我國流動性過剩問題分析

楊長富

[提要] 最近幾年，隨著美國的量化寬松貨幣政策出臺，全球經(jīng)濟出現(xiàn)了較為嚴重的流動性過剩。因此，探討流動性過剩的成因、尋找解決對策、消除不利影響等具有一定的現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：流動性；流動性過剩

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

收錄日期：2014年3月28日

近幾年來，全球經(jīng)濟出現(xiàn)了較為嚴重的流動性過剩，中國也不例外。為解決流動性過剩，央行多次提高法定存款準備金率，發(fā)行央行票據(jù)，提高利率及降低利息稅，但貨幣政策的頻繁出臺并沒有起到明顯的調(diào)控效果。中國國際收支持續(xù)順差，央行沖銷大量投放基礎(chǔ)貨幣，貨幣供應量不斷增加，流動性過剩問題日趨嚴重。

一、流動性過剩的內(nèi)涵及衡量指標

1930年凱恩斯首次提出流動性這個概念，他指出，“國債及短期貸款比投資更具有流動性——也就是說，更有把握在短時期內(nèi)變現(xiàn)而不發(fā)生損失，而投資則比預付款的流動性要好”。這里的流動性是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。

流動性過剩的經(jīng)濟學解釋是儲蓄和投資偏好大于消費偏好。就是市場上流動的貨幣過多，超出了經(jīng)濟體系的實際需要，貨幣的供給增長速度明顯且持續(xù)地快于GDP的增長速度。

馬歇爾K值經(jīng)常作為學者和政策制定者衡量流動性過剩的經(jīng)典指標。即狹義或廣義貨幣總計數(shù)與名義GDP的比值。如果存在流動性過剩問題，貨幣供應量增長超過經(jīng)濟增長，即M2將大大超過GDP。

我國貨幣供應量增長過快成為流動性過剩的一個直接表現(xiàn)。按照國際貨幣基金組織的要求，將貨幣供應量劃分為如下三個層次：

MO=流通中的現(xiàn)金。

M1=M0+活期存款

M2=M1+定期存款+儲蓄存款+其他存款+證券公司客戶保證金

其中，稱M1為狹義貨幣量，M2為廣義貨幣量。從通常意義上來看，M1反映著經(jīng)濟中的現(xiàn)實購買力；M2不但反映現(xiàn)實的購買力，而且反映潛在的購買力。

若M1增速較快，則消費和終端市場活躍；若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。中央銀行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣政策。M2過高表明投資過熱、需求不旺，有出現(xiàn)經(jīng)濟危機的風險。

截至2013年12月末，我國M2增長率達到了13.6%，而代表經(jīng)濟增長的GDP增速為7.7%。M2與GDP之比達到1.94，遠遠高于發(fā)展中國家的1.3和發(fā)達國家的1.5。即使按照發(fā)達國家的1.5來看，我國也存在流動性過剩的問題。

二、流動性過剩的成因

我國流動性過剩的成因十分復雜，有全球流動性過剩大背景的影響，也有我國的出口導向型經(jīng)濟政策、結(jié)售匯制度及居民儲蓄消費習慣因素等共同作用的結(jié)果。

1、全球流動性過剩，國際資本大量流入導致流動性過剩。由于各國擴張性的貨幣政策、金融衍生產(chǎn)品發(fā)展、投機資本的逐利等原因，全球流動性過剩呈現(xiàn)加劇的勢頭。人民幣的長期升值意味著本地區(qū)資產(chǎn)價值重估過程開始，導致大量國際投機資本的流入，資本項目的大量順差直接導致了外匯占款的增加，導致國內(nèi)流動性過剩。我國的流動性過剩有很大一部分是通過資本流入、貿(mào)易順差而輸入國內(nèi)的全球流動性過剩。

2、投資——消費失衡導致流動性過剩。相對于投資及生產(chǎn)能力來說，國內(nèi)消費能力嚴重不足，經(jīng)濟發(fā)展過多地依賴對外出口，造成了巨額貿(mào)易順差。加上我國長期執(zhí)行的積極引進外資和人民幣升值帶來的對外資的吸引力，形成了“雙順差”。由于我國自身的匯率體制，外匯必須通過結(jié)匯轉(zhuǎn)換成人民幣。為此，中央銀行只得以增發(fā)基礎(chǔ)貨幣的方式收兌這些外匯，從而造成商業(yè)銀行的人民幣存款大增。

相對于投資率來說，消費率一直偏低。除了不斷增長的政府儲蓄、居民儲蓄，企業(yè)儲蓄占GDP的比重更是高達20%，存款大多數(shù)集中在消費傾向低的少數(shù)富人手里，居民的消費則不斷走低，近十年的平均消費率為53.9%，比世界低近20個百分點。加上我國金融市場體系并不完善，居民投資手段單一，高額的儲蓄堆積沒有一個有效的疏導手段，從而導致流動性過剩。

3、金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足所導致的流動性過剩。金融領(lǐng)域存在結(jié)構(gòu)性矛盾，銀行儲蓄成為我國居民和企業(yè)的主要理財方式，金融產(chǎn)品單一，金融創(chuàng)新的步伐跟不上經(jīng)濟發(fā)展和財富積累的速度，投資渠道過少，導致儲蓄存款非正常增長，貨幣市場資金積壓，而資本市場在融資中所占的比重較小，無法滿足企業(yè)旺盛的直接融資需求，使融資過分集中于銀行體系，從而導致流動性過剩。

三、流動性過剩對經(jīng)濟發(fā)展的影響

1、流動性過剩催生資產(chǎn)泡沫。大量資金經(jīng)由銀行信貸、企業(yè)拆借等渠道流入股票市場和房地產(chǎn)市場，刺激了投機和泡沫化傾向，隱含了不可忽視的金融風險。過度的流動性，正在促進資產(chǎn)泡沫的逐漸形成和擴大，推動了資產(chǎn)價格市場的非理性繁榮。2008年以來，房地產(chǎn)價格在國家宏觀調(diào)控政策不斷出臺下依然堅挺向上，造成大量資產(chǎn)被嚴重高估。我國處于經(jīng)濟快速增長、金融逐步自由化的階段，資產(chǎn)價格是貨幣政策的重要載體，它的大幅波動可能導致貨幣政策傳導機制失衡。

2、流動性過剩會削弱商業(yè)銀行的盈利能力。流動性過剩會加劇局部信貸市場競爭。為了避免貸款風險，商業(yè)銀行間會競爭信譽良好、風險較低的優(yōu)質(zhì)客戶。大量的貨幣囤積在銀行體系內(nèi)，會導致商業(yè)銀行擁有更大的投資自由度，在提高資金利用效率和盈利動機推動之下，商業(yè)銀行可能會接受風險超過合理標準的信貸機會，從而導致商業(yè)銀行承受更大的風險。

3、央行貨幣政策的有效性受到影響，調(diào)控效應不明顯。流動性的持續(xù)大量過剩必然對貨幣政策操作目標即基礎(chǔ)貨幣供應量的調(diào)控產(chǎn)生消極影響。同時，隨著外匯占款成為中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，中央銀行貨幣政策的主動性和獨立性受到削弱。

4、不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。流動性過剩不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，造成了資源配置的低效和浪費。大量資金在金融體系內(nèi)部運動，實體經(jīng)濟卻缺乏資金支持。巨額外匯儲備用于購買外國政府債券，不利于國內(nèi)資本市場的發(fā)育。

四、應對流動性過剩的改善建議

1、調(diào)整內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，刺激內(nèi)需，降低過高的儲蓄率。美國次貸危機引發(fā)的金融危機，導致世界經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重衰退，由于外需的減少，使中國的出口面臨極其嚴峻的挑戰(zhàn)，從而也使中國經(jīng)濟的增長速度下滑。因此，要從根本上扭轉(zhuǎn)流動性過剩的不利局面，擴大內(nèi)需，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，降低過高的儲蓄率是根本之策。

2、完善金融市場體系。大力發(fā)展金融衍生產(chǎn)品、創(chuàng)業(yè)投資以及外匯等其他金融市場，提高直接融資比重，分散銀行體系的壓力。穩(wěn)步推進利率市場化改革，培育和完善貨幣市場，不斷減少國家對利率結(jié)構(gòu)的干預，實現(xiàn)利率主要由市場決定，增強貨幣市場機能，完善貨幣政策的傳導性機制，使國庫券、定期政府債券同短期利率的聯(lián)系增強。

目前，中國金融市場發(fā)育尚不成熟，缺乏一個市場化的、可供參考的基準利率。需要逐步理順中央銀行利率、商業(yè)銀行存貸款利率及金融市場利率的關(guān)系，促使金融機構(gòu)提高流動性管理能力，增強其對中央銀行調(diào)控的敏感性，最終建立金融機構(gòu)依據(jù)市場利率定價，市場利率依據(jù)中央銀行基準利率調(diào)整而變動的利率傳導機制。

3、制定合理的匯率波動區(qū)間，推進外匯管理體制改革，增加人民幣匯率的靈活性和彈性。從目前我國的國際收支狀況來看，增強人民幣匯率浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，對減少貿(mào)易收支順差，抑制強烈升值預期下的投機操作，從而促進國際收支平衡，意義重大。通過匯率浮動區(qū)間的逐步擴大，使投機進出的資金風險成本更大，從而抑制強烈預期下的投機資本進入。貨幣當局可以在很大程度上避免為了維持匯率穩(wěn)定而被動增發(fā)大量基礎(chǔ)貨幣，從而可以收縮市場貨幣總量。央行15日發(fā)布公告，自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，外匯指定銀行為客戶提供當日美元最高現(xiàn)匯賣出價與最低現(xiàn)匯買入價之差不得超過當日匯率中間價的幅度由2%擴大至3%。

放寬外匯使用限制，外匯資產(chǎn)持有者多元化，即將由貨幣當局持有并形成官方外匯儲備的格局，轉(zhuǎn)變?yōu)橛韶泿女斁?、其他政府機構(gòu)和企業(yè)與居民共同持有的格局，在外匯使用上，放寬企業(yè)和個人用匯自由度，由強制結(jié)售匯制向意愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變，使企業(yè)和居民擁有更多的自主權(quán)，能夠多渠道使用外匯。

4、支持新興支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展，化解過剩流動性。節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)將成為國民經(jīng)濟的“支柱產(chǎn)業(yè)”，新能源、新材料、新能源汽車產(chǎn)業(yè)將成為國民經(jīng)濟的“先導產(chǎn)業(yè)”。政府可利用豐裕的資金，通過積極財政政策對這些戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)予以支持，同時進行稅收優(yōu)惠等支持引導民間具有一定資金實力的企業(yè)進入，促使這些產(chǎn)業(yè)成為未來經(jīng)濟發(fā)展的中流砥柱。

5、完善社會保障體制，加大民生、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)公共投資。市場經(jīng)濟體制的實行使得經(jīng)濟主體面臨的各種風險加大，如果沒有相配套的保障體制，各種風險都由經(jīng)濟主體承擔，必然會影響經(jīng)濟主體的信心，從而減少消費和投資。民生產(chǎn)品具有一定公共產(chǎn)品的性質(zhì)，是社會穩(wěn)定的基礎(chǔ)，應由政府提供。目前，政府在社會保障、醫(yī)療、保障性住房等方面支出相對不足，而整個社會對此需求較高。因此，政府可以利用和引導豐裕的資金與民間資本共同投資，從而提高整個社會的福利水平。

主要參考文獻：

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