談地方政府融資平臺(tái)債務(wù)融資創(chuàng)新

方金榮　王明虎

目前，地方融資平臺(tái)債務(wù)融資主要靠銀行借款、發(fā)行債券和理財(cái)產(chǎn)品方式，每種融資方式都有其缺陷，需要在融資過(guò)程中不斷進(jìn)行創(chuàng)新，從總體上降低融資平臺(tái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、商業(yè)銀行信貸融資模式創(chuàng)新

傳統(tǒng)的地方融資平臺(tái)商業(yè)信貸融資，主要是以土地使用權(quán)或地方財(cái)政收入為抵押，獲得銀行信貸支持，在這種融資模式下，信貸財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大多由融資平臺(tái)承擔(dān)。為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資平臺(tái)應(yīng)考慮其他路徑，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移途徑有：

（一）加大第三方擔(dān)保力度，減輕融資平臺(tái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。銀行信貸的主要目的是收回貸款本金和利息，如果融資平臺(tái)獲得強(qiáng)大的第三方擔(dān)保，則銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)降低，自然貸款意愿增加，同時(shí)也減輕融資平臺(tái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從融資平臺(tái)的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)和業(yè)務(wù)特征來(lái)看，尋求第三方擔(dān)保主要有三種途徑：項(xiàng)目建設(shè)企業(yè)、專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)和大型國(guó)有企業(yè)。項(xiàng)目建設(shè)企業(yè)需要獲得融資平臺(tái)業(yè)務(wù)支持，故有擔(dān)保壓力；專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)為獲得擔(dān)保費(fèi)用，也有擔(dān)保意愿；大型國(guó)有企業(yè)與政府有密切聯(lián)系，可以通過(guò)地方政府聯(lián)系，為融資平臺(tái)提供擔(dān)保。

（二）改進(jìn)信貸契約，讓商業(yè)銀行承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)過(guò)多年改革，已經(jīng)具備一些市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的特征，因此如果讓銀行承擔(dān)部分信貸風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高信貸利率，也是一條可行的通道。改進(jìn)的途徑有：（1）降低借款擔(dān)保的要求，適當(dāng)提高貸款利率；（2）引進(jìn)杠桿信貸方式，用項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)后的現(xiàn)金流量?jī)斶€貸款本金和利息，減輕融資平臺(tái)的償債壓力；（3）改進(jìn)償還方式，采用延期分期償還方式，降低債務(wù)一次還本付息的壓力。

（三）引入貸款信用保險(xiǎn)服務(wù)，為融資平臺(tái)信貸融資提供保險(xiǎn)。貸款信用保險(xiǎn)是指保險(xiǎn)人對(duì)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間的借貸合同進(jìn)行擔(dān)保，以承保借款人信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)。在貸款信用保險(xiǎn)中，貸款方（即債權(quán)人）是投保人。當(dāng)保單簽發(fā)后，貸款方即成為被保險(xiǎn)人。當(dāng)企業(yè)無(wú)法歸還貸款時(shí)，債權(quán)人可以從保險(xiǎn)人那里獲得補(bǔ)償。貸款人在獲得保險(xiǎn)人的補(bǔ)償后，必須將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給保險(xiǎn)人，由保險(xiǎn)人向借款人追償。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，貸款信用保險(xiǎn)既分擔(dān)了自身的風(fēng)險(xiǎn)，又降低了銀行的管理成本和交易費(fèi)用。保險(xiǎn)公司作為第三方介入，可以有效克服銀行與借款人之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題。提供信用保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司以對(duì)借款人的履約能力進(jìn)行深入調(diào)查為基礎(chǔ)，向符合一定條件的企業(yè)提供保險(xiǎn)服務(wù)，通過(guò)提升這些企業(yè)的資信來(lái)改善借款人的間接融資渠道。

融資平臺(tái)利用貸款信用保險(xiǎn)向商業(yè)銀行借款，其運(yùn)行程序如下：首先，由融資平臺(tái)向商業(yè)銀行提出信用保險(xiǎn)貸款申請(qǐng)；其次，融資平臺(tái)與商業(yè)銀行簽訂信用保險(xiǎn)貸款協(xié)議；第三，融資平臺(tái)將其余商業(yè)銀行簽訂的貸款協(xié)議交保險(xiǎn)公司投保，支付保費(fèi)；第四，融資平臺(tái)將投保過(guò)的信用保險(xiǎn)貸款交商業(yè)銀行，最終完成貸款協(xié)議。

引入貸款信用保險(xiǎn)來(lái)籌集信貸資金，最大的作用在于分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，從而加大貸款的可獲得性，這對(duì)于一些投資風(fēng)險(xiǎn)比較高的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)十分重要，當(dāng)然，融資平臺(tái)也要支付高昂的保險(xiǎn)費(fèi)用。

二、債券融資模式創(chuàng)新

從地方融資平臺(tái)角度而言，傳統(tǒng)的債券融資模式主要是發(fā)行公司債券、企業(yè)債券、中期票據(jù)和短期融資券，這些融資方式的共同特征是所有償債風(fēng)險(xiǎn)都由發(fā)行人和擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)，因此風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中，在“云南城投債違約”等事件發(fā)生后，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)融資平臺(tái)發(fā)行債券有嚴(yán)格控制跡象，因此融資平臺(tái)應(yīng)通過(guò)債券融資模式創(chuàng)新，降低債券融資風(fēng)險(xiǎn)。

（一）采用集合債券方式發(fā)行債券。企業(yè)集合債券是通過(guò)牽頭人組織，以多個(gè)企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，發(fā)行企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度分別負(fù)債，采用集統(tǒng)一的債券名稱，統(tǒng)收統(tǒng)付，以發(fā)行額度向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式。我國(guó)從2008年開(kāi)始根據(jù)發(fā)改委制定的《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，開(kāi)展中小企業(yè)集合債券融資業(yè)務(wù)。融資平臺(tái)可以利用集合債券形式，發(fā)行債券融資。采用集合債券融資的優(yōu)點(diǎn)在于：

1、發(fā)行條件比較低。集合債券的發(fā)行條件包括：股份有限公司凈資產(chǎn)不低于3，000萬(wàn)元、有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)不低于6，000萬(wàn)元；最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年利息；累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%。這些條件比較容易滿足。

2、可以為融資平臺(tái)組團(tuán)發(fā)行債券。地方政府可以組織下屬融資平臺(tái)組成集合，一起發(fā)行集合債券，不僅降低融資成本，也有利于降低整體風(fēng)險(xiǎn)。

3、集合債券既可以定向發(fā)行，也可以在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，具有比較強(qiáng)的可選擇性，便于融資主體根據(jù)金融市場(chǎng)情況選擇合適渠道。

當(dāng)然，采用集合債券融資也有一些缺陷，最大的問(wèn)題是融資規(guī)模比較小。此外，融資成本也比較高，這是因?yàn)榧蟼室话愀哂谄胀ǖ钠髽I(yè)債券或公司債券。

（二）采用可轉(zhuǎn)換債券方式發(fā)行債券。可轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)已經(jīng)有比較長(zhǎng)的發(fā)展歷史，但作為融資平臺(tái)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券還比較少。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，對(duì)于融資平臺(tái)來(lái)說(shuō)可以有兩方面的優(yōu)點(diǎn)：一是融資成本比較低，可以低成本獲得資本；二是一旦完成債權(quán)轉(zhuǎn)換，可以增加融資平臺(tái)的權(quán)益資本，降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于政府控股比例比較高的公司來(lái)說(shuō)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券既不會(huì)擔(dān)心控制權(quán)喪失，也能籌集大量資本，是一個(gè)比較好的選擇。

發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對(duì)融資平臺(tái)也有一定的要求：首先，平臺(tái)必須要有比較好的投資項(xiàng)目，有較高的獲利能力，吸引社會(huì)資本購(gòu)買債券；其次，要設(shè)計(jì)好發(fā)行和轉(zhuǎn)換條款，使債券對(duì)社會(huì)資本持有人具有一定的吸引力，同時(shí)又滿足融資平臺(tái)管理需要；此外，選擇比較合適的發(fā)行時(shí)機(jī)，也是融資方式成功的重要前提。

三、民間借貸融資模式創(chuàng)新

目前，融資平臺(tái)通過(guò)民間借貸融資大多數(shù)只是通過(guò)簡(jiǎn)單的借款契約來(lái)進(jìn)行，這樣不利于提高融資平臺(tái)民間借貸融資的吸引力，可以通過(guò)讓民間融資附有一定期權(quán)的條款，增加民間借貸融資的吸引力，同時(shí)也有利于降低借貸利息?？梢钥紤]的創(chuàng)新方式包括：

（一）讓民間借貸資本提供者獲得部分公共產(chǎn)品優(yōu)惠。一些民間資本提供者自身從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，政府可以給予部分公共產(chǎn)品優(yōu)惠，吸引民間資本擁有者向融資平臺(tái)提供借貸資本。例如，允許運(yùn)輸企業(yè)在公共交通項(xiàng)目建成后，減免部分共同交通項(xiàng)目收費(fèi)，來(lái)吸引運(yùn)輸企業(yè)借款投資公共交通項(xiàng)目；也可以允許部分企業(yè)（高污染企業(yè)）在污水處理項(xiàng)目建成后，減免部分排污費(fèi)等，吸引這些企業(yè)借款投資污水處理項(xiàng)目等。

（二）為民間借貸資本提供者提供部分投資政策優(yōu)惠。一些經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)項(xiàng)目建設(shè)的目的是為了招商引資服務(wù)。為項(xiàng)目建設(shè)融資考慮，可以向民間借貸資本提供者提供部分投資優(yōu)惠政策，比如稅收、土地等方面的優(yōu)惠，吸引客商部分借款建設(shè)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。

（三）賦予民間借貸資本提供者政府產(chǎn)品采購(gòu)業(yè)務(wù)。政府產(chǎn)品采購(gòu)具有數(shù)額大、信用有保證等優(yōu)點(diǎn)，是許多企業(yè)爭(zhēng)取的業(yè)務(wù)，融資平臺(tái)可以和政府協(xié)商，以政府產(chǎn)品采購(gòu)為依托，獲得民間資本提供者的資金支持。當(dāng)然，這一政策的執(zhí)行需要在不違背政府產(chǎn)品采購(gòu)公開(kāi)招標(biāo)的環(huán)境下進(jìn)行，這就需要融資平臺(tái)獲得政府其他部門的政策支持。

四、改進(jìn)商業(yè)信用融資模式

商業(yè)信用融資是指通過(guò)預(yù)收貨款或賒購(gòu)方式獲得供應(yīng)商或客戶的資本支持。商業(yè)信用融資的一個(gè)基本條件是融資主體必須要具有一定的信用水平。從安徽省和市級(jí)融資平臺(tái)情況看，14家融資平臺(tái)2011～2012年平均商業(yè)信用融資比例為2.14%，但中位數(shù)僅為0.77%，說(shuō)明大部分融資平臺(tái)并沒(méi)有充分利用商業(yè)信用融資。融資平臺(tái)利用商業(yè)信用融資的模式有：

（一）通過(guò)訂立長(zhǎng)期購(gòu)貨合同方式，加大賒購(gòu)信用度。融資平臺(tái)可以和大型建筑材料供應(yīng)商建立長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議，承諾采購(gòu)其商品，但需要延長(zhǎng)貨款支付時(shí)間，而大型企業(yè)一般資本實(shí)力雄厚，完全可以接受這種購(gòu)貨安排，這樣就可以達(dá)到擴(kuò)大賒購(gòu)規(guī)模的目的。

（二）通過(guò)服務(wù)預(yù)售優(yōu)惠方式，獲得客戶提前付款。融資平臺(tái)可與大型客戶簽訂預(yù)售合約，預(yù)收部分貨款，同時(shí)給予客戶部分價(jià)格優(yōu)惠，吸引大型客戶的信用支持，這種融資方式主要適用于高速公路等具有大量客戶需求的項(xiàng)目建設(shè)。

此外，融資平臺(tái)還可以通過(guò)折扣、折讓、聯(lián)合批量采購(gòu)等方式，獲得客戶和供應(yīng)商的信用支持?！?