電力期貨市場(chǎng)理論

王雪靜 王芳芳

摘要：所謂電力期貨交易是指在高度組織化的交易所，交易者支付一定數(shù)量的保證金并在未來(lái)某一地點(diǎn)和時(shí)間交割某一特定數(shù)量和質(zhì)量的電力商品標(biāo)準(zhǔn)合約的買賣。雖然電力期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)即市場(chǎng)有效性和套期保值即規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)兩大功能，但是電力期貨卻存在價(jià)格困難、市場(chǎng)易出現(xiàn)流動(dòng)性不足以及價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性差等問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：電力期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)套期保值

1 電力期貨市場(chǎng)起源

1.1 電力期貨市場(chǎng)形成

在電力市場(chǎng)化改革的大背景下產(chǎn)生了電力期貨市場(chǎng)，直到1996年在紐約商業(yè)交易所上市交易的第一份電力期貨合約標(biāo)志著電力期貨市場(chǎng)的真正誕生。作為特殊商品的電力具有無(wú)形不可儲(chǔ)存、通過(guò)電網(wǎng)輸送以及生產(chǎn)與消費(fèi)同步且必須保持實(shí)時(shí)平衡等特點(diǎn)，因此，對(duì)于電力期貨市場(chǎng)的研究在沒(méi)有出現(xiàn)電力期貨市場(chǎng)之前一直停留在電力能否和其他商品一樣進(jìn)行期貨交易的爭(zhēng)論上。

1.2 國(guó)外電力期貨市場(chǎng)

最早引入電力期貨交易的是美國(guó)紐約商業(yè)交易所。在1996年，美國(guó)就針對(duì)加利弗尼亞-俄勒岡邊界電力市場(chǎng)(COB)和保羅福德地區(qū)電力市場(chǎng)P(V)設(shè)計(jì)了兩個(gè)電力期貨合約并進(jìn)行交易，此后于2000年又針對(duì)PJM電力市場(chǎng)設(shè)計(jì)了PJM電力期貨合約并進(jìn)行交易。在1996年，北歐電力期貨市場(chǎng)作為世界第一家跨國(guó)電力期貨市場(chǎng)在Nord Pool進(jìn)行電力期貨交易。在亞洲，新加坡的電力市場(chǎng)化改革一直走在其他國(guó)家前面。2002年，新加坡開(kāi)始了新一輪電力市場(chǎng)改革，新加坡的主要任務(wù)集中在建立完善的電力衍生品市場(chǎng)尤其是建立電力期貨和期權(quán)市場(chǎng)上面。

2 電力期貨市場(chǎng)基本理論

2.1 期貨市場(chǎng)基本理論

由期貨交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定在將來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)以確定的價(jià)格交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約即為期貨，又稱作期貨合約。這里所說(shuō)的標(biāo)的物除了指原油和銅等某種商品外，還可以指外匯以及債券等某個(gè)金融工具，甚至還可以指股票指數(shù)等金融指標(biāo)。

2.2 電力商品的期貨特性

所謂電力期貨交易是指在高度組織化的交易所，交易者支付一定數(shù)量的保證金并在未來(lái)某一地點(diǎn)和時(shí)間交割某一特定數(shù)量和質(zhì)量的電力商品標(biāo)準(zhǔn)合約的買賣。在電力遠(yuǎn)期合約交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的具有高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約即為電力期貨合約，電力期貨合約作為電力期貨交易的對(duì)象具有以下特征：

第一，由于電力商品需求廣泛，因此，交易量大。

第二，由于電力傳輸是靠輸電線路瞬間完成的，因此，電力的生產(chǎn)和消費(fèi)具有同步性，雖然其傳輸具有極強(qiáng)的便捷性，但是同時(shí)也要受到網(wǎng)絡(luò)的約束。

第三，隨著電力市場(chǎng)的不斷改革，出現(xiàn)的各種發(fā)電廠商和眾多的購(gòu)售電商等市場(chǎng)參與者都會(huì)集中到期貨市場(chǎng)通過(guò)公平競(jìng)爭(zhēng)的方式?jīng)Q定電力期貨的價(jià)格。

第四，電力作為一種商品，由于具有高度的標(biāo)準(zhǔn)化，從而在各地區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)是一致的。

2.3 電力期貨的特殊性

2.3.1 電力期貨交割困難

與電力期貨相比，金融期貨能夠在交割期中的任何時(shí)刻進(jìn)行瞬時(shí)結(jié)算，但是由于電力期貨不適合儲(chǔ)存且生產(chǎn)消費(fèi)瞬時(shí)同步，從而導(dǎo)致其交割持續(xù)在整個(gè)交割期。對(duì)于一個(gè)具體的交易上來(lái)講，電力需求不斷變化的特點(diǎn)使得不同日期和不同時(shí)段的電力生產(chǎn)和消費(fèi)具有較大的差別，因此，通過(guò)設(shè)計(jì)電力期貨合約很難真實(shí)的反映電力的實(shí)際供需變化，這無(wú)疑降低了套期保值的功效。如果按不同時(shí)段設(shè)計(jì)合約如設(shè)計(jì)峰荷合約和基荷合約等，有可能會(huì)影響流動(dòng)性。此外，電力傳輸還必須滿足網(wǎng)絡(luò)的約束，這也可能會(huì)造成根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)電力期貨交割。

2.3.2 電力期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性差

由于電力不能夠進(jìn)行經(jīng)濟(jì)儲(chǔ)存從而無(wú)法進(jìn)行套利交易，最終使得今天的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格不受套利限制。電力商品所具有的這種不可存儲(chǔ)性可能造成兩者價(jià)格的相關(guān)性較差。

2.3.3 易出現(xiàn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題

電力行業(yè)作為資金密集型行業(yè)，從而需要投入大量的資金，因此，在改善壟斷或寡頭壟斷局面方面寸步難行，從而使得占有過(guò)大市場(chǎng)份額的發(fā)電商和購(gòu)電商具有加大的市場(chǎng)影響力，對(duì)于社會(huì)投機(jī)者參與交易起到了一定的限制作用，從而影響期貨交易的流動(dòng)性。

3 電力期貨的功能

3.1 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

期貨市場(chǎng)最基本的市場(chǎng)功能之一就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)。根據(jù)研究的實(shí)際需要，本文認(rèn)為功能的界定包括以下兩層含義：

第一層含義:期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的意義為期貨價(jià)格是對(duì)期貨合約到期日現(xiàn)貨價(jià)格的條件期望?？捎孟率奖硎荆?/p>

FT，t=E(ST/It)

式中FT，t——到期日為T的期貨合約在時(shí)間t的價(jià)格，ST——到期日現(xiàn)貨價(jià)格，It時(shí)間t的信息。根據(jù)此公式，期貨價(jià)格在市場(chǎng)有效的情況下應(yīng)當(dāng)能夠反映時(shí)間t內(nèi)的所有信息，期貨價(jià)格應(yīng)當(dāng)是對(duì)到期日期貨價(jià)格的條件期望。若FT，t≠E(ST，It)，說(shuō)明期貨價(jià)格沒(méi)有充分反映時(shí)間t的信息，此時(shí)，市場(chǎng)參與者為了獲得額外的利潤(rùn)，可以利用額外的信息進(jìn)行重新預(yù)測(cè)并買入或賣出期貨合約直到FT，t與ST重新恢復(fù)相等。由此可以看出，此功能的實(shí)質(zhì)就是市場(chǎng)有效性。

第二層含義:由于此功能能夠以更快的速度反映市場(chǎng)信息，從而能夠?qū)ΜF(xiàn)貨價(jià)格的未來(lái)趨勢(shì)做出提前反映。

3.2 套期保值功能

信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、政策和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等是電力市場(chǎng)參與者在電力生產(chǎn)和消費(fèi)的過(guò)程中不可避免的要遇見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于在競(jìng)爭(zhēng)性的電力市場(chǎng)中，電力價(jià)格的波動(dòng)幅度和波動(dòng)頻率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他一般產(chǎn)品，因此，電力市場(chǎng)的參與者一般都會(huì)在電力期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值交易來(lái)避免、轉(zhuǎn)移以及分散電力現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

投資者利用期貨合約進(jìn)行套期保值，使得他們持有資產(chǎn)的價(jià)值不遭受價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的損失即為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這也是期貨的另外一個(gè)重要功能。投資者在標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量一定的情況下，為了避免他們持有的資產(chǎn)不會(huì)遭受不利價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的損失，需要決定采用多少期貨合約。也就是說(shuō)，在進(jìn)行套期保值時(shí)，投資者面臨確定每個(gè)單位標(biāo)的資產(chǎn)需要持有多少期貨合約或如何確定最優(yōu)套期保值比率的問(wèn)題。

通過(guò)最小二乘法，采用傳統(tǒng)回歸模型能夠估計(jì)最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值比率。在計(jì)算套期保值比率中，最簡(jiǎn)單的方法莫過(guò)于傳統(tǒng)回歸模型。將現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的自然對(duì)數(shù)分別記作St和Ft，則在時(shí)刻t，兩種資產(chǎn)的實(shí)際收益率分別為ΔSt和ΔFt。對(duì)于單期的最小方差套期保值比率，Ederington證明了可以采用ΔSt=α+βΔFt+εt來(lái)估計(jì)。

其中，α——截距項(xiàng)；εt——普通最小二乘回歸模型的殘差項(xiàng)；斜率系數(shù)β的估計(jì)給出了最小方差保值比率的值，即h*=β=Cov(ΔSt，ΔFt)/Var(ΔFt)

4 結(jié)論

電力市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)隨著電力市場(chǎng)的改革變得越來(lái)越激烈，越來(lái)越明顯。期貨市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)工具的一種被引入電力市場(chǎng)除了活躍市場(chǎng)外，還能夠?yàn)殡娏κ袌?chǎng)的參與者提供一種預(yù)測(cè)電價(jià)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的參考。隨著電力市場(chǎng)改革的不斷深入，電力期貨市場(chǎng)的發(fā)展必將越來(lái)越成熟。

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