玉龍股份：募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)能 迎接需求爆發(fā)

余周

《動(dòng)態(tài)》：玉龍股份（601028）公告顯示1季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，毛利率同比下降4.78個(gè)百分點(diǎn)，但我們分析其主要受節(jié)假日、天氣以訂單確認(rèn)的季節(jié)性因素影響，這也符合公司往年經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。以行業(yè)目前狀況，您如何判斷公司未來(lái)發(fā)展情況？

孔銘：一季報(bào)我仔細(xì)的研讀了一番。1季度公司收入季節(jié)性環(huán)比下降32.41%，與歷年1季度收入變化趨勢(shì)一致，與此同時(shí)，公司綜合毛利率同比下降4.78個(gè)百分點(diǎn)至16.45%，并最終導(dǎo)致1季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑較為明顯。

1季度綜合毛利率下滑幅度較大或源于公司訂單確認(rèn)的季節(jié)性因素，高毛利率直縫埋弧焊管收入占比下降，并體現(xiàn)在環(huán)比增幅較大的庫(kù)存中，不過(guò)這有待進(jìn)一步驗(yàn)證。另外，1季度管理費(fèi)用環(huán)比減少 0.64 億元，一定程度上緩解了公司盈利下滑幅度。總體來(lái)看，公司1季度毛利率環(huán)比雖有所下滑，但仍處于較高水平。1季度同比小幅改善，期待油氣輸送景氣逐步回暖：同比方面，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，1季度收入和毛利率同比均上升增強(qiáng)公司盈利能力，相當(dāng)程度抵消掉了因運(yùn)費(fèi)增幅而導(dǎo)致的銷售費(fèi)用同比上升0.13億元對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐傻呢?fù)面沖擊。最終在資產(chǎn)減值損失及所得稅同比減少的配合下，1季度業(yè)績(jī)同比略有提升。

公司1季度同比改善幅度有限，或一定程度上反映了石油體系改革和中石化青島成品油管道爆炸事件對(duì)行業(yè)階段性的沖擊。但無(wú)論如何，作為“十二五”重點(diǎn)規(guī)劃項(xiàng)目，油氣輸送領(lǐng)域的投資前景依然值得期待，隨著事件性影響逐步消除，行業(yè)景氣將逐步恢復(fù)。我認(rèn)為后期隨著下游需求回暖，特別是“新粵浙”線開工，公司的盈利及其增速將逐步改善。

《動(dòng)態(tài)》：玉龍股份前一段時(shí)間披露非公開發(fā)行股票預(yù)案， 擬募資5.3億元加碼焊接鋼管主業(yè)，您對(duì)收購(gòu)標(biāo)的了解嗎？

孔銘：據(jù)我了解，江蘇螺旋縫埋弧焊油氣輸送鋼管生產(chǎn)線項(xiàng)目總投資1.57億元，項(xiàng)目實(shí)施完成后，公司將每年新增年產(chǎn)6.5萬(wàn)噸螺旋縫埋弧焊油氣輸送鋼管產(chǎn)能。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年銷售收入為26325萬(wàn)元， 達(dá)產(chǎn)年稅后利潤(rùn)為2002.08萬(wàn)元.全投資內(nèi)部收益率為17.61%，投資回收期為6.48年（含建設(shè)期）。

江蘇耐腐蝕冶金復(fù)合雙金屬直縫埋弧焊鋼管項(xiàng)目投資總額為19941萬(wàn)元，擬利用公司現(xiàn)有廠房和部分設(shè)備的基礎(chǔ)上建設(shè)一條國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平的高附加值的適于不同腐蝕介質(zhì)輸送用的耐腐蝕冶金復(fù)合雙金屬直縫焊接鋼管生產(chǎn)線，年產(chǎn)量為10萬(wàn)噸。達(dá)產(chǎn)后的正常年銷售收入20億元，年稅后利潤(rùn)4377萬(wàn)元.預(yù)計(jì)項(xiàng)目全部投資內(nèi)部收益率28.42%（稅后）。

江蘇、四川兩條3PE防腐生產(chǎn)線項(xiàng)目，總投資均為8750萬(wàn)元。其實(shí)兩項(xiàng)目主要用于公司自身焊接鋼管產(chǎn)品的防腐處理， 不對(duì)外銷售，不直接對(duì)營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成影響，但由于取代原有防腐處理的外協(xié)加工，將通過(guò)降低成本對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)構(gòu)成貢獻(xiàn)。

《動(dòng)態(tài)》：這次定增其對(duì)公司的實(shí)質(zhì)影響在哪些方面？

孔銘：玉龍股份是想通過(guò)此次募集資金擴(kuò)大公司油氣輸送用螺旋焊管的生產(chǎn)規(guī)模， 增強(qiáng)公司在長(zhǎng)距離輸送管道上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率，具體包括提高高鋼級(jí)、高標(biāo)準(zhǔn)的螺旋埋弧焊管產(chǎn)能，提升公司對(duì)于管道的防腐處理能力，新增耐腐蝕冶金復(fù)合雙金屬直縫焊接鋼管。

我注意到，有分析師表示，為了降低管線的建設(shè)成本，我國(guó)的長(zhǎng)輸管線多采用螺旋埋弧焊接鋼管和直縫埋弧焊接鋼管并用的方式：在人口稀少的一類和二類地區(qū)使用螺旋埋弧焊接鋼管；在人煙稠密， 地理環(huán)境差，高山峻嶺和河流等三類和四類地區(qū)采用厚壁直縫埋弧焊接鋼管。西氣東輸一線管道焊管用量約160104t， 其中螺旋埋弧焊管約占39%；西氣東輸二線全線焊管用量432.6104t， 其中主干線4，895km，全部采用X80高鋼級(jí)焊管，螺旋埋弧焊管（壁厚15.3mm，18.4mm）占73%。

政府已經(jīng)在"十二五"規(guī)劃綱要中明確提出，將建設(shè)中哈原油管道二期，中緬油氣管道境內(nèi)段， 中亞天然氣管道二期以及西氣東輸三線，四線等主干工程，并建設(shè)配套支線和城市管網(wǎng)。到2015年輸油氣管道總長(zhǎng)度將超過(guò)15萬(wàn)公里，較2012年增加66.7%，這意味著未來(lái)3年年平均增長(zhǎng)率至少為18.6%， 為油氣管道企業(yè)提供了巨大的市場(chǎng)空間。

《動(dòng)態(tài)》：除了上述提的內(nèi)容以外，公司還有什么可以關(guān)注的投資亮點(diǎn)嗎？

孔銘：隨著募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，新疆、四川、本部“三足鼎立”的局面也更為穩(wěn)固。未來(lái)新疆、四川基地不僅會(huì)成為產(chǎn)量、業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)極，更重要的是，還將從訂單獲取、對(duì)外合作、綜合成本控制等方面大大提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。比如近期在“新粵浙”線的訂單獲取上，我認(rèn)為公司受益于“三足鼎立”特點(diǎn)，最終的拿單情況，大概率將好于市場(chǎng)此前普遍預(yù)期的總量的 1/4。

同時(shí)，鋼管行業(yè)洗牌，終究是強(qiáng)者恒強(qiáng)。受需求下滑影響，近期國(guó)內(nèi)鋼管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格深跌，華東部分鋼管企業(yè)甚至已經(jīng)破產(chǎn)，行業(yè)進(jìn)入兩級(jí)分化、強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，公司作為龍頭企業(yè)，未來(lái)將率先受益于行業(yè)洗牌。