錢荒啟示錄

黃廣明

錢荒來了，又走了，排山倒海地來，悄無聲息地走。隔夜SHIBOR現(xiàn)在都不到2%了，人們都快忘記錢荒了。但銀行人士不應該輕易放棄這個絕佳的案例，一定要從錢荒中總結(jié)出一些經(jīng)驗。

錢荒的根本起因

2013年6月20日以隔夜SHIBOR達到歷史高點13.44%為標志的錢荒發(fā)生時，各種觀點超級熱鬧，現(xiàn)在時過境遷，是時候做個冷靜的回顧與反思了。要理解錢荒，要從銀行為什么會有流動性問題開始解答。那銀行為什么會存在流動性問題呢，或者說銀行流動性問題的起源到底是什么呢？是錯配。

銀行是以盈利為目的的企業(yè)，在銀行的利潤來源中，很重要的一個方面就是借短放長，即進行資產(chǎn)負債合同期限的錯配。這是因為，收益率曲線（Yield Curve）通常是傾斜向上的，短端利率低，長端利率高。通過借短放長，即通過吸收短期資金，然后做長期的運用，銀行就充分利用了收益率曲線，拿到了錯配收入。沒有錯配收入，銀行也能賺錢，即使銀行進行比較徹底的匹配，即不進行錯配，銀行也能通過信用風險溢價拿到信用風險點差從而實現(xiàn)盈利。但是，從古老的鑄幣商時代開始，錯配價差就是銀行的一項主要收入來源了。但是，對錯配的過度追逐又會把銀行推向險境，這就是流動性風險。錯配過了頭，資產(chǎn)端期限過長，沒有足夠的頭寸來應付提款，銀行的流動性危機就發(fā)生了。

然而，這種流動性危機只應發(fā)生在少數(shù)銀行，不應該是銀行業(yè)的普遍情況。銀行史上的確發(fā)生過全局性的貨幣不足問題，這是因為黃金不能夠滿足工業(yè)革命后經(jīng)濟迅猛發(fā)展對交易媒介數(shù)量急劇擴大的需要，但是，聰明的銀行家們通過不兌現(xiàn)信用貨幣體制這個重大的制度創(chuàng)新解決了歷史性難題，使得全局性的流動性緊張從根本上將一去不返。事實上，不兌現(xiàn)信用貨幣體制（也就是中央銀行體制）建立后，流動性泛濫（可以叫錢澇）倒是人類經(jīng)常面臨的問題。那么，不兌現(xiàn)信用貨幣體制下怎么發(fā)生錢荒了呢？

這是因為近年來同業(yè)業(yè)務與影子銀行的迅猛發(fā)展。以往，在貨幣當局判斷貨幣偏松需要調(diào)整的時候，按慣例收縮基礎貨幣供應，相應地，商業(yè)銀行通過賣出國債、金融債等方式應對央行政策調(diào)整，債券市場甚至股票市場往往應聲下跌。應該說，每一次銀根收緊對商業(yè)銀行乃至整個中國金融體系都是一個難關。通常這個難關渡過得還比較平穩(wěn)，一般在較短的時間（甚至幾天功夫）就能完成政策調(diào)整。但這一次卻不一樣。銀根的收緊不同尋常地困難，銀行頭寸的緊張持續(xù)了整整半年。這正是因為部分銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化。近年來，我國突然興起了一個規(guī)模超10萬億元、融資量僅次于銀行信貸的信托理財業(yè)務，與這一業(yè)務相伴隨的是銀行同業(yè)業(yè)務的發(fā)展。這項業(yè)務一手從企業(yè)與個人籌集資金，一手又存入銀行變成同業(yè)存款，接受這些同業(yè)存款的銀行并不會把資金捂住，而是把資金投向了不計入信貸規(guī)模的類信貸業(yè)務。有的銀行甚至直接高價吸收同業(yè)存款，并進行類信貸的運用。由于這種類信貸業(yè)務的回報比債券高很多，于是債券吸引投資的能力大幅下降，并導致了債券市場利率大幅提升。這樣一來，銀行業(yè)非信貸的資金運用中發(fā)生了顯著的結(jié)構(gòu)變化，原來主要投向債券，這幾年在存放同業(yè)、類信貸業(yè)務上的投放大量增加。正是這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化為錢荒準備了條件。原來，債券變現(xiàn)能力強，只要價格足夠低，總是能夠出手的，流動資金相應取得；而類信貸資產(chǎn)不好交易、短期內(nèi)無法變現(xiàn)，導致央行要收銀根時，銀行資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，流動性危機相應發(fā)生。

七點啟示

錢荒的來龍去脈清楚了，那么，從錢荒中我們能夠?qū)W到什么呢？有以下七點。

銀行對規(guī)模和利潤的追逐要適度。這些年，部分銀行通過同業(yè)業(yè)務實現(xiàn)了規(guī)模的迅猛擴張和利潤的高位運行，業(yè)績數(shù)據(jù)很突出。錢荒表明，這種發(fā)展模式要有尺度。過度發(fā)展影響的不僅是這部分銀行，而會通過銀行間一環(huán)套一環(huán)的資金鏈條影響到整個銀行業(yè)。

資產(chǎn)負債管理提上議事日程。由于特定的金融環(huán)境，抓存款規(guī)模、抓資產(chǎn)質(zhì)量一直是我國商業(yè)銀行的主要關注點。資產(chǎn)負債管理的重要性在中國銀行業(yè)遠沒有在國際銀行中那樣突出。錢荒的出現(xiàn)可以說開啟了資產(chǎn)負債錯配管理這個技術性的話題，而利率市場化迅猛推進更是資產(chǎn)負債管理日益重要的背景。

貨幣政策的調(diào)整應與金融市場的變化相關聯(lián)。錢荒發(fā)生時有過指責貨幣政策的聲音，這更多的是出于對不兌現(xiàn)信用貨幣體制的理論理解，而不是出于對中國銀行業(yè)的具體特性（尤其是上文討論的近年同業(yè)業(yè)務發(fā)展與銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)變化對貨幣政策傳導機制的影響）進行的分析。貨幣政策與銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)乃至金融市場新變化間的關系確實值得注意。這不禁使人聯(lián)想到格林斯潘開創(chuàng)的小步多次調(diào)整貨幣政策的做法，由于銀行業(yè)資產(chǎn)負債的結(jié)構(gòu)性特征，貨幣政策的拐彎或許真的不是可以瞬時到位的。

要高度警惕金融風險。讓人大吃一驚的錢荒只不過是金融風險小露崢嶸，畢竟我們所處的是不兌現(xiàn)信用貨幣體制，中央銀行最終是能夠駕御全局性流動性緊張的。信用風險才是真正的難題，與其帶來的流動性風險相比，類信貸和影子銀行業(yè)務所暗含的信用風險要重得多。

金融空轉(zhuǎn)其實是不存在的。投融資各方因為風險偏好的不同而發(fā)生多次金融是正常的現(xiàn)象，金融形式的多樣化恰恰是金融現(xiàn)代化的基本特征之一。在同業(yè)業(yè)務、類信貸業(yè)務、影子銀行等的發(fā)展中，我們看到資金最終還是投向了實體經(jīng)濟，因此，除個別情況外，金融空轉(zhuǎn)基本上是不可能的，或者說，與其說是金融空轉(zhuǎn)，不如說是風險意識淡薄。

要注意駕御利率市場化過程中的風險。實際上，與錢荒直接相關的都是那些利率已經(jīng)放開了的業(yè)務，在利率已經(jīng)市場化了的領域，收益性與風險性存在更多的組合，尤其是各種不利于長遠利益與可持續(xù)發(fā)展的短期行為更容易大行其道，從而對金融穩(wěn)定造成沖擊。這是利率市場化過程中需要格外留意的。

體制與文化是真正的決定力量。從與錢荒相關的各項業(yè)務中，不難看到核心的問題不是別的，而是風險意識。銀行與非銀行的企業(yè)和個人都與錢荒業(yè)務相關聯(lián)，風險意識是金融平穩(wěn)發(fā)展的關鍵，而要改變這一點，對銀行和企業(yè)而言是體制改革問題，對個人而言，是風險文化與觀念的培養(yǎng)問題。

（作者單位：中國建設銀行）endprint