美的集團(tuán)：小家電業(yè)務(wù)大而不強(qiáng) 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍存隱憂

任遠(yuǎn)

5月13日，美的集團(tuán)（000333）發(fā)布公告稱，正在籌劃與控股子公司小天鵝A（000418）相關(guān)的重大事項(xiàng)，該事項(xiàng)具有不確定性，目前正在論證之中。而自5月12日開始停牌的小天鵝A的公告也顯示公司正在籌劃重大事項(xiàng)。據(jù)此一位家電分析師表示，此舉應(yīng)該是美的集團(tuán)試圖增持小天鵝A，以獲得新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

此前，美的集團(tuán)公布的一季報(bào)顯示，2014年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入383.5億元，同比增長(zhǎng)22%；凈利潤為25.4億元，同比增長(zhǎng)53.36%?！梆B(yǎng)眼的業(yè)績(jī)”讓市場(chǎng)對(duì)公司好評(píng)如潮。同時(shí)，公司每10股派息20元并轉(zhuǎn)增15股，現(xiàn)金分紅比率達(dá)到46.19%，震驚資本市場(chǎng)。

然而，在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的背后，公司也存在巨大的隱憂。記者注意到，去年換股合并納入的美的電器的小家電業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平。2013年全年，小家電業(yè)務(wù)僅同比增長(zhǎng)8.08%，是除物流（同比增長(zhǎng)5.96%）以外增長(zhǎng)最慢的一塊。公司與京東商城共同推動(dòng)“首屆中國凈水節(jié)”等為凈水機(jī)的銷售造勢(shì)，但京東商城的數(shù)據(jù)顯示，在同等價(jià)格的產(chǎn)品中，美的的銷量只有第一名的六分之一。當(dāng)時(shí)美的集團(tuán)整體上市時(shí)稱的小家電是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的說法值得商榷?；蛟S正是出于這樣的擔(dān)憂，使得公司當(dāng)時(shí)整體上市是遭遇破發(fā)的窘境。更有投資者指出，這甚至拖累了入股美的集團(tuán)的眾多PE機(jī)構(gòu)，公司“驚世駭俗”的分紅只是為了撫慰虧損的PE機(jī)構(gòu)。

水落石出：小家電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力

在2013年，美的集團(tuán)換股吸并美的電器整體上市時(shí)，市場(chǎng)爭(zhēng)議頗大，對(duì)美的電器“優(yōu)良資產(chǎn)”的質(zhì)疑此起彼伏。但質(zhì)疑歸質(zhì)疑，最終還是需要經(jīng)營數(shù)據(jù)的佐證。

根據(jù)公司年報(bào)，2013年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1210億元，比上年同期增長(zhǎng)17.91%；實(shí)現(xiàn)凈利潤73億元，同比增長(zhǎng)37.60%（注：此處依據(jù)的是備考利潤表的口徑，下同）。然而，報(bào)告期內(nèi)，公司小家電業(yè)務(wù)銷售收入278.4億元，同比增長(zhǎng)僅8.08%。根據(jù)GfK中國全國零售推算數(shù)據(jù)，2013年全年中國小家電全國市場(chǎng)零售額在1144億元，同比增長(zhǎng)近13%，顯然美的集團(tuán)在此業(yè)務(wù)上的增長(zhǎng)低于平均水平。

與此同時(shí)，公司大家電業(yè)務(wù)（空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)）實(shí)現(xiàn)銷售收入783.62億元，同比增長(zhǎng)23.15%，空調(diào)及零部件、冰箱及零部件和洗衣機(jī)及零部件更是分別實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)20.82%、36.64%和29.60%。在公司各主要產(chǎn)品中，小家電業(yè)務(wù)是除物流（報(bào)告期內(nèi)同比增長(zhǎng)5.96%）以外增長(zhǎng)最慢的一塊。

對(duì)比小家電上市公司，華帝股份（002035）和老板電器（002508）的營收和凈利增長(zhǎng)速度均遠(yuǎn)超美的集團(tuán)，較弱的的九陽股份（002242）也與美的集團(tuán)保持相當(dāng)?shù)乃剑ㄔ斠姳硪缓捅矶?/p>

在整體上市方案中，公司稱美的集團(tuán)整體上市有助于整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，提升協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，但是被注入的小家電業(yè)務(wù)表現(xiàn)為何如此弱勢(shì)？雖然報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入和凈利均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，但注入的小家電顯然拖了后腿，這意味著，當(dāng)時(shí)美的集團(tuán)整體上市時(shí)稱的小家電是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的說法值得商榷。

營銷為王：大而不強(qiáng) PE受傷

在公布2014年一季報(bào)之際，美的集團(tuán)與京東商城在水立方召開發(fā)布會(huì)，宣布共同推動(dòng)“首屆中國凈水節(jié)”，并推出“萬人狂贊”等4大活動(dòng)，為其凈水機(jī)銷售造勢(shì)。

記者登錄京東商城發(fā)現(xiàn)，售價(jià)1000元以上的凈水機(jī)，銷售最好的是沁園，其次是愛惠浦，然后才是美的（Midea）MRU1583A-50G 家用反滲透凈水機(jī)，售價(jià)較前兩者貴30%-90%，商品的評(píng)價(jià)數(shù)只有沁園的5.1%和愛惠浦的10.3%。

“美的小家電業(yè)務(wù)存在問題，這是業(yè)內(nèi)心知肚明的事，因此公司整體上市時(shí)，股價(jià)一度破發(fā)”，一位家電行業(yè)分析師如此表示。

不少消費(fèi)者也表示，美的只是營銷做的比較好，在同類產(chǎn)品中，小家電的質(zhì)量則顯得一般。年報(bào)顯示，2013年，公司期末的預(yù)提促銷費(fèi)為5.33億元，較期初的2.63億元增加2.70億元。

公司董秘助理則對(duì)記者稱，美的集團(tuán)的市場(chǎng)占有率位居前列，處于“絕對(duì)領(lǐng)先地位”。這并不是什么新鮮的措辭，記者注意到，公司在《美的集團(tuán)股份有限公司換股吸收合并公司報(bào)告書》中提及：“美的集團(tuán)多個(gè)小家電產(chǎn)品長(zhǎng)期保持絕對(duì)領(lǐng)先地位，根據(jù)中國行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心頒布的證書，美的電飯煲連續(xù)11年銷量領(lǐng)先，美的電磁爐連續(xù)9年銷量領(lǐng)先，美的電壓力鍋連續(xù)7年銷量領(lǐng)先，美的飲水機(jī)連續(xù)9年銷量領(lǐng)先，美的電水壺連續(xù)8年銷量領(lǐng)先?！边@意味著的小家電資產(chǎn)在2005年被視作為不良資產(chǎn)，從美的電器剝離事就已經(jīng)處于市場(chǎng)“絕對(duì)領(lǐng)先地位”。根據(jù)美的電器2004年的財(cái)報(bào)，當(dāng)年小家電業(yè)務(wù)虧損9141.2萬元，2005年一季度仍然虧損，爾后被剝離。這至少厘清了兩個(gè)問題：一、市占率高不代表盈利能力強(qiáng)；二、小家電是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)更多的來自于人為的鼓吹。

或許市場(chǎng)早就洞悉到了這一點(diǎn)，公司“史上最給力的分紅”甚至沒有換來一個(gè)漲停，美的集團(tuán)的股價(jià)也成了眾多PE不能承受之痛。記者注意到，公司整體上市前鼎暉等眾多涌入的PE機(jī)構(gòu)，如今依然面臨浮虧的境地。上述分析師表示，“到今年9月底，入股美的集團(tuán)的PE將獲得解禁，公司高分紅之舉，可能是助力PE機(jī)構(gòu)解套的無奈之舉，這也解釋了為何公司意欲增持小天鵝A?！?/p>

記者注意到，2013年，美的集團(tuán)洗衣機(jī)及零配件業(yè)務(wù)的營收同比增長(zhǎng)了29.60%，毛利率位居第一，達(dá)26.61%。同期，小天鵝A營收同比增加29.71%，毛利率26.34%。

記者將對(duì)此展開持續(xù)跟蹤和報(bào)道。