所有權(quán)、產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)與銀行貸款利率

葉建光++李艷紅

摘 要：以上市公司披露的銀行信貸數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)對企業(yè)貸款利率的影響。結(jié)果表明：產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)中的重點(diǎn)支持類企業(yè)和一般支持類企業(yè)往往獲得了銀行貸款的利率優(yōu)惠，商業(yè)銀行較好地落實(shí)了國家的產(chǎn)業(yè)政策；相比于民營企業(yè)，與政府有密切關(guān)系的國有企業(yè)獲得了較低的貸款利率，商業(yè)銀行的信貸決策表現(xiàn)出一定程度的所有權(quán)金融歧視。

關(guān)鍵詞： 產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)；銀行貸款利率；所有權(quán)

中圖分類號：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1003-7217（2014）02-0021-05

一、引言

信貸決策是商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)管理的一項(xiàng)重要決策，也是信息非對稱的資本市場中商業(yè)銀行控制貸款風(fēng)險(xiǎn)的一種手段。商業(yè)銀行在確定貸款利率時(shí)是否受到政府產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)的影響，貸款利率是否會對不同所有制的企業(yè)實(shí)施“金融歧視”，對于正處于新興加轉(zhuǎn)軌過程的中國來說，是一個(gè)有意義的研究課題。

就政府層面而言，政府對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控和干預(yù)是中國的制度特征之一。從新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)來看，政府是界定、保護(hù)產(chǎn)權(quán)和保證合約正常履行的“守夜人”，政府對市場的干預(yù)是中性的。產(chǎn)業(yè)政策是各國普遍使用的干預(yù)和調(diào)控經(jīng)濟(jì)活動的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策。改革開放之后，中國主要采取控制審批、許可、資金、技術(shù)和其他稀缺資源的分配以及制定產(chǎn)業(yè)政策等方式實(shí)施調(diào)控。出于對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和扶持地區(qū)或行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長遠(yuǎn)考慮，中央政府長期以來一直鼓勵(lì)商業(yè)銀行要對國家重點(diǎn)扶持的行業(yè)、項(xiàng)目實(shí)行利率優(yōu)惠，引導(dǎo)信貸資金流向某些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)或地區(qū)①。特別是在2009年初，為了應(yīng)對美國次貸危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響，中國政府先后出臺了十大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃。其中產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)中的信貸政策要求對關(guān)鍵基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)實(shí)施優(yōu)惠利率融資，對產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)實(shí)施利率上浮。

就中國商業(yè)銀行而言，首先，銀行之間存在爭奪客戶市場的競爭，降低貸款利率成為了銀行的一種競爭策略，尤其是隨著利率市場化改革的不斷推進(jìn)，競爭日趨激烈。其次，經(jīng)過2000年以來的市場化改革，銀行不再是政府的提款機(jī)，但地方政府過度舉債和破壞金融生態(tài)環(huán)境的問題依然突出。為了解決就業(yè)、稅收和完成GDP考核，地方政府對銀行信貸投放普遍存在不同程度的干預(yù)，地方政府不僅是不可忽視的信貸資金需求者，還積極介入資金配置過程，希望銀行支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，甚至是扶持一些國家從嚴(yán)控制類產(chǎn)業(yè)。

在中國這樣一個(gè)具有特殊制度背景的資本市場，貸款定價(jià)僅僅是商業(yè)銀行考慮自身風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的一個(gè)簡單問題嗎？銀行貸款是否更愿意向國家產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)傾斜？國有企業(yè)是否還得到了銀行的貸款利率優(yōu)惠？為此，本文擬利用2012年上市公司披露的銀行信貸數(shù)據(jù)為樣本，就產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)對商業(yè)銀行貸款利率的影響進(jìn)行研究，并考察所有制不同的企業(yè)是否存在差別化的貸款利率。二、理論分析和研究假設(shè)

法律、政府干預(yù)、所有權(quán)屬性等制度因素對商業(yè)銀行的貸款利率具有重要的影響。

1.法律是信貸市場發(fā)展的一個(gè)重要因素。健全的法律制度和完善的司法體系能夠有效地保護(hù)債權(quán)人利益，降低銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)，從而有助于企業(yè)獲得更多的銀行貸款[1，2]。司法的執(zhí)行效率比法律條文對銀行信貸行為的影響更為重要，對轉(zhuǎn)型國家尤其表現(xiàn)突出[3]。

2.法和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的一個(gè)隱含假定是經(jīng)濟(jì)活動不受政府的干預(yù)。事實(shí)上，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動的現(xiàn)象廣泛存在于許多國家，特別是存在于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體。Berglof和Bolton（2002）研究表明，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，大量的信貸資金被配置到生產(chǎn)效率低下的國有企業(yè)，而具有活力的新興企業(yè)則非常缺乏信貸支持[4]。地方政府通過干預(yù)銀行的信貸決策為轄區(qū)內(nèi)的國有企業(yè)提供優(yōu)惠貸款。銀行信貸資金過多地投放于國有企業(yè)，即所有制“金融歧視”現(xiàn)象普遍存在。這種干預(yù)活動的最重要的問題在于，地方政府的介入破壞了銀行與企業(yè)之間基于各自經(jīng)濟(jì)效率最大化基礎(chǔ)上的自由信貸契約，導(dǎo)致銀行信貸資源配置的無效率和銀行壞賬的產(chǎn)生。孫錚等（2005）在研究市場化程度對企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響時(shí)指出，政府在降低企業(yè)融資成本、保證長期債務(wù)契約的順利簽訂方面起到了重要作用[5]。在銀行公有和企業(yè)公有的產(chǎn)權(quán)制度安排下，政府干預(yù)降低了債務(wù)契約的履約成本，從而導(dǎo)致具有“政治關(guān)系”的企業(yè)在缺乏保護(hù)債權(quán)人的法律環(huán)境下仍能夠獲得銀行長期貸款的支持。方軍雄（2007）的經(jīng)驗(yàn)研究表明政府對信貸決策的干預(yù)，使得稀缺的資金配置于受政府庇護(hù)的企業(yè)，可能損害了那些經(jīng)濟(jì)上更有效率但缺乏必要關(guān)系的企業(yè)[6]。隨著政府干預(yù)的減少、市場化程度的提高，非國有企業(yè)的貸款份額與國有企業(yè)貸款份額之間的差異顯著縮小，貸款期限結(jié)構(gòu)之間的差異也隨之縮小。

3.所有權(quán)性質(zhì)是影響銀行信貸決策的另一個(gè)重要因素。克里根（2002）指出，所有權(quán)和管理權(quán)影響信貸決策的公正性和客觀性，而信貸決策的公正性和客觀性對銀行體系的安全和穩(wěn)定又是至關(guān)重要的[7]。相對國有企業(yè)而言，民營企業(yè)較難從具有國有背景的商業(yè)銀行籌集到資金，或者為了獲得銀行貸款不得不支付更高的成本。Ge和Qiu（2007）的實(shí)證研究表明，與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)從銀行獲取貸款的難度更大，同時(shí)獲取貸款的數(shù)額也更少，銀行對民營企業(yè)往往采用更高的信用標(biāo)準(zhǔn)[8]。廖秀梅（2007）在研究會計(jì)信息的信貸決策有用性時(shí)也發(fā)現(xiàn)，所有權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)其財(cái)務(wù)指標(biāo)的信貸決策有用性存在很大差異[9]。在銀根緊縮的情況下，民營上市公司的負(fù)債增長率明顯放緩，長期借款增長率的下降尤為明顯，而同期國有上市公司的長期借款依然保持較快增長，民營上市公司遭受的信貸歧視顯著降低了民營上市公司的股票回報(bào)，傷害了民營上市公司投資者的利益。馮曉雷等（2013）的研究卻認(rèn)為，中國銀行業(yè)并不存在對民營企業(yè)的信貸歧視，民營企業(yè)貸款難的問題不應(yīng)簡單歸結(jié)為國有企業(yè)對信貸資源的壟斷，銀行在信貸決策過程中更加關(guān)注的是企業(yè)的還款能力等硬性指標(biāo)[10]。

財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐（雙月刊）2014年第2期2014年第2期（總第188期）葉建光，李艷紅：所有權(quán)、產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)與銀行貸款利率

在中國，商業(yè)銀行的信貸決策經(jīng)常受到政府的干預(yù)。在2000年之前，政府與銀行之間的關(guān)系過于密切，由此引發(fā)了政府干預(yù)銀行業(yè)務(wù)，產(chǎn)生大量的政府關(guān)聯(lián)貸款，形成了很多呆賬壞賬。2000年之后，國內(nèi)銀行業(yè)進(jìn)行了市場化改革，國有銀行進(jìn)行了股份制改造，銀行不再成為政府的提款機(jī)。但是，政府通過稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等手段降低企業(yè)違約的可能性，間接影響企業(yè)從銀行獲得貸款，或者直接影響銀行的信貸決策，幫助企業(yè)獲得貸款的問題依然突出。甚至有的地方政府通過協(xié)助、縱容或者默許轄區(qū)內(nèi)國有企業(yè)的“逃債、廢債”行為來間接爭奪金融資產(chǎn)?？梢姡哂姓侮P(guān)系的國有企業(yè)更普遍得到銀行低廉的信貸資金[11]。

為此提出如下假設(shè)。

假設(shè)1：在其他條件一定的情況下，對于政府產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)的企業(yè)，銀行貸款利率更低。

假設(shè)2：在其他條件一定的情況下，國有企業(yè)相比非國有企業(yè)具有更低的貸款利率。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及變量描述

數(shù)據(jù)來自于2012年滬深兩市上市的國有銀行貸款的公司、香港理工大學(xué)與深圳國泰安信息技術(shù)有限公司聯(lián)合開發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫、巨靈信息數(shù)據(jù)庫。各公司的年報(bào)及附注中收集了貸款的期限、貸款金額、貸款利率、擔(dān)保情況、銀行的授信評級。對于企業(yè)屬性、經(jīng)營范圍、股東結(jié)構(gòu)、贏利能力等數(shù)據(jù)，則通過CSMAR數(shù)據(jù)中的上市公司會計(jì)報(bào)表計(jì)算得出。在收集數(shù)據(jù)中，刪除了資料不全的樣本和具有異常數(shù)據(jù)的樣本，共獲得有效樣本299個(gè)。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

計(jì)量模型設(shè)定如下：

1.盈利能力。銀行的貸款收益是相對固定的，并且與企業(yè)的盈利狀況并無直接的關(guān)系。但是，企業(yè)的盈利能力是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的能力指標(biāo)，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營不利時(shí)，銀行會考慮選擇縮短貸款期限、增加抵押、提高利率等苛刻的貸款條件。因此，公司的盈利能力與銀行貸款利率之間是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。這里分別選擇roa和roe作為衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)。

2.公司規(guī)模。企業(yè)規(guī)模越大，貸款風(fēng)險(xiǎn)越小，越容易獲得貸款，且貸款利率也越低。這里分別選用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標(biāo)。

3.負(fù)債水平。企業(yè)的負(fù)債水平過高時(shí)，一旦企業(yè)破產(chǎn)，銀行很可能無法收回貸款。一般而言，資產(chǎn)負(fù)債率（lev）高的企業(yè)所面臨的貸款定價(jià)通常會比較高。

4.股權(quán)結(jié)構(gòu)。選用所有權(quán)屬性和第一大股東持股比例兩個(gè)指標(biāo)來衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)。不同的所有權(quán)屬性和不同的大股東持股比例通常會影響或者反映出具有差異性的公司治理水平，進(jìn)而影響到銀行的信貸決策。

5.擔(dān)保方式。

一旦企業(yè)破產(chǎn)或者出現(xiàn)現(xiàn)金流中斷，銀行將可能無法按時(shí)收回貸款。企業(yè)的不同擔(dān)保方式將為銀行面臨信貸風(fēng)險(xiǎn)提供一定的擔(dān)保，不同的擔(dān)保方式具有不同程度的擔(dān)保能力和水平。

6.貸款規(guī)模和貸款期限。選用企業(yè)申請的貸款總額的自然對數(shù)來衡量企業(yè)貸款規(guī)模，連同貸款期限，均是影響銀行信貸決策的重要考察指標(biāo)。

7.信用評價(jià)。選用企業(yè)的歷史信用記錄和企業(yè)的信用評級兩個(gè)指標(biāo)來表征企業(yè)的信用評價(jià)。這兩個(gè)指標(biāo)反映了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平，是銀行進(jìn)行信貸決策的重要考察指標(biāo)。

變量的具體定義見表1。四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

首先，將回歸模型的主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，具體結(jié)果見表2。表2表明：（1）貸款利率的平均值達(dá)到5.92‰，而最大值高達(dá)7.57‰，最小值為4.80‰；（2）貸款期限的平均值為2.6年，最長期限為9年，最短期限僅為半年；（3）從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，第一大股東持股比例的平均值達(dá)到73.47%，最大值為100%，最小值僅為12.50%；（4）從企業(yè)的盈利能力來看，總資產(chǎn)收益率的平均值為0.079，凈資產(chǎn)收益率的平均值為0.137；（5）從企業(yè)的規(guī)模來看，總資產(chǎn)的平均值為197432萬元；（6）從企業(yè)的負(fù)債和信用記錄來看，資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為40.24%，信用記錄平均為良好以上。

注釋：

①例如中央銀行規(guī)定汽車和住房消費(fèi)信貸的首付款比例、貸款貼息、調(diào)整授信額度等手段對金融信貸機(jī)構(gòu)實(shí)施引導(dǎo)、調(diào)控和監(jiān)督。

②自變量為國家產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)作用變量，即國家的重點(diǎn)支持類、一般支持類和限制類的產(chǎn)業(yè)政策對企業(yè)的經(jīng)營活動產(chǎn)生一定的影響作用，并可能最終反映在企業(yè)的信貸配給與貸款利率水平中。究竟國家的產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)對銀行的信貸決策的作用如何，是本文關(guān)注的焦點(diǎn)。

③抵押，表示貸款時(shí)僅僅以固定資產(chǎn)作為抵押；第三方，表示以第三方作為擔(dān)保的抵押；綜合表示貸款時(shí)既有部分的固定資產(chǎn)作抵押，也有第三方的擔(dān)保。固定抵押、第三方擔(dān)保以及部分抵押與第三方擔(dān)保的結(jié)合方式，是本文考察的三種擔(dān)保方式。

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（責(zé)任編輯：寧曉青）

Ownership， Industrial Policy Guidance and Bank Loan Interest Rate

YE Jianguang，LI Yanhong

（College of Economics， Jinan University， Guangzhou 510632，China）

Abstract：Whether industrial policy has value in the decision process of bank loan interest rate？ This paper， based on the micro survey data of bank credit audit， studies the influence of industrial policy guidance on the nonlisted firm loan interest rate. The results show that： （1） the key supported firms and the generally supported firms with the industrial policy guidance always enjoy preferential bank loan interest rates， which indicate that commercial banks properly implement the industrial policy； （2） compared with privateowned enterprises， the stateowned enterprises which have a close relationship with the government get lower loan interest rate. To a certain extent， the credit decisionmaking of commercial banks illustrates the financial discrimination in the nature of ownership.

Key words：Industrial Policy Guidance； Bank Loan Interest Rate； Ownership

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（責(zé)任編輯：寧曉青）

Ownership， Industrial Policy Guidance and Bank Loan Interest Rate

YE Jianguang，LI Yanhong

（College of Economics， Jinan University， Guangzhou 510632，China）

Abstract：Whether industrial policy has value in the decision process of bank loan interest rate？ This paper， based on the micro survey data of bank credit audit， studies the influence of industrial policy guidance on the nonlisted firm loan interest rate. The results show that： （1） the key supported firms and the generally supported firms with the industrial policy guidance always enjoy preferential bank loan interest rates， which indicate that commercial banks properly implement the industrial policy； （2） compared with privateowned enterprises， the stateowned enterprises which have a close relationship with the government get lower loan interest rate. To a certain extent， the credit decisionmaking of commercial banks illustrates the financial discrimination in the nature of ownership.

Key words：Industrial Policy Guidance； Bank Loan Interest Rate； Ownership

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（責(zé)任編輯：寧曉青）

Ownership， Industrial Policy Guidance and Bank Loan Interest Rate

YE Jianguang，LI Yanhong

（College of Economics， Jinan University， Guangzhou 510632，China）

Abstract：Whether industrial policy has value in the decision process of bank loan interest rate？ This paper， based on the micro survey data of bank credit audit， studies the influence of industrial policy guidance on the nonlisted firm loan interest rate. The results show that： （1） the key supported firms and the generally supported firms with the industrial policy guidance always enjoy preferential bank loan interest rates， which indicate that commercial banks properly implement the industrial policy； （2） compared with privateowned enterprises， the stateowned enterprises which have a close relationship with the government get lower loan interest rate. To a certain extent， the credit decisionmaking of commercial banks illustrates the financial discrimination in the nature of ownership.

Key words：Industrial Policy Guidance； Bank Loan Interest Rate； Ownership