當(dāng)硬幣倒向反面

薛中行

2001年經(jīng)中央紅頭文件特批，華為的虛擬受限股正式成為了有中國(guó)特色的股權(quán)激勵(lì)制度，這種制度對(duì)處于發(fā)展初期的華為是非常有益的。

在通常的案例研究中，我們經(jīng)常可以看到散股的一個(gè)負(fù)面作用是股份分散化以后弱化了公司創(chuàng)始人對(duì)公司的控制力，從而出現(xiàn)牛根生式問題，即牛根生在散股后無法保持對(duì)公司的控制力，從而蒙牛被中糧收購(gòu)。而在彼時(shí)的華為，控制權(quán)的集中與收益權(quán)的廣泛分享取得了一個(gè)微妙的平衡，既激勵(lì)了員工，又避免了任正非對(duì)公司股權(quán)控制力的弱化。

此外，98億股的員工股源源不斷為華為注入了數(shù)百億元的資金，其融資能力之強(qiáng)，遠(yuǎn)超滬深股市的絕大多數(shù)企業(yè)，如果沒有員工持股，華為很難走到今天。

然而世易時(shí)移，現(xiàn)在，我們也發(fā)現(xiàn)這樣高分紅的激勵(lì)制度出現(xiàn)了一定的風(fēng)險(xiǎn)問題。

風(fēng)險(xiǎn)一：華為迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)？?jī)陡讹L(fēng)險(xiǎn)暗流涌動(dòng)？

自從2011年起，華為內(nèi)部股價(jià)已定格在5.42元/股，長(zhǎng)達(dá)四年。我們可以認(rèn)為華為為了新晉員工能夠在員工持股計(jì)劃內(nèi)獲得較高收益率，保持了股價(jià)的穩(wěn)定性，但另一數(shù)據(jù)表明：2010年華為內(nèi)部股價(jià)5.42元，每股分紅2.98元，收益率超過50%；2011年每股分紅1.46元，大幅下降，此后幾年也再?zèng)]有超過2.98元/股的分紅收益。

在這樣一個(gè)節(jié)點(diǎn)推出TUP計(jì)劃，不禁引發(fā)華為內(nèi)部員工及大眾的猜疑：華為是否已迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)？原來的虛擬受限股計(jì)劃是否已出現(xiàn)問題？當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)，員工持股計(jì)劃可能出現(xiàn)無法兌現(xiàn)收益時(shí)，華為將面臨員工大幅流失的挑戰(zhàn)，進(jìn)而導(dǎo)致退股資金蜂擁而來。

從2011年后的華為年報(bào)看，華為股東權(quán)益方面現(xiàn)金流已經(jīng)開始出現(xiàn)負(fù)值，這是否意味著，退股資金已經(jīng)開始大于流入的新股東資金？雖然我們尚未得到內(nèi)部數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，但銀行已經(jīng)停止對(duì)華為公司的員工購(gòu)股貸款，這是否也從一個(gè)側(cè)面驗(yàn)證了監(jiān)管部門對(duì)華為將來股權(quán)兌付中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警？目前華為持有虛擬股份的員工比例為48%，而華為發(fā)行的虛擬股份總計(jì)為98.61億股，以每股5.42元計(jì)算，華為總資產(chǎn)已超過500億元，但這并不意味著企業(yè)儲(chǔ)備了大量的現(xiàn)金資產(chǎn)。一旦員工出現(xiàn)集體退出持股計(jì)劃的情況，華為將可能掉入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的漩渦中。

風(fēng)險(xiǎn)二：華為如何傳承？

生于1944年抗戰(zhàn)尾聲的任正非今年已經(jīng)70歲，任總的退休似乎已經(jīng)越來越近，華為如此龐大而優(yōu)秀的企業(yè)該如何傳承？既缺乏外部工商登記，又沒有經(jīng)過公證的華為虛擬股之所以能夠延續(xù)，一個(gè)核心基石在于任正非的領(lǐng)袖魅力和個(gè)人威望。而這些是無論誰接班都很難具備的，這種建立在對(duì)任正非個(gè)人信任基礎(chǔ)上的股權(quán)制度，在不遠(yuǎn)的將來如何轉(zhuǎn)化為現(xiàn)有公司法框架內(nèi)的規(guī)范股權(quán)制度，無疑是個(gè)艱巨的挑戰(zhàn)。

[編輯 張若夫]

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