創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構與經(jīng)營績效實證研究

王改芝

摘 要：以2010-2012年188家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，研究融資結構對經(jīng)營績效的影響，實證結果表明內源融資、商業(yè)信用融資與企業(yè)經(jīng)營績效正相關；股權融資、公司規(guī)模與企業(yè)經(jīng)營績效負相關；有息負債融資與經(jīng)營績效相關關系不顯著。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；融資結構；經(jīng)營績效；實證

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198（2014）09-0101-03

1 引言

中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中占據(jù)重要地位，在當下融資渠道狹窄、限制條件較多、融資環(huán)境偏緊的背景下，我國創(chuàng)業(yè)板自2009年10月正式推出以后，至今已運行4年多，創(chuàng)業(yè)板的推出，為處于不同風險特征的創(chuàng)新型、成長型的中小企業(yè)開辟了融資渠道和金融支持。據(jù)深圳證券交易所統(tǒng)計：截止2013年12月24日，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司共有355家，總市值為157，344，824.36萬元，成交金額為84，152，943.01萬元。融資渠道的拓展，必然會改變企業(yè)原有的融資結構，同時也必然對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生一定的影響。本文以2010-2012年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司為研究對象，探究目前創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結構對經(jīng)營績效的影響，以期為我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結構決策提供理論基礎和指導。

2 文獻綜述

融資結構是指企業(yè)在籌集資金時，由不同渠道籌集資金的構成及比重關系?，F(xiàn)代融資結構理論研究起點要追溯1958年Modigliani和Miller提出的MM理論，其認為如果資本市場完全有效，資本結構與公司價值沒有關系，即最優(yōu)資本結構并不存在。由于MM理論建立在諸多假設之上，而且該理論假設與現(xiàn)實不符或者根本無法實現(xiàn)，經(jīng)濟學家不斷修正和發(fā)展MM理論，比如：在此基礎上提出了權衡理論，權衡理論考慮了破產(chǎn)成本和債務利息的抵稅收益，但過分注重外部因素的研究；由于信息不對稱，信號傳遞理論認為企業(yè)經(jīng)理在選擇融資結構同時，通過資本結構或者鼓勵政策的選擇向投資者傳遞信號，投資者對傳遞的信息進行分析研究；Myers和Majluf于1984年提出了優(yōu)序融資理論，他們認為，當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內源融資，其次會選擇債務融資，最后是股權融資。

由于我國創(chuàng)業(yè)板推出時間較短，上市公司數(shù)目不多但每年變化較大，因此國內對創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構研究大都采用小樣本描述性統(tǒng)計，并且研究文獻較少。如鮑靜海、張會玲（2010）以創(chuàng)業(yè)板首批28家上市的公司數(shù)據(jù)為研究對象，分析融資結構，發(fā)現(xiàn)這28家公司融資渠道單一、資金來源不穩(wěn)定、資金籌集效率低；王麗坤（2011）同樣是以創(chuàng)業(yè)板首批28家公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)首批上市的創(chuàng)業(yè)板上市公司負債融資結構呈現(xiàn)出債務融資比重低的特點，其中短期債務融資比重過高，而長期負債融資偏低。閆福、李葉（2012）對創(chuàng)業(yè)板56家公司的年度報告數(shù)據(jù)進行了研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司商業(yè)信用融資比重較大，權益融資所占比例逐年上升。楊楠（2012）以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司2009～2011年的數(shù)據(jù)為樣本，運用因子分析和多元回歸分析，考察創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構的內部影響因素，發(fā)現(xiàn)償債能力、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、企業(yè)成長性和營運能力是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構的主要因素。王立彥，劉應文（2013）以281家創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前3年的數(shù)據(jù)與上市后比較研究了債務融資模式，研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模對債務融資沒有顯著影響。綜上所述，關于創(chuàng)業(yè)板融資結構的研究，我國學者主要集中在某一個融資渠道，所使用的樣本量較小，對融資結構做的描述性統(tǒng)計和定性分析較多，實證研究和定量分析較少。

3 研究設計

3.1 研究假設

根據(jù)融資優(yōu)序理論，由于內源融資融資成本低，企業(yè)在考慮籌資時，首先會優(yōu)先利用內部留存收益，一方面可以降低債務融資帶來的財務風險，另一方面也可以避免發(fā)行股票導致控制權稀釋。因此，一般來講經(jīng)營績效好的企業(yè)，留存收益越多，越優(yōu)先考慮內源融資?；谝陨嫌^點，本文提出假設1：內源融資與經(jīng)營績效正相關。

商業(yè)信用融資成本低、風險小，具有無利息、成本低、流動性強的特點，是公司重要的融資渠道之一，利用商業(yè)信用融資可以加強公司之間的經(jīng)濟聯(lián)系，促進資金循環(huán)，緩解資金壓力，有利于提高企業(yè)的經(jīng)營績效?；谝陨嫌^點，本文提出假設2：商業(yè)信用融資與經(jīng)營績效正相關。

在企業(yè)的日常經(jīng)營活動中，有息負債融資會帶來較大的財務風險，并且目前我國商業(yè)銀行并不能對貸款企業(yè)實施較之有效的監(jiān)管，不利于企效的提高，加之銀行借款融資時容易受到銀行資金使用、融資金額、融資期限的限制，這些限制不利于緩解企業(yè)資金壓力，對提高企效不利。基于以上觀點，本文提出假設3：銀行借款融資與經(jīng)營績效負相關。

股權融資可以為企業(yè)帶來無息無償還期限且不需要償還的本金資金，且其籌集資金金額較大，能夠緩解企業(yè)較大的資金缺口；發(fā)行股票后，發(fā)行企業(yè)應履行信息披露義務，根據(jù)信號傳遞理論，取得股權融資的企業(yè)為了贏得投資者的信賴，必然加強經(jīng)營管理，提高企業(yè)經(jīng)營績效。鑒于此，本文提出假設4：股權融資與經(jīng)營績效正相關。

3.2 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文以2012年12月31日前在創(chuàng)業(yè)板上市的188家公司為研究樣本，其股票代碼為300001～300189（300060為缺失數(shù)據(jù)，原因在于300060為蘇州恒久的代碼，由于該公司在獲批后卻被發(fā)現(xiàn)有未披露的重大事項，證監(jiān)會發(fā)審委做出了撤銷上市審批的指令，因此該公司已經(jīng)擁有了這個代碼但未能上市），本文以其2012年12月31日的年度財務報告數(shù)據(jù)為基礎。采用這188家公司為研究樣本的原因在于其數(shù)據(jù)完整，上市存續(xù)時間連續(xù)，能夠較好的描述目前我國創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構的現(xiàn)狀。本文研究所使用的數(shù)據(jù)來源于CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫，并經(jīng)過EXCEL整理，數(shù)據(jù)分析使用SPSS19.0完成。

3.3 變量定義

本研究擬采用多元線性回歸分析方法，研究變量分為自變量、因變量和控制變量，其中自變量用來反映企業(yè)融資結構，因變量反映的是公司的經(jīng)營績效，由于影響經(jīng)營績效的因素還有很多，因此，本研究在設計模型時增加了控制變量，表1列示了各變量定義及計算公式。選擇這些變量的理由如下：反映企業(yè)經(jīng)營績效的指標很多，常用的有市場價值和賬面數(shù)據(jù)，由于我國資本市場還有待完善，因此研究中采用賬面數(shù)據(jù)的居多。在賬面數(shù)據(jù)中，本研究采用大部分學者常用指標凈資產(chǎn)收益率為因變量，原因是凈資產(chǎn)收益率受盈余管理的影響較小，數(shù)據(jù)較為可靠，運用該指標的缺陷是選擇單一指標衡量經(jīng)營績效有可能會使得該分析不夠全面；表示融資結構的指標我們采用內源融資、商業(yè)信用融資、有息負債融資和股權融資四個指標作為自變量，以期解釋融資結構。endprint

摘 要：以2010-2012年188家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，研究融資結構對經(jīng)營績效的影響，實證結果表明內源融資、商業(yè)信用融資與企業(yè)經(jīng)營績效正相關；股權融資、公司規(guī)模與企業(yè)經(jīng)營績效負相關；有息負債融資與經(jīng)營績效相關關系不顯著。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；融資結構；經(jīng)營績效；實證

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198（2014）09-0101-03

1 引言

中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中占據(jù)重要地位，在當下融資渠道狹窄、限制條件較多、融資環(huán)境偏緊的背景下，我國創(chuàng)業(yè)板自2009年10月正式推出以后，至今已運行4年多，創(chuàng)業(yè)板的推出，為處于不同風險特征的創(chuàng)新型、成長型的中小企業(yè)開辟了融資渠道和金融支持。據(jù)深圳證券交易所統(tǒng)計：截止2013年12月24日，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司共有355家，總市值為157，344，824.36萬元，成交金額為84，152，943.01萬元。融資渠道的拓展，必然會改變企業(yè)原有的融資結構，同時也必然對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生一定的影響。本文以2010-2012年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司為研究對象，探究目前創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結構對經(jīng)營績效的影響，以期為我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結構決策提供理論基礎和指導。

2 文獻綜述

融資結構是指企業(yè)在籌集資金時，由不同渠道籌集資金的構成及比重關系?，F(xiàn)代融資結構理論研究起點要追溯1958年Modigliani和Miller提出的MM理論，其認為如果資本市場完全有效，資本結構與公司價值沒有關系，即最優(yōu)資本結構并不存在。由于MM理論建立在諸多假設之上，而且該理論假設與現(xiàn)實不符或者根本無法實現(xiàn)，經(jīng)濟學家不斷修正和發(fā)展MM理論，比如：在此基礎上提出了權衡理論，權衡理論考慮了破產(chǎn)成本和債務利息的抵稅收益，但過分注重外部因素的研究；由于信息不對稱，信號傳遞理論認為企業(yè)經(jīng)理在選擇融資結構同時，通過資本結構或者鼓勵政策的選擇向投資者傳遞信號，投資者對傳遞的信息進行分析研究；Myers和Majluf于1984年提出了優(yōu)序融資理論，他們認為，當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內源融資，其次會選擇債務融資，最后是股權融資。

由于我國創(chuàng)業(yè)板推出時間較短，上市公司數(shù)目不多但每年變化較大，因此國內對創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構研究大都采用小樣本描述性統(tǒng)計，并且研究文獻較少。如鮑靜海、張會玲（2010）以創(chuàng)業(yè)板首批28家上市的公司數(shù)據(jù)為研究對象，分析融資結構，發(fā)現(xiàn)這28家公司融資渠道單一、資金來源不穩(wěn)定、資金籌集效率低；王麗坤（2011）同樣是以創(chuàng)業(yè)板首批28家公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)首批上市的創(chuàng)業(yè)板上市公司負債融資結構呈現(xiàn)出債務融資比重低的特點，其中短期債務融資比重過高，而長期負債融資偏低。閆福、李葉（2012）對創(chuàng)業(yè)板56家公司的年度報告數(shù)據(jù)進行了研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司商業(yè)信用融資比重較大，權益融資所占比例逐年上升。楊楠（2012）以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司2009～2011年的數(shù)據(jù)為樣本，運用因子分析和多元回歸分析，考察創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構的內部影響因素，發(fā)現(xiàn)償債能力、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、企業(yè)成長性和營運能力是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構的主要因素。王立彥，劉應文（2013）以281家創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前3年的數(shù)據(jù)與上市后比較研究了債務融資模式，研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模對債務融資沒有顯著影響。綜上所述，關于創(chuàng)業(yè)板融資結構的研究，我國學者主要集中在某一個融資渠道，所使用的樣本量較小，對融資結構做的描述性統(tǒng)計和定性分析較多，實證研究和定量分析較少。

3 研究設計

3.1 研究假設

根據(jù)融資優(yōu)序理論，由于內源融資融資成本低，企業(yè)在考慮籌資時，首先會優(yōu)先利用內部留存收益，一方面可以降低債務融資帶來的財務風險，另一方面也可以避免發(fā)行股票導致控制權稀釋。因此，一般來講經(jīng)營績效好的企業(yè)，留存收益越多，越優(yōu)先考慮內源融資?；谝陨嫌^點，本文提出假設1：內源融資與經(jīng)營績效正相關。

商業(yè)信用融資成本低、風險小，具有無利息、成本低、流動性強的特點，是公司重要的融資渠道之一，利用商業(yè)信用融資可以加強公司之間的經(jīng)濟聯(lián)系，促進資金循環(huán)，緩解資金壓力，有利于提高企業(yè)的經(jīng)營績效?；谝陨嫌^點，本文提出假設2：商業(yè)信用融資與經(jīng)營績效正相關。

在企業(yè)的日常經(jīng)營活動中，有息負債融資會帶來較大的財務風險，并且目前我國商業(yè)銀行并不能對貸款企業(yè)實施較之有效的監(jiān)管，不利于企效的提高，加之銀行借款融資時容易受到銀行資金使用、融資金額、融資期限的限制，這些限制不利于緩解企業(yè)資金壓力，對提高企效不利。基于以上觀點，本文提出假設3：銀行借款融資與經(jīng)營績效負相關。

股權融資可以為企業(yè)帶來無息無償還期限且不需要償還的本金資金，且其籌集資金金額較大，能夠緩解企業(yè)較大的資金缺口；發(fā)行股票后，發(fā)行企業(yè)應履行信息披露義務，根據(jù)信號傳遞理論，取得股權融資的企業(yè)為了贏得投資者的信賴，必然加強經(jīng)營管理，提高企業(yè)經(jīng)營績效。鑒于此，本文提出假設4：股權融資與經(jīng)營績效正相關。

3.2 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文以2012年12月31日前在創(chuàng)業(yè)板上市的188家公司為研究樣本，其股票代碼為300001～300189（300060為缺失數(shù)據(jù)，原因在于300060為蘇州恒久的代碼，由于該公司在獲批后卻被發(fā)現(xiàn)有未披露的重大事項，證監(jiān)會發(fā)審委做出了撤銷上市審批的指令，因此該公司已經(jīng)擁有了這個代碼但未能上市），本文以其2012年12月31日的年度財務報告數(shù)據(jù)為基礎。采用這188家公司為研究樣本的原因在于其數(shù)據(jù)完整，上市存續(xù)時間連續(xù)，能夠較好的描述目前我國創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構的現(xiàn)狀。本文研究所使用的數(shù)據(jù)來源于CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫，并經(jīng)過EXCEL整理，數(shù)據(jù)分析使用SPSS19.0完成。

3.3 變量定義

本研究擬采用多元線性回歸分析方法，研究變量分為自變量、因變量和控制變量，其中自變量用來反映企業(yè)融資結構，因變量反映的是公司的經(jīng)營績效，由于影響經(jīng)營績效的因素還有很多，因此，本研究在設計模型時增加了控制變量，表1列示了各變量定義及計算公式。選擇這些變量的理由如下：反映企業(yè)經(jīng)營績效的指標很多，常用的有市場價值和賬面數(shù)據(jù)，由于我國資本市場還有待完善，因此研究中采用賬面數(shù)據(jù)的居多。在賬面數(shù)據(jù)中，本研究采用大部分學者常用指標凈資產(chǎn)收益率為因變量，原因是凈資產(chǎn)收益率受盈余管理的影響較小，數(shù)據(jù)較為可靠，運用該指標的缺陷是選擇單一指標衡量經(jīng)營績效有可能會使得該分析不夠全面；表示融資結構的指標我們采用內源融資、商業(yè)信用融資、有息負債融資和股權融資四個指標作為自變量，以期解釋融資結構。endprint

摘 要：以2010-2012年188家創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，研究融資結構對經(jīng)營績效的影響，實證結果表明內源融資、商業(yè)信用融資與企業(yè)經(jīng)營績效正相關；股權融資、公司規(guī)模與企業(yè)經(jīng)營績效負相關；有息負債融資與經(jīng)營績效相關關系不顯著。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；融資結構；經(jīng)營績效；實證

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198（2014）09-0101-03

1 引言

中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展中占據(jù)重要地位，在當下融資渠道狹窄、限制條件較多、融資環(huán)境偏緊的背景下，我國創(chuàng)業(yè)板自2009年10月正式推出以后，至今已運行4年多，創(chuàng)業(yè)板的推出，為處于不同風險特征的創(chuàng)新型、成長型的中小企業(yè)開辟了融資渠道和金融支持。據(jù)深圳證券交易所統(tǒng)計：截止2013年12月24日，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司共有355家，總市值為157，344，824.36萬元，成交金額為84，152，943.01萬元。融資渠道的拓展，必然會改變企業(yè)原有的融資結構，同時也必然對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生一定的影響。本文以2010-2012年在創(chuàng)業(yè)板上市的公司為研究對象，探究目前創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結構對經(jīng)營績效的影響，以期為我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的融資結構決策提供理論基礎和指導。

2 文獻綜述

融資結構是指企業(yè)在籌集資金時，由不同渠道籌集資金的構成及比重關系。現(xiàn)代融資結構理論研究起點要追溯1958年Modigliani和Miller提出的MM理論，其認為如果資本市場完全有效，資本結構與公司價值沒有關系，即最優(yōu)資本結構并不存在。由于MM理論建立在諸多假設之上，而且該理論假設與現(xiàn)實不符或者根本無法實現(xiàn)，經(jīng)濟學家不斷修正和發(fā)展MM理論，比如：在此基礎上提出了權衡理論，權衡理論考慮了破產(chǎn)成本和債務利息的抵稅收益，但過分注重外部因素的研究；由于信息不對稱，信號傳遞理論認為企業(yè)經(jīng)理在選擇融資結構同時，通過資本結構或者鼓勵政策的選擇向投資者傳遞信號，投資者對傳遞的信息進行分析研究；Myers和Majluf于1984年提出了優(yōu)序融資理論，他們認為，當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內源融資，其次會選擇債務融資，最后是股權融資。

由于我國創(chuàng)業(yè)板推出時間較短，上市公司數(shù)目不多但每年變化較大，因此國內對創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構研究大都采用小樣本描述性統(tǒng)計，并且研究文獻較少。如鮑靜海、張會玲（2010）以創(chuàng)業(yè)板首批28家上市的公司數(shù)據(jù)為研究對象，分析融資結構，發(fā)現(xiàn)這28家公司融資渠道單一、資金來源不穩(wěn)定、資金籌集效率低；王麗坤（2011）同樣是以創(chuàng)業(yè)板首批28家公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)首批上市的創(chuàng)業(yè)板上市公司負債融資結構呈現(xiàn)出債務融資比重低的特點，其中短期債務融資比重過高，而長期負債融資偏低。閆福、李葉（2012）對創(chuàng)業(yè)板56家公司的年度報告數(shù)據(jù)進行了研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司商業(yè)信用融資比重較大，權益融資所占比例逐年上升。楊楠（2012）以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司2009～2011年的數(shù)據(jù)為樣本，運用因子分析和多元回歸分析，考察創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構的內部影響因素，發(fā)現(xiàn)償債能力、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、企業(yè)成長性和營運能力是影響創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構的主要因素。王立彥，劉應文（2013）以281家創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前3年的數(shù)據(jù)與上市后比較研究了債務融資模式，研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模對債務融資沒有顯著影響。綜上所述，關于創(chuàng)業(yè)板融資結構的研究，我國學者主要集中在某一個融資渠道，所使用的樣本量較小，對融資結構做的描述性統(tǒng)計和定性分析較多，實證研究和定量分析較少。

3 研究設計

3.1 研究假設

根據(jù)融資優(yōu)序理論，由于內源融資融資成本低，企業(yè)在考慮籌資時，首先會優(yōu)先利用內部留存收益，一方面可以降低債務融資帶來的財務風險，另一方面也可以避免發(fā)行股票導致控制權稀釋。因此，一般來講經(jīng)營績效好的企業(yè)，留存收益越多，越優(yōu)先考慮內源融資。基于以上觀點，本文提出假設1：內源融資與經(jīng)營績效正相關。

商業(yè)信用融資成本低、風險小，具有無利息、成本低、流動性強的特點，是公司重要的融資渠道之一，利用商業(yè)信用融資可以加強公司之間的經(jīng)濟聯(lián)系，促進資金循環(huán)，緩解資金壓力，有利于提高企業(yè)的經(jīng)營績效。基于以上觀點，本文提出假設2：商業(yè)信用融資與經(jīng)營績效正相關。

在企業(yè)的日常經(jīng)營活動中，有息負債融資會帶來較大的財務風險，并且目前我國商業(yè)銀行并不能對貸款企業(yè)實施較之有效的監(jiān)管，不利于企效的提高，加之銀行借款融資時容易受到銀行資金使用、融資金額、融資期限的限制，這些限制不利于緩解企業(yè)資金壓力，對提高企效不利。基于以上觀點，本文提出假設3：銀行借款融資與經(jīng)營績效負相關。

股權融資可以為企業(yè)帶來無息無償還期限且不需要償還的本金資金，且其籌集資金金額較大，能夠緩解企業(yè)較大的資金缺口；發(fā)行股票后，發(fā)行企業(yè)應履行信息披露義務，根據(jù)信號傳遞理論，取得股權融資的企業(yè)為了贏得投資者的信賴，必然加強經(jīng)營管理，提高企業(yè)經(jīng)營績效。鑒于此，本文提出假設4：股權融資與經(jīng)營績效正相關。

3.2 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文以2012年12月31日前在創(chuàng)業(yè)板上市的188家公司為研究樣本，其股票代碼為300001～300189（300060為缺失數(shù)據(jù)，原因在于300060為蘇州恒久的代碼，由于該公司在獲批后卻被發(fā)現(xiàn)有未披露的重大事項，證監(jiān)會發(fā)審委做出了撤銷上市審批的指令，因此該公司已經(jīng)擁有了這個代碼但未能上市），本文以其2012年12月31日的年度財務報告數(shù)據(jù)為基礎。采用這188家公司為研究樣本的原因在于其數(shù)據(jù)完整，上市存續(xù)時間連續(xù)，能夠較好的描述目前我國創(chuàng)業(yè)板上市公司融資結構的現(xiàn)狀。本文研究所使用的數(shù)據(jù)來源于CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫，并經(jīng)過EXCEL整理，數(shù)據(jù)分析使用SPSS19.0完成。

3.3 變量定義

本研究擬采用多元線性回歸分析方法，研究變量分為自變量、因變量和控制變量，其中自變量用來反映企業(yè)融資結構，因變量反映的是公司的經(jīng)營績效，由于影響經(jīng)營績效的因素還有很多，因此，本研究在設計模型時增加了控制變量，表1列示了各變量定義及計算公式。選擇這些變量的理由如下：反映企業(yè)經(jīng)營績效的指標很多，常用的有市場價值和賬面數(shù)據(jù)，由于我國資本市場還有待完善，因此研究中采用賬面數(shù)據(jù)的居多。在賬面數(shù)據(jù)中，本研究采用大部分學者常用指標凈資產(chǎn)收益率為因變量，原因是凈資產(chǎn)收益率受盈余管理的影響較小，數(shù)據(jù)較為可靠，運用該指標的缺陷是選擇單一指標衡量經(jīng)營績效有可能會使得該分析不夠全面；表示融資結構的指標我們采用內源融資、商業(yè)信用融資、有息負債融資和股權融資四個指標作為自變量，以期解釋融資結構。endprint