶來高額的利潤回報，因而吸引很多企業(yè)進入該行業(yè)。但真正存活的高科技企業(yè)數(shù)量并不多，相關數(shù)據(jù)顯示，美國的高新技術企業(yè)只有不到10%能夠存活10年以上。高風險與高收益并存，想要保持持續(xù)的高收益，必須有高投入保證人才、技術的行業(yè)領先性，避免企業(yè)過早進入衰退期。

2.2 針對不同生命周期高新技術企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

高新技術企業(yè)在產(chǎn)品生命周期的不同階段，其財務風險有所不同，資本結構有所差異。初創(chuàng)期，產(chǎn)品未被市場接受，經(jīng)營風險高。融資方式主要選擇權益融資，風險投資者往往是企業(yè)資金的主要來源。成長期，企業(yè)產(chǎn)品被市場認可，銷量增加，經(jīng)營風險開始降低。但是新進入者會搶占市場份額，經(jīng)營風險稍有下降，融資方式仍然是權益融資。通過融資，一是能擴大現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，二是能替代需要收回投資收益的風險投資者。成熟期，產(chǎn)品銷售逐步穩(wěn)定，經(jīng)營風險處于中等水平。企業(yè)的融資方式主要是債務融資，財務風險逐步提高。高新技術企業(yè)通過固定的市場份額獲得相對穩(wěn)定的利潤，吸引債權人的資金。衰退期，高新技術產(chǎn)品更新?lián)Q代較快，造成企業(yè)可能會很快進入衰退期，企業(yè)需要資金開發(fā)新產(chǎn)品。

3 基于生命周期理論的高新技術企業(yè)融資建議

3.1 初創(chuàng)期

初創(chuàng)期融資來源有自有資本、職工持股、政府財政、風險投資幾個方面。高新技術企業(yè)應主要從政府財政和風險投資入手，豐富融資途徑。

（1）政府財政。首先，積極申請政府基金項目。目前，各級政府都在積極設立專項基金支持高新技術企業(yè)的發(fā)展，例如2019年2月西寧市設立10億元產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金扶持高新技術企業(yè)。企業(yè)應積極準備材料申請專項基金度過初創(chuàng)期。其次，積極爭取稅收優(yōu)惠。對于沒有申請到政府基金項目的企業(yè)可以爭取申請稅收優(yōu)惠。根據(jù)企業(yè)所得稅法高新技術企業(yè)享受15%的優(yōu)惠稅率。最后，積極申請財政補貼。高新技術企業(yè)應充分了解財政補貼相關政策，提前準備相關材料，積極申請財政補貼。

（2）風險投資。高新技術企業(yè)初創(chuàng)期需要大量研發(fā)費用，自有資本和職工入股無法滿足資金需求。雖然企業(yè)有先進的技術，但缺乏管理經(jīng)驗及資金支持。風險投資通過獲取被投資企業(yè)股權的方式，給予被投資企業(yè)管理經(jīng)驗及資金支持，協(xié)助其獲取利潤。高新技術企業(yè)的管理者應積極尋找風險投資，主動推薦自己的企業(yè)。合作時應注意以開放的心態(tài)面對風險投資機構，積極溝通避免形成家族企業(yè)。目前，我國很多互聯(lián)網(wǎng)公司初創(chuàng)期都有風險資本的注入：阿里巴巴曾在1995年得到“軟銀集團”的風險投資，騰訊創(chuàng)業(yè)初期也接受過IDG資本的資金注入，百度初期也獲得過美國三大風投商之一的DFJ的投資。

3.2 成長期

成長期產(chǎn)品已經(jīng)被市場所接受，市場上日益增長的需求量需要企業(yè)盡快擴大生產(chǎn)規(guī)模，搶占市場份額。高新技術企業(yè)可以通過以下方式獲得資金：第一，繼續(xù)爭取風險資本的投入。高成長性符合風險投資者的投資預期。第二，通過銀行發(fā)展債權融資。成長期經(jīng)營風險逐步降低，企業(yè)有了一定抗風險能力，可從銀行獲得一定數(shù)額的風險貸款。雖然相比正常貸款，銀行承擔的風險較大，但對于已經(jīng)進入成長期的企業(yè)，市場上的高需求量預示著未來可能帶來的高增長的經(jīng)濟利益，可以吸引銀行的風險貸款。第三，創(chuàng)業(yè)板上市融資。主板上市對企業(yè)要求條件過高，很多成長期高新技術企業(yè)無法達到要求，可以選擇創(chuàng)業(yè)板上市。創(chuàng)業(yè)板上市對企業(yè)上市前的申請要求較低，上市后的監(jiān)管也較為寬松。對于處于成長期的高新技術企業(yè)來說，在創(chuàng)業(yè)板塊申請上市也可以完善信息公開制度，規(guī)范企業(yè)內部管理機制。

3.3 成熟期

成熟期，市場已基本飽和，同行業(yè)競爭激烈。此時經(jīng)營風險處于中等水平，可供高新技術企業(yè)選擇的融資方式較多。第一，銀行貸款。成熟期的高新技術企業(yè)經(jīng)營風險逐步降低，可供抵押資產(chǎn)較多。相比成長期，銀行更愿意放貸給成熟期的企業(yè)。同時，債權融資還有節(jié)稅效應，可以通過降低成本使企業(yè)在激烈的市場競爭中獲得有利條件。高新技術企業(yè)可以采用較高負債率，利用財務杠桿。第二，主板上市。成熟期高新技術企業(yè)管理日趨完善，資本積累也可以滿足主板上市融資要求。但應注意的是，采用股權融資會分散企業(yè)控制權。同時，新股東會和老股東同時享受成熟期的高股利政策。因此，對于成熟期的企業(yè)，通過債券融資會優(yōu)于股權融資。

3.4 衰退期

衰退期，產(chǎn)品市場出現(xiàn)萎縮，高新技術企業(yè)應開發(fā)新的產(chǎn)品以應對市場對現(xiàn)有產(chǎn)品的淘汰。由于高新技術企業(yè)經(jīng)過成熟期積累了一定量的財務實力，仍然可以采用債權融資的策略，新產(chǎn)品未來的高增長性使投資者甘愿冒高風險來獲取高收益。即使新產(chǎn)品未來并沒有被市場所接受，債權人依然可以通過比較企業(yè)資產(chǎn)清算價值是否可以償還債務進行理性出資。此外，高新技術企業(yè)還可以通過融資租賃的方式緩解資金壓力。衰退期，高新技術企業(yè)研發(fā)新產(chǎn)品時會購置新設備，這時可以采取融資租賃的方式。與債權融資相比較，企業(yè)選擇融資租賃，一方面自身承擔風險較低，另一方面手續(xù)簡單可以縮短融資時間。

4 結論

本文結合生命周期理論、融資理論及高新技術企業(yè)的特點，分析了高新技術企業(yè)融資策略。初創(chuàng)期宜采用風險投資和申請政府財政資金兩種方式;成長期適宜采用風險資本，外加少部分債權融資及創(chuàng)業(yè)板股權融資;成熟期的高新技術企業(yè)更適宜采用債權融資;進入衰退期后，為了盡快開發(fā)出新的產(chǎn)品，企業(yè)依然可以采用債券融資，需購置新設備的可以采用融資租賃的方式。

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