上市公司配股行為分析

彭三波++++章道云++++周艷麗

摘要：配股行為是一種市場行為，上市公司配股行為的影響因素和行為后果一直是學(xué)者研究的重點。本文從配股的行為動機著手，分析我國配股的現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)其存在的問題，并提出應(yīng)對的措施。

關(guān)鍵詞：上市公司 配股 動機

本課題由西華大學(xué)研究生創(chuàng)新基金資助，項目名稱：關(guān)于我國上市公司分紅配股行為實證研究。項目編號：Ycjj201215

一、配股行為的動機

（一）未來成長動機

企業(yè)進行配股最直接的目的是為了籌資促進企業(yè)的發(fā)展。但是，配股行為會對企業(yè)的資本和股本產(chǎn)生直接的影響。企業(yè)通過配股，一方面，能夠擴大企業(yè)的權(quán)益資本，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率；另一方面，企業(yè)可以將籌集到的資金償還債務(wù)資本，減輕企業(yè)的償債壓力。這就擴大了企業(yè)的權(quán)益資本，減少了債務(wù)資本。權(quán)益資本不需要償還，不存在支付股利的負(fù)擔(dān)，相對而言，籌資的風(fēng)險較小。

公司的迅速發(fā)展的直接結(jié)果就是擴張規(guī)模，擴大自己的市場占有率，擴大自己的知名度和影響力。在具有中國特色的經(jīng)濟市場上，上市公司擴大該公司的經(jīng)營規(guī)模最易通過配股來籌資。配股可以實現(xiàn)上市公司的股本和資本的雙重擴張。

（二）圈錢動機

配股是基于會計信息進行審定的，要求企業(yè)近三年的凈資產(chǎn)收益率的平均值在10%以上。進而使得有些公司通過粉飾財務(wù)報表來獲得配股資格。上市公司配股行為的動機除了促進企業(yè)的成長外，還存在圈錢的動機。圈錢動機在我國的金融市場上的表現(xiàn)比較明顯。但是“圈錢”并不意味著將流通股股東的資金向非流通股股東轉(zhuǎn)移。在我國的特殊國情下，根據(jù)企業(yè)的配股行為，圈錢動機分為是“時機性圈錢”和“無條件圈錢”。

企業(yè)未來的發(fā)展經(jīng)營具有不確定性，同時我國市場比較特殊，金融機構(gòu)設(shè)置的籌資門檻相對比較高，上市公司的債務(wù)籌資成本過高。企業(yè)要儲存?zhèn)溆媒饋硪苑啦粫r之需，相較于債務(wù)籌資和內(nèi)部籌資，企業(yè)更易于尋求配股融資來獲得企業(yè)的發(fā)展資金。我國上市公司從1993年開始進行配股，在2000年左右達到白熱化的程度。但是市場卻呈現(xiàn)出負(fù)面左右，其間，非流通股股東侵蝕流通股股東權(quán)益的現(xiàn)象很明顯。企業(yè)的非流通股股東只能通過配股來進行投資來實現(xiàn)資金的利益，也就是，上市公司只能通過公司的經(jīng)營、投資行為為非流通股股東獲取潛在利益。

二、配股行為的現(xiàn)狀及存在的問題

（一）配股行為的現(xiàn)狀

企業(yè)的配股行為在我國從一開始就深受管理者的偏愛，但是隨著監(jiān)管機構(gòu)嚴(yán)格配股資格，完善金融市場，企業(yè)配股行為逐漸減少。下圖反映了2000-2013年我國配股公司數(shù)量的變化趨勢。從圖1中，我們得知：企業(yè)配股在2000年達到最高點，隨后逐漸減少；2005年開始實施股權(quán)分置改革，旨在解決不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，允許非流通股股東擁有在二級市場上股票流通權(quán)，這在一定程度上緩解了非流通股股東與流通股股東之間的沖突，當(dāng)年配股企業(yè)的數(shù)量為0；2006年發(fā)展到現(xiàn)今，配股企業(yè)的數(shù)量又逐漸穩(wěn)步上升。

圖1 圖2

在這個過程當(dāng)中，非流通股股東當(dāng)期配股的數(shù)量變化圖2：在2005年股權(quán)分置改革以前，放棄配股的企業(yè)還是比較多的，因為流通股股東進行高價配股必然太高公司的每股價值，非流通股股東放棄配股定然侵占了流通股股東的權(quán)益；但是之后，我們可以看到只有2006年人?？萍颊J(rèn)購率達91.9%，放棄8.1%的配股權(quán)；2011年海亮配股認(rèn)購率為96.57%，放棄3.43%的配股權(quán)。這說明股權(quán)分置改革有效地緩解了這兩類股東之間的矛盾。但是配股行為是否長期利好企業(yè)的發(fā)展，將在后續(xù)進行實證研究。

（二）配股行為存在的問題

1、配股資金的配置效率低

企業(yè)通過配股籌資來獲取充足的現(xiàn)金流量。有的企業(yè)將其用于償還銀行借款，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率；由于企業(yè)管理者與股東之間存在代理成本，故而管理者配股之后將資金用于擴大企業(yè)規(guī)模，即使該投資不能為企業(yè)帶來經(jīng)濟效益，也不愿將其歸還給股東；其中，有些企業(yè)改變了資金的投資方向，從而，企業(yè)配股籌資的現(xiàn)金流量的投資報酬率低。

2、非流通股股東侵占流通股股東的權(quán)益

2005年的股權(quán)分置改革在一定程度上緩解了流通股股東和非流通股股東之間的矛盾，但是并沒有起到緩解大股東侵占小股東權(quán)益的現(xiàn)象。目前在我國，企業(yè)為了達到配股的資格，進而先現(xiàn)金分紅。當(dāng)企業(yè)發(fā)生配股行為時，大股東不進行配股，侵占中小股東的權(quán)益。

三、上市公司配股行為的治理措施

（一）完善我國證券監(jiān)管體系

企業(yè)配股資金使用不恰當(dāng)，其中與我國目前的監(jiān)管體制存在很大的關(guān)系。站在目前來看，監(jiān)管部門對于配股資格的審核應(yīng)該更加全面，將現(xiàn)金持有量和企業(yè)的發(fā)展能力作為考核的指標(biāo)。站在長遠(yuǎn)的發(fā)展來看，籌資融資體系應(yīng)該進一步完善，實現(xiàn)市場化管理，其中加強事前評估和事后的監(jiān)督。

（二）投資者要理性

配股行為產(chǎn)生的經(jīng)濟損失最終由二級市場上的中小股東來承受。由于我國的經(jīng)融市場正在處于不斷地完善當(dāng)中，投資者要識別企業(yè)的配股行為，從技術(shù)層面和基礎(chǔ)層面來分析企業(yè)的股票，從自身來防范風(fēng)險，提高自身識別風(fēng)險和應(yīng)對風(fēng)險的能力。

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