我國實行通貨膨脹目標制的目標區(qū)間選擇

申麗萍+葉慧

摘要：近年來，由于實行寬松的貨幣政策，我國一般物價水平一直處于高位，通貨膨脹問題較為嚴峻，雖然2012年有所回落，但是通貨膨脹自身的慣性以及經(jīng)濟下行的壓力，都會使得央行再度實行寬松的貨幣政策，通貨膨脹的加劇趨勢會一直存在，實行通貨膨脹目標制可以使得我國更好地控制通貨膨脹問題，維持物價穩(wěn)定。在分析相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，提出我國實行通貨膨脹目標制的合理目標區(qū)間為[0.5%，3.5%]的寬區(qū)間，該目標的時限設(shè)定為5年長期。

關(guān)鍵詞：我國貨幣政策；通貨膨脹目標制；目標區(qū)間

中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：16723198（2014）07010603

1前言

自2008年世界金融危機后，我國由于實施了寬松的貨幣政策，一般物價水平一直處于高位，雖然2012年有所回落，但是通貨膨脹自身的慣性以及經(jīng)濟向下的壓力，再加上我國貨幣政策導向似乎已經(jīng)習慣于通過增發(fā)貨幣來解決經(jīng)濟中的問題以及刺激經(jīng)濟維持高速增長的路徑依賴，都會使得央行再度實行寬松的貨幣政策，通貨膨脹的加劇趨勢會一直存在，實行通貨膨脹目標制可以使得我國更好地控制通貨膨脹問題，維持物價穩(wěn)定，為宏觀經(jīng)濟提供一個完善的運行環(huán)境，實現(xiàn)經(jīng)濟更穩(wěn)定更有質(zhì)量的增長。

2通貨膨脹目標制的產(chǎn)生

在任何一個國家，中央銀行貨幣政策目標都是與當時所出現(xiàn)的社會經(jīng)濟問題緊密相關(guān)的，一個國家的經(jīng)濟發(fā)展狀況決定了該國的貨幣政策目標選擇。在20世紀30年代以前，并沒有明確提出貨幣政策目標這一概念，30年代以后西方出現(xiàn)了實現(xiàn)充分就業(yè)與穩(wěn)定幣值的雙重貨幣政策目標，這與當時西方國家經(jīng)濟發(fā)展的客觀情況是相適應(yīng)的。第二次世界大戰(zhàn)后，各國加快了經(jīng)濟發(fā)展的步伐，與之相對，促進經(jīng)濟增長就成為各國貨幣政策的第一大目標。20世紀60年代以后，隨著布雷頓森林體系的解體，浮動匯率制使得國際金融市場動蕩不定，各國紛紛提出國際收支平衡的貨幣政策目標。在那以后的一、二十年里，西方國家中央銀行大多以穩(wěn)定物價、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡等多目標作為其貨幣政策的最終目標。到了20世紀90年代以后，一些發(fā)達國家和發(fā)展中國家在貨幣政策上實行了重大改革，提出了“反通貨膨脹目標制”。總的說來，貨幣政策目標經(jīng)歷了一個從單目標（充分就業(yè)）到多目標（經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡），再到單目標（穩(wěn)定物價）的發(fā)展過程。

3通貨膨脹目標區(qū)間的邏輯內(nèi)涵

通貨膨脹作為宏觀經(jīng)濟運行中的一種復(fù)雜經(jīng)濟現(xiàn)象，因其達到一定程度就可能為經(jīng)濟帶來市場價格扭曲、資源配置效率下降、社會福利損失并最終使得產(chǎn)出下降等一系列問題而受到廣泛關(guān)注，控制通貨膨脹是世界各國政府宏觀政策要解決的主要問題之一。通常用消費者物價指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）作為衡量通貨膨脹水平的指標，其中CPI的應(yīng)用更為廣泛。本文所提到的通貨膨脹率以及通貨膨脹區(qū)間的相關(guān)數(shù)據(jù)均是采用CPI作為衡量指標。

通貨膨脹目標制是一種以保持低而穩(wěn)定的通貨膨脹為目標的貨幣政策框架。通常貨幣政策具有多重目標，貨幣政策目標又稱最終目標，它是中央銀行組織和調(diào)節(jié)貨幣流通的發(fā)出點和歸宿點，貨幣政策最終目標的選擇問題是貨幣政策面對的一個最大難題。實行通貨膨脹目標制的基本特征就是不再將中間變量作為目標，而是直接將通貨膨脹率作為貨幣政策目標。在通貨膨脹目標制下，中央銀行獨立地實施貨幣政策，控制通貨膨脹率并使之處于低而穩(wěn)定的水平是貨幣政策的首要目標。為此，中央銀行公開透明地設(shè)定一個量化的通貨膨脹目標或者目標區(qū)間，并向公眾明確承諾保持低的穩(wěn)定的通貨膨脹率是一定時期貨幣政策最主要的長期目標，同時動態(tài)地對通貨膨脹的未來走向作出預(yù)測，并將此預(yù)測與通貨膨脹目標（或目標區(qū)間）相比較，然后在不對經(jīng)濟產(chǎn)生擾動的情況下，根據(jù)二者之間的差距來決定貨幣政策工具的運用，如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果高于目標或目標區(qū)上限，可實行收縮性貨幣政策；如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果低于目標或目標區(qū)下限，可實行擴張性貨幣政策；如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果在目標區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標，貨幣政策則可以保持不變。中央銀行同時承擔控制通貨膨脹目標實現(xiàn)的責任。

通貨膨脹目標通常分為點目標和區(qū)間目標。實行通貨膨脹點目標的國家通常設(shè)定一個目標值，并錨定該目標制定貨幣政策，是一種比較嚴格的通貨膨脹管理制度，也顯示政府控制通貨膨脹的決心。而區(qū)間目標通常設(shè)定一個目標區(qū)間，允許通貨膨脹率圍繞一個中間值上下波動，存在一個波動區(qū)間。該目標區(qū)間又分為窄區(qū)間和寬區(qū)間。一個實行通貨膨脹目標制的國家選擇點目標還是窄區(qū)間或者寬區(qū)間，體現(xiàn)了該國的中央銀行在貨幣政策的靈活性以及公信力之間的權(quán)衡取舍。

4我國通貨膨脹目標區(qū)間的選擇

4.1我國通貨膨脹目標制的發(fā)展

穩(wěn)定幣值是我國建國以來一貫采取的貨幣政策，只是由于建國初期到20世紀80年代前期，在高度集中的計劃經(jīng)濟條件下，中央銀行的作用弱化，故而沒有明確提出而已。直到1984年，我國才成立中央銀行并開始執(zhí)行明確的貨幣政策。自那以后，我國的貨幣政策目標大致經(jīng)歷了兩個階段：第一階段從1984年到1994年，我國執(zhí)行的是發(fā)展經(jīng)濟穩(wěn)定幣值的雙重貨幣政策目標；第二階段從1995年至2008年，這一階段將穩(wěn)定幣值并以此促進經(jīng)濟增長作為我國的貨幣政策目標，并在1995年頒布的《中華人民共和國中國人民銀行法》明確體現(xiàn)，而我國之所以將穩(wěn)定幣值作為貨幣政策的重要目標，原因在于1985～1994年我國發(fā)生了較為嚴重的通貨膨脹，平均通貨膨脹率在10%以上，在世界上也是很高的，正是基于這一宏觀經(jīng)濟發(fā)展中出現(xiàn)的問題，我國實際上在1990年開始就將穩(wěn)定幣值作為首要目標了，從這個意義上說，我國雖然并未明確提出采用通貨膨脹目標制，卻一直存在著類似通貨膨脹目標制的貨幣制度安排。

隨著我國市場經(jīng)濟體制的逐步確立，我國微觀經(jīng)濟活動主體的理性預(yù)期能力日益增強。按照理性預(yù)期學派的觀點，由于宏觀經(jīng)濟中的微觀主體的理性預(yù)期的存在，貨幣政策對經(jīng)濟增長的刺激作用會被抵消。趙春玲（2006）的研究指出，公眾的理性選擇制約了貨幣政策的作用，使之不能直接促進經(jīng)濟增長，如果央行把促進經(jīng)濟增長作為貨幣政策目標，期望經(jīng)濟增長率高于潛在經(jīng)濟增長率，貨幣政策實施的結(jié)果就必然導致通貨膨脹傾向，同時，公眾的理性預(yù)期使得促進經(jīng)濟增長的貨幣政策產(chǎn)生更高的通貨膨脹傾向。就目前我國的經(jīng)濟發(fā)展狀況而言，幣值穩(wěn)定和適度的通貨膨脹區(qū)間就成了我國貨幣政策目標的必然選擇。該政策能有效地控制物價水平，為宏觀經(jīng)濟運行創(chuàng)造一個良好的宏觀環(huán)境。

我國2005年公開公布通貨膨脹目標值為4%的點目標，標志著我國開始實施類似通貨膨脹目標制的貨幣政策。2006年公布的通貨膨脹點目標為3%，2007年公布的通貨膨脹點目標為3%以內(nèi)，2008年的通貨膨脹目標為4%左右。研究表明，我國自2005年以來的實際通貨膨脹率都偏離了通貨膨脹目標，究其原因，一方面是目標本身設(shè)定可能存在缺陷；另一方面則可能是中央銀行的貨幣政策操作存在問題；此外，通貨膨脹目標區(qū)間的實現(xiàn)時限為一年，由于貨幣政策發(fā)揮作用的時滯性，效果還未顯現(xiàn)就又調(diào)整了相關(guān)的貨幣政策也可能是目標不能達成的原因。按照我國經(jīng)濟運行實際情況，比較寬的目標區(qū)間將會更易于達到，同時也便于央行靈活控制通貨膨脹。

4.2我國實施通貨膨脹目標區(qū)間制的目標區(qū)間選擇

作為一種治理通貨膨脹問題、穩(wěn)定物價的貨幣制度安排，自1990年3月新西蘭率先實行通貨膨脹目標制以來，到2011年，世界上已經(jīng)有26個國家實行了通貨膨脹目標制。相關(guān)各國都制定了適應(yīng)本國經(jīng)濟發(fā)展狀況的通貨膨脹目標區(qū)間。一般來說，工業(yè)化國家傾向于選擇窄區(qū)間，且其長期通貨膨脹目標區(qū)間一般在[1%，3%]；也有的國家直接設(shè)定點目標，如挪威、芬蘭等；大多數(shù)新興工業(yè)化國家傾向于選擇寬區(qū)間，以抵御持續(xù)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化以及如外部資本等帶來的沖擊，而且其通貨膨脹目標相對于工業(yè)化國家來說稍高（崔曉芙等，2009）?？偟恼f來，各國選取的通貨膨脹目標是點目標還是區(qū)間目標，取決于各國中央銀行在政策靈活性和公信力之間的權(quán)衡取舍。

實踐中，不同國家由于經(jīng)濟運行狀況的差異，設(shè)定的通貨膨脹目標區(qū)間又各有差異。比如英國在1992年實行通貨膨脹目標制時，宣布其通貨膨脹目標區(qū)間為1%-4%。1995年，更是將官方通貨膨脹率目標改為2.5%的點目標，顯示穩(wěn)定價格作為其貨幣政策唯一目標的決心。1990年3月新西蘭實施通貨膨脹目標制以來，其設(shè)定的通貨膨脹目標區(qū)間呈現(xiàn)出極強的靈活性。1990年-1992年為3%-5%，1992年-1996年為0%-2%，1996年為0%-3%。加拿大自實行通貨膨脹目標制以來，其設(shè)定的幾輪目標值如下：l991年2月采用之時設(shè)定1991年到l994年末為（2.5±1）%，到1995年末（2±1）%，1993年12月第二輪設(shè)定的目標值是l998年末（2±1）%，l998年及其之后各輪目標值一直為（2±1）%。

在通貨膨脹與經(jīng)濟增長的關(guān)系中，大多數(shù)經(jīng)濟學家支持溫和的通貨膨脹有利于經(jīng)濟增長、而過高的通貨膨脹則會阻礙經(jīng)濟增長的觀點。我國的經(jīng)濟發(fā)展實踐也支持這一論斷。1998～2007年我國GDP增長率和消費價格指數(shù)（CPI）增長率存在這樣一種關(guān)系：前五年CPI均值為-0.38%的通貨緊縮或者低通貨膨脹期，經(jīng)濟增長率均值為824%，后五年均值為2.64%的溫和通貨膨脹期，經(jīng)濟增長的均值達到11.2%。這似乎表明我國經(jīng)濟增長存在一個合適的通貨膨脹區(qū)間。國內(nèi)相關(guān)的研究也指出我國經(jīng)濟增長和通貨膨脹之間不僅存在非線性關(guān)系，而且存在一個最佳的通貨膨脹水平。國家統(tǒng)計局課題組（2005）的研究指出現(xiàn)階段我國的通貨膨脹率合適區(qū)間為[1.0%，5.0%]；候青（2010）的研究給出我國通貨膨脹最優(yōu)目標區(qū)間為[1.4%，5.1%]；周好文，余志偉等（2010）運用HP、BK濾波方法分析了我國1979～2009年的年度通貨膨脹數(shù)據(jù)后得出，我國通貨膨脹目標區(qū)間應(yīng)該是[1%，4%]，中間值2.5%可以作為參考的點目標，通貨膨脹目標時限為2-3年。白仲林，趙亮對我國通貨膨脹和經(jīng)濟增長之間的關(guān)系進行的實證研究結(jié)果得出，我國通貨膨脹的最優(yōu)目標區(qū)間是[0%，32%]。尹小龍，姚竹稀等在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上，提出我國通貨膨脹的目標區(qū)間為[1%，4%]，同時允許圍繞25%產(chǎn)生±15%的波動幅度。吳吉林，原鵬飛在對我國通貨膨脹運動階段的非線性平滑轉(zhuǎn)換的研究中指出[2852%，5200%]是確保經(jīng)濟穩(wěn)定增長的通貨膨脹最優(yōu)目標區(qū)間。

國際公認的溫和通脹的容忍度為3%，超過5%的水平被認定為惡性通貨膨脹?？紤]到相關(guān)研究者指出我國經(jīng)濟發(fā)展中存在通脹紅利，所以我國的通貨膨脹容忍度可以適當提高0.5個百分點，即3.5%。參考國內(nèi)研究者給出的區(qū)間以及實踐中加拿大的通貨膨脹區(qū)間水平，并結(jié)合我國經(jīng)濟運行的實際情況，我國通貨膨脹的目標區(qū)間以2%±15%，即[0.5%，3.5%]為宜，同時結(jié)合我國宏觀經(jīng)濟的五年規(guī)劃，并參照Batini和Nelson等人的研究成果，可以設(shè)定該目標區(qū)間的時限為5年長期，目標為寬區(qū)間以及較長的時限可為貨幣政策的調(diào)整留下可操作的靈活空間。

5結(jié)語

當前我國一般物價水平有所下降，但在經(jīng)濟下行壓力加大的情況下，我國的貨幣政策導向似乎已經(jīng)習慣于通過增發(fā)貨幣來解決經(jīng)濟中的問題以及刺激經(jīng)濟維持高速增長的路徑依賴，通貨膨脹問題有卷土重來之虞。穩(wěn)定物價，控制通貨膨脹問題，讓經(jīng)濟處于增長的速度慢下來，夯實經(jīng)濟基礎(chǔ)，以便將來實現(xiàn)更穩(wěn)定更有質(zhì)量的增長才是目前世界性的金融經(jīng)濟危機后貨幣政策應(yīng)該關(guān)注的問題。因此，實行通貨膨脹目標制的貨幣政策框架，能更好地順應(yīng)我國當前的經(jīng)濟發(fā)展形勢。國際上被廣泛接受的合理通貨膨脹區(qū)間為[1%，3%]，考慮到我國是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家，存在通貨膨脹紅利，我國通貨膨脹的目標區(qū)間以[0.5%，3.5%]為宜，同時由于貨幣政策發(fā)揮作用的時滯性以及由此引致的貨幣政策效果的滯后，同時配合我國的五年經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，建議目標區(qū)間的時效以5年長期為宜。

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作者簡介：彭瑜（1985-），女，廣西桂林人，廣西師范大學經(jīng)濟管理學院，研究方向：民族文化與經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學；楊鹿村（1988-），男，河南鹿邑人，廣西師范大學經(jīng)濟管理學院2012級碩士研究生，研究方向：政治經(jīng)濟學。