中小企業(yè)社會責(zé)任對融資約束的作用機(jī)理與實(shí)證檢驗(yàn)

尚文韜

(廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院 廣西 南寧 530000)

一、引言

中小企業(yè)想在有限的市場上擁有一席之地，就要擁有大量的資金以備發(fā)展需要。而這些資金中只有一小部分來自企業(yè)內(nèi)部，大部分的資金都要從企業(yè)外部的投資者那里獲得。資金市場的投資者的資金畢竟有限，加之市場存在信息不對稱等因素，導(dǎo)致了中小企業(yè)面臨較大的融資約束，所以市場上大部分中小企業(yè)普遍面臨著融資難、融資貴的問題。如何緩解中小企業(yè)的融資約束，是當(dāng)前迫切需要解決的問題。本文將研究中小企業(yè)社會責(zé)任對融資約束的作用機(jī)理，并找到緩解中小企業(yè)融資約束的對策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

(一)企業(yè)社會責(zé)任的概念及相關(guān)研究

企業(yè)社會責(zé)任的概念源于西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對市場的考量。這一概念最初是由Oliver Sheldon(1924)在《管理哲學(xué)》這本書中提出的，他認(rèn)為企業(yè)在賺取利潤的時(shí)候同樣應(yīng)該關(guān)注企業(yè)內(nèi)外部不同群體的不同需要?，F(xiàn)代企業(yè)社會責(zé)任概念是由Bowen(1953)在《商人社會責(zé)任》中提出的，他認(rèn)為企業(yè)的社會責(zé)任應(yīng)該與他們在社會上的權(quán)利相對應(yīng)。企業(yè)在追求利潤的同時(shí)是可以兼顧社會目標(biāo)的。

1.企業(yè)社會責(zé)任的評價(jià)體系

企業(yè)社會責(zé)任的評價(jià)體系的建立一直是學(xué)者們對社會責(zé)任這一概念的重點(diǎn)研究方向。1963年利益相關(guān)者的概念被首次提出，斯坦福研究院強(qiáng)調(diào)了利益相關(guān)者與企業(yè)的聯(lián)系。從此該理論得到了學(xué)者們的廣泛認(rèn)可，許多學(xué)者也利用利益相關(guān)者理論提出了自己的社會責(zé)任評價(jià)體系。Ernst&young(1971)運(yùn)用文本分析法,對財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)的社會責(zé)任進(jìn)行研究,總結(jié)歸納出社會責(zé)任的六大要素:環(huán)境、機(jī)會、員工、社會、產(chǎn)品以及其他因素。Carroll(1979)提出了被大多數(shù)學(xué)者認(rèn)可的四層次模型,即社會責(zé)任包括經(jīng)濟(jì)、法律、倫理和自由決定的責(zé)任。我國學(xué)者對企業(yè)社會責(zé)任的研究大多是基于國外學(xué)者的維度。

2.企業(yè)社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系研究

現(xiàn)有的關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任的研究還集中在企業(yè)社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系研究。一些學(xué)者使用企業(yè)的環(huán)境績效量化企業(yè)社會責(zé)任水平，研究企業(yè)在環(huán)境方面的社會責(zé)任水平與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系。如徐建中等人(2018)基于meta分析，研究國內(nèi)外的五十多個(gè)實(shí)證研究中58個(gè)獨(dú)立樣本，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效之間具有正相關(guān)關(guān)系。一些學(xué)者使用碳績效表示企業(yè)在環(huán)境方面的社會責(zé)任承擔(dān)狀況。如何玉等人(2017)用炭績效量化企業(yè)在環(huán)境方面的社會責(zé)任水平，研究企業(yè)社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效間關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任水平和財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。學(xué)者們大多是認(rèn)可企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任會提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。

(二)企業(yè)融資約束的概念及研究

融資約束是由于信息不對稱問題和代理問題，使得外部的融資成本高于內(nèi)部融資成本而產(chǎn)生的。現(xiàn)在國內(nèi)外有關(guān)融資約束的研究大多集中在融資約束受到哪些因素的影響。如金融發(fā)展?fàn)顩r，慈善捐贈等。

倪明明等人(2015)重點(diǎn)研究了金融發(fā)展程度不同的地區(qū)政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)融資約束的影響，他們構(gòu)建了現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感模型，通過研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展水平對企業(yè)的融資約束具有一定影響。李維安等人(2015)研究企業(yè)慈善捐助對融資約束的影響,研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)進(jìn)行捐贈有助于企業(yè)降低融資約束。

(三)文獻(xiàn)評述

現(xiàn)有的關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任以及融資約束的相關(guān)研究主要是企業(yè)社會責(zé)任的評價(jià)體系，企業(yè)社會責(zé)任與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系研究以及融資約束受到哪些因素的影響。但是現(xiàn)有的研究仍然存在以下不足：

現(xiàn)有文獻(xiàn)大多數(shù)集中在大型企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任有利于企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提升等方面，針對中小企業(yè)社會責(zé)任的研究相對較少。中小企業(yè)在現(xiàn)有的激烈的經(jīng)營環(huán)境下是否會為了降低投入成本而選擇不承擔(dān)社會責(zé)任，從而加劇企業(yè)和外界的信息不對稱，使企業(yè)面臨較高的融資成本，使得企業(yè)難以長期發(fā)展。因此需要研究社會責(zé)任與融資約束的關(guān)系，探索企業(yè)降低融資約束的對策。

針對現(xiàn)有文獻(xiàn)存在的不足，本文選取了371家上市中小企業(yè)為研究對象，研究社會責(zé)任對融資約束的作用機(jī)理。通過本文的研究，不僅可以完善現(xiàn)有的關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任與融資約束的相關(guān)研究，還能夠從社會責(zé)任角度為企業(yè)管理者提供可以降低融資約束的建議，以便管理者更好地管理企業(yè)。

三、理論分析與研究假設(shè)

(一)企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對投資者的影響

對中小企業(yè)而言，獲得日?；顒拥馁Y金是企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營的重中之重。目前我國的市場正處于初期發(fā)展階段，在有關(guān)制度方面仍然存在許多的不足。同時(shí)體系的不完善也限制了我國資本市場的發(fā)展。現(xiàn)有的融資渠道過于繁雜，這在很大程度上的限制了企業(yè)融資的渠道和規(guī)模。

根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)披露社會責(zé)任承擔(dān)的相關(guān)信息增加了企業(yè)與投資者之間的信息透明度。此外企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任有助于投資者，股東等人相信公司的管理層可以維護(hù)他們的利益，從而降低他們對于投資的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，繼而企業(yè)能夠要求支付相對低的投資收益，獲得相對低的融資約束?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：

良好的企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)可以降低企業(yè)融資約束。

四、變量設(shè)計(jì)與模型構(gòu)建

(一)變量設(shè)計(jì)

1.企業(yè)社會責(zé)任(CSR)

企業(yè)社會責(zé)任的度量方式一般有聲譽(yù)指數(shù)法、內(nèi)容分析法、第三方評級法等?，F(xiàn)有的研究大多采用第三方機(jī)構(gòu)的社會責(zé)任評分，他們把企業(yè)的社會責(zé)任分解成幾個(gè)維度，并對每個(gè)維度下設(shè)與其對應(yīng)的二級和三級指標(biāo)。本文也將使用和訊網(wǎng)的企業(yè)社會責(zé)任評分來評價(jià)企業(yè)社會責(zé)任水平。

2.融資約束(KZ)

企業(yè)的融資約束水平可以通過公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)間接地反映。Kaplan and Zingales以經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、現(xiàn)金持有量等因素作為融資約束的代理變量，進(jìn)行回歸分析構(gòu)建了一個(gè)KZ指數(shù)來度量企業(yè)的融資約束程度。這一度量方法在研究領(lǐng)域中得到了廣泛運(yùn)用。本文同樣采取這種方法度量企業(yè)的融資約束水平。

通過其他學(xué)者的研究，本文還選取了如下控制變量：資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、托賓Q值(Q)、凈營運(yùn)資本變動(ΔNWC)及營業(yè)收入增長率(GROWTH)。

表1 研究變量說明

(二)模型構(gòu)建

模型：企業(yè)社會責(zé)任與融資約束

為了驗(yàn)證企業(yè)社會責(zé)任與融資約束之間的關(guān)系，本文構(gòu)建了模型，其內(nèi)容如下：

KZ=α+β1CSR+β2GROWTH+β3LEV+β4Q+β5ΔNWC+ε

以上建立的模型中，α為截距項(xiàng)，β1—β5為回歸系數(shù)，ε為殘差項(xiàng)。

五、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

(一)數(shù)據(jù)來源

社會責(zé)任綜合得分來自和訊網(wǎng)，其他數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫。樣本區(qū)間為2014-2018年。篩選數(shù)據(jù)原則如下：(1)選取2014年1月1日以前在中小企業(yè)板塊的公司；(2)剔除金融類和ST/ST*的公司。最終選擇了371家上市中小企業(yè)作為研究對象。對主要變量和控制變量都進(jìn)行了5%的縮尾處理。

(二)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

通過表2可以看到，企業(yè)的社會責(zé)任的最大值和最小值差距較大。證明我國的中小企業(yè)的承擔(dān)社會責(zé)任承擔(dān)水平存在極大的差異，說明我國中小企業(yè)在社會責(zé)任履行這一方面，好的企業(yè)與差的企業(yè)的管理意識差距很巨大。企業(yè)融資約束的最小值與最大值差距也比較大，表明我國中小企業(yè)的融資約束水平差距也較為明顯，同時(shí)中小企業(yè)的融資約束的中值明顯高于平均值，這說明我國的中小企業(yè)是付出較高的融資成本進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)行的，即我國的中小企業(yè)面臨較高的融資約束。

(三)相關(guān)性檢驗(yàn)

表3 企業(yè)社會責(zé)任與融資約束模型相關(guān)系數(shù)分析

注：*、**、***分別表示在 10%、5%、1%顯著性水平上顯著。

表3為中小企業(yè)社會責(zé)任與融資約束關(guān)系的相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)。從表格中可以看出，因變量融資約束與自變量企業(yè)社會責(zé)任之間的相關(guān)系數(shù)為-0.368，在1%水平上顯著。這初步驗(yàn)證了本文提出的假設(shè)，即企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任可以降低融資約束。這與上文分析的情況一致。

(四)多元回歸分析

表4 企業(yè)社會責(zé)任與融資約束的回歸結(jié)果

注：回歸系數(shù)下方括號內(nèi)的值是p值。

*、**、***分別表示在 10%、5%、1%顯著性水平上顯著。

從表4的回歸結(jié)果看，調(diào)整R2為0.6912，F(xiàn)值是10.1238，Sig.F為0.0000這可以看出模型(二)的擬合度是符合要求的。從上表可以看出，企業(yè)社會責(zé)任與融資約束之間的回歸系數(shù)為-0.0297，在1%顯著性水平上顯著。這表明企業(yè)社會責(zé)任與融資約束是負(fù)相關(guān)的，這與前文假設(shè)一致。即企業(yè)履行社會責(zé)任，是可以降低融資約束的。

(五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了確保文章研究結(jié)果的可靠性以及驗(yàn)證文章中構(gòu)建的模型是否穩(wěn)定，為了避免內(nèi)生性的問題，本文將自變量滯后一期進(jìn)行處理，以證明企業(yè)是由于承擔(dān)了社會責(zé)任才使得融資約束降低，而不是企業(yè)擁有較低的融資約束而選擇承擔(dān)社會責(zé)任。在將自變量滯后一期后，代入模型，回歸結(jié)果依舊顯著。

(六)實(shí)證總結(jié)

良好的企業(yè)社會責(zé)任可以降低企業(yè)的融資約束?；谛盘杺鬟f理論進(jìn)行分析，企業(yè)在履行社會責(zé)任時(shí)，同時(shí)傳遞了企業(yè)經(jīng)營者對投資者負(fù)責(zé)的信號，這對于企業(yè)的大部分投資者具有很大的吸引力。因?yàn)楣蓶|和投資者最終的目的就是在保證本金不虧損的前提下獲取最大利益。企業(yè)積極履行社會責(zé)任能夠讓他們對經(jīng)營者有一定的信任，從而使企業(yè)可以要求支付較低的投資收益，企業(yè)就會獲得較低的融資約束。

六、對策建議

根據(jù)以上的研究結(jié)果，本文從社會責(zé)任角度提出以下幾點(diǎn)可以降低中小企業(yè)融資約束的對策建議。

1.樹立社會責(zé)任意識

首先要樹立良好的社會責(zé)任風(fēng)氣，使之列入企業(yè)文化。從上至下，通過不斷教育，知曉社會的變化和民眾的需求。建立監(jiān)督和賞罰機(jī)制，將監(jiān)督的權(quán)利下放至最基層，對提出實(shí)用改進(jìn)意見的員工給予獎勵，在全公司內(nèi)形成優(yōu)良的社會責(zé)任作風(fēng)。以制度進(jìn)行約束，以文化進(jìn)行教育。

2.借助大數(shù)據(jù)建立社會責(zé)任披露平臺

大數(shù)據(jù)技術(shù)已經(jīng)是當(dāng)代社會不可或缺的先進(jìn)技術(shù)手段，它為企業(yè)在社會責(zé)任履行方面帶來了深刻的影響。企業(yè)在履行社會責(zé)任時(shí)運(yùn)用大數(shù)據(jù)平臺可以采集許多履責(zé)信息，同時(shí)大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用使信息具有較強(qiáng)的時(shí)效性，這樣也加強(qiáng)了企業(yè)與外界的聯(lián)系，企業(yè)也可以主動把握社會需求變動，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。