• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    國債期貨市場之門應(yīng)向銀行業(yè)開啟

    2014-06-04 18:09宗良熊啟躍
    銀行家 2014年5期
    關(guān)鍵詞:期貨市場國債期貨

    宗良+熊啟躍

    2013年9月,中金所正式推出5年期國債期貨,標(biāo)志著關(guān)閉達(dá)18年之久的國債期貨市場重新開放。自面世以來,國債期貨雖一度受到市場追捧,但近來市場一路走低。

    與18年前國債期貨首次推出相比,此次國債期貨推出時(shí),國債市場已經(jīng)日漸成熟,國債現(xiàn)貨市場已得到長足發(fā)展。2013年我國新發(fā)國債1.69萬億元,為1995年發(fā)行規(guī)模的11.7倍,2013年年末,我國國債存量已達(dá)8.7萬億元,占GDP的15.3%。但是此次中金所推出的國債期貨品種僅有5年期合約一種。根據(jù)合約規(guī)定,5年期國債期貨的標(biāo)的資產(chǎn)是面值為100萬元,票面利率為3%的名義標(biāo)準(zhǔn)券。與發(fā)達(dá)國家相比,我國國債期貨市場仍處于起步階段,國債期貨品種較為單一。而機(jī)構(gòu)投資者參與不足造成國債期貨市場一路走“熊”、交易量低迷,缺乏市場活力和實(shí)力雄厚的參與者成為當(dāng)前阻礙國債期貨市場發(fā)展的桎梏。

    作為我國金融體系體量最大、持有國債最多的子行業(yè)——銀行業(yè)來說,其既具備雄厚的資金實(shí)力,也擁有較強(qiáng)的投資需求。商業(yè)銀行參與國債期貨交易,對于該市場廣度和深度的提升、增強(qiáng)商業(yè)銀行流動性管理能力以及貨幣政策向“價(jià)格型”調(diào)控過渡具有重大意義。主管部門應(yīng)向銀行業(yè)放開國債期貨市場,同時(shí)建立健全相關(guān)配套措施,促進(jìn)國債期貨市場的健康發(fā)展。

    商業(yè)銀行參與國債期貨市場的意義

    提高市場的深度和廣度

    美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)表明,國債期貨市場必須吸引機(jī)構(gòu)投資者的廣泛參與,其中商業(yè)銀行的作用不容忽視。以美國10年期國債期貨為例,德意志銀行和丹麥丹斯克銀行分別是其第四和第六大投資者,兩者的持倉份額占比之和為8.63%;韓國3年期國債期貨產(chǎn)品,商業(yè)銀行的持倉份額達(dá)18%。

    與這些國家相比,我國國債期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的參與力度明顯不足。作為金融體系體量最大的子行業(yè),2013年年末,銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)147萬億元,持有國債5.38萬億元,占國債市場份額的68.9%。商業(yè)銀行也有能力也有需求參與國債期貨市場。然而,商業(yè)銀行目前仍不具備參與國債期貨市場的資質(zhì)。

    從短期看,商業(yè)銀行參與國債期貨市場將有利于扭轉(zhuǎn)國債期貨市場“熊市”的局面;從中長期看,商業(yè)銀行的加入將豐富國債期貨市場投資者,為國債期貨市場的進(jìn)一步擴(kuò)容奠定基礎(chǔ)。

    豐富商業(yè)銀行的避險(xiǎn)、投資工具

    參與國債期貨市場,能夠豐富商業(yè)銀行的避險(xiǎn)和投資工具:

    豐富避險(xiǎn)工具

    對沖債券承銷風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行是國債承銷的主力軍,財(cái)政部公布的《2012年—2014年記賬式國債承銷團(tuán)名單》中顯示,17家甲類成員中,商業(yè)銀行占11家,占比達(dá)64.7%;33家乙類成員商業(yè)銀行占21家,占比達(dá)63.6%。對債券承銷方而言,由于從發(fā)行到二級市場流通的周期較長,期間二級市場價(jià)格變動會使承銷商面臨市場風(fēng)險(xiǎn)。國債期貨的做空機(jī)制將使商業(yè)銀行具有了主動管理承銷期過程中市場風(fēng)險(xiǎn)的能力。

    對沖利率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下,隨著金融要素市場化進(jìn)程的推進(jìn),商業(yè)銀行面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)正不斷加劇,主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是利率中樞的抬升。2013年,10年期國債收益率由年初的3.61%升至年末的4.56%;金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率由一季度的6.65%上升至三季度末的7.05%;7天理財(cái)產(chǎn)品收益率由3.48%升至4.90%。二是銀行資產(chǎn)負(fù)債表期限錯配現(xiàn)象嚴(yán)重。資產(chǎn)端的久期不斷拉長,受“四萬億”投資計(jì)劃影響,商業(yè)銀行中長期貸款占比由2007年初的47%攀升至2011年的61%,目前仍維持在55%的高位。同時(shí),由于受到貸存比、資本充足率以及貸款行業(yè)限制等監(jiān)管政策影響,商業(yè)銀行加大了同業(yè)資產(chǎn)的投資比例,全國性中資銀行同業(yè)存放占比由2010年年初的8%上升為2013年年末的10%,其中中小型銀行的占比由12%提高到21%,通過買入返售等手段將資金投向房地產(chǎn)、地方融資平臺等中長期高收益項(xiàng)目。三是受經(jīng)濟(jì)增速趨緩的影響,部分制造業(yè)(如鋼鐵、水泥、電解鋁等行業(yè))出現(xiàn)了產(chǎn)能過?,F(xiàn)象,企業(yè)利潤明顯下降、還款壓力顯著上升,銀行新增貸款中“借新還舊”現(xiàn)象突出,貨幣資金周轉(zhuǎn)速度明顯下降;負(fù)債端,久期持續(xù)縮短,受到利率管制的存款占比明顯減少,而收益率相對偏高的理財(cái)規(guī)模持續(xù)提高,2013年年末,銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已達(dá)9.9萬億元,較2010年增長約40.4%,其中短期理財(cái)產(chǎn)品的上升更為明顯。期限錯配的加劇意味著商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表損益受利率變動的敏感性被進(jìn)一步放大。國債期貨將為商業(yè)銀行提供具有不同久期的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具,滿足銀行對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的需要。

    豐富投資工具

    提高銀行資金使用效率。國債期貨市場采用保證金、雙邊交易制度。商業(yè)銀行能實(shí)現(xiàn)數(shù)倍于保證金的杠桿交易。根據(jù)《中國金融期貨交易所5年國債期貨合約交易細(xì)則》的規(guī)定,我國國債期貨一般月份的保證金為2%,交割月前一月中旬的第一個(gè)交易日提高至3%,而交割月前一個(gè)月下旬的第一個(gè)交易日提高至4%。這意味著繳納1單位保證金最多可交易50單位國債期貨,投資國債期貨能夠大大提升銀行的套期保值效率。

    推進(jìn)銀行場外利率衍生品交易。近年來,銀行間場外利率衍生品市場取得了長足發(fā)展,債券遠(yuǎn)期、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等產(chǎn)品相繼推出,成交量不斷增加。然而,受限于詢價(jià)交易機(jī)制,場外利率衍生品的交易門檻較高、透明度較低、流動性較差,商業(yè)銀行經(jīng)常面臨選擇交易對手困難的境地。國債期貨具有標(biāo)準(zhǔn)化、高流動性、透明度高等特征,國債期貨的推出將實(shí)現(xiàn)場內(nèi)外利率衍生品的優(yōu)勢互補(bǔ)、協(xié)調(diào)發(fā)展,滿足商業(yè)銀行多元化需求,促進(jìn)利率產(chǎn)品市場的健康發(fā)展。

    釋放持有至到期國債,增強(qiáng)銀行流動性管理能力

    我國商業(yè)銀行持有的債券分別歸屬于交易型債券、持有至到期債券和可供出售債券三個(gè)科目。交易性債券主要用于短期盈利,計(jì)入交易賬戶;可供出售債券主要用于流動性管理,而持有至到期債券則以長期投資為目的,持有的國債在到期前不得進(jìn)行交易,兩者均計(jì)入銀行賬戶(表1)。交易型債券和可供出售債券均采用公允價(jià)值會計(jì)法則,當(dāng)期價(jià)格變動會反映在會計(jì)報(bào)表中,而持有至到期賬戶則采用攤余成本法,當(dāng)期損益不在報(bào)表中體現(xiàn)。endprint

    由于缺乏有效的避險(xiǎn)工具,同時(shí)為了降低現(xiàn)券調(diào)整的交易成本,我國商業(yè)銀行偏好于采用“買入并持有”的策略持有國債。大量國債產(chǎn)品被動閑置在持有至到期債券科目中。2012年年末,15家上市銀行共持有國債4.79萬億元,銀行賬戶持有國債占比達(dá)99.47%;交易賬戶的國債數(shù)量不足1%;在銀行賬戶中,持有至到期的國債規(guī)模占比為82.71%,遠(yuǎn)高于世界銀行同業(yè)。2012年,花旗銀行持有的美國國債中,可供出售類國債占比達(dá)79%,交易性國債為21%,而持有到期債券占比為0%;摩根大通銀行交易性國債占比為65%,可供出售類占比為35%,而持有到期債券的占比同樣為0%。

    參與國債期貨市場,有助于改變我國商業(yè)銀行以持有至到期為主的國債持有方式,逐漸提高交易賬戶和可供出售賬戶的國債持有比例,增強(qiáng)銀行業(yè)流動性管理的靈活性。

    推進(jìn)貨幣政策向“價(jià)格型”調(diào)控過渡

    近年來,我國金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化,信貸渠道在貨幣政策傳導(dǎo)中主導(dǎo)地位有所動搖。中央銀行越來越關(guān)注對資金市場短端利率中樞的“價(jià)格型”調(diào)控,通過干預(yù)短端利率,進(jìn)一步影響其它期限利率,從而對實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。完整的國債收益率曲線是這套機(jī)制通暢傳導(dǎo)的關(guān)鍵。然而,我國國債現(xiàn)貨的期限分布并不均衡,同時(shí),國債期貨產(chǎn)品相對匱乏,國債收益率曲線經(jīng)常出現(xiàn)短端和長端利率“倒掛”現(xiàn)象,這在一定程度上影響了“價(jià)格型”貨幣工具的傳導(dǎo)效果。

    作為國債現(xiàn)貨最大的持有者,商業(yè)銀行的參與能夠強(qiáng)化國債市場的定價(jià)機(jī)制。當(dāng)收益率曲線出現(xiàn)“倒掛”時(shí),專業(yè)化程度較高的商業(yè)銀行將通過理性的套利行為糾正即期、遠(yuǎn)期利率的定價(jià)偏差,進(jìn)一步完善國債收益率曲線,促進(jìn)貨幣政策向“價(jià)格型”調(diào)控過渡。

    配套措施

    當(dāng)下,銀行業(yè)參與國債期貨市場意義重大,主管部門應(yīng)完善相關(guān)配套措施,為銀行業(yè)的參與創(chuàng)造有利條件:

    確定合適的參與方式

    銀行業(yè)可考慮通過兩種方式參與國債期貨市場:一是以結(jié)算會員身份加入,該方式對參與者的資質(zhì)要求較高,參與銀行應(yīng)建立國債期貨交易結(jié)算系統(tǒng),同時(shí),銀監(jiān)會也需出臺相應(yīng)的監(jiān)管措施,但該方式在交易的便捷性上具有明顯優(yōu)勢;二是以客戶身份參與,該模式的法律障礙較少,同時(shí)具有專業(yè)技能的期貨公司作為代理機(jī)構(gòu),符合國債期貨市場早期發(fā)展的現(xiàn)狀。在參與方式上,主管部門可考慮采取差異化方針,允許少數(shù)資質(zhì)較好、國債持有量較多的銀行如工、農(nóng)、中、建、交、國開行以及郵政儲蓄銀行以會員身份加入,而其他機(jī)構(gòu)則通過期貨公司參與交易。

    完善交易品種、健全交易制度

    我國國債品種的期限結(jié)構(gòu)仍不合理,短期國債數(shù)量仍顯不足。主管部門應(yīng)健全國債發(fā)行制度,適當(dāng)增加短期國債的投放力度,逐漸以短期國債發(fā)行取代央票,確立國債及國債期貨產(chǎn)品在利率市場的基礎(chǔ)性地位;同時(shí),豐富國債期貨品種,優(yōu)先設(shè)計(jì)中長期國債期貨產(chǎn)品,待短端國債現(xiàn)貨存量增加后,推出短期國債期貨。

    在交易制度方面,歐美等發(fā)達(dá)金融市場國債期貨的保證金比例大多在1%,而我國的保證金比率最高達(dá)4%,這在一定程度上影響了國債期貨市場的交易效率,主管部門可考慮待市場成熟后,逐步降低保證金比率。

    提高風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)

    國債期貨作為金融衍生品,兼具市場風(fēng)險(xiǎn)和杠桿效應(yīng)。主管部門應(yīng)針對國債期貨的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn),制訂相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法,使之與商業(yè)銀行現(xiàn)行的資本、流動性管理辦法相配套;同時(shí),鼓勵商業(yè)銀行自主研發(fā)國債期貨的交易系統(tǒng),建立交易的規(guī)章制度,提高交易的穩(wěn)健性,防止操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生;另外,主管部門應(yīng)加強(qiáng)商業(yè)銀行入市后的市場格局研究,防止“多逼空”、價(jià)格操縱事件的發(fā)生。

    健全國債發(fā)行制度

    當(dāng)前,我國已建立了定期滾動的國債發(fā)行機(jī)制,但在具體的發(fā)行時(shí)間和機(jī)制上還應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化,如應(yīng)確定每月的發(fā)行時(shí)間、每年發(fā)行數(shù)量的預(yù)算(即國債發(fā)行上限),增加長端國債的發(fā)行頻率,促進(jìn)國債品種交易。這將有利于進(jìn)一步穩(wěn)定市場預(yù)期。同時(shí),為貨幣政策公開市場操作提供穩(wěn)定、持續(xù)的交易標(biāo)的,有利于實(shí)現(xiàn)使國債發(fā)行“貨幣化”,推動貨幣政策由“數(shù)量型”向“價(jià)格型”過渡。

    (作者單位:中國銀行國際金融研究所)endprint

    猜你喜歡
    期貨市場國債期貨
    紙漿期貨市場相關(guān)數(shù)據(jù)
    財(cái)政部進(jìn)行首次國債做市支持操作
    “一帶一路”建設(shè)背景下鄭州商品交易所發(fā)展研究
    沿邊金融改革試驗(yàn)區(qū)破解期貨市場發(fā)展困境的思考
    期貨市場投資策略研究
    久久亚洲真实| 国产精品国产高清国产av| 欧美中文综合在线视频| 色吧在线观看| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 高清在线国产一区| 欧美成人一区二区免费高清观看| 高清日韩中文字幕在线| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 免费无遮挡裸体视频| 天堂网av新在线| 日本黄色片子视频| 国产亚洲av嫩草精品影院| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 97碰自拍视频| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 精品无人区乱码1区二区| 欧美性猛交黑人性爽| 日韩欧美精品v在线| 久久精品国产综合久久久| 黄色片一级片一级黄色片| 成人特级av手机在线观看| 久久精品人妻少妇| 嫩草影视91久久| 国内精品美女久久久久久| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 精品一区二区三区av网在线观看| 色综合欧美亚洲国产小说| 在线观看日韩欧美| 久久性视频一级片| 国产精品久久视频播放| 欧美成人性av电影在线观看| 嫩草影院精品99| 麻豆国产97在线/欧美| 国产91精品成人一区二区三区| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 12—13女人毛片做爰片一| 亚洲国产高清在线一区二区三| 激情在线观看视频在线高清| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 99久久精品一区二区三区| 淫妇啪啪啪对白视频| 黄色丝袜av网址大全| 精品久久久久久成人av| 国产单亲对白刺激| 国产视频内射| 很黄的视频免费| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 俺也久久电影网| 青草久久国产| 在线观看午夜福利视频| 18美女黄网站色大片免费观看| 久久精品91无色码中文字幕| 最后的刺客免费高清国语| 国产成人av教育| 99久久综合精品五月天人人| 观看免费一级毛片| 欧美大码av| 99精品在免费线老司机午夜| 久久久精品大字幕| 成人永久免费在线观看视频| 又黄又爽又免费观看的视频| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 国产免费一级a男人的天堂| 国产精品亚洲美女久久久| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲av成人精品一区久久| 亚洲男人的天堂狠狠| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 亚洲成av人片免费观看| 中亚洲国语对白在线视频| 乱人视频在线观看| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 久久中文看片网| 亚洲片人在线观看| 国产成人系列免费观看| av在线蜜桃| 亚洲成人中文字幕在线播放| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 深爱激情五月婷婷| 俄罗斯特黄特色一大片| 日本 av在线| 亚洲精品日韩av片在线观看 | 国产精品久久久久久精品电影| 美女免费视频网站| 99国产极品粉嫩在线观看| 日本免费一区二区三区高清不卡| 在线天堂最新版资源| av福利片在线观看| 日本熟妇午夜| 中文资源天堂在线| 中文字幕高清在线视频| 日韩欧美在线乱码| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 免费在线观看成人毛片| 国产成人aa在线观看| 麻豆国产av国片精品| 最近最新免费中文字幕在线| 岛国在线免费视频观看| 精品久久久久久久毛片微露脸| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 久久久久久久久久黄片| 香蕉av资源在线| 国产精品久久久久久精品电影| 国产高清激情床上av| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 亚洲精品日韩av片在线观看 | 99在线人妻在线中文字幕| 男女床上黄色一级片免费看| 国产精品,欧美在线| 国产欧美日韩一区二区三| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 日韩成人在线观看一区二区三区| 国产三级在线视频| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲精品亚洲一区二区| 精品电影一区二区在线| 亚洲 国产 在线| 国产高清视频在线播放一区| 国产一区二区三区视频了| 国产极品精品免费视频能看的| 成年女人看的毛片在线观看| 身体一侧抽搐| 国产免费一级a男人的天堂| 1000部很黄的大片| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产高清视频在线播放一区| 欧美一区二区精品小视频在线| 麻豆久久精品国产亚洲av| 1000部很黄的大片| 亚洲精品在线观看二区| 日本与韩国留学比较| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产一区二区在线观看日韩 | 亚洲欧美日韩卡通动漫| 日本 欧美在线| 一区二区三区免费毛片| 观看美女的网站| 成年女人永久免费观看视频| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 精华霜和精华液先用哪个| 波多野结衣高清无吗| 999久久久精品免费观看国产| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 国产亚洲精品一区二区www| 99热精品在线国产| 欧美大码av| 国产精品 欧美亚洲| 女人被狂操c到高潮| 久9热在线精品视频| 久久性视频一级片| 精品久久久久久久末码| 99精品久久久久人妻精品| 老司机福利观看| 热99re8久久精品国产| 禁无遮挡网站| 性色avwww在线观看| 一区二区三区免费毛片| 99久久无色码亚洲精品果冻| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 免费观看的影片在线观看| 精品熟女少妇八av免费久了| 熟女人妻精品中文字幕| 色视频www国产| 欧美国产日韩亚洲一区| 99精品在免费线老司机午夜| 又黄又粗又硬又大视频| 国产老妇女一区| 日韩人妻高清精品专区| 欧美在线黄色| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 舔av片在线| 久久久久国内视频| 亚洲欧美激情综合另类| 亚洲人成网站在线播| 免费人成在线观看视频色| 免费看光身美女| 日本黄色视频三级网站网址| 午夜福利18| 久久久久久久久久黄片| 黄色视频,在线免费观看| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 成人性生交大片免费视频hd| 国产v大片淫在线免费观看| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产激情欧美一区二区| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产精品亚洲一级av第二区| 亚洲精品亚洲一区二区| 草草在线视频免费看| 少妇的逼好多水| 成人一区二区视频在线观看| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 好男人电影高清在线观看| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 十八禁人妻一区二区| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 成年女人毛片免费观看观看9| 国产成人啪精品午夜网站| 怎么达到女性高潮| 国产成+人综合+亚洲专区| 免费av不卡在线播放| 成人av一区二区三区在线看| 无遮挡黄片免费观看| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 亚洲av美国av| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 亚洲av熟女| 久久午夜亚洲精品久久| 首页视频小说图片口味搜索| 在线播放国产精品三级| 丁香六月欧美| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 午夜两性在线视频| 日韩欧美国产一区二区入口| 草草在线视频免费看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国产亚洲av嫩草精品影院| 日本黄色片子视频| 国产综合懂色| 搡老熟女国产l中国老女人| 国产精品1区2区在线观看.| 亚洲专区中文字幕在线| 精品国产三级普通话版| 88av欧美| 男女之事视频高清在线观看| 久久性视频一级片| 在线免费观看不下载黄p国产 | 他把我摸到了高潮在线观看| 久久久久国内视频| 欧美中文日本在线观看视频| 观看免费一级毛片| 搞女人的毛片| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 长腿黑丝高跟| 岛国在线免费视频观看| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 亚洲成人精品中文字幕电影| 亚洲精品成人久久久久久| 3wmmmm亚洲av在线观看| 午夜免费观看网址| 亚洲精品粉嫩美女一区| 免费观看人在逋| 18美女黄网站色大片免费观看| 欧美色视频一区免费| 国产69精品久久久久777片| 99久久综合精品五月天人人| 久久久久精品国产欧美久久久| 看黄色毛片网站| 九九在线视频观看精品| 国产精品av视频在线免费观看| 久久久久久国产a免费观看| 岛国在线免费视频观看| 国产69精品久久久久777片| 欧美乱色亚洲激情| 亚洲国产精品sss在线观看| 免费观看人在逋| 亚洲人成电影免费在线| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 99久久九九国产精品国产免费| 午夜免费成人在线视频| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 久久久国产成人精品二区| 精品国内亚洲2022精品成人| 免费av不卡在线播放| av国产免费在线观看| 嫩草影院精品99| 麻豆成人午夜福利视频| av黄色大香蕉| 欧美激情久久久久久爽电影| av天堂在线播放| 久久久久久久午夜电影| 午夜精品在线福利| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 男插女下体视频免费在线播放| 精品午夜福利视频在线观看一区| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 亚洲国产高清在线一区二区三| 欧美bdsm另类| 两个人视频免费观看高清| 免费在线观看成人毛片| 免费观看精品视频网站| 小说图片视频综合网站| 男人舔女人下体高潮全视频| 国产黄色小视频在线观看| 老司机福利观看| 一级黄色大片毛片| 波多野结衣高清作品| 操出白浆在线播放| 日韩欧美在线乱码| 亚洲精品成人久久久久久| 91在线精品国自产拍蜜月 | 波野结衣二区三区在线 | 欧美一区二区国产精品久久精品| 午夜福利视频1000在线观看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 婷婷亚洲欧美| 婷婷精品国产亚洲av在线| 国产成年人精品一区二区| 久久亚洲真实| 成人鲁丝片一二三区免费| 看黄色毛片网站| 国产一区二区三区视频了| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 免费大片18禁| 很黄的视频免费| 国产伦在线观看视频一区| 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲av成人av| 国产亚洲精品久久久com| 精品午夜福利视频在线观看一区| 国产熟女xx| 亚洲 国产 在线| 床上黄色一级片| 久久九九热精品免费| 国产综合懂色| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 午夜福利欧美成人| 一夜夜www| 老司机午夜十八禁免费视频| 亚洲国产欧美网| 白带黄色成豆腐渣| www日本黄色视频网| 观看美女的网站| 欧美3d第一页| 欧美日本视频| 又粗又爽又猛毛片免费看| 哪里可以看免费的av片| tocl精华| 两个人看的免费小视频| 亚洲中文字幕日韩| 18禁国产床啪视频网站| 日韩高清综合在线| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 精品人妻一区二区三区麻豆 | 天堂影院成人在线观看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 欧美在线黄色| 欧美zozozo另类| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 成年版毛片免费区| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 人妻久久中文字幕网| 欧美日韩精品网址| 日本 av在线| 国产精品 国内视频| 国产精品久久电影中文字幕| 精品福利观看| 久久精品国产清高在天天线| 午夜老司机福利剧场| av黄色大香蕉| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 午夜免费观看网址| 成人无遮挡网站| 欧美大码av| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 在线观看午夜福利视频| 日韩欧美在线二视频| 757午夜福利合集在线观看| 午夜影院日韩av| 最近视频中文字幕2019在线8| 国产麻豆成人av免费视频| 精品久久久久久久久久免费视频| 精品不卡国产一区二区三区| 日本 av在线| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 欧美高清成人免费视频www| 国产不卡一卡二| 麻豆国产av国片精品| 成人国产综合亚洲| 日韩成人在线观看一区二区三区| 综合色av麻豆| 一进一出抽搐动态| 免费观看精品视频网站| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产欧美日韩精品亚洲av| 一本久久中文字幕| 久久人妻av系列| 亚洲专区国产一区二区| 国产主播在线观看一区二区| 欧美在线一区亚洲| 人妻久久中文字幕网| 色老头精品视频在线观看| 国产高清视频在线观看网站| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲国产精品合色在线| www.999成人在线观看| 在线观看免费午夜福利视频| 欧美乱色亚洲激情| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 欧美成狂野欧美在线观看| 丁香六月欧美| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲精品影视一区二区三区av| 真实男女啪啪啪动态图| 嫩草影视91久久| 国产高清有码在线观看视频| 国产av一区在线观看免费| 精品一区二区三区人妻视频| 18禁在线播放成人免费| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 亚洲一区二区三区色噜噜| 午夜福利免费观看在线| 中出人妻视频一区二区| 国产熟女xx| 日本免费一区二区三区高清不卡| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 男插女下体视频免费在线播放| 高潮久久久久久久久久久不卡| av天堂在线播放| 亚洲精华国产精华精| av专区在线播放| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲精品久久国产高清桃花| 看片在线看免费视频| 国产一区在线观看成人免费| 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲成av人片在线播放无| 国产精品av视频在线免费观看| 精品一区二区三区视频在线 | 国产精品野战在线观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 超碰av人人做人人爽久久 | av福利片在线观看| 国产三级黄色录像| 人妻久久中文字幕网| 久久久久久九九精品二区国产| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 免费av观看视频| 亚洲精品在线美女| 黄色视频,在线免费观看| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 免费av观看视频| 在线观看一区二区三区| 久久午夜亚洲精品久久| 在线观看舔阴道视频| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 欧美日韩一级在线毛片| 国产精品乱码一区二三区的特点| 久久久久久久久大av| 精品一区二区三区视频在线 | 亚洲av日韩精品久久久久久密| 精品日产1卡2卡| 我的老师免费观看完整版| 精品免费久久久久久久清纯| 男女那种视频在线观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 男女视频在线观看网站免费| 国产av麻豆久久久久久久| av国产免费在线观看| 欧美乱妇无乱码| 中文字幕av在线有码专区| 国产真人三级小视频在线观看| 午夜精品在线福利| 欧美精品啪啪一区二区三区| 日本精品一区二区三区蜜桃| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 国产精品久久久久久久电影 | 国产精品野战在线观看| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 欧美色视频一区免费| 成人国产综合亚洲| 床上黄色一级片| 欧美另类亚洲清纯唯美| 日本免费一区二区三区高清不卡| 亚洲国产精品成人综合色| 波多野结衣巨乳人妻| 国产精品久久久久久精品电影| 老司机午夜十八禁免费视频| 99视频精品全部免费 在线| 叶爱在线成人免费视频播放| 久久久久久久亚洲中文字幕 | 男女午夜视频在线观看| 俺也久久电影网| 国产免费男女视频| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 无限看片的www在线观看| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 午夜福利成人在线免费观看| 我的老师免费观看完整版| 天天躁日日操中文字幕| 亚洲国产欧美网| 亚洲av免费在线观看| 91麻豆av在线| 日韩精品青青久久久久久| 午夜免费激情av| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 哪里可以看免费的av片| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 中文字幕精品亚洲无线码一区| 久久香蕉精品热| 男女之事视频高清在线观看| 欧美+日韩+精品| 久久香蕉国产精品| 亚洲av成人精品一区久久| 草草在线视频免费看| 色视频www国产| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 18美女黄网站色大片免费观看| 国产成+人综合+亚洲专区| 欧美性感艳星| 免费在线观看日本一区| 亚洲片人在线观看| 少妇人妻精品综合一区二区 | 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | av女优亚洲男人天堂| 天天一区二区日本电影三级| 天堂√8在线中文| 99热这里只有精品一区| 国产三级中文精品| 在线观看午夜福利视频| 亚洲一区二区三区不卡视频| 天堂动漫精品| 亚洲人成网站在线播| 神马国产精品三级电影在线观看| 免费看十八禁软件| 成人永久免费在线观看视频| 国产精品一及| 亚洲精品456在线播放app | 欧美成人a在线观看| 在线国产一区二区在线| 天天添夜夜摸| 国产伦一二天堂av在线观看| 嫩草影院精品99| netflix在线观看网站| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 免费观看精品视频网站| 九色成人免费人妻av| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 欧美最黄视频在线播放免费| 国产精品一及| 亚洲欧美精品综合久久99| 亚洲乱码一区二区免费版| 99热6这里只有精品| 精品人妻偷拍中文字幕| 1024手机看黄色片| 国产午夜福利久久久久久| 国产成人影院久久av| 婷婷精品国产亚洲av| 亚洲av熟女| 搞女人的毛片| 国产精品女同一区二区软件 | 国产精品 欧美亚洲| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产视频内射| 亚洲精品在线观看二区| 51国产日韩欧美| 两个人的视频大全免费| 午夜精品在线福利| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 性色avwww在线观看| 久久国产精品影院| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 日韩国内少妇激情av| 黄色视频,在线免费观看| 日韩欧美在线乱码| 久久久国产精品麻豆| 免费观看精品视频网站| 免费高清视频大片| 怎么达到女性高潮| 波多野结衣高清作品| 亚洲在线自拍视频| 亚洲18禁久久av| 久久久精品大字幕| 88av欧美| 精品一区二区三区av网在线观看| 美女黄网站色视频| 久久国产精品人妻蜜桃| 久久久成人免费电影| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 男女下面进入的视频免费午夜| 欧美成人免费av一区二区三区| 丁香欧美五月| 国产成人啪精品午夜网站| 午夜a级毛片| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 国内揄拍国产精品人妻在线| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 国产精品久久久人人做人人爽| 免费人成在线观看视频色| 国产成人福利小说| 在线观看舔阴道视频| 69av精品久久久久久| 全区人妻精品视频| 一进一出抽搐动态| 精华霜和精华液先用哪个| 国产av一区在线观看免费| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 久久久久久久久中文| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲色图av天堂| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 中文亚洲av片在线观看爽| a在线观看视频网站| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 成人18禁在线播放| 久久精品国产清高在天天线| 国产成人a区在线观看| 亚洲内射少妇av| 久久久久久久久中文| 69人妻影院| 亚洲av五月六月丁香网| 成人无遮挡网站| 国产极品精品免费视频能看的| 欧美日韩一级在线毛片| 神马国产精品三级电影在线观看| 欧美中文日本在线观看视频|