民間金融脆弱性及其治理研究——基于溫州的案例

楊福明

一、引言

民間金融作為一種非正規(guī)金融形態(tài)，與中小企業(yè)存在著很強(qiáng)的共生性關(guān)系，[1]對中小企業(yè)的外源融資發(fā)揮著重要作用。但作為體制外金融，其具有的內(nèi)在脆弱性易于積聚風(fēng)險(xiǎn)，造成區(qū)域金融不穩(wěn)定，特別在民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、民間資本活躍的地區(qū)尤為突出。

“金融脆弱性（Financial Fragility）”最早是由明斯基（H.Minsky）[2]基于美國等資本主義經(jīng)濟(jì)固有的周期性提出的，主要針對信貸市場的脆弱性，認(rèn)為商業(yè)銀行等貸款人的內(nèi)在特性（高負(fù)債經(jīng)營）和不恰當(dāng)?shù)慕杩钊嗽u估方法[3]導(dǎo)致資本主義經(jīng)濟(jì)不得不經(jīng)歷周期性危機(jī)。對于金融市場的脆弱性，一般認(rèn)為資產(chǎn)價格的波動及其波動的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是主要原因。國內(nèi)研究主要集中于我國銀行體系的脆弱性問題，對民間金融脆弱性的研究尚不多見，僅有崔慧霞[4]針對民間金融中介對農(nóng)村民間金融市場的風(fēng)險(xiǎn)，剖析了農(nóng)村民間金融脆弱性的成因。對于金融脆弱性的概念，黃金老[5]認(rèn)為狹義的金融脆弱性即“金融內(nèi)在脆弱性”，是高負(fù)債經(jīng)營的行業(yè)特點(diǎn)決定了金融業(yè)具有更容易失敗的本性；廣義的金融脆弱性泛指一切金融領(lǐng)域中的風(fēng)險(xiǎn)積聚，包括信貸融資和金融市場融資。孫立堅(jiān)等[6]則認(rèn)為金融脆弱性即金融制度或金融體系的脆弱性，是金融體系的基本功能無法得到正常發(fā)揮的狀態(tài)，這一概念界定對于宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的研判具有價值。

結(jié)合上述學(xué)者的研究，我們認(rèn)為金融脆弱性是金融活動本身具有的一種不穩(wěn)定的性狀，易于累積金融風(fēng)險(xiǎn)。作為金融脆弱性的一種表現(xiàn)形態(tài)，民間金融脆弱性是民間融資機(jī)制中內(nèi)在的易于積聚借貸風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致民間信用秩序不穩(wěn)定的一種性狀。民間金融活動處于監(jiān)管之外，具有分散性、隱蔽性和不規(guī)范性特點(diǎn)，決定了其脆弱性不同于銀行體系，表現(xiàn)更隱蔽，影響因素更多，治理更復(fù)雜。本文從金融脆弱性視角，以溫州為案例，從民間金融與中小企業(yè)的共生性出發(fā)，探究民間金融脆弱性的形成機(jī)制及其對中小企業(yè)融資環(huán)境影響，進(jìn)而為區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)治理提供啟示和建議。

二、民間金融脆弱性的形成機(jī)制

凡是民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、民間金融活躍的地區(qū)，往往民間金融脆弱性問題更為突出。根據(jù)最高人民法院的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，民間借貸案件數(shù)量與各省區(qū)市GDP規(guī)模的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.75，2011年浙江省GDP排名全國第四，民間借貸案件卻位居全國第一。[7]溫州的民間金融一直非常活躍，近年來更是風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)之地。2012年溫州全市法院共受理民間借貸案件1.8萬余件，標(biāo)的額為219億余元，2013年有所下降，仍有1.6萬余件和180億余元。[8]自20世紀(jì)80年代中后期到最近的2011年，溫州已爆發(fā)過多次影響較大的民間金融風(fēng)波。歷次民間金融風(fēng)波，其共性特點(diǎn)就是資金的高投機(jī)性、高杠桿率和期限錯配以及非規(guī)范性，而民間金融脆弱性主要就是通過這三個層面形成的。

1.民間金融中介誘導(dǎo)民間資本進(jìn)入投機(jī)性領(lǐng)域蘊(yùn)蓄了脆弱性

無論是20世紀(jì)80年代的溫州民間“會案”風(fēng)波，還是90年代的農(nóng)村合作基金會，[9]其風(fēng)險(xiǎn)集中性爆發(fā)都是緣于大量民間資本在高利誘導(dǎo)下被投向高利貸甚至非法集資等投機(jī)性活動。近年來，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)利潤率日益微薄，溫州大量民間資本退出實(shí)體經(jīng)濟(jì)，投資于房地產(chǎn)、礦產(chǎn)等炒作。其中，相當(dāng)部分資金來自于民間借貸市場。民間資本的投機(jī)性需求刺激了借貸利率抬升，特別是2011年以后民間借貸利率年息達(dá)到18%～30%，而當(dāng)時銀行貸款的利率大約在8%～12%之間。民間借貸的高息對公眾產(chǎn)生了強(qiáng)大的吸引力，除了擔(dān)保公司、投資公司等資金中介機(jī)構(gòu)外，許多個人也通過資金中介卷入高利貸謀利，這其中還有相當(dāng)部分資金來源于銀行貸款。根據(jù)人民銀行溫州中心支行的一項(xiàng)調(diào)查，2011年溫州1100億元的民間借貸資金中，用于一般生產(chǎn)經(jīng)營的僅占35%；用于房地產(chǎn)項(xiàng)目投資或集資炒房的占20%，包括一些以融資中介的名義在社會上籌集資金，用于外地房地產(chǎn)項(xiàng)目投資，也包括一些個人在親友中集資炒房；沒有進(jìn)入實(shí)體生產(chǎn)領(lǐng)域、依然停留在民間借貸市場上的資金規(guī)模為40%，即440億元，包括個人借給民間中介的資金，民間中介借給中小企業(yè)用于還貸、票據(jù)保證金墊款、驗(yàn)資墊款等短期周轉(zhuǎn)資金，另有60億元（約5%）的資金不明用途。①

民間資金通過民間金融渠道投向投機(jī)性領(lǐng)域，在經(jīng)濟(jì)增長較快、中小企業(yè)效益良好時，民間金融的脆弱性得到緩解，具有一定的承受力，風(fēng)險(xiǎn)集聚不明顯。但是，一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行階段，中小企業(yè)經(jīng)營困難，流動性凸顯，民間金融的脆弱性將會變大，風(fēng)險(xiǎn)集聚到一定程度就會集中爆發(fā)。

2.民間金融中介的高杠桿率和資金期限錯配決定了信用鏈的脆弱性

早期的溫州民間金融主要以各種民間“會”、農(nóng)村合作基金會等形式存在，這些金融中介從事著金融業(yè)務(wù)，但往往不受監(jiān)管，主要靠自己的信用來舉“會”或“吸存”，自有資金極小，高杠桿運(yùn)作，主要靠不斷做新“會”或高息“吸存”獲得資金來滿足到期支付，信用鏈異常脆弱。近年來，中小微企業(yè)蓬勃發(fā)展，但融資難問題仍然突出。期限錯配主要體現(xiàn)在中小企業(yè)同時從正規(guī)金融和民間金融融資形成的“短借長用”問題。

由于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)通常只發(fā)放短期貸款，這種短期貸款與中小企業(yè)的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)期不匹配，所以，短期貸款到期經(jīng)常要通過民間借貸來“轉(zhuǎn)貸”償還，而民間借貸期限會更短（通常在1～6個月之間），這導(dǎo)致企業(yè)“短借長用”現(xiàn)象十分普遍。企業(yè)“短借長用”的期限錯配使民間金融的信用鏈條具有極大的脆弱性。根據(jù)溫州市金融辦統(tǒng)計(jì)，2012年銀行貸款中短期貸款的占比全國平均水平為40%，而溫州銀行業(yè)的短期貸款占全部新增貸款比例高達(dá)82%。[10]少數(shù)企業(yè)在貸款到期時無法及時歸還，有的需要至少1周的續(xù)貸期，這為民間金融中介的“過橋貸款”提供了空間。2012年下半年溫州市中小企業(yè)續(xù)貸資金月均340億元，比上半年多50億元，企業(yè)轉(zhuǎn)貸50%以上的資金需要民間借貸支持。從企業(yè)規(guī)模來看，有75.6%的小微企業(yè)需要通過民間資金轉(zhuǎn)貸。②在短、頻、快的高回報(bào)率吸引下，許多非融資擔(dān)保公司、典當(dāng)行、寄售行、投資公司紛紛加入。開展“轉(zhuǎn)貸”的民間借貸的運(yùn)作特點(diǎn)是期限短、利率高，借貸時間一般為20天以內(nèi)，短則1天。企業(yè)通過民間借貸解決融資的期限錯配問題，但隱藏著流動性風(fēng)險(xiǎn)，加劇了民間金融信用鏈的脆弱性。

3.民間金融行為的非規(guī)范性蘊(yùn)含著執(zhí)行的脆弱性

民間金融建立在非正式制度約束基礎(chǔ)上，處于隱蔽狀態(tài)，交易方式簡單，借貸文本缺乏法律的嚴(yán)密性，許多借貸往往只有一紙借條。分散的、簡單的民間合約無法承擔(dān)起復(fù)雜金融活動中必要的信息搜尋、項(xiàng)目研究、合約設(shè)計(jì)以及監(jiān)督等功能，一旦出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，將難以受到法律的保護(hù)。同時，民間融資在相關(guān)法規(guī)缺失、監(jiān)管難以到位的現(xiàn)實(shí)中，一些地方性準(zhǔn)金融組織從事非法借貸活動，如擔(dān)保公司、投資公司、寄售行等，其資金來源除自有資金外，以高息吸收民間閑散資金，形成大小不一的民間融資圈，其風(fēng)險(xiǎn)往往更加隱蔽。2011年溫州全市獲得市經(jīng)信委頒發(fā)有“融資擔(dān)保許可證”的融資擔(dān)保公司有48家，在隨后的民間借貸風(fēng)波中，有不少公司因涉足民間借貸而出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，或停業(yè)或被注銷，到2013年底僅有36家還在正常經(jīng)營。

從上述三個層面來看，民間金融脆弱性的形成機(jī)制與傳統(tǒng)信貸市場和金融市場的脆弱性既有相似之處，又有其獨(dú)特的方面。民間金融運(yùn)作的高杠桿率和資金期限錯配導(dǎo)致的信用連脆弱性與傳統(tǒng)金融脆弱性具有類似之處，但其資金的高投機(jī)性和運(yùn)作過程的非規(guī)范性又表現(xiàn)出獨(dú)特性。

三、民間金融脆弱性對中小企業(yè)融資環(huán)境的危害

民間金融脆弱性導(dǎo)致區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)集聚并可能引爆金融危機(jī)，損害了中小企業(yè)融資的生態(tài)環(huán)境，特別是社會信用秩序受到破壞。民間金融脆弱性對中小企業(yè)融資環(huán)境帶來的危害比正規(guī)金融體系的融資約束更甚。

1.民間金融的脆弱性損害了中小企業(yè)的信貸環(huán)境

民間金融脆弱性對中小企業(yè)信貸融資環(huán)境的損害主要通過兩條途徑形成。第一，民間金融風(fēng)險(xiǎn)通過中小企業(yè)銀行借款或者擔(dān)保鏈向銀行體系傳遞。有合格抵押品的中小企業(yè)，首先會向銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)借款，但出現(xiàn)新增融資需求時，由于抵押物不足，往往通過保證貸款融資，或者直接向民間借貸融資。大多數(shù)中小企業(yè)通常都有銀行借款，一些具有一定規(guī)模的企業(yè)往往銀行借款和民間借貸雙管齊下。這樣，民間借貸的風(fēng)險(xiǎn)通過擔(dān)保鏈或者銀行借款這個管道向銀行蔓延，給正規(guī)金融機(jī)構(gòu)帶來風(fēng)險(xiǎn)。第二，民間借貸資金參與企業(yè)墊資和續(xù)貸給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一些中小企業(yè)為獲取盡可能高的銀行授信規(guī)模，利用擔(dān)保公司短期墊資注冊資本，然后利用貸款歸還擔(dān)保公司墊資，致使銀行信貸潛在風(fēng)險(xiǎn)加大；有的企業(yè)由于資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，通過民間借貸“過橋貸款”先還貸，再從銀行續(xù)貸。無論通過擔(dān)保機(jī)構(gòu)還是民間金融中介的融資行為，都在某種程度上掩蓋了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化和現(xiàn)金流不足的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號，銀行無法在第一時間對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出準(zhǔn)確判斷，導(dǎo)致銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)集聚。

民間金融風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系傳遞，導(dǎo)致銀行體系不良貸款率上升。根據(jù)溫州銀監(jiān)局統(tǒng)計(jì)，2011年6月末，溫州銀行業(yè)不良貸款率僅為0.37%，但從11月開始呈急劇上升趨勢，2012年2月末上升到1.74%，2013年3月底不良貸款率達(dá)到4.01%，到12月末為4.41%。不良貸款率迅速上升，銀行必然會提高授信條件，首先受到融資約束的是中小企業(yè)。溫州民間借貸風(fēng)波后，無論是中小企業(yè)貸款余額還是貸款增量都出現(xiàn)較大幅度下降，中小企業(yè)信貸形勢不容樂觀。如表1所示，2012年溫州市全部新增貸款余額726.6億元，同比減少322億元，其中，中小企業(yè)新增貸款212.08億元，同比減少312億元，占比僅為29.1%，比上年同期下降20%多。溫州中小企業(yè)信貸增長下滑固然有多方面的原因，如房價連續(xù)下跌導(dǎo)致的抵押物價值縮水以及社會信用環(huán)境惡化等，但借貸風(fēng)波后，區(qū)域民間金融風(fēng)險(xiǎn)凸顯并向正規(guī)金融機(jī)構(gòu)傳遞，導(dǎo)致銀行放貸更加謹(jǐn)慎也是重要原因。

表1 溫州市銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中小企業(yè)新增貸款情況

2.民間金融的投機(jī)性加重了中小企業(yè)財(cái)務(wù)成本

民間金融作為借貸資本的一種形式，其利率通常高于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)貸款利率的2倍左右，在市場銀根緊縮時差距還會繼續(xù)拉大，如2001年、2010～2012年間，溫州民間借貸利率相當(dāng)于銀行貸款利率的3～4倍（參見表2）。民間金融的投機(jī)性強(qiáng)，在銀根收緊時一些普通的民間借貸會向高利貸轉(zhuǎn)化，其融資利率往往達(dá)到銀行基準(zhǔn)貸款利率的4倍法律紅線，甚至更高也不鮮見，而如此高昂的利息負(fù)擔(dān)普通的工商業(yè)經(jīng)營是無法承受的，只有投向那些暴利行業(yè)或者從事非法集資詐騙。在當(dāng)前中小企業(yè)融資難仍未得到實(shí)質(zhì)性緩解的狀況下，民間金融的投機(jī)性無疑加重了中小企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。2012年1～9月份，溫州規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利息支出高出同期主營業(yè)務(wù)成本21.5個百分點(diǎn)。③高企的負(fù)債成本使本來效益不佳的中小企業(yè)雪上加霜。此外，民間借貸偏好超短期、趨利性強(qiáng)等特點(diǎn)造成企業(yè)資金鏈脆弱和流動性風(fēng)險(xiǎn)增大。大部分中小企業(yè)經(jīng)常會產(chǎn)生短期資金借貸需要，雖然通過民間高利貸一時解決了燃眉之急，但高息負(fù)債往往帶來高額的財(cái)務(wù)成本。企業(yè)利用高息借款償還到期的高息負(fù)債，拆東墻補(bǔ)西墻，資產(chǎn)被挖空并形成惡性循環(huán)。溫州擁有300多年歷史的海鶴藥業(yè)原法定代表人葉可為在2008年8月至2011年9月期間，先后向90余人以1分半到6分不等的高息借入共計(jì)13億余元，其中5億元用于支付利息。[11]

3.民間金融誘發(fā)非法集資損害了區(qū)域社會信用環(huán)境

民間借貸的高利率吸引眾多民間資本參與其中，但因其分散性、隱蔽性和非規(guī)范性的特點(diǎn)，極易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。特別是一些企業(yè)利用自身規(guī)模較大、信譽(yù)較好的資源優(yōu)勢，向社會巨額集資，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，將波及眾多公眾。溫州2011年以來爆發(fā)的海鶴藥業(yè)和泰順縣的立人集團(tuán)集資案件④就是這類典型案例。2013年溫州市檢察院批準(zhǔn)逮捕集資詐騙案件66件共計(jì)77人，提起公訴74件共111人，溫州市中級法院2013年受理的民間金融債務(wù)規(guī)模已超過500億元。[12]

表2 溫州民間借貸平均利率與1年期銀行貸款利率對比

民間借貸風(fēng)波給區(qū)域社會信用環(huán)境帶來極大破壞，不僅各家銀行紛紛收緊了信貸政策，上收了貸款審批權(quán)限，更重要的是溫州民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中培育起來的民間契約精神深受損害，企業(yè)之間、企業(yè)與個人間、個人與個人間的擔(dān)保、借貸變得非常謹(jǐn)慎，導(dǎo)致中小企業(yè)在金融抑制下原本就嚴(yán)峻的融資環(huán)境更是雪上加霜。在2013年10月關(guān)于“當(dāng)前溫州民間信用遭受損害，你對走出困境的信心”問卷調(diào)查中，68%的受訪者選擇“還要很長一段時間”，另有8.57%的企業(yè)家認(rèn)為“說不清楚”，有23.43%的受訪者表示“有信心”。區(qū)域社會信用環(huán)境遭受破壞比中小企業(yè)倒閉帶來的負(fù)面效應(yīng)更甚。⑤

四、基于溫州金融綜合改革的民間金融脆弱性治理

民間金融脆弱性及其導(dǎo)致的區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，使溫州經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展中多年積累的“兩多兩難⑥”問題更為突出。為此，2012年溫州金融綜合改革確定的十二條實(shí)施方案中第一條就是“規(guī)范發(fā)展民間融資”，凸顯民間金融脆弱性治理在金融綜合改革中的重要性。

1.在地方性法規(guī)保障下的民間借貸登記制度創(chuàng)新

通過頒布地方性法規(guī)實(shí)施民間借貸強(qiáng)制登記制度是溫州金融綜合改革中基于民間金融脆弱性治理的最有實(shí)際意義的制度創(chuàng)新。溫州民間借貸登記制度是在政府支持下，建立由民營企業(yè)和自然人投資的公司化運(yùn)作的登記平臺，為民間借貸提供信息發(fā)布、資金撮合、登記備案、抵押評估及公證等中介服務(wù)。截至2013年底，溫州全市共成立了7家民間借貸登記服務(wù)中心，累計(jì)完成借貸24億元，借貸成功率超過50%。⑦作為引導(dǎo)民間借貸陽光化、規(guī)范化的一種創(chuàng)新模式，民間借貸登記制度已在全國許多城市推廣復(fù)制。

為了保障民間借貸登記制度的有效實(shí)施，浙江省人大專門頒布了《溫州民間融資管理?xiàng)l例》作為配套法規(guī)。該法規(guī)在國內(nèi)首次界定了民間借貸形式的合法性，并規(guī)定了大額民間借貸強(qiáng)制備案制度，即單筆借款金額300萬元以上的、借款余額1000萬元以上的、向30人以上特定對象借款的，均要向民間借貸登記服務(wù)中心備案。

從溫州創(chuàng)新民間借貸登記制度1年多的運(yùn)行看，無論社會影響力還是實(shí)際成效都比較顯著，但仍然存在一些制約其可持續(xù)發(fā)展的因素。第一，借貸登記的激勵機(jī)制問題。民間借貸服務(wù)中心的成立初衷是掌握民間融資動態(tài)及其風(fēng)險(xiǎn)狀況，為防范和化解民間金融風(fēng)險(xiǎn)提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，如果在中心登記的民間借貸不多，就無法達(dá)到上述目的?，F(xiàn)實(shí)中民間借貸雙方出于不愿露富或企業(yè)隱私暴露等顧慮，進(jìn)場登記的意愿不強(qiáng)。為此，《溫州民間融資管理?xiàng)l例》對備案登記作了正向鼓勵的制度設(shè)計(jì)，如處理民間融資糾紛時，備案的材料可以作為證明力較高的證據(jù)；國家機(jī)關(guān)處理涉嫌非法集資等案件時，備案的材料可以作為民間融資行為合法性的重要依據(jù)。此外，還包括備案登記免費(fèi)、備案信息保密制度、借款企業(yè)在一定額度內(nèi)的利息支出準(zhǔn)予稅前扣除等。⑧但這些制度的激勵效果如何尚需要進(jìn)一步觀察。作為備案登記的反向約束，規(guī)定了對不履行強(qiáng)制備案義務(wù)的相關(guān)主體采取罰款等行政處罰措施。民間借貸本身的隱蔽性特點(diǎn)決定了該處罰規(guī)定的落實(shí)有一定難度，特別是應(yīng)防止民間借貸“化整為零”的規(guī)避行為。民間借貸登記服務(wù)中心如果不能持續(xù)吸引借貸雙方放心地進(jìn)場交易和登記，就無法實(shí)現(xiàn)其設(shè)立的初衷。第二，資金安全保障問題。民間借貸登記服務(wù)中心僅僅是充當(dāng)?shù)谌街薪?，向借貸雙方提供交易信息并撮合成交，不接觸客戶資金，也不提供風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，這種模式的法律風(fēng)險(xiǎn)最低。但是對于出借人而言，意味著借貸登記服務(wù)中心與場外民間借貸在風(fēng)險(xiǎn)保障方面并沒有實(shí)質(zhì)性的差異。因此，民間借貸登記服務(wù)中心缺乏資金安全保障激勵機(jī)制，是影響出借人登記積極性的一個重要方面。

3.對民間融資價格走勢發(fā)揮引導(dǎo)作用的“溫州指數(shù)”

“溫州指數(shù)”即溫州民間融資利率指數(shù)，是由溫州市金融辦編制的反映溫州地區(qū)民間融資價格水平的利率指數(shù)體系。該指數(shù)于2012年12月7日開始對外發(fā)布（目前是按日發(fā)布）。溫州地區(qū)民間融資利率指數(shù)共設(shè)有監(jiān)測點(diǎn)近400個，涉及小額貸款公司、民間資本管理公司、民間借貸登記服務(wù)中心、農(nóng)村資金互助會、部分實(shí)體企業(yè)、部分民間借貸委托監(jiān)測點(diǎn)、典當(dāng)行、擔(dān)保公司等，每天采集的樣本平均在300筆左右。⑨

溫州指數(shù)發(fā)布1年多來，民間借貸綜合利率從2012年12月初高達(dá)22%以上的高位逐步回落，之后總體呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的態(tài)勢，2013年12月底為19.89%，其利率引導(dǎo)效應(yīng)正在初步發(fā)揮。溫州指數(shù)為民間融資利率定價方式的市場化提供了基準(zhǔn)，對于提升民間融資價格透明度、緩解民間金融脆弱性及其風(fēng)險(xiǎn)集聚具有積極意義。但是作為民間金融脆弱性及其風(fēng)險(xiǎn)累積觀測的一個指標(biāo)，需要一個科學(xué)的預(yù)警體系，而不是單純的利率指數(shù)測算。金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，而利率預(yù)測是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的重要組成部分，因此開發(fā)“溫州指數(shù)”中涉及預(yù)警的效用，構(gòu)建民間金融脆弱性預(yù)警指標(biāo)體系，應(yīng)是溫州指數(shù)今后進(jìn)一步完善的重要內(nèi)容。

3.為民間資本規(guī)范化投資創(chuàng)新民間資本管理公司

民間資本管理公司是溫州金融改革中創(chuàng)立的引導(dǎo)民間資本投向中小企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的地方性準(zhǔn)金融組織，它以資本金、股東額外投資資金以及私募資金作為主要資金來源，資金運(yùn)用主要是短期債權(quán)性投資和股權(quán)投資。其投資具有一定的杠桿效應(yīng)，目前金融辦規(guī)定其對外投資額限于公司凈資本的4倍之內(nèi)。

設(shè)立民間資本管理公司的出發(fā)點(diǎn)是引導(dǎo)民間資本設(shè)立規(guī)范的投資管理機(jī)構(gòu)，促進(jìn)民間資本投資的規(guī)范化和專業(yè)化運(yùn)作，便于有效監(jiān)管，防范違規(guī)地下融資形成的民間金融風(fēng)險(xiǎn)集聚問題。截至2013年底，溫州市已設(shè)立民間資本管理公司11家，每家注冊資本均為1億元，累計(jì)投放18.14億元資金支持521個項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)凈利潤2556萬元。⑩

民間資本管理公司作為具有私募性質(zhì)的專業(yè)性投資機(jī)構(gòu)，正在探索一條民間資本規(guī)范化投資的新途徑。但是，作為一種新型的民間金融組織，其發(fā)展也面臨著諸多約束條件。第一，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。穩(wěn)定的盈利模式是民間資本管理公司可持續(xù)發(fā)展的根本，但目前幾家公司主要開展債權(quán)投資和項(xiàng)目投資。由于缺乏退出渠道，加之中小企業(yè)經(jīng)營的不確定性較大，在股權(quán)投資方面還很謹(jǐn)慎。民間財(cái)富管理和產(chǎn)業(yè)投資基金限于條件和市場環(huán)境所限尚未涉足。以2013年10月末的經(jīng)營狀況來看，其中已經(jīng)開展業(yè)務(wù)的9家公司的平均杠桿率僅為2倍左右，平均凈利潤為284萬元，資本利潤率僅為0.3%，[13]盈利能力有限。第二，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。民間資本管理公司的發(fā)起人多數(shù)是當(dāng)?shù)佚堫^制造業(yè)企業(yè)，企業(yè)家不熟悉金融投資行業(yè)的經(jīng)營規(guī)律，主要依靠人脈關(guān)系來開展業(yè)務(wù)，特別是如何建立有效的投資風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制尚在探索之中。所以，民間資本管理公司作為一種創(chuàng)新的地方性準(zhǔn)金融組織，能否有效引導(dǎo)民間資本投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，影響和削弱民間金融的高投機(jī)性，化解民間金融脆弱性，其運(yùn)作機(jī)制和模式需要進(jìn)一步改革和完善。

五、啟示與建議

民間金融作為一種金融形態(tài)，具有傳統(tǒng)信貸市場脆弱性的共性，但作為體制外金融，又有自身的特殊性，其負(fù)面效應(yīng)更甚。相比正規(guī)金融，民間金融脆弱性導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)的治理更難、更復(fù)雜。結(jié)合基于規(guī)范民間金融的溫州金融綜合改革成效來看，民間金融脆弱性的治理是一項(xiàng)涉及實(shí)體經(jīng)濟(jì)、正規(guī)金融體系、民間資本投資及社會信用體系等多方面內(nèi)容的系統(tǒng)性的改革，而非單純的金融層面問題。基于此，民間金融脆弱性的治理必須從下列4方面著手。（1）促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型是治理民間金融脆弱性的根本。民間資本通過民間金融中介投向投機(jī)性領(lǐng)域或者非法集資，以獲取高息，表面看是投融資亂象問題，實(shí)質(zhì)是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢不再、利潤日漸微薄、民間資本尋找更高利潤空間的必然結(jié)果。只有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)獲得轉(zhuǎn)型升級，從低成本競爭轉(zhuǎn)向靠高附加值產(chǎn)品和服務(wù)的競爭，才能從根本上削弱民間金融脆弱性的基礎(chǔ)。（2）構(gòu)建多元化的金融機(jī)構(gòu)體系和多層次的資本市場體系是化解民間金融脆弱性的金融改革必然之路。國內(nèi)外的實(shí)證研究表明，民間金融與正規(guī)金融具有互補(bǔ)關(guān)系。當(dāng)前各種形式的民間高利貸盛行，正是中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實(shí)反映，而這與適應(yīng)中小企業(yè)融資需求的小微金融機(jī)構(gòu)發(fā)展不足有很大關(guān)系。同時，適應(yīng)中小企業(yè)資本市場融資需求的地方性股權(quán)市場發(fā)展滯后也是重要因素。只有各類小微金融形態(tài)發(fā)育良好，地方性場外交易市場健全，中小企業(yè)融資難、融資貴才能得到根本性緩解，民間金融的市場空間才能萎縮，高利貸、地下融資中介等形態(tài)才能得到遏制，民間金融的脆弱性才能得到化解。（3）把解決中小企業(yè)融資難與拓展民間資本投資渠道結(jié)合起來。一方面是中小企業(yè)融資難的頑癥，另一方面又有民間資本投資難的困擾。引導(dǎo)民間資本投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是要構(gòu)架起解決中小企業(yè)融資難的橋梁。民間資本偏好投機(jī)性領(lǐng)域，既有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)回報(bào)率低缺乏吸引力的原因，也有壟斷部門行業(yè)壁壘的約束。因此，一方面要打破壟斷行業(yè)的進(jìn)入壁壘，另一方面，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尚未真正轉(zhuǎn)型升級的現(xiàn)實(shí)下，地方政府要發(fā)揮政策紅利效應(yīng)，鼓勵民間的機(jī)制創(chuàng)新精神，如溫州的民間資本管理公司就是創(chuàng)新民間資本與中小企業(yè)對接機(jī)制的具體體現(xiàn)。鼓勵民間資本投資地方性準(zhǔn)金融組織是目前國家金融業(yè)管制背景下具有可行性的一條途徑。唯有把疏通民間資本投資渠道與解決中小企業(yè)融資難問題統(tǒng)籌考慮、雙管齊下，才能真正紓解民間金融脆弱性。（4）通過完善法制約束下的社會信用體系來化解民間金融脆弱性及其風(fēng)險(xiǎn)。在民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，近年來民間借貸糾紛攀升，巨額非法集資詐騙案頻發(fā)，暴露了我國社會信用體系不健全、公民法制意識不足、市場經(jīng)濟(jì)下必要的契約精神缺乏的現(xiàn)實(shí)。因此，完善民間信用的法制環(huán)境，加大違約成本，樹立民間契約精神應(yīng)是治理民間金融脆弱性及其風(fēng)險(xiǎn)的基本保障。為此，國家層面應(yīng)及早推出《放貸人條例》，使民間金融活動有專門的法律規(guī)范。同時，建立政府支持下的民間借貸登記平臺，依托該平臺建立地方性的民間信用登記系統(tǒng)，使人民銀行的正規(guī)金融征信系統(tǒng)與民間版的征信系統(tǒng)相互補(bǔ)充，形成健全的社會征信體系，從而為化解民間金融脆弱性提供基礎(chǔ)性支持。

＊本文受國家自然科學(xué)基金專項(xiàng)項(xiàng)目“中小企業(yè)融資難的機(jī)制研究”（項(xiàng)目編號：71341010）的資助。

注釋：

①、②、③參見人民銀行溫州中心支行2011年8月內(nèi)部調(diào)研報(bào)告。

④根據(jù)泰順縣政府公布的數(shù)據(jù)，截至2011年10月31日立人集團(tuán)共負(fù)債59.587億元，已支付利息分紅等35億余元，債權(quán)人涉及泰順縣周邊的福建壽寧、溫州的蒼南等縣（市、區(qū)），登記在冊的債權(quán)人達(dá)6000人。

⑤這是作者進(jìn)行的問卷調(diào)研，共獲得有效問卷45份。

⑥溫州的“兩多兩難”主要是指中小企業(yè)多但融資難、民間資本多但投資難的問題。

⑦、⑨、⑩資料來源于溫州民間借貸服務(wù)中心網(wǎng)站。

⑧《溫州市民間融資管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則》第十八條：非金融企業(yè)民間借貸的利息支出，不超過按照金融企業(yè)同期同類貸款利率計(jì)算的數(shù)額部分，準(zhǔn)予在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時扣除。

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