我國(guó)利率市場(chǎng)化分析

呂運(yùn)福

[提要] 以利率市場(chǎng)化為核心的利率改革已成為國(guó)內(nèi)外金融業(yè)不斷研究的主題。我國(guó)利率市場(chǎng)化的最終目標(biāo)就是形成以基準(zhǔn)利率為中心，市場(chǎng)利率為主體，既有國(guó)家宏觀調(diào)控功能，又具有市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)功能的一種利率管理系統(tǒng)。

關(guān)鍵詞：利率；貨幣政策；利率市場(chǎng)化

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年3月12日

一、現(xiàn)行利率體系的不足及影響

（一）現(xiàn)行利率體系的不足。我國(guó)現(xiàn)行利率體系雖然有了一定的市場(chǎng)化成分，但基準(zhǔn)利率還是官定利率，不是一種市場(chǎng)均衡利率，在某種意義上是一種雙軌利率體系。這帶有不可避免的弊端：一是使利率作為一項(xiàng)貨幣政策工具存在嚴(yán)重缺陷。雖然央行可以方便地進(jìn)行控制，但它與貨幣供應(yīng)量的互動(dòng)關(guān)系并不靈敏，貨幣供應(yīng)量增減與利率水平高低具有很大不確定性；二是調(diào)控時(shí)效性和效果都受到影響。利率政策具有明顯的粘性，不僅時(shí)間滯后，而且決策難度愈來(lái)愈大；三是銀行自身金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和保障機(jī)制難以真正形成，較長(zhǎng)時(shí)間依賴(lài)行政保護(hù)和壟斷，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。

（二）利率市場(chǎng)化滯后的消極影響

第一，扭曲資源配置，加劇結(jié)構(gòu)性失衡。利率作為資本的價(jià)格是市場(chǎng)配置資源的重要信號(hào)。由于我國(guó)存在利率管制，利率水平無(wú)法反映市場(chǎng)供求變化。局部結(jié)構(gòu)性失衡增加了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不穩(wěn)定、不健康因素。

第二，加重宏觀調(diào)控對(duì)行政手段和財(cái)政政策的依賴(lài)，不利于金融改革的整體推進(jìn)和貨幣政策工具的發(fā)展。由于利率市場(chǎng)化滯后制約了我國(guó)貨幣政策工具的發(fā)育和金融創(chuàng)新，使貨幣政策在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)處于從屬的地位，未能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。利率市場(chǎng)化是發(fā)展現(xiàn)代貨幣政策工具的前提，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，金融制度和手段的改革與創(chuàng)新，是金融貨幣政策發(fā)揮應(yīng)有作用的重要前提之一。

第三，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。一是國(guó)內(nèi)主要商業(yè)銀行可以長(zhǎng)期依靠壟斷地位過(guò)日子，客觀上存在著預(yù)算軟約束，存在道德風(fēng)險(xiǎn)；二是由于利率未市場(chǎng)化，銀行偏愛(ài)與大企業(yè)發(fā)展信貸關(guān)系，與地方政府協(xié)同投入很多政府項(xiàng)目，一旦中央政府嚴(yán)格監(jiān)控，風(fēng)險(xiǎn)即被暴露；三是銀行沒(méi)有形成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和保障機(jī)制，業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和內(nèi)部監(jiān)管都不適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要，這孕育著潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

第四，不利于資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。我國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)發(fā)展不協(xié)調(diào)，過(guò)于倚重銀行信貸，企業(yè)直接融資比率過(guò)低，資本市場(chǎng)發(fā)展不足，無(wú)法形成合理的資本市場(chǎng)利率期限與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，也降低了利率政策的傳導(dǎo)效率，不利于資本市場(chǎng)的發(fā)育和深化。

二、利率市場(chǎng)化面臨新的選擇

（一）匯制改革的關(guān)鍵是建立新的匯率形成機(jī)制。匯制改革的關(guān)鍵不在于人民幣匯率水平的升貶，而在于建立市場(chǎng)化和富有彈性的人民幣匯率形成機(jī)制，不是簡(jiǎn)單地將人民幣匯率由單一盯住美元改為盯住一籃子貨幣，而是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，并將以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)作為前提。這樣做的好處：一是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，初步具備了有管理浮動(dòng)匯制的特點(diǎn)；二是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有利于消除西方主要貨幣此漲彼落導(dǎo)致交易條件的劇烈變化，減少外部沖擊和匯率風(fēng)險(xiǎn)；三是有利于增加匯制的可控性，減少單純市場(chǎng)調(diào)節(jié)的盲目性，避免匯率的大起大落。

（二）匯制改革為進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化創(chuàng)造了條件。事實(shí)表明，大量短期資本通過(guò)各種非正常渠道頻繁流進(jìn)流出，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備不正常的過(guò)快增長(zhǎng)，使宏觀調(diào)控面臨越來(lái)越多的難題。幸好我們?nèi)杂锌赡芨淖冞@種情況，匯制改革的起步已為推進(jìn)利率市場(chǎng)化提供了理論前提，并為減輕和逐步解決上述困難創(chuàng)造了可能條件。我們要從匯制改革中吸取有益的啟示，選準(zhǔn)時(shí)機(jī)，敢于改革，善于改革，主動(dòng)改革。

（三）改革和完善匯率機(jī)制也需要利率改革的協(xié)同配合。建立比較成熟的有管理浮動(dòng)匯率制度是我們最終追求的目標(biāo)。要迎接上述挑戰(zhàn)，首先需要我們?cè)陟柟态F(xiàn)有改革成果的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步改革和完善匯率機(jī)制，適時(shí)改進(jìn)匯率管理和調(diào)節(jié)操作，主動(dòng)化解矛盾。而匯制的進(jìn)一步改革和完善，需要我們抓緊推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，并由此推進(jìn)整個(gè)金融體改的突破，為合理調(diào)節(jié)國(guó)際收支和實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡提供良好的制度基礎(chǔ)，建立“雙向風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制”，減少短期游資流出流入的沖擊。只有在上述基礎(chǔ)上，通過(guò)配套調(diào)整相關(guān)的發(fā)展戰(zhàn)略和政策，才能最終防范重大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，確保經(jīng)濟(jì)航船不出現(xiàn)大的問(wèn)題。

三、國(guó)外利率市場(chǎng)化改革借鑒

馬來(lái)西亞可能是亞洲國(guó)家中最早開(kāi)始嘗試?yán)首杂苫母锏膰?guó)家，其曲折反復(fù)相對(duì)也是較多的國(guó)家。1973年8月1日，金融公司（主要以消費(fèi)信貸和中小企業(yè)為服務(wù)對(duì)象）的存款利率可自由決定。這些僅僅只是改革的前奏，真正大規(guī)模利率自由化是1978年10月開(kāi)始的，當(dāng)時(shí)馬來(lái)西亞貨幣當(dāng)局完全放開(kāi)商業(yè)銀行的存款利率。當(dāng)商業(yè)銀行存款利率上升時(shí)，銀行也會(huì)跟隨提高貸款利率，但是當(dāng)存款利率下降時(shí)，已提高了的貸款利率水平并不隨之下降或只小幅降低。為此，1981年11月，馬來(lái)西亞貨幣當(dāng)局采用新的利率決定機(jī)制，即由當(dāng)局規(guī)定適用于商業(yè)銀行和金融公司的基準(zhǔn)放款利率。1991年2月1日，馬來(lái)西亞貨幣當(dāng)局再次取消全部利率管制。

日本的利率市場(chǎng)化改革大致經(jīng)歷了四個(gè)階段：第一階段從上世紀(jì)七十年代初到七十年代末，實(shí)行國(guó)債發(fā)行和交易利率的市場(chǎng)化；第二階段是七十年代末至八十年代初，在豐富和完善票據(jù)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化；第三階段是八十年代初至八十年代末，隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展完成借貸市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化；第四階段是從九十年代初，隨著日本央行以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等方式調(diào)節(jié)總供求，出現(xiàn)了穩(wěn)定的市場(chǎng)利率，到1994年10月，利率完全實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上，盡管我國(guó)利率體系改革中還存在著不少問(wèn)題，但為了使利率工具發(fā)揮出更大的效用，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，利率市場(chǎng)化改革是一個(gè)必然的發(fā)展目標(biāo)，對(duì)推進(jìn)建立現(xiàn)代企業(yè)制度及改革其他相關(guān)制度，優(yōu)化資金配置、調(diào)整國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有著極其重要的作用?！?